Circle bứt phá IPO: Giải mã bức tranh tài chính và ý định chiến lược ẩn sau bản cáo bạch

Vào ngày 1 tháng 4 năm 2025, Circle Internet Financial đã nộp hồ sơ S-1 cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, với kế hoạch niêm yết trên sàn NYSE, mã chứng khoán "CRCL". Công ty này, với stablecoin USDC làm cốt lõi, đã từng cố gắng niêm yết thông qua SPAC vào năm 2022 nhưng không thành công, giờ đây trở lại với dữ liệu tài chính rõ ràng hơn và các mục tiêu chiến lược. Bài viết này sẽ phân tích hồ sơ chào bán cổ phiếu này, khám phá logic nội tại của gã khổng lồ stablecoin này và tác động tiềm tàng của nó.

Phần đầu tiên: Hình ảnh tài chính của Circle

1.1 Mâu thuẫn giữa tăng trưởng doanh thu và giảm lợi nhuận

Dữ liệu tài chính của Circle cho thấy một hai mặt về sự tăng trưởng và áp lực. Năm 2024, tổng doanh thu và doanh thu dự trữ đạt 1,676 triệu USD, tăng 16% so với năm trước, từ 1,450 triệu USD tăng trưởng ổn định. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng giảm từ 268 triệu USD xuống còn 156 triệu USD, giảm 42%.

Tăng trưởng doanh thu chủ yếu được thúc đẩy bởi doanh thu từ dự trữ, với khoản 16.61 triệu đô la vào năm 2024, chiếm 99% tổng doanh thu. Điều này nhờ vào sự gia tăng đáng kể lưu thông USDC - tính đến tháng 3 năm 2025, lưu thông đạt 32 tỷ đô la, tăng 36% so với năm trước. Tuy nhiên, áp lực từ chi phí không thể bị bỏ qua. Chi phí phân phối và giao dịch đã tăng từ 720 triệu đô la lên 1.011 triệu đô la, tăng 40%, trong khi chi phí hoạt động cũng từ 453 triệu đô la tăng lên 492 triệu đô la, trong đó chi phí hành chính chung từ 100 triệu đô la tăng lên 137 triệu đô la. Thỏa thuận chia sẻ doanh thu với một nền tảng giao dịch là yếu tố quan trọng, phần này sẽ được đề cập chi tiết sau.

1.2 Bí mật của thu nhập dự trữ

Doanh thu dự trữ là trụ cột cốt lõi của Circle, đạt 1,661 triệu USD vào năm 2024, chiếm 99% tổng doanh thu. Phần doanh thu này đến từ lợi nhuận lãi suất của tài sản dự trữ USDC được quản lý. USDC là stablecoin gắn liền với USD theo tỷ lệ 1:1, mỗi khi phát hành 1 USDC, có 1 USD hỗ trợ phía sau. Tính đến tháng 3 năm 2025, tổng lượng lưu thông 32 tỷ USD có nghĩa là có tài sản dự trữ tương đương, những tài sản này được đầu tư vào các công cụ rủi ro thấp, bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ (85% được quản lý bởi quỹ CircleReserveFund của công ty quản lý tài sản) và tiền mặt (10-20% được gửi tại các ngân hàng có hệ thống quan trọng toàn cầu).

Lấy năm 2024 làm ví dụ, giả sử quy mô dự trữ trung bình là 31 tỷ USD, lợi suất trái phiếu chính phủ theo dữ liệu của Bộ Tài chính Hoa Kỳ là 5.35%, lãi suất hàng năm khoảng 1.659 tỷ USD, gần như khớp với con số thực tế là 1.661 tỷ USD. Nhưng một chi tiết bất ngờ là, Circle cần chia sẻ khoản thu nhập này với một nền tảng giao dịch. Theo báo cáo, nền tảng này chiếm 50%, tức là 830.5 triệu USD, Circle thực tế giữ lại một nửa. Sự ổn định của phần thu nhập này còn phụ thuộc vào khối lượng lưu thông và lãi suất, nếu trong tương lai Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất hoặc nhu cầu USDC biến động, có thể sẽ gây ra rủi ro.

1.3 Tình hình tài sản và tính thanh khoản

Cấu trúc tài sản của Circle chú trọng vào tính thanh khoản và minh bạch. 85% dự trữ USDC được đầu tư vào trái phiếu chính phủ, 10-20% là tiền mặt, gửi tại các ngân hàng hàng đầu, báo cáo công khai hàng tháng tăng cường niềm tin. Tuy nhiên, thu nhập lãi từ tiền mặt và đầu tư ngắn hạn của công ty là âm, năm 2024 là -34.712 triệu USD, có thể bị ảnh hưởng bởi phí quản lý. Dữ liệu cụ thể về tổng tài sản và nợ phải trả chưa được công bố đầy đủ trong thông tin hiện có, nhưng sự vững chắc trong quản lý dự trữ là rõ ràng. Nền tảng tài chính của Circle rất vững chắc, nhưng không thể bỏ qua ảnh hưởng của môi trường bên ngoài.

Phần thứ hai: Phân tích mô hình kinh doanh Circle

vị trí cốt lõi của 2.1 USDC

Circle có hoạt động lấy USDC làm trung tâm, đồng stablecoin này đứng thứ hai toàn cầu. Theo dữ liệu từ nền tảng dữ liệu, lưu thông của USDC đạt 60,1 tỷ USD (có thể khác với 32 tỷ do sự chênh lệch thời gian với S-1), thị phần khoảng 26%, chỉ sau một đồng stablecoin khác. Nó được sử dụng rộng rãi trong thanh toán, chuyển tiền xuyên biên giới (quy mô thị trường 150 triệu tỷ USD) và tài chính phi tập trung (DeFi), tận dụng công nghệ blockchain để thực hiện giao dịch nhanh chóng, chi phí thấp, vượt trội hơn so với hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống.

Ưu điểm của USDC là tính tuân thủ và minh bạch. Nó tuân thủ quy định MiCA của Liên minh Châu Âu, được cấp phép EMI tại Pháp vào tháng 7 năm 2024, báo cáo dự trữ hàng tháng được xác minh bởi cơ quan kiểm toán. Trong số các nguồn thu nhập, 99% đến từ lãi suất dự trữ (1.661 triệu USD), phí giao dịch và thu nhập khác chỉ là 15,169 triệu USD, chiếm tỷ lệ rất nhỏ.

2.2 Những nỗ lực đa dạng hóa

Ngoài USDC, Circle còn đang phát triển ví điện tử, cầu nối chuỗi chéo (kết nối các blockchain khác nhau) và chuỗi công cộng Layer 2 tự phát triển, nhằm nâng cao các trường hợp sử dụng và khả năng mở rộng của USDC. Những hoạt động này hiện tại đóng góp vào doanh thu hạn chế, nằm trong số 15,169 triệu đô la doanh thu khác. Tuy nhiên, chúng đại diện cho tiềm năng tăng trưởng trong tương lai, nhưng chi phí đầu tư cao cho phát triển công nghệ có thể làm tăng gánh nặng chi phí trong ngắn hạn.

2.3 Mối quan hệ tinh tế với một nền tảng giao dịch nào đó

Mối quan hệ giữa Circle và một nền tảng giao dịch nào đó có phần kịch tính. Hai bên từng đồng sáng lập tổ chức quản lý USDC. Năm 2023, Circle đã mua lại cổ phần của nền tảng này với giá 210 triệu USD, chiếm quyền quản lý độc quyền, nhưng thỏa thuận chia sẻ doanh thu vẫn tiếp tục cho đến nay. Nền tảng này nhận 50% doanh thu từ dự trữ, dẫn đến chi phí phân phối lên tới 1,011 triệu USD vào năm 2024. Đây vừa là di sản của sự hợp tác, vừa là gánh nặng lợi nhuận, việc điều chỉnh tỷ lệ chia sẻ trong tương lai đáng được chú ý.

Phần Ba: Ý định chiến lược ra mắt

3.1 Vốn và Mở rộng

IPO của Circle nhằm huy động vốn, số tiền ròng dự kiến là X triệu USD (tuỳ thuộc vào giá phát hành), một phần sẽ được sử dụng để thanh toán thuế RSU, phần còn lại sẽ được đầu tư vào vốn hoạt động, phát triển sản phẩm và các khoản mua lại tiềm năng. Thị phần USDC chỉ 26%, thấp hơn nhiều so với 67% của một stablecoin khác, Circle rõ ràng muốn tăng tốc mở rộng thông qua việc huy động vốn, chẳng hạn như thúc đẩy chuỗi công khai Layer 2 và thâm nhập thị trường toàn cầu.

3.2 Đối phó với quy định và nâng cao uy tín

Mỹ đang ngày càng siết chặt quản lý đối với stablecoin, Circle đã chuyển trụ sở đến Mỹ và chọn niêm yết, chủ động chấp nhận yêu cầu công khai của SEC. Việc công khai dữ liệu tài chính và dự trữ không chỉ đáp ứng kỳ vọng của cơ quan quản lý mà còn có thể tăng cường niềm tin từ các tổ chức. Chiến lược minh bạch này rất thông minh trong ngành công nghiệp tiền điện tử và có thể giúp Circle giành được nhiều đối tác tài chính truyền thống hơn.

3.3 Cổ đông và tính thanh khoản

Cấu trúc cổ phần của Circle được chia thành loại A (1 phiếu/cổ phần), loại B (5 phiếu/cổ phần, giới hạn 30%) và loại C (không có quyền biểu quyết), người sáng lập giữ quyền kiểm soát. Việc niêm yết cũng sẽ cung cấp tính thanh khoản cho các nhà đầu tư sớm và nhân viên, giao dịch trên thị trường thứ cấp (định giá 40-50 tỷ USD) đã cho thấy nhu cầu. IPO vừa là huy động vốn, vừa là một động thái cân bằng lợi ích của cổ đông.

Phần thứ tư: Những gợi ý cho ngành công nghiệp tiền điện tử

4.1 Thiết lập chuẩn mực ngành

IPO của Circle đã mở ra con đường thoái lui truyền thống cho các công ty tiền điện tử. Trước đây, ICO và huy động vốn riêng lẻ là phổ biến, nhưng rủi ro cao và thanh khoản kém. Circle đã chứng minh tính khả thi của thị trường công chúng thông qua IPO, điều này có thể tăng cường niềm tin của các nhà đầu tư mạo hiểm (VC), thu hút nhiều vốn hơn vào các công ty khởi nghiệp tiền điện tử, thúc đẩy sự phát triển của ngành.

4.2 khả năng của trò chơi đổi mới

Nếu Circle thành công, các công ty khác có thể bắt chước, chẳng hạn như thông qua SPAC hoặc niêm yết trực tiếp nhanh chóng vào thị trường. Định danh cổ phiếu, giao dịch trên blockchain, hoặc kết hợp với DeFi (như để cho vay hoặc staking), đều là những cách chơi mới tiềm năng. Những mô hình này có thể làm mờ ranh giới giữa tài chính truyền thống và tài chính tiền điện tử, mang lại cơ hội mới cho các nhà đầu tư.

4.3 Rủi ro và thách thức

Tuy nhiên, việc niêm yết không phải là một con đường dễ dàng. Thị trường cổ phiếu công nghệ gần đây ảm đạm (quý tồi tệ nhất của Nasdaq kể từ năm 2022) có thể làm giảm giá niêm yết, sự không chắc chắn về quy định (như việc siết chặt luật pháp về stablecoin) cũng là một mối đe dọa. Thành công hay thất bại của Circle sẽ thử thách khả năng thích ứng của các công ty tiền điện tử trên thị trường truyền thống.

Kết luận

IPO của Circle đã thể hiện sức mạnh tài chính của nó (1.676 triệu doanh thu), tham vọng kinh doanh (USDC + đa dạng hóa) và khát vọng trong ngành. Doanh thu từ dự trữ là huyết mạch của nó, nhưng sự phụ thuộc vào việc chia sẻ doanh thu và lãi suất với một nền tảng giao dịch nào đó là một mối nguy. Nếu việc niêm yết thành công, Circle không chỉ có thể củng cố vị thế của mình trên thị trường stablecoin, mà còn có thể mở ra cánh cửa tài chính truyền thống cho ngành công nghiệp tiền điện tử, mang lại vốn và sự đổi mới công nghệ. Từ việc tuân thủ đến con đường thoái vốn, câu chuyện của Circle vừa là sự trình bày cơ hội, vừa là lời nhắc nhở về rủi ro. Ở giao điểm giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống, bước đi tiếp theo của nó rất đáng được mong đợi.