Đế chế stablecoin của Tether mở rộng lãnh thổ

Tether là ông lớn trong ngành stablecoin, chỉ dựa vào sự lưu thông toàn cầu của USDT và lãi suất trái phiếu chính phủ, mỗi năm có thể thu được 13 tỷ đô la lợi nhuận, là một trong những công ty fintech có lợi nhuận cao nhất thế giới. Tuy nhiên, Tether nhận ra rằng mặc dù đã thu được lợi nhuận khổng lồ từ việc phát hành và quản lý USDT, nhưng thực sự "chia sẻ lợi nhuận kinh tế trên chuỗi" lại chưa thể nắm bắt.

Trong số phí Gas mà Ethereum thu hàng ngày, USDT đã đóng góp gần 100.000 USD, chiếm hơn 6% tổng phí giao dịch của Ethereum. Trong khi đó, trên mạng Tron, ảnh hưởng của USDT còn rõ ràng hơn. Dữ liệu mới nhất từ chuỗi cho thấy, lượng giao dịch và tiêu thụ Gas của USDT trên Tron đã chiếm hơn 98% của chuỗi công khai này, có thể nói sự phát triển giao dịch của Tron gần như hoàn toàn phụ thuộc vào USDT.

Mạng lưới Tron hiện có doanh thu trên chuỗi hàng ngày vượt qua 2.1 triệu USD, doanh thu hàng năm đạt tới 770 triệu USD. Phần lớn trong số này đến từ phí giao dịch cao tần của USDT. Số lượng giao dịch trên chuỗi trong toàn mạng Tron trong 24 giờ qua lên tới 2.46 triệu giao dịch, với phí giao dịch trung bình khoảng 0.85 USD, gần như tương đồng với tỷ lệ phí trung bình trên chuỗi của USDT. Hiện tại, tổng giá trị thị trường của Tron đã vượt qua 25 tỷ USD, quy mô doanh thu trên chuỗi ổn định của nó lâu dài đứng ở vị trí hàng đầu trong các chuỗi công cộng lớn.

Đối với Tether, đây là một ví dụ điển hình về "mất cân bằng trong việc thu hút giá trị". Việc phát hành USDT và thương hiệu của nó đã mang lại lượng người dùng lớn và nhu cầu ổn định ở cấp độ ngành, nhưng tất cả các khoản phí trên chuỗi và lợi ích sinh thái đã bị "đánh thuế" bởi cơ sở hạ tầng trong thời gian dài, thay vì do Tether tự chủ động. Điều này không chỉ làm suy yếu quyền phát ngôn chiến lược của Tether trong mạng lưới thanh toán và giải quyết trên chuỗi trong tương lai, mà còn khiến họ mất đi tính chủ động khi đối mặt với các mối đe dọa mới như stablecoin tự phát triển của Tron, thậm chí là lưu lượng truy cập bị phân tán.

Nếu chỉ hài lòng với việc trở thành "nhà đúc tiền siêu cấp" cho stablecoin, mà không có sự lãnh đạo đối với hạ tầng chuỗi, thì giá trị tương lai của Tether sẽ cực kỳ hạn chế. Đây cũng là lý do cơ bản khiến Tether dốc sức đầu tư vào hệ sinh thái chuỗi stablecoin riêng của mình. Qua mô hình chuỗi độc quyền, Tether không chỉ có thể thu hồi khoản phí khổng lồ và lợi ích sinh thái vốn dĩ chảy vào các chuỗi công cộng khác "về lại hệ thống của mình", mà còn có thể xây dựng chu trình khép kín trên chuỗi của riêng mình trong các lĩnh vực như thanh toán B2B, thanh toán tuân thủ, và hợp tác ngành.

Gần đây, Tron đã ra mắt stablecoin USD1 của gia đình Trump. Người sáng lập Tron bản thân là cố vấn cho dự án DeFi của gia đình Trump, đồng TRUMP là "anh cả danh sách", mối quan hệ giữa hai bên rất phức tạp, dường như ám chỉ rằng Tron có thể có ý định giảm dần việc sử dụng và phát hành USDT trong vài năm tới.

Ngoài ra, từ góc độ chi phí giao dịch, lợi thế của TRON như một mạng lưới thanh toán bằng Stablecoin cũng đang dần giảm sút. Trong trường hợp không mua và tiêu hủy TRX, phí giao dịch hiện tại của TRON thậm chí còn vượt quá mạng lưới Bitcoin truyền thống đắt đỏ, cũng cao hơn cả mạng chính Ethereum, chuỗi Apots và chuỗi BNB.

Điều này không phải là tin tốt cho USDT, vì so với đó, phí chuyển khoản USDC qua mạng Base chỉ là 0.000409 đô la. Thậm chí, một số tính năng được các nền tảng phát hành cho phép người dùng sử dụng USDC để thanh toán phí gas trên mạng cụ thể.

Vì vậy, những xu hướng và mối đe dọa cạnh tranh này buộc Tether phải điều chỉnh chiến lược kinh doanh của mình càng sớm càng tốt.

Plasma: Nguồn lo âu của Trons

Bước đầu tiên của Tether là âm thầm hỗ trợ một chuỗi mới có tên là Plasma vào cuối năm 2024.

Ban đầu chỉ có vài thông báo, vài khoản đầu tư---một số công ty và tổ chức đầu tư lần lượt rót vào 24 triệu đô la, rồi kéo thêm 3,5 triệu đô la vốn từ bên ngoài, chỉ trong vòng hai tháng đã đẩy giá trị của Plasma lên 500 triệu đô la.

Plasma coi mạng chính của Bitcoin là lớp thanh toán cuối cùng, kế thừa sự an toàn của UTXO, và trực tiếp tương thích với EVM ở lớp thực thi. Quan trọng nhất là, tất cả các giao dịch trên chuỗi đều có thể trả phí gas bằng USDT, việc chuyển USDT hoàn toàn miễn phí.

Chính vì điểm bán hàng đơn giản và trực tiếp "không phí giao dịch", gần đây khi chính phủ phát hành hạn ngạch mã thông báo quản trị XPL cho phép người dùng cung cấp thanh khoản, hạn ngạch 500 triệu đô la Mỹ đầu tiên đã bị lấy hết chỉ trong vài phút, và hạn mức gửi thêm 500 triệu đô la Mỹ đã được bán hết trong vòng 30 phút. Có những nhà đầu tư lớn sẵn sàng trả phí gas lên tới 100.000 đô la Mỹ trên mạng chính của Ethereum để nhanh chóng tham gia. Điều này cho thấy thị trường đang khao khát "chuỗi stablecoin không phí giao dịch."

Ngoài kiến trúc công nghệ, Plasma còn âm thầm đưa vào hai chip. Chip đầu tiên là "riêng tư bản địa". Chuyển khoản trên chuỗi mặc định là công khai, nhưng nếu người dùng cần che giấu địa chỉ và số tiền, chỉ cần đánh dấu một tùy chọn trong ví là có thể vào chế độ che giấu; khi gặp yêu cầu kiểm toán hoặc tuân thủ, cũng có thể tiết lộ có chọn lọc. Chip thứ hai là "tính thanh khoản Bitcoin". Plasma hứa hẹn sẽ sử dụng cầu không cần giấy phép, đưa BTC bản địa vào chuỗi một cách liền mạch, kết hợp với hồ USD sâu của Tether, việc trao đổi với trượt giá thấp và vay ổn định bằng BTC đều có thể được thực hiện trong cùng một môi trường.

Tất cả những điều này cũng phù hợp với hành động "tích trữ Bitcoin" của Tether trong năm qua. Nhóm Plasma cùng với các đối tác liên quan từ lâu đã là những người ủng hộ Bitcoin.

Tại trung tâm sân khấu của Hội nghị Bitcoin 2025, Giám đốc điều hành của Tether đứng trước hình ảnh của Ngọc Hoàng và nói: "Bitcoin là Ngọc Hoàng của tôi, là bạn của chúng ta."

Vào mùa xuân năm 2025, Tether đã công bố sẽ trở thành cổ đông lớn của một công ty, công ty này sẽ được niêm yết trên Nasdaq thông qua việc mua lại và sáp nhập, là một công ty tài chính Bitcoin tương tự như MicroStrategy.

Tether đã chi 458.7 triệu USD để mua thêm BTC, đồng thời chuyển 37,000 Bitcoin vào địa chỉ mới, cung cấp thêm nguồn lực cho công ty này. Hiện tại, Tether và công ty này tổng cộng nắm giữ khoảng 137,000 Bitcoin, chỉ đứng sau MicroStrategy và một công ty khai thác nào đó, là công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin lớn thứ ba.

Mọi người ban đầu nghi ngờ Tether muốn gì khi đổi lợi nhuận từ stablecoin thành "vàng số", giờ đây câu trả lời đã rõ ràng: USDT trở thành tiền tệ thanh toán, BTC trở thành tài sản dự trữ, hai loại này hợp nhất trong Plasma, tập trung 150 tỷ USD USDT rải rác trên mười mấy mạng lưới vào một tầng thanh toán thống nhất, giúp việc chuyển khoản, đổi tiền, thu hồi diễn ra ngay trên lãnh thổ của Tether.

Vào thời điểm phát hành phiên bản thử nghiệm của mạng chính, Plasma sẽ đứng ở vị trí thứ chín trong số các blockchain toàn cầu về tính thanh khoản của Stablecoin, trị giá 1 tỷ USD.

Trong quá khứ, Tether phải đi theo nhịp độ của Ethereum và Tron, một khi bên kia tăng phí hoặc thay đổi quy tắc, USDT chỉ có thể phối hợp một cách thụ động, hạ tầng hỗ trợ USDT ( thanh toán, thực thi, cầu nối, v.v. ) cũng phần lớn không nằm dưới sự kiểm soát của Tether. Nhưng bây giờ, Plasma đã nhét toàn bộ phát hành, lưu thông, thu hồi vào hệ sinh thái của mình, Tether cũng sẽ có được nhiều quyền định giá và quyền phát ngôn hơn, một cách hợp lý nắm giữ cổng thu phí của mạng lưới này.

Plasma một năm có thể kiếm được bao nhiêu cho Tether?

Mặc dù Plasma cung cấp miễn phí giao dịch cho việc chuyển USDT, nhưng điều đó không có nghĩa là Plasma không có thu nhập.

Lý do Plasma dám tuyên bố với người dùng "Chuyển khoản USDT hoàn toàn miễn phí" không phải là vì Tether dùng tiền thật để bù lỗ, mà là phân loại giao dịch theo độ phức tạp và ưu tiên, chia tất cả giao dịch thành hai hình thức tính phí. Nói một cách đơn giản, giống như "Trẻ em dưới 1 mét 2 được miễn vé".

Chuyển USDT thông thường do chiếm ít khối, giống như "trẻ em dưới 1m2", nên các nút sẽ trực tiếp đóng gói loại giao dịch này vào khối mà không tính phí Gas cho người dùng. Tuy nhiên, để ngăn chặn việc gửi giao dịch rác, Plasma có một giới hạn thông lượng cơ bản. Đồng thời, để tránh việc gửi giao dịch ác ý, người dùng cũng cần để lại một khoản tiền ký quỹ nhỏ trên chuỗi, để đảm bảo vai trò của tiền đặt cọc: một khi ngưỡng lạm dụng được kích hoạt, khoản ký quỹ này sẽ bị tịch thu tự động. Như vậy vừa giữ được trải nghiệm "miễn phí", vừa ngăn chặn lưu lượng rác.

Còn những yêu cầu phức tạp hơn ngoài việc chuyển tiền đơn thuần, chẳng hạn như gọi nhiều hợp đồng một lần, thanh lý hàng loạt, thanh toán nhanh cấp độ tổ chức, sẽ được hệ thống nhận diện, và cần phải trả phí. Doanh thu chính của các nút Plasma đến từ đây, cộng thêm các khoản phí nhỏ thu từ việc chuyển tài sản qua chuỗi và dịch vụ lưu ký, toàn bộ mạng lưới có khả năng tự nuôi sống. Cũng chính vì việc chuyển tiền đơn giản không còn tính phí, nên mức phí có thể linh hoạt hơn: theo ước tính trên chuỗi hiện tại, hàng nghìn giao dịch miễn phí mỗi giây chỉ tiêu tốn tài nguyên rất thấp, các nút có thể bù đắp chi phí và duy trì lợi nhuận nhờ một lượng nhỏ giao dịch cấp cao.

Cơ chế này được hỗ trợ bởi "khung xương hai lớp" của Plasma. Lớp dưới định kỳ neo trạng thái khối về Bitcoin, chuyển giao độ an toàn cho chứng minh công việc của BTC; lớp trên tương thích trực tiếp với EVM, nhà phát triển có thể di chuyển hợp đồng Ethereum của họ qua và chạy được. Sau khi loại bỏ tính toán Gas truyền thống, hiệu suất thực thi ngược lại còn cao hơn. Một tổ chức đã đề cập trong báo cáo đánh giá rằng, sự đồng thuận cải tiến của Plasma có thể ổn định xử lý hàng nghìn giao dịch với một CPU lõi đơn trong các bài kiểm tra áp lực, trong khi phần thưởng cho nút hoàn toàn đến từ những giao dịch phức tạp đó.

Vậy Plasma thực sự kiếm tiền như thế nào? Câu trả lời đã rõ ràng.

Đầu tiên, "đường dây" doanh nghiệp - nếu các công ty chuyển tiền xuyên biên giới hoặc nhà phát hành trò chơi muốn đẩy tốc độ chuyển tiền từ mức mili giây lên mức dưới mili giây, họ phải vào làn đường trả phí, trả phí cố định bằng USDT hàng tháng để đảm bảo băng thông.

Thứ hai, hợp đồng và thanh lý hàng loạt --- Giao thức DeFi gọi các logic phức tạp vẫn cần trả Gas, chỉ có điều đơn vị định giá đã chuyển từ ETH sang USDT.

Thứ ba, cầu nối và quản lý --- việc chuyển tài sản từ chuỗi khác sang Plasma hoặc rút từ Plasma đều phải chịu thuế xuất khẩu nhỏ, số tiền này sẽ vào kho bạc của Plasma, sau đó được phân chia theo quy định cho các nút và quỹ.

Thứ tư, lạm phát mã thông báo quản trị XPL --- Người xác thực đặt cược XPL để nhận thưởng khối, Kho bạc Plasma giữ lại một phần để đấu giá theo thời gian, nhằm tiếp tục trợ cấp cho việc thanh toán 0 gas cho USDT điểm đối điểm.

Bốn yếu tố cộng lại đủ để bù đắp cho chi phí mạng của việc chuyển tiền miễn phí, thậm chí còn có thể mang lại cho Tether một dòng tiền hoàn toàn mới.

Giả sử Plasma có thể thành công tiếp nhận hầu hết lưu lượng USDT hiện tại chạy trên Tron và Ethereum, khoản thu nhập trực tiếp đầu tiên sẽ là phần lớn phí giao dịch trên chuỗi bị Tron và Ethereum chiếm đoạt - doanh thu hàng năm ước tính có thể đạt khoảng 1 đến 2 tỷ đô la Mỹ, cộng với dịch vụ doanh nghiệp và phí liên chuỗi, khoảng thu nhập mới có thể đạt từ 1,2 đến 3 tỷ đô la Mỹ.

Nhưng do Plasma không tính phí chuyển khoản USDT thông thường, nên ước tính thận trọng Plasma có thể mang lại cho Tether 1 tỷ USD doanh thu mỗi năm.

Và Plasma có thể còn có những lợi ích tiềm ẩn và sự tràn đầy sinh thái khác: chẳng hạn như thu hút thanh khoản lớn mới và các dự án tham gia, thu một "thuế" nhất định; cung cấp SDK, kết nối nút doanh nghiệp, thu phí thương mại cho các ứng dụng trên chuỗi, v.v.

So sánh chân tiền mặt mới này với sổ cái hiện tại của Tether sẽ rõ ràng hơn: Năm 2024, trong số khoảng 13 tỷ đô la lợi nhuận của Tether, 7 tỷ đô la đến từ lãi suất trái phiếu chính phủ, 45 triệu đô la từ phí phát hành/hoán đổi 0,1%, phần còn lại gần 6 tỷ đô la là lợi nhuận từ các khoản đầu tư vào Bitcoin, vàng và các dự án sớm. Điều này có nghĩa là, Plasma có thể nâng cao lợi nhuận hàng năm của Tether lên thêm 15% - 20%.

Stable: Chuỗi L1 USDT được thiết kế riêng cho các tổ chức

Sau khi Plasma thu hút được tính thanh khoản của các nhà đầu tư lớn trên chuỗi và hệ sinh thái nhà phát triển, Tether không dừng lại ở đó. Tháng này, một chuỗi L1 được hỗ trợ bởi giao thức thanh khoản thống nhất USDT0 của một công ty và USDT đã được công bố chính thức, Giám đốc điều hành Tether là cố vấn cho dự án này.

Khác với Plasma, một lớp 2 của Bitcoin, Stable là một chuỗi L1. Mặc dù cũng sử dụng USDT làm gas và chuyển USDT theo phương thức peer-to-peer miễn phí, nhưng nó nhắm đến những đối tượng hoàn toàn khác: các tổ chức tài chính toàn cầu, thanh toán doanh nghiệp, thanh toán quy mô lớn, tài chính doanh nghiệp trên chuỗi, B2B xuyên biên giới, v.v.