Giá trị Ethereum tái cấu trúc: Bật lại phía sau sự phân tầng nóng lạnh của hệ sinh thái

Ethereum từ mức thấp 1385 USD đã bật lại lên 2700 USD, với mức tăng gần 98%. Điều này phản ánh sự phân hóa của thị trường: các nhà đầu tư tổ chức vẫn thận trọng với ETF, trong khi hợp đồng phái sinh có khối lượng giao dịch đạt mức cao kỷ lục 32,2 tỷ USD. Sau một thời gian dài ảm đạm, thị trường dường như hy vọng rằng thông qua đợt bật lại này, Ethereum vẫn có giá trị đầu tư, việc nâng cấp Pectra cũng cung cấp một số hỗ trợ cho quan điểm này. Thông qua phân tích toàn diện các dữ liệu của Ethereum, chúng ta có thể phác thảo tình trạng thực tế hiện tại của nó: một mạng lưới đang trải qua quá trình tái cấu trúc giá trị đang dần hiện ra.

Thị trường ETF thận trọng và thị trường hợp đồng sôi nổi đồng thời tồn tại

Tính đến ngày 18 tháng 5, tổng tài sản ròng của quỹ ETF ETH tại Mỹ đạt 8.97 tỷ USD, chiếm 2.89% tổng giá trị thị trường của Ethereum. So với đó, tỷ lệ của quỹ ETF Bitcoin là 5.95%, cho thấy thị trường ETF có sự ưu tiên cao hơn đối với Bitcoin.

Từ tháng 2 đến cuối tháng 4, vốn ETF Ethereum chủ yếu có tình trạng rút ra. Kể từ ngày 21 tháng 4 mới bắt đầu quay trở lại, nhưng mức độ hạn chế. Lượng ròng vào tháng 4 khoảng 66,25 triệu USD, từ tháng 5 đến nay lượng ròng vào khoảng 30 triệu USD.

Theo dữ liệu cho thấy, vào cuối tháng 4, "lợi nhuận/thiệt hại chưa thực hiện ròng" của Ethereum (NUPL) đã chuyển sang giá trị dương. Trước đó, từ ngày 1 đến 22 tháng 4, NUPL là âm, cho thấy hầu hết các địa chỉ đang ở trạng thái thua lỗ. Tính đến ngày 17 tháng 5, NUPL đạt cao nhất là 0.328, đang ở giai đoạn đầu của thị trường bò hoặc phục hồi, chưa bước vào giai đoạn lạc quan cực độ.

Thú vị là, số lượng địa chỉ nắm giữ hơn 1 ETH đã giảm sau khi giá bật lại, trong khi trước đó, dữ liệu này liên tục tăng khi giá giảm. Điều này cho thấy một số nhà đầu tư đã chọn chốt lời khi giá vượt qua 1800 đô la. Hiện tại, tỷ lệ địa chỉ có lãi đã đạt 60%.

Mặc dù vẫn còn xa mức cao lịch sử, nhưng khối lượng hợp đồng đã đạt mức cao mới. Vào ngày 14 tháng 5, khối lượng hợp đồng Ethereum đạt 32.249 triệu USD, gần như là mức cao nhất trong lịch sử. Điều này cho thấy thị trường vẫn còn rất quan tâm đến việc đầu cơ vào Ethereum.

Tổng thể, kể từ cuối tháng 4, Ethereum bắt đầu thu hút nguồn vốn vào, giá đã tăng mạnh theo đó. Nhưng từ góc độ dòng tiền ETF, tỷ lệ tăng cường của các tổ chức truyền thống vẫn chưa cao.

TVL phục hồi, nhưng phí Gas thấp không kích thích được khối lượng giao dịch

Về mức độ hoạt động trên chuỗi, số địa chỉ hoạt động hàng ngày của Ethereum duy trì trong khoảng 400.000 đến 600.000, gần đây có xu hướng vượt qua 600.000.

Dữ liệu TVL có sự thay đổi rõ rệt hơn. TVL tính bằng đô la Mỹ đã bắt đầu bật lại từ ngày 22 tháng 4, từ khoảng 45 tỷ đô la lên cao nhất khoảng 64,6 tỷ đô la. Tuy nhiên, với việc giá ETH tăng mạnh, điều này có thể không phản ánh tình hình thực tế. Tính bằng ETH, từ ngày 9 tháng 4, lượng ETH staking trên chuỗi đã giảm rõ rệt, từ mức cao nhất 30,26 triệu đồng xuống còn 24 triệu đồng, giảm 20%. Điều này có thể do trong quá trình giá tăng nhanh, một phần vốn đã chọn chốt lời hoặc tránh mất mát không đáng có.

Về phí Gas, giá Gas trung bình vào ngày 16 tháng 5 là 3.572 Gwei, giảm mạnh 21.57% so với ngày trước đó, giảm 51.76% so với cùng kỳ năm ngoái. Trong 30 ngày qua, phí Gas đã giảm tổng thể, vào ngày 8 tháng 5 đã từng tăng tạm thời lên 10.61 Gwei, nhưng gần đây thường duy trì dưới 8 Gwei, vào ngày 3 tháng 5 thậm chí thấp đến 1.6 Gwei. Điều này liên quan đến EIP-7691 trong nâng cấp Pectra nhằm giảm chi phí L2 bằng cách mở rộng không gian blob.

Tuy nhiên, phí Gas cực thấp dường như không kích thích sự tăng trưởng giao dịch trên chuỗi. Dữ liệu số lượng giao dịch hàng ngày không thấy thay đổi rõ rệt.

Giao dịch DEX và cấu trúc tài sản: Stablecoin thống trị và chuyển đổi hệ sinh thái

Dữ liệu đặt cọc cho thấy, từ ngày 15 tháng 4 đến 5 tháng 5, lượng đặt cọc Ethereum liên tục rút ròng. Đặc biệt, một nền tảng giao dịch nổi tiếng đã rút 30% lượng đặt cọc trong 6 tháng qua. Hiện tại, người xác thực có lượng đặt cọc nhiều nhất vẫn là Lido, đạt 9,11 triệu đồng.

Về khối lượng giao dịch DEX, mạng chính Ethereum đã hoạt động rõ rệt từ năm 2025, vượt qua mức năm 2024 và gần đạt đỉnh cao của năm 2021-2022. Tuy nhiên, từ dữ liệu doanh thu, sự gia tăng hoạt động gần đây chủ yếu đến từ giao dịch stablecoin, USDT đã tạo ra 568 triệu đô la phí trong 30 ngày qua trên Ethereum. Tính đến ngày 18 tháng 5, Ethereum vẫn là chuỗi công khai có lượng phát hành stablecoin lớn nhất, chiếm hơn 50%, tổng cộng đạt 127,3 tỷ đô la, gấp đôi TVL DeFi của nó.

Phân tích loại hình tài chính trên chuỗi cho thấy, gần một nửa giao dịch được hoàn thành bằng cách chuyển khoản stablecoin và Ether. Tỷ lệ giao dịch stablecoin tăng lên rõ rệt, trong khi tỷ lệ giao dịch DeFi và token ERC-20 giảm. Điều này cho thấy Ethereum đang chuyển đổi thành vai trò trung tâm lưu trữ giá trị tài sản trên chuỗi, trong khi sự phát triển của MEME và ứng dụng bị hạn chế. Do đó, chiến lược tăng cường tính hoạt động bằng cách giảm phí giao dịch và nâng cao tốc độ giao dịch có thể khó đạt được hiệu quả.

Ngoài ra, mặc dù số tiền trung bình mỗi giao dịch trên chuỗi Ethereum có giảm, nhưng vẫn nằm trong khoảng từ vài nghìn đến 10.000 đô la, vượt xa các chuỗi công khai khác. Điều này làm nổi bật đặc tính của Ethereum như một chuỗi dành riêng cho những nhà đầu tư lớn.

Tổng thể mà nói, sự phục hồi lớn gần đây của giá Ethereum dường như là kết quả của những cơn đau chuyển giao. Một mặt, hệ sinh thái Ethereum đang cố gắng tối ưu hóa hiệu suất thông qua việc nâng cấp công nghệ, nhưng hiệu quả dường như có hạn. Mặt khác, nó trở thành trung tâm giao dịch của các quỹ lớn và stablecoin, những người chơi lớn dường như hài lòng với trạng thái tương đối vắng vẻ trên chuỗi hiện tại.

Do đó, sự tăng giảm của một chỉ số duy nhất đã khó có thể định nghĩa đơn giản về ưu nhược điểm của Ethereum. Thị trường có lẽ cần vượt qua câu chuyện tăng trưởng truyền thống, xem xét lại vai trò cốt lõi và giá trị lâu dài của Ethereum trong bối cảnh đa chuỗi. Thay vì khăng khăng đánh giá nó đang nổi lên hay suy tàn, tốt hơn là nhận ra rằng, sau nhiều biến đổi, một Ethereum trưởng thành và ổn định hơn có thể chính là hướng đi tất yếu và hình thái cuối cùng của nó.