Báo cáo vĩ mô Q3 thị trường tiền điện tử: Sự áp dụng của các tổ chức thúc đẩy sự bùng nổ thị trường tăng chọn lọc

Một, điểm uốn vĩ mô đã đến: sự chuyển mình của quản lý và chính sách bảo vệ hòa quyện

Vào đầu quý III năm 2025, bối cảnh vĩ mô đã âm thầm thay đổi. Môi trường chính sách từng một thời đẩy tài sản kỹ thuật số ra rìa, giờ đây đang chuyển mình thành một lực lượng thúc đẩy mang tính thể chế. Trong bối cảnh ba yếu tố: Cục Dự trữ Liên bang đã kết thúc chu kỳ tăng lãi suất kéo dài hai năm, chính sách tài khóa trở lại đường hướng kích thích, và việc xây dựng "khuôn khổ tiếp nhận" trong quản lý mã hóa toàn cầu đang tăng tốc, thị trường tiền điện tử đang đứng trước ngưỡng của một cuộc định giá lại có tính cấu trúc.

Đầu tiên, từ góc độ chính sách tiền tệ, môi trường thanh khoản vĩ mô của Mỹ đang bước vào một cửa sổ chuyển đổi quan trọng. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang vẫn nhấn mạnh "phụ thuộc vào dữ liệu" ở cấp độ chính thức, nhưng thị trường đã sớm đạt được sự đồng thuận về việc giảm lãi suất trong năm 2025, sự chênh lệch giữa biểu đồ điểm và kỳ vọng sớm từ thị trường hợp đồng tương lai ngày càng mở rộng. Sự áp lực liên tục từ chính quyền Trump đối với Cục Dự trữ càng làm chính trị hóa công cụ chính sách tiền tệ, báo hiệu rằng từ nửa cuối năm 2025 đến năm 2026, lãi suất thực tế của Mỹ sẽ dần dần giảm từ mức cao. Sự chênh lệch kỳ vọng này đã mở ra một kênh đi lên cho tài sản rủi ro, đặc biệt là định giá tài sản kỹ thuật số.

Trong khi đó, sự thúc đẩy từ phía tài chính cũng đang diễn ra đồng bộ. Sự mở rộng tài chính với đại diện là "Đạo luật Mỹ lớn" đang mang lại hiệu ứng giải phóng vốn chưa từng có. Chính quyền Trump đã đổ tiền mạnh vào các lĩnh vực như sản xuất trở lại, hạ tầng AI, và độc lập năng lượng, thực tế đã hình thành một "kênh dòng vốn" trải dài giữa các ngành công nghiệp truyền thống và các lĩnh vực công nghệ mới nổi. Điều này không chỉ tái cấu trúc cơ cấu nội lưu đô la mà còn gián tiếp tăng cường nhu cầu biên đối với các tài sản loại tài sản kỹ thuật số.

Sự chuyển hướng cơ bản của tín hiệu chính sách thể hiện rõ hơn ở sự thay đổi trong cấu trúc quản lý. Bước vào năm 2025, thái độ của SEC đối với thị trường tiền điện tử đã có sự biến đổi chất lượng. Việc phê duyệt chính thức ETF staking ETH đánh dấu lần đầu tiên các cơ quan quản lý Mỹ công nhận rằng tài sản số có cấu trúc mang lại lợi nhuận có thể tham gia vào hệ thống tài chính truyền thống; trong khi sự tiến triển của ETF Solana thậm chí đã mang đến cho Solana, một loại "chuỗi đầu cơ cao Beta" trước đây, cơ hội lịch sử được hấp thụ theo cách có hệ thống. Điều quan trọng hơn là SEC đã bắt tay vào việc xây dựng tiêu chuẩn thống nhất để đơn giản hóa quy trình phê duyệt ETF token, với ý định xây dựng một kênh sản phẩm tài chính tuân thủ có thể sao chép và sản xuất hàng loạt.

Ngoài ra, tâm lý chấp nhận rủi ro trong thị trường tài chính truyền thống cũng đã xuất hiện dấu hiệu phục hồi. Chỉ số S&P 500 đã lập kỷ lục lịch sử mới vào tháng Sáu, cổ phiếu công nghệ và tài sản mới nổi đồng loạt phục hồi, thị trường IPO ấm lên, và sự gia tăng hoạt động của người dùng trên một số nền tảng, tất cả đều phát đi một tín hiệu: nguồn vốn rủi ro đang quay trở lại, và đợt hồi lưu này không còn chỉ tập trung vào AI và công nghệ sinh học, mà bắt đầu định giá lại blockchain, tài chính mã hóa và tài sản thu nhập cấu trúc trên chuỗi.

Khi chính sách tiền tệ bước vào giai đoạn nới lỏng, chính sách tài khóa hoàn toàn được bơm ra, cấu trúc quản lý chuyển sang "quản lý là hỗ trợ", và sự ưa thích rủi ro được phục hồi tổng thể, môi trường tổng thể của tài sản mã hóa đã thoát khỏi tình trạng khó khăn cuối năm 2022. Dưới sự thúc đẩy của cả chính sách và thị trường, chúng ta không khó để đưa ra một đánh giá: sự hình thành của một đợt thị trường tăng mới không phải là do cảm xúc thúc đẩy, mà là quá trình định giá lại dưới sự dẫn dắt của thể chế.

Hai, chuyển nhượng có cấu trúc: Doanh nghiệp và tổ chức đang dẫn dắt vòng tăng trưởng tiếp theo

Cấu trúc thay đổi đáng chú ý nhất trong thị trường tiền điện tử hiện tại không còn là sự biến động giá mạnh mẽ, mà là logic sâu xa rằng nguồn vốn đang lặng lẽ chuyển từ tay nhà đầu tư nhỏ lẻ và các quỹ ngắn hạn sang tay những người nắm giữ lâu dài, kho bạc doanh nghiệp và các tổ chức tài chính. Sau hai năm thanh lý và tái cấu trúc, cấu trúc người tham gia vào thị trường tiền điện tử đang trải qua một cuộc "xáo trộn" lịch sử: người dùng tập trung vào đầu cơ dần bị gạt ra ngoài lề, trong khi các tổ chức và doanh nghiệp với mục đích phân bổ đang trở thành lực lượng quyết định thúc đẩy đợt thị trường tăng tiếp theo.

Hiệu suất của Bitcoin đã chứng minh mọi thứ. Mặc dù trong xu hướng giá không có nhiều biến động, nhưng khối lượng lưu thông đang tăng tốc "khóa kho". Theo dữ liệu từ nhiều tổ chức, số lượng Bitcoin mà các công ty niêm yết đã mua vào trong ba quý qua đã vượt quá quy mô mua ròng của ETF cùng kỳ. Một số công ty công nghệ, doanh nghiệp chuỗi cung ứng, thậm chí một số công ty năng lượng truyền thống và phần mềm đang coi Bitcoin như "thay thế tiền mặt chiến lược", chứ không phải là công cụ phân bổ tài sản ngắn hạn.

Trong khi đó, cơ sở hạ tầng tài chính đang dọn dẹp các rào cản cho dòng vốn của các tổ chức gia tăng. Việc thông qua ETF staking Ethereum không chỉ mở rộng biên giới của các sản phẩm tuân thủ, mà còn có nghĩa là các tổ chức bắt đầu đưa "tài sản thu nhập trên chuỗi" vào danh mục đầu tư truyền thống. Mong đợi sự phê duyệt của ETF giao ngay Solana càng mở ra không gian tưởng tượng hơn nữa, một khi cơ chế thu nhập staking được đóng gói bởi ETF, sẽ thay đổi hoàn toàn nhận thức của các nhà quản lý tài sản truyền thống về tài sản mã hóa "không sinh lợi, chỉ là biến động", đồng thời sẽ thúc đẩy các tổ chức chuyển từ phòng ngừa rủi ro sang cấu trúc thu nhập.

Điều quan trọng hơn là các doanh nghiệp đang tham gia trực tiếp vào thị trường tài chính trên chuỗi, phá vỡ cấu trúc tách biệt giữa "đầu tư ngoài trời" truyền thống và thế giới trên chuỗi. Một số công ty đã trực tiếp tăng cường nắm giữ ETH dưới hình thức huy động vốn riêng, còn một số công ty khác chi tiêu khổng lồ cho việc mua lại các dự án trong hệ sinh thái Solana và mua lại cổ phần của nền tảng, đại diện cho việc các doanh nghiệp đang tham gia vào việc xây dựng hệ sinh thái tài chính mã hóa thế hệ mới bằng hành động thực tế. Đây không còn là logic mà các quỹ đầu tư mạo hiểm tham gia vào các dự án khởi nghiệp trong quá khứ, mà là việc bơm vốn mang màu sắc "sáp nhập ngành" và "bố trí chiến lược", với mục đích là khóa quyền sở hữu tài sản cốt lõi và quyền phân phối lợi nhuận của cơ sở hạ tầng tài chính mới.

Trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh và thanh khoản trên chuỗi, tài chính truyền thống cũng đang tích cực tham gia. Số lượng hợp đồng mở cho hợp đồng tương lai Solana trên CME đạt 1,75 triệu, lập kỷ lục mới, khối lượng giao dịch hàng tháng của hợp đồng tương lai XRP cũng lần đầu tiên vượt 500 triệu USD, cho thấy các tổ chức giao dịch truyền thống đã đưa tài sản mã hóa vào mô hình chiến lược của họ. Đằng sau động lực này chính là sự gia nhập không ngừng của quỹ đầu hedging, nhà cung cấp sản phẩm cấu trúc và quỹ CTA đa chiến lược.

Và từ góc độ chuyển nhượng cấu trúc, sự sôi động của nhà đầu tư nhỏ lẻ và người chơi ngắn hạn đã giảm rõ rệt, càng củng cố xu hướng đã nêu. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn tiếp tục giảm, sự sôi động của ví cá voi giai đoạn đầu giảm, dữ liệu tìm kiếm trên chuỗi và tương tác với ví có xu hướng ổn định, cho thấy thị trường đang ở trong "giai đoạn tích lũy chuyển nhượng".

Càng không thể bỏ qua, khả năng "sản phẩm hóa" của các tổ chức tài chính cũng đang nhanh chóng được hiện thực hóa. Từ các tổ chức tài chính lớn truyền thống đến các nền tảng tài chính bán lẻ mới nổi, tất cả đều đang mở rộng khả năng giao dịch, staking, cho vay và thanh toán của tài sản mã hóa. Điều này không chỉ giúp tài sản mã hóa thực sự đạt được "tính khả dụng trong hệ thống fiat", mà còn cung cấp cho nó những thuộc tính tài chính phong phú hơn. Trong tương lai, BTC và ETH có thể không còn chỉ là "tài sản số biến động", mà sẽ trở thành "loại tài sản có thể cấu hình".

Về bản chất, đợt chuyển giao cấu trúc này không phải là một cuộc xoay vòng vị thế đơn giản, mà là sự phát triển sâu sắc của "tài sản mã hóa" thành "hàng hóa tài chính", là sự tái cấu trúc hoàn toàn của logic phát hiện giá trị. Người chơi thống trị thị trường hiện nay không còn là "những người kiếm tiền nhanh" bị thúc đẩy bởi cảm xúc và xu hướng, mà là các tổ chức và doanh nghiệp với kế hoạch chiến lược trung và dài hạn, logic phân bổ rõ ràng, và cấu trúc tài chính ổn định. Một thị trường tăng thực sự, có tính tổ chức và cấu trúc đang âm thầm hình thành, không có sự ồn ào, cũng không có sự sôi sục, nhưng nó sẽ vững chắc hơn, bền vững hơn và triệt để hơn.

Ba, kỷ nguyên mới của mùa altcoin: từ tăng giá đồng loạt đến "thị trường tăng chọn lọc"

Giai đoạn "mùa altcoin" hiện tại đang bước vào một giai đoạn hoàn toàn mới: không còn là thời kỳ tăng giá đồng loạt, mà thay vào đó là "thị trường tăng chọn lọc" được thúc đẩy bởi các câu chuyện như ETF, lợi nhuận thực tế, sự áp dụng của các tổ chức. Đây là biểu hiện của việc thị trường tiền điện tử dần trưởng thành, và cũng là kết quả tất yếu của cơ chế sàng lọc vốn sau khi thị trường trở về với lý trí.

Từ tín hiệu cấu trúc, những tài sản altcoin chính đã hoàn thành một đợt tích lũy mới. Cặp ETH/BTC lần đầu tiên hồi phục mạnh mẽ sau nhiều tuần giảm giá, địa chỉ cá voi đã tích lũy hàng triệu ETH trong thời gian ngắn, các giao dịch lớn trên chuỗi xuất hiện thường xuyên, cho thấy nguồn vốn chủ lực đã bắt đầu định giá lại Ethereum và các tài sản hạng nhất khác. Trong khi đó, tâm lý nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn ở mức thấp, chỉ số tìm kiếm và số lượng ví tạo ra chưa có sự phục hồi đáng kể, nhưng điều này lại tạo ra môi trường "giao tiếp thấp" lý tưởng cho đợt sóng tiếp theo: không có tâm lý quá nóng, không có sự bùng nổ từ nhà đầu tư nhỏ lẻ, thị trường dễ dàng bị nhịp điệu của các tổ chức dẫn dắt hơn.

Nhưng khác với những năm trước, lần này thị trường tăng không phải là "cùng bay" mà là "mỗi người bay một kiểu". Đơn xin ETF trở thành điểm neo cho một vòng cấu trúc chủ đề mới. Đặc biệt là ETF giao dịch thực của Solana, đã được xem như là "sự kiện đồng thuận thị trường" tiếp theo. Từ việc ra mắt ETF staking Ethereum, đến việc liệu lợi suất staking trên chuỗi Solana có được đưa vào cấu trúc phân chia lợi nhuận của ETF hay không, các nhà đầu tư đã bắt đầu xung quanh tài sản staking. Giá của một số token quản trị cũng bắt đầu có diễn biến độc lập. Có thể dự đoán, trong chu kỳ kể chuyện mới này, hiệu suất của tài sản sẽ xoay quanh "liệu có tiềm năng ETF, liệu có khả năng phân chia lợi nhuận thực sự, liệu có thể thu hút sự phân bổ của các tổ chức". Không còn là một đợt sóng thúc đẩy tất cả các token cùng tăng, mà là sự phát triển phân hóa giữa kẻ mạnh và kẻ yếu.

DeFi cũng là một lĩnh vực quan trọng trong "thị trường tăng chọn lọc" lần này, nhưng logic của nó đã thay đổi hoàn toàn. Người dùng bắt đầu chuyển từ "DeFi kiểu airdrop điểm" sang "DeFi kiểu dòng tiền", thu nhập từ giao thức, chiến lược lợi nhuận từ stablecoin, cơ chế tái staking trở thành các chỉ số cốt lõi để đánh giá giá trị tài sản. Các nhà cung cấp thanh khoản không còn mù quáng chạy theo cái bẫy APY cao, mà thay vào đó chú trọng đến tính minh bạch của chiến lược, tính bền vững của lợi nhuận và cấu trúc rủi ro tiềm ẩn. Sự chuyển biến này đã tạo ra sự bùng nổ của một số dự án mới, không phụ thuộc vào việc marketing rầm rộ hay thổi phồng, mà thu hút dòng vốn liên tục thông qua các sản phẩm lợi nhuận có cấu trúc, kho tiền lãi suất cố định và các thiết kế sáng tạo khác.

Sự lựa chọn của vốn cũng đang âm thầm trở nên "thực dụng" hơn. Một mặt, chiến lược stablecoin được bảo chứng bởi tài sản thế giới thực (RWA) bắt đầu được các tổ chức ưa chuộng, một số giao thức đang cố gắng tạo ra các sản phẩm "giống trái phiếu chính phủ" trên chuỗi. Mặt khác, việc tích hợp thanh khoản đa chuỗi và trải nghiệm người dùng cũng trở thành những yếu tố quyết định hướng đi của vốn, một số dự án trung gian đang trở thành trung tâm mới tập trung vốn nhờ khả năng cầu nối vô hình và khả năng DeFi nhúng. Có thể nói, trong "thị trường tăng chọn lọc" như vậy, không còn là các chuỗi công cộng L1 tự mình dẫn dắt xu hướng, mà là cơ sở hạ tầng và các giao thức có thể kết hợp được xây dựng xung quanh chúng trở thành lõi định giá mới.

Trong khi đó, phần đầu cơ của thị trường cũng đang có sự chuyển hướng. Meme coin mặc dù vẫn có sức hút, nhưng thời kỳ "cả nhà cùng kéo" đã không còn trở lại. Thay vào đó là sự nổi lên của chiến lược "giao dịch luân chuyển trên nền tảng", chẳng hạn như các hợp đồng Meme được niêm yết trên một số sàn giao dịch với tỷ lệ phí vốn nhanh chóng chuyển sang âm, lấy việc kéo giá để bán ra làm phương thức hoạt động chính, có rủi ro rất cao và không bền vững. Điều này có nghĩa là mặc dù vẫn còn những điểm nóng đầu cơ, nhưng sự quan tâm của các nguồn vốn chính đã rõ ràng lệch hướng. Vốn ngày càng có xu hướng đầu tư vào những dự án có thể cung cấp lợi nhuận bền vững, có người dùng thực sự và được hỗ trợ bởi những câu chuyện mạnh mẽ, thà từ bỏ lợi nhuận bùng nổ để đổi lấy con đường tăng trưởng chắc chắn hơn.

Tóm lại, đặc điểm cốt lõi của mùa altcoin này không phải là "chuỗi công cộng nào sẽ bay" mà là "tài sản nào có khả năng được đưa vào logic tài chính truyền thống". Từ sự thay đổi cấu trúc ETF, mô hình lợi nhuận tái thế chấp, đơn giản hóa UX đa chuỗi, đến sự tích hợp của RWA và cơ sở hạ tầng tín dụng tổ chức, thị trường tiền điện tử đang trải qua một chu kỳ tái định giá giá trị sâu sắc. Thị trường tăng chọn lọc không phải là sự yếu đi của thị trường tăng, mà là sự nâng cấp của thị trường tăng. Tương lai sẽ không còn thuộc về trò chơi ngu ngốc, mà thuộc về những người hiểu trước logic câu chuyện, hiểu cấu trúc tài chính, và sẵn sàng âm thầm tích lũy trong "thị trường yên tĩnh".

Bốn, Khung đầu tư Q3: Từ cấu hình cốt lõi đến động lực sự kiện

Cấu trúc thị trường trong quý 3 năm 2025 không còn chỉ đơn thuần là đặt cược vào "cảm xúc thị trường ấm lên" hoặc "Bitcoin độc tôn" mà là một lần tái cấu trúc cấu trúc tài sản toàn diện. Dưới bối cảnh lãi suất cao đang kết thúc và dòng tiền ETF liên tục đổ vào, nhà đầu tư phải tìm kiếm điểm cân bằng giữa "sự ổn định của cấu hình cốt lõi" và "bùng nổ cục bộ do sự kiện thúc đẩy". Từ việc cấu hình dài hạn của Bitcoin đến giao dịch theo chủ đề ETF Solana, tiếp theo.