Thị trường tiền điện tử của buổi hoàng hôn và sự tái sinh

Năm 2022, ngành công nghiệp mã hóa đối mặt với những thách thức chưa từng có. Từ sự sụp đổ của Luna đến sự phá sản của 3AC, rồi đến sự sụp đổ của đế chế FTX, một loạt sự kiện tiêu cực đã phủ bóng lên toàn bộ ngành.

Trong thời điểm khó khăn này, việc mù quáng giữ vững niềm tin không phải là một quyết định sáng suốt. Ngược lại, chúng ta nên rút ra bài học từ những sự kiện này và đưa ra những đánh giá lý trí về tương lai của ngành.

Gần đây, một số chuyên gia dày dạn kinh nghiệm đã có những cuộc trao đổi sâu sắc về các chủ đề nóng như sự kiện FTX trong các cuộc trò chuyện riêng tư. Quan điểm của họ bao gồm mối liên hệ giữa nhiều sự kiện thiên nga đen, sự thay đổi trong quy trình ra quyết định của các tổ chức tập trung, xu hướng thị trường trong tương lai, và điều này đáng để chúng ta suy ngẫm và học hỏi.

Dưới đây là một số tóm tắt về những quan điểm thú vị:

Ba sự kiện thiên nga đen lớn làm rối loạn cấu trúc sàn giao dịch

Năm 2022, ngành mã hóa đã trải qua một bước ngoặt lớn. Sức tàn phá và ảnh hưởng của ba sự kiện thiên nga đen: Luna, 3AC và FTX vượt xa những năm trước. Khi xem xét nguồn gốc, chúng ta nhận ra rằng hạt giống của cuộc khủng hoảng đã sớm được gieo trồng: Vấn đề của FTX có thể được truy ngược về sự sụp đổ của Luna, tài liệu nội bộ cũng xác nhận rằng khoản thâm hụt của FTX đến từ giai đoạn trước đó.

Quan sát nguồn gốc sự kiện, những người quen thuộc với DeFi đều có thể nhận ra sự sụp đổ của Luna là một kiểu lừa đảo Ponzi điển hình: thị trường bất thường đã gây ra sự rút tiền nhanh chóng, giá trị hàng trăm tỷ đô la của Luna đã giảm xuống còn 0 trong nháy mắt. Nhiều tổ chức tập trung không chuẩn bị đầy đủ cho rủi ro thị trường, dẫn đến việc có nhiều rủi ro tiềm ẩn, như 3AC đã biến từ quỹ đầu tư phòng ngừa rủi ro thành những người đánh bạc đặt cược một chiều.

Sau đó, các cuộc khủng hoảng tiếp tục xảy ra. Vào tháng 6, nhiều tổ chức nắm giữ vị thế không đối xứng, đòn bẩy cao để mua Bitcoin và Ethereum, mù quáng tin rằng một số mức giá sẽ không bị phá vỡ, dẫn đến việc các tổ chức cho nhau vay mượn, gây ra sự kiện 3AC. Vào tháng 9, sau khi việc hợp nhất Ethereum hoàn tất, thị trường có dấu hiệu hồi phục, nhưng sự sụp đổ bất ngờ của FTX lại gây ra sự bất ổn.

Sự kiện FTX từ một góc độ nào đó có thể là cạnh tranh thương mại bình thường, một cuộc tấn công nhắm vào đối thủ trong việc huy động vốn. Nhưng tình hình đã bất ngờ biến thành nỗi hoảng loạn trên thị trường, hố đen tài chính của Sam bị phanh phui, dẫn đến sự rút tiền nhanh chóng, cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ nhanh chóng của đế chế FTX.

Ba sự kiện thiên nga đen lớn này đã tiết lộ một số vấn đề đáng suy ngẫm:

Đầu tiên, các tổ chức cũng có thể phá sản. Đặc biệt là các tổ chức lớn ở phương Tây, kể từ khi lượng người dùng tổ chức ồ ạt đổ vào vào năm 2017, thị trường tiền điện tử và thị trường chứng khoán Mỹ có sự liên kết cao. Đối với các nhà đầu tư cá nhân, những tổ chức này có vẻ bí ẩn và có nguồn vốn dồi dào. Nhưng từ các sự kiện trong năm nay, nhiều tổ chức ở Bắc Mỹ gặp phải sai lầm trong quản lý rủi ro và nhận thức về thế giới mã hóa, dẫn đến một loạt các sự cố và phản ứng dây chuyền. Do đó, kết luận của chúng tôi là, các tổ chức cũng có thể phá sản và tái cấu trúc, và tính truyền dẫn của tín dụng không có tài sản thế chấp giữa các tổ chức là cực kỳ mạnh.

Thứ hai, đội ngũ định lượng và nhà tạo lập thị trường cũng sẽ chịu tổn thất lớn trong điều kiện thị trường cực đoan. Khi thị trường biến động mạnh, đặc biệt là trong quá trình giảm giá, lòng tin vào các tổ chức giảm sút. Một lượng lớn vốn rút lui dẫn đến tình trạng thiếu hụt thanh khoản nghiêm trọng, nhiều đội ngũ tạo lập thị trường bị động biến các tài sản có tính thanh khoản cao thành các tài sản có tính thanh khoản thấp, phải đối mặt với tình trạng vốn bị khóa không thể rút tiền. Trong nhiều vòng sự kiện đen, nhiều đội ngũ nhà tạo lập thị trường và định lượng đều bị ảnh hưởng.

Thứ ba, đội ngũ quản lý tài sản cũng khó tránh khỏi. Đội ngũ quản lý tài sản cần tìm kiếm lợi suất thấp rủi ro hoặc thậm chí không có rủi ro trên thị trường để trả lại cho nhà đầu tư. Cách duy nhất để đạt được lợi suất α về bản chất chỉ có hai cách: cho vay và phát hành token. Cách thứ nhất là kiếm lợi nhuận bằng cách cung cấp thanh khoản cho thị trường, trong khi cách thứ hai là phát hành token ra thị trường thông qua các cơ chế đồng thuận ( như PoW ), ICO và khai thác DeFi. Trong quá trình vận hành, đội ngũ quản lý tài sản đã tích lũy được một lượng lớn tài sản cho vay và các sản phẩm phái sinh liên quan. Một khi xảy ra sự kiện thiên nga đen về sự sụp đổ của các tổ chức, các tài sản cho vay và v.v. sẽ gây ra phản ứng dây chuyền, đối mặt với cú sốc lớn trong tình huống cực đoan.

Điều này không khỏi khiến người ta liên tưởng đến thị trường tài chính truyền thống. Thị trường tiền điện tử phát triển nhanh chóng, chỉ trong hơn 10 năm dường như đã hoàn thành quá trình phát triển hơn 200 năm của thị trường tài chính truyền thống,既有亮点也重复了传统金融史上屡见不鲜的问题。Ví dụ, hành vi ngân hàng sử dụng trái phép tài sản của khách hàng lại xuất hiện trong sự kiện FTX. Những vấn đề này chỉ ra các vấn đề về hoạt động của các tổ chức trung tâm.

Đồng thời, sự kiện FTX cũng đánh dấu sự đến gần của hoàng hôn của các sàn giao dịch tập trung. Trên toàn cầu, mọi người đang cực kỳ hoảng sợ trước sự không minh bạch của mã hóa, đặc biệt là các sàn giao dịch tập trung, cũng như những phản ứng dây chuyền có thể xảy ra. Dữ liệu trên chuỗi cũng xác nhận nhận định này, trong tháng qua có rất nhiều người dùng chuyển tài sản.

Trước khi hoàng hôn buông xuống, khóa riêng đã thua trong cuộc chơi với bản chất con người:

Trong thế giới mã hóa, quyền sở hữu tài sản được đảm bảo thông qua chìa khóa riêng, nhưng trong 10 năm phát triển qua, các sàn giao dịch tập trung luôn thiếu các tổ chức lưu ký bên thứ ba hợp lý để giúp người dùng và sàn giao dịch quản lý tài sản, nhằm chống lại những điểm yếu về bản chất con người của người quản lý sàn giao dịch, dẫn đến việc sàn giao dịch luôn có cơ hội chạm vào tài sản của người dùng.

Trong sự kiện FTX, ảnh hưởng của nhân tính dường như đã có dấu hiệu từ trước.

Sam luôn là một người không thể ngồi yên. Làm việc quá giờ và thức khuya trong thời gian dài, không cho phép bản thân và vốn bị bỏ không, trong thời gian DeFi Summer, thường xuyên chuyển một số lượng lớn tiền từ ví nóng của sàn giao dịch đến các giao thức DeFi khác nhau để tham gia khai thác.

Khi bản chất con người khao khát nhiều cơ hội hơn, cũng khó mà chống lại nhiều cám dỗ hơn. Một lượng lớn tài sản của người dùng được đặt trong ví nóng của sàn giao dịch, việc sử dụng những tài sản này để thu được lợi nhuận không rủi ro hoặc rủi ro thấp dường như là điều hiển nhiên; từ việc thực hiện Staking đến tham gia khai thác DeFi, rồi đến việc đầu tư vào các dự án thị trường cấp một giai đoạn đầu, khi lợi nhuận ngày càng lớn, hành vi chiếm dụng vốn cũng có thể trở nên ngày càng nghiêm trọng.

Những sự kiện thiên nga đen này đã mang lại cú sốc lớn cho ngành, đồng thời để lại cho chúng ta những bài học sâu sắc: Đối với các cơ quan quản lý và các tổ chức lớn, nên học hỏi từ tài chính truyền thống, tìm ra cách phù hợp, không để một tổ chức cùng lúc đảm nhận ba vai trò của sàn giao dịch, công ty chứng khoán và lưu ký bên thứ ba; đồng thời cần có các phương tiện kỹ thuật, để việc lưu ký bên thứ ba và hành vi giao dịch độc lập với nhau, đảm bảo lợi ích không liên quan. Nếu cần thiết, có thể đưa ra sự giám sát.

Và bên ngoài sàn giao dịch tập trung, các tổ chức tập trung khác cũng đang đối mặt với những biến động lớn trong ngành, có lẽ cũng cần phải điều chỉnh.

Tổ chức tập trung: "Lớn mà không đổ" đến con đường tái thiết

Sự kiện thiên nga đen không chỉ tác động đến các sàn giao dịch tập trung, mà còn ảnh hưởng đến các tổ chức tập trung liên quan trong ngành. Lý do mà chúng bị ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảng là phần lớn do đã phớt lờ rủi ro từ các đối tác giao dịch (, đặc biệt là từ các sàn giao dịch tập trung ). "Quá lớn để sụp đổ" từng là ấn tượng của mọi người về FTX. Đây cũng là lần thứ hai tôi nghe đến khái niệm này: vào đầu tháng 11, trong một số nhóm trò chuyện, hầu hết mọi người đều nghĩ rằng FTX "quá lớn để sụp đổ".

Và lần đầu tiên, chính SuZhu đã nói: "Luna lớn và không ngã, nếu ngã sẽ có người đến cứu."

Tháng 5, Luna đã sụp đổ.

Tháng 11, đến lượt FTX.

Trong thế giới tài chính truyền thống, có khái niệm về người cho vay cuối cùng. Khi các tổ chức tài chính lớn gặp phải sự kiện nghiêm trọng, thường có các tổ chức bên thứ ba, thậm chí là các cơ quan được chính phủ bảo lãnh để thực hiện tái cấu trúc phá sản, nhằm giảm thiểu tác động của rủi ro. Thật không may, thế giới mã hóa không có cơ chế như vậy. Do tính minh bạch của nền tảng, mọi người có thể phân tích dữ liệu trên chuỗi bằng nhiều phương pháp kỹ thuật, dẫn đến sự sụp đổ diễn ra bất thường nhanh chóng. Một chút manh mối có thể gây ra sự hỗn loạn.

Hiện tượng này là một con dao hai lưỡi, vừa có lợi vừa có hại.

Lợi ích là tăng tốc sự vỡ bọng bong bóng xấu, khiến những điều không nên xảy ra nhanh chóng biến mất; bất lợi là gần như không để lại quá nhiều cơ hội cho các nhà đầu tư không nhạy cảm lắm.

Trong quá trình phát triển của thị trường như vậy, chúng tôi duy trì phán đoán trước đó: sự kiện FTX về cơ bản đánh dấu sự đến của hoàng hôn của các sàn giao dịch tập trung, trong tương lai chúng sẽ dần dần thoái hóa thành vai trò cầu nối giữa thế giới fiat và thế giới mã hóa, và giải quyết các vấn đề như KYC và nạp tiền thông qua các phương thức truyền thống.

So với phương pháp truyền thống, chúng tôi tin tưởng hơn vào cách thức hoạt động minh bạch và công khai hơn trên chuỗi. Ngay từ năm 2012, cộng đồng đã có những cuộc thảo luận về tài chính trên chuỗi, nhưng vào thời điểm đó bị hạn chế bởi công nghệ và hiệu suất, thiếu các phương tiện phù hợp để hỗ trợ. Với sự phát triển của hiệu suất blockchain và công nghệ quản lý khóa riêng tư nền tảng, tài chính phi tập trung trên chuỗi, bao gồm cả sàn giao dịch phái sinh phi tập trung cũng sẽ dần nổi lên.

Trò chơi bước vào hiệp hai, các tổ chức tập trung cũng cần phải tái thiết trong dư chấn của cuộc khủng hoảng. Và nền tảng của việc tái thiết vẫn là nắm giữ quyền sở hữu tài sản.

Do đó, trong các biện pháp cụ thể, việc sử dụng giải pháp công nghệ ví dựa trên MPC đang phổ biến hiện nay để tương tác với các sàn giao dịch là một lựa chọn tốt. Nắm giữ quyền sở hữu tài sản của tổ chức, sau đó thông qua sự hỗ trợ của bên thứ ba và ký kết với sàn giao dịch để thực hiện việc chuyển giao và giao dịch tài sản một cách an toàn, chỉ để giao dịch xảy ra trong một khoảng thời gian rất ngắn, nhằm giảm thiểu rủi ro đối tác và phản ứng dây chuyền do bên thứ ba gây ra.

Tài chính phi tập trung: Tìm kiếm cơ hội trong khó khăn

Khi các sàn giao dịch tập trung và các tổ chức bị tổn thương nặng nề, liệu tình hình DeFi có tốt hơn không?

Với việc dòng vốn lớn rút khỏi thế giới mã hóa, cùng với áp lực tăng lãi suất từ môi trường vĩ mô, DeFi đang phải đối mặt với cú sốc lớn: về tổng thể lợi suất, hiện tại DeFi còn không bằng trái phiếu chính phủ Mỹ. Hơn nữa, khi đầu tư vào DeFi, cũng cần chú ý đến rủi ro an toàn của hợp đồng thông minh. Xem xét tổng thể rủi ro và lợi suất, tình hình hiện tại của DeFi không mấy lạc quan trong mắt các nhà đầu tư trưởng thành.

Trong bối cảnh môi trường có phần bi quan, thị trường vẫn đang ủng hộ sự đổi mới.

Ví dụ, các sàn giao dịch phi tập trung xung quanh các sản phẩm phái sinh tài chính đang dần nổi lên, sự đổi mới trong các chiến lược thu nhập cố định cũng đang nhanh chóng phát triển. Khi các vấn đề về hiệu suất của chuỗi công cộng dần được giải quyết, chúng tôi cũng lạc quan cho rằng cách thức tương tác trong toàn bộ DeFi và các hình thức có thể đạt được sẽ có những bước phát triển mới.

Nhưng sự cập nhật và lặp lại này không phải là một sớm một chiều, thị trường hiện tại vẫn đang ở giai đoạn nhạy cảm: Do các sự kiện đen tối, các nhà tạo lập thị trường mã hóa đã chịu tổn thất, dẫn đến tình trạng thiếu hụt thanh khoản nghiêm trọng trên toàn bộ thị trường, đồng thời cũng có nghĩa là các tình huống thao túng thị trường cực đoan thường xảy ra.

Tài sản có tính thanh khoản tốt trong giai đoạn đầu, hiện tại trở nên rất dễ bị thao túng; một khi xảy ra thao túng giá, do có nhiều tổ hợp giữa các giao thức DeFi, sẽ dẫn đến nhiều thực thể vô lý bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá của các token bên thứ ba, vô tội dẫn đến việc bản thân cũng xuất hiện nợ.

Trong môi trường thị trường như vậy, các hoạt động đầu tư tương ứng có thể trở nên thận trọng hơn.

Chúng tôi hiện đang nghiêng về việc tìm kiếm những phương thức đầu tư ổn định hơn, thông qua Staking để có được sự gia tăng tài sản mới. Đồng thời, bên trong cũng phát triển một hệ thống có tên là Argus, dùng để theo dõi thời gian thực các tình huống bất thường trên chuỗi khác nhau, thông qua ( nửa ) để cải thiện hiệu quả hoạt động tổng thể. Khi các chuyên gia trong ngành dần dần có thái độ lạc quan thận trọng về DeFi, chúng tôi cũng tò mò không biết toàn bộ thị trường sẽ đón nhận bước ngoặt vào lúc nào.

Mong đợi thị trường tiền điện tử đảo chiều, nguyên nhân nội và ngoại không thể thiếu.

Không ai sẽ mãi chấp nhận khủng hoảng. Ngược lại, chúng ta đều đang mong chờ một cơ hội. Nhưng để dự đoán khi nào gió sẽ đổi chiều, chúng ta phải hiểu rõ gió đến từ đâu.

Chúng tôi cho rằng, đợt biến động thị trường trước đó phần lớn xuất phát từ sự gia nhập của các nhà đầu tư truyền thống vào năm 2017. Do quy mô tài sản mà họ mang lại lớn, cộng với môi trường vĩ mô tương đối thoải mái, đã tạo ra một đợt tăng giá nóng. Hiện tại, có thể phải chờ đến khi lãi suất giảm đến một mức nhất định và dòng tiền nóng quay trở lại thị trường tiền điện tử, thì thị trường gấu mới có thể đảo chiều.

Ngoài ra, theo ước tính sơ bộ, tổng chi phí hàng ngày của toàn bộ ngành công nghiệp mã hóa, bao gồm cả máy đào và người tham gia, nằm trong khoảng từ vài chục triệu đến 100 triệu USD; trong khi hiện tại tình hình dòng tiền trên chuỗi cho thấy quy mô dòng vốn hàng ngày không đủ để so với chi phí ước tính, do đó toàn bộ thị trường vẫn đang ở giai đoạn cạnh tranh tồn kho.

Sự thắt chặt thanh khoản, cộng với việc chơi trên số lượng tồn kho, môi trường không tốt bên trong và bên ngoài ngành có thể được coi là một nguyên nhân bên ngoài khiến thị trường không thể đảo chiều. Nguyên nhân bên trong mà ngành mã hóa có thể phát triển lên là đến từ điểm tăng trưởng do sự bùng nổ của các ứng dụng killer.

Kể từ khi nhiều câu chuyện trong vòng thị trường tăng giá trước đó dần lắng xuống, hiện tại trong ngành vẫn chưa rõ ràng thấy được điểm tăng trưởng mới. Khi các mạng lớp hai như ZK dần được triển khai, chúng tôi cảm nhận mờ mịt sự thay đổi do công nghệ mới mang lại, hiệu suất của chuỗi công khai đã được cải thiện hơn nữa, nhưng thực tế vẫn chưa thấy được ứng dụng đột phá rõ ràng; phản ánh ở cấp độ người dùng, chúng tôi vẫn không rõ hình thức ứng dụng nào có thể thu hút tài sản của người dùng bình thường vào thế giới mã hóa ở quy mô lớn. Do đó, việc kết thúc thị trường gấu có hai điều kiện tiên quyết: một là chu kỳ tăng lãi suất của môi trường vĩ mô bên ngoài kết thúc, hai là tìm ra ứng dụng đột phá mới tiếp theo.