DEX: Chưa bao giờ được hiểu đúng cách

Trong hệ thống tài chính tiền mã hoá, DEX luôn đóng một vai trò thú vị. Nó dường như luôn trực tuyến - không bị ngừng hoạt động, không bị kiểm duyệt, không bỏ chạy, nhưng vẫn ở vị trí bên lề trong thời gian dài: giao diện phức tạp, thiếu thanh khoản, thiếu tính hấp dẫn, không phải là tâm điểm của các chủ đề nóng, cũng không phải là lựa chọn hàng đầu cho các dự án muốn tham gia. Khi DeFi bùng nổ, nó là sự thay thế cho các sàn giao dịch tập trung; sau khi thị trường gấu quay trở lại, nó lại trở thành "di sản của thời đại DeFi" với sự nhấn mạnh vào "an toàn, tự quản lý". Khi ngành công nghiệp ngày càng chú trọng đến các câu chuyện mới về chuỗi công khai, AI, RWA, ký tự khắc, DEX dường như đã mất đi sự hiện diện.

Tuy nhiên, về lâu dài, chúng ta sẽ nhận ra rằng: DEX đã âm thầm phát triển và bắt đầu làm rung chuyển logic cơ bản của tài chính trên chuỗi. Uniswap từng rất nổi tiếng chỉ là một trong những nút lịch sử của nó, trong khi Curve, Balancer, Raydium, Velodrome và những cái khác chỉ là những hình thức biến thể của nó. Tất cả các sự tiến hóa của AMM, aggregator, và L2 DEX mà chúng ta thấy, phía sau đó là quá trình tự tiến hóa của nền tảng tài chính phân quyền.

Vì vậy, tôi cố gắng thoát khỏi góc nhìn "so sánh sản phẩm" và "xu hướng ngành", trở về với lịch sử dài hạn, giải thích logic tiến hóa cấu trúc của nó:

• DEX làm thế nào để phát triển từ công cụ trên chuỗi thành động lực cho sự thay đổi cấu trúc;

• Nó đã hấp thụ các cơ chế tài chính và mục tiêu sinh thái của các thời đại khác nhau như thế nào;

• Tại sao khi chúng ta nói về khởi động dự án, khởi động lạnh, và tự tổ chức cộng đồng, DEX vẫn là chủ đề không thể tránh khỏi.

Đây là lịch sử tiến hóa của DEX, cũng là quan sát cấu trúc của "chức năng lan tỏa" phi tập trung, hơn nữa là sự phát triển của một con đường lịch sử. Do đó, tôi cố gắng trả lời một câu hỏi ngày càng khó tránh:

Khi chúng ta nói về Web3, tại sao hiện nay không có dự án nào có thể tránh khỏi DEX?

Một, Lịch sử DEX trong năm năm: Từ vai trò bên lề đến trung tâm câu chuyện

1、Thế hệ DEX đầu tiên: Biểu hiện phi tập trung (Thời đại EtherDelta)

Vào khoảng năm 2017, khi các sàn giao dịch tập trung đang phát triển mạnh mẽ, một nhóm các tín đồ tiền mã hóa đã âm thầm khởi động một thí nghiệm đặc biệt trên chuỗi: EtherDelta.

So với các sàn giao dịch tập trung như Binance, OKEx trong cùng thời điểm, trải nghiệm giao dịch của EtherDelta có thể nói là một thảm họa: giao dịch cần nhập dữ liệu trên chuỗi phức tạp một cách thủ công, độ trễ tương tác rất cao, giao diện người dùng giống như trang web nguyên thủy của thế kỷ trước, hầu như khiến các nhà giao dịch thông thường phải chùn bước.

Nhưng sự ra đời của EtherDelta ngay từ đầu không chỉ vì tính dễ sử dụng, mà còn để hoàn toàn thoát khỏi "niềm tin trung tâm": Tài sản giao dịch hoàn toàn do người dùng tự kiểm soát, việc khớp lệnh hoàn toàn diễn ra trên chuỗi Ethereum, không cần trung gian lưu ký, không cần tin tưởng bên thứ ba. Nhà sáng lập Ethereum Vitalik Buterin thậm chí đã công khai bày tỏ sự kỳ vọng về mô hình này, cho rằng giao dịch phi tập trung trên chuỗi là một trong những hướng ứng dụng thực sự của blockchain.

Mặc dù EtherDelta cuối cùng đã dần biến mất khỏi tầm nhìn do những khó khăn về công nghệ và trải nghiệm người dùng, nhưng nó đã để lại một dấu ấn không thể phủ nhận trong lịch sử blockchain: DEX từ đây không còn chỉ là công cụ giao dịch, mà trở thành một biểu hiện thực hành chống lại sự tập trung.

Nó có thể không phải là đứa con cưng của thị trường vào thời điểm đó, nhưng đã gieo hạt giống gen cho những Uniswap, Balancer, Raydium sau này: người dùng tự giữ tài sản, khớp lệnh trên chuỗi, không cần sự tin cậy của bên thứ ba - chính những đặc điểm này đã trở thành khung cơ bản cho sự tiến hóa, phát sinh và mở rộng liên tục của DEX sau này.

2、Thế hệ DEX thứ hai: Sự chuyển đổi công nghệ (Sự xuất hiện của AMM)

Nếu EtherDelta đại diện cho "nguyên tắc cơ bản" của giao dịch phi tập trung, thì sự ra đời của Uniswap đã mang lại cho lý tưởng này con đường thực hiện có thể quy mô hóa lần đầu tiên.

Năm 2018, Uniswap phát hành v1, lần đầu tiên giới thiệu cơ chế tạo thị trường tự động (AMM, Automated Market Maker) trên chuỗi, hoàn toàn phá vỡ giới hạn của mô hình ghép lệnh truyền thống. Logic giao dịch cơ bản của nó đơn giản nhưng cách mạng - x * y = k: công thức này là đổi mới cốt lõi của Uniswap, cho phép các bể thanh khoản tự động định giá mà không cần bên đối tác hoặc lệnh treo. Chỉ cần bạn đưa một loại tài sản vào bể, bạn có thể tự động nhận được một loại tài sản khác theo đường cong tích số không đổi. Không cần bên đối tác, không cần lệnh treo, không cần ghép lệnh, hành vi giao dịch tức là hành vi định giá.

Đột phá của mô hình này nằm ở chỗ, nó không chỉ giải quyết vấn đề "không có ai đặt lệnh" của DEX giai đoạn đầu mà còn hoàn toàn thay đổi nguồn cung cấp tính thanh khoản cho giao dịch trên chuỗi: bất kỳ ai cũng có thể trở thành nhà cung cấp thanh khoản (LP), bơm tài sản vào thị trường và kiếm phí giao dịch.

Sự thành công của Uniswap cũng đã kích thích sự đổi mới của các biến thể cơ chế AMM khác:

Balancer đã giới thiệu bể nhiều tài sản + trọng số tùy chỉnh, cho phép dự án tự thiết lập trọng số và phân phối tài sản;

Curve đã thiết kế một đường cong tối ưu để giải quyết vấn đề trượt giá cao của stablecoin, giúp thực hiện trao đổi tài sản với chi phí thấp hơn.

SushiSwap đã thêm phần thưởng token và cơ chế quản trị dựa trên Uniswap, mở ra câu chuyện "khai thác thanh khoản + chủ quyền cộng đồng";

Những biến thể này đã cùng nhau thúc đẩy AMM DEX tiến vào giai đoạn "sản phẩm hóa giao thức". Khác với thế hệ DEX đầu tiên chủ yếu được thúc đẩy bởi lý tưởng và có hình thức thô sơ, thế hệ DEX thứ hai đã bắt đầu thể hiện rõ ràng logic sản phẩm và vòng khép kín hành vi người dùng: chúng không chỉ có thể giao dịch, mà còn là nền tảng cấu trúc cho luồng tài sản, cổng vào cho người dùng tham gia tính thanh khoản, thậm chí là một phần trong việc khởi động hệ sinh thái dự án.

Có thể nói, từ khi Uniswap ra đời, DEX lần đầu tiên thực sự trở thành một "sản phẩm" có thể được sử dụng, phát triển, tích lũy người dùng và vốn - không còn là một phụ kiện của việc hiện thực hóa khái niệm, mà bắt đầu trở thành chính những người xây dựng cấu trúc.

3、Thế hệ DEX thứ ba: Từ công cụ đến trung tâm, mở rộng chức năng và hòa nhập hệ sinh thái

Bước vào năm 2021, sự tiến hóa của DEX bắt đầu thoát khỏi cảnh giao dịch đơn lẻ, bước vào giai đoạn "hợp nhất" với sự kết hợp giữa chức năng mở rộng và tích hợp hệ sinh thái. Trong giai đoạn này, DEX không còn chỉ là "nơi đổi tiền", mà dần dần trở thành lõi thanh khoản trong hệ thống tài chính trên chuỗi, cổng vào cho việc khởi động lạnh của dự án, thậm chí là bộ điều phối cấu trúc hệ sinh thái.

Một trong những chuyển đổi mô hình tiêu biểu nhất trong thời kỳ này chính là sự xuất hiện của Raydium.

Raydium ra đời trên chuỗi Solana, là DEX đầu tiên cố gắng tích hợp sâu sắc cơ chế AMM với sổ đặt hàng trên chuỗi. Nó không chỉ cung cấp các bể thanh khoản dựa trên tích số không đổi, mà còn có khả năng đồng bộ giao dịch với sổ đặt hàng trên chuỗi của Serum, tạo thành cấu trúc thanh khoản "tự động làm thị trường + lệnh treo" đồng tồn tại. Mô hình này kết hợp sự đơn giản của AMM với các cấp độ giá có thể nhìn thấy của sổ đặt hàng, trong khi vẫn duy trì tính tự chủ trên chuỗi, đồng thời tăng cường hiệu quả sử dụng vốn và tỷ lệ thanh khoản.

Cấu trúc của Raydium có ý nghĩa rằng nó không chỉ là "tối ưu hóa AMM", mà là lần đầu tiên DEX cố gắng đưa vào "trải nghiệm sàn giao dịch tập trung" dưới dạng phân phối trên chuỗi. Đối với các dự án mới trong hệ sinh thái Solana, Raydium không chỉ là nơi giao dịch, mà còn là nơi khởi động - từ thanh khoản ban đầu đến phân phối token, độ sâu đặt hàng, sự công khai của dự án, nó là trung tâm kết nối giữa phát hành cấp 1 và giao dịch cấp 2.

Giai đoạn này, chức năng bùng nổ không chỉ dừng lại ở Raydium:

• SushiSwap đã thêm khai thác giao dịch, token quản trị, quản trị cộng đồng và "Onsen" bể ươm vào mô hình Uniswap, hình thành hệ sinh thái DEX quản trị;

• PancakeSwap kết hợp các chức năng như trò chơi trên chuỗi, thị trường NFT và xổ số trên chuỗi, hoàn thành việc vận hành nền tảng DEX trên BNB Chain;

• Velodrome (Optimism) đã giới thiệu "lập lịch thanh khoản giữa các giao thức" dựa trên mô hình veToken, biến DEX thành người điều phối giữa các giao thức thay vì chỉ phục vụ người dùng;

• Jupiter đóng vai trò là bộ tổng hợp đường dẫn trong hệ sinh thái Solana, kết nối nhiều DEX và các đường dẫn tài sản, trở thành "bộ tổng hợp xuyên giao thức trên chuỗi" theo đúng nghĩa.

Đặc điểm chung của giai đoạn này là: DEX không còn là điểm kết thúc của giao thức, mà là mạng trung gian kết nối tài sản, dự án, người dùng với giao thức.

Nó không chỉ phải đảm nhận "tương tác đầu cuối" của giao dịch người dùng, mà còn phải tích hợp "dòng chảy ban đầu" của việc phát hành dự án, đồng thời cần phải kết nối với một hệ thống hành vi trên chuỗi hoàn chỉnh bao gồm quản trị, khuyến khích, định giá, tổng hợp, v.v.

DEX, từ đây thoát khỏi danh phận "giao thức đảo cô lập", trở thành nút kết nối trung tâm trong thế giới DeFi (hub primitive) - một thành phần đồng thuận trên chuỗi với khả năng thích ứng cao và khả năng kết hợp cao.

4、Thế hệ DEX thứ tư: Sự phát triển biến hình trong dòng chảy đa chuỗi, là sự tổng hợp, L2 và thử nghiệm xuyên chuỗi

Nếu nói rằng sự tiến hóa của hai thế hệ DEX đầu tiên là sự đột biến của mô hình công nghệ, thì Raydium ở giai đoạn thứ ba là một nỗ lực ghép nối các mô-đun chức năng, thì từ năm 2021, DEX đã bước vào một giai đoạn khó phân loại hơn: nó không còn là một đội ngũ nào đó dẫn dắt "nâng cấp phiên bản", mà là toàn bộ cấu trúc trên chuỗi buộc nó phải thực hiện những biến hình thích ứng.

Những người đầu tiên cảm nhận được sự thay đổi này là DEX được triển khai trên Layer 2.

Sau khi Arbitrum và Optimism ra mắt mạng chính, chi phí Gas cao trên Ethereum không còn là lựa chọn duy nhất, cấu trúc Rollup bắt đầu trở thành môi trường phát triển cho thế hệ DEX mới. GMX trên Arbitrum áp dụng mô hình định giá bằng oracle + hợp đồng vĩnh viễn, với cấu trúc đường đi tối giản và không có pool LP, đã phản hồi lại vấn đề "AMM không đủ để giải quyết độ sâu". Trong khi đó, Velodrome trên Optimism đã cố gắng thiết lập cơ chế điều phối quản trị khuyến khích thanh khoản giữa các giao thức nhờ vào mô hình veToken. Những DEX này không còn theo đuổi tính phổ quát nữa, mà đã gắn rễ vào các chuỗi cụ thể theo cách "cơ sở hạ tầng sinh thái".

Song song đó, một loại cấu trúc vá khác cũng đang đồng bộ hình thành: trình tổng hợp.

Khi số lượng DEX tăng lên, vấn đề phân mảnh thanh khoản nhanh chóng trở nên nghiêm trọng, người dùng trên chuỗi "đi đâu để giao dịch" dần trở thành một gánh nặng quyết định mới. Từ 1inch ra mắt vào năm 2020 đến những cái tên sau này như Matcha, Jupiter, các aggregators đảm nhận một vai trò mới: chúng không phải là DEX, nhưng lại tổng hợp tất cả các con đường thanh khoản của DEX. Đặc biệt là Jupiter, sự nổi lên nhanh chóng trên chuỗi Solana của nó chính là vì nó đã chính xác lấp đầy khoảng trống về độ sâu đường đi, chuyển đổi tài sản và trải nghiệm giao dịch.

Tuy nhiên, cấu trúc của DEX không dừng lại ở việc thích ứng trong chuỗi. Sau năm 2021, các dự án như ThorChain, Router Protocol lần lượt ra mắt, đưa ra một đề xuất táo bạo hơn: liệu có thể cho phép hai bên giao dịch hoàn toàn không ở trên cùng một chuỗi mà vẫn thực hiện được việc hoán đổi? Các "DEX xuyên chuỗi" này bắt đầu thử nghiệm các phương thức như xây dựng lớp xác nhận riêng, chuyển tiếp tin nhắn hoặc bể thanh khoản ảo để giải quyết vấn đề lưu thông tài sản giữa các chuỗi. Mặc dù cấu trúc của các giao thức này phức tạp hơn nhiều so với DEX đơn chuỗi, nhưng sự xuất hiện của chúng phát ra một tín hiệu: con đường tiến hóa của DEX đã thoát khỏi một chuỗi công khai nào đó và bước vào kỷ nguyên của sự hợp tác giao thức giữa các chuỗi.

Giai đoạn DEX này rất khó để phân loại bằng "loại": nó có thể là cổng thanh khoản (1inch), cũng có thể là bộ điều phối giao thức (Velodrome), và có khả năng cao hơn là cơ chế hoán đổi giữa các chuỗi (ThorChain). Chúng không được "thiết kế" như thế hệ trước, mà giống như "bị ép ra từ cấu trúc".

Đến bước này, DEX không còn chỉ là một công cụ, mà là một phản ứng môi trường — một sản phẩm thích ứng dùng để tiếp nhận sự thay đổi cấu trúc mạng, chuyển đổi tài sản giữa các chuỗi và sự cạnh tranh trong việc khuyến khích giữa các giao thức. Nó không còn là "cập nhật sản phẩm", mà là biểu hiện của "tiến hóa cấu trúc".

Hai, Khi giá cả, tính thanh khoản và câu chuyện giao thoa: DEX làm thế nào để "tiến vào" Launch

Nhìn lại con đường phát triển của bốn thế hệ DEX trước đây, không khó để nhận ra một điều: lý do chúng liên tục tiến hóa không phải vì một chức năng nào đó được thiết kế tinh vi hơn, mà là vì chúng liên tục phản hồi nhu cầu thực tế trên chuỗi - từ việc ghép nối, tạo thị trường, đến việc tổng hợp, đa chuỗi, mỗi lần chuyển đổi của DEX đều là một sự lấp đầy tự nhiên cho một khoảng trống cấu trúc.

Đến giai đoạn này, DEX không còn là một "điểm chức năng" trên một chuỗi nào đó, mà giống như một "tầng thích ứng mặc định" sau khi cấu trúc chuỗi thay đổi. Dù là dự án muốn tạo động lực, giao thức cần thu hút người dùng, hay muốn tổng hợp giữa các chuỗi, DE