Quỹ mã hóa đối mặt với bước ngoặt: Thách thức và cơ hội trong giai đoạn điều chỉnh của ngành

Từ "Vintage" ban đầu được sử dụng để mô tả năm thu hoạch của rượu vang, những năm thu hoạch chất lượng cao được xem là món quà của thiên nhiên dành cho con người, trong khi những năm thu hoạch kém khó có thể che giấu những khiếm khuyết của chúng. Trong lĩnh vực đầu tư, "năm thành lập" cũng được gọi là Vintage, nó giống như năm thu hoạch rượu vang phản ánh môi trường kinh tế của một thời kỳ nhất định, ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận đầu tư.

Đối với quỹ mã hóa được thành lập trong bối cảnh chính sách nới lỏng tiền tệ quy mô lớn trong thời gian dịch bệnh, hiện đang trải qua những thử thách nghiêm trọng xuất phát từ "năm bất lợi".

Hiệu ứng song kiếm của bong bóng

Gần đây, các nhà đầu tư trong lĩnh vực mã hóa đang chia sẻ những khó khăn của họ trên các nền tảng xã hội. Cuộc thảo luận này bắt nguồn từ một quỹ Web3 đã thông báo ngừng đầu tư vào các dự án mới và hủy kế hoạch huy động vốn giai đoạn hai. Người sáng lập quỹ cho biết, mặc dù môi trường thị trường hiện tại không thuận lợi, nhưng tỷ suất hoàn vốn nội bộ của họ vẫn duy trì ở mức hàng đầu.

Quyết định này phản ánh sự khó khăn hiện tại của ngành đầu tư mạo hiểm mã hóa: quy mô huy động vốn của các tổ chức bị thu hẹp, nhiệt tình đầu tư vào các dự án giảm sút, và mô hình khóa token đang bị nghi ngờ. Trong bối cảnh lãi suất cao, quy định không rõ ràng và các vấn đề nội bộ trong ngành đan xen, đầu tư mạo hiểm mã hóa đang đối mặt với giai đoạn điều chỉnh chưa từng có. Đặc biệt là các quỹ được thành lập vào khoảng trước và sau năm 2021, môi trường hiện tại càng làm trầm trọng thêm khó khăn của họ trong giai đoạn thoái vốn.

Một trong những người sáng lập của một tổ chức đầu tư đã chia sẻ về kinh nghiệm của họ khi đầu tư vào các quỹ đầu tư mạo hiểm khác với tư cách là đối tác hữu hạn (LP). Họ đã đầu tư vào nhiều quỹ do các GP hàng đầu quản lý, mặc dù đã nắm bắt được các dự án hàng đầu, nhưng tổng thể khoản đầu tư đã bị trích lập 60% giá trị giảm, dự kiến chỉ có thể thu hồi 40% vốn gốc. Ông nhấn mạnh rằng, đôi khi ngay cả khi quyết định không sai, cũng có thể thất bại trước yếu tố thời gian và năm tháng. Tuy nhiên, ông có cái nhìn lạc quan về chu kỳ đầu tư mạo hiểm mã hóa tiếp theo, cho rằng sau những thời điểm thấp thường nảy sinh những cơ hội mới.

"Cuộc vui vốn" trong khoảng thời gian từ năm 2021 đến 2022 không chỉ được hưởng lợi từ các làn sóng đổi mới trong ngành như DeFi, NFT và trò chơi trên chuỗi, mà còn liên quan chặt chẽ đến môi trường vĩ mô đặc biệt. Các ngân hàng trung ương toàn cầu thực hiện nới lỏng định lượng và chính sách lãi suất bằng không để đối phó với đại dịch, dẫn đến tình trạng thanh khoản tràn lan, hàng tỷ đồng tiền đổ vào các tài sản rủi ro cao và lợi nhuận cao. Thời kỳ này được gọi là thời đại "mọi thứ đều là bong bóng" (Everything Bubble), ngành công nghiệp mã hóa mới nổi trở thành một trong những người hưởng lợi chính.

Trong bối cảnh như vậy, các quỹ đầu tư mạo hiểm mã hóa dễ dàng tiếp cận nguồn vốn đã áp dụng chiến lược đầu tư "nâng đỡ" với những khoản đầu tư lớn vào các lĩnh vực khái niệm, trong khi ít chú ý đến giá trị nội tại của dự án. Sự đầu tư điên cuồng và sự tăng giá ngắn hạn này, về bản chất, là "định giá kỳ vọng" dưới chi phí vốn cực thấp. Việc rót một lượng lớn vốn vào các dự án định giá cao đã đặt nền móng cho những rủi ro trong tương lai.

Cơ chế khóa token ban đầu nhằm mục đích phát hành token theo từng giai đoạn dài hạn, ngăn chặn việc bán tháo tập trung từ phía đội ngũ dự án và các nhà đầu tư sớm, nhằm bảo vệ sự ổn định của hệ sinh thái và lợi ích của các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Thiết kế phổ biến bao gồm "1 năm thời gian treo + 3 năm phát hành tuyến tính", thậm chí còn lâu hơn với thời gian khóa 5-10 năm. Cơ chế này thực chất nhằm ràng buộc đội ngũ dự án với các quỹ đầu tư mạo hiểm, nâng cao niềm tin của nhà đầu tư.

Tuy nhiên, khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu thắt chặt chính sách tiền tệ từ năm 2022, bong bóng ngành mã hóa vỡ, giá trị cao bị giảm nhanh chóng, thị trường bước vào giai đoạn "trở lại giá trị" đầy đau đớn. Các quỹ đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực mã hóa rơi vào khó khăn: đầu tư ban đầu thua lỗ nặng nề, còn phải đối mặt với sự hoài nghi từ các nhà đầu tư cá nhân, những người nhầm tưởng rằng họ đã đạt được lợi nhuận cao.

Dữ liệu cho thấy, nhiều dự án có giá trị giảm mạnh, một số dự án thậm chí giảm hơn 80% so với cùng kỳ năm trước. Nhiều chỉ số cho thấy, không ít quỹ đầu tư mạo hiểm mã hóa đã cam kết khóa vị trí có thể đã bỏ lỡ cơ hội thoát tốt trên thị trường thứ cấp năm ngoái. Điều này buộc họ phải tìm kiếm lối thoát khác, có báo cáo rằng một số quỹ đầu tư mạo hiểm hợp tác với các nhà tạo lập thị trường, thông qua các sản phẩm phái sinh và vị thế bán khống để phòng ngừa rủi ro khóa vị trí.

Trong môi trường thị trường yếu kém, việc huy động vốn cho quỹ mã hóa mới cũng gặp thách thức. Dữ liệu cho thấy, năm 2024 là năm có mức huy động vốn đầu tư mạo hiểm mã hóa thấp nhất trong những năm gần đây, số lượng quỹ mới và quy mô huy động vốn thấp hơn nhiều so với mức của giai đoạn thị trường tăng giá năm 2021 đến 2022.

Hiện tượng Meme và hiệu ứng phân luồng vốn của Bitcoin ETF

Trong bối cảnh ngành thiếu sự tường minh về câu chuyện sản phẩm và các tình huống ứng dụng thực tế, cộng đồng bắt đầu nghiêng về việc tạo ra các chủ đề và lưu lượng truy cập thông qua các điểm nóng Meme. Các đồng tiền Meme với sức hấp dẫn của "huyền thoại làm giàu nhanh chóng" đã nhiều lần kích thích cơn sốt giao dịch, thu hút một lượng lớn vốn đầu cơ ngắn hạn.

Các dự án Meme kiểu này thường có sự thổi phồng mạnh mẽ trong thời gian ngắn, nhưng thiếu sự hỗ trợ bền vững. Khi câu chuyện "sòng bạc hóa" trên chuỗi lan rộng, các token Meme bắt đầu chiếm ưu thế trong tính thanh khoản của thị trường, thu hút sự chú ý và trọng tâm phân bổ vốn của người dùng. Điều này dẫn đến việc một số dự án Web3 thực sự có tiềm năng bị hạn chế khả năng tiếp cận tài nguyên và mức độ hiển thị.

Đồng thời, một số quỹ đầu cơ cũng bắt đầu tham gia vào thị trường Memecoin, tìm kiếm lợi nhuận vượt trội từ sự biến động cao. Ví dụ, một quỹ đầu cơ được hỗ trợ bởi một tổ chức đầu tư mạo hiểm nổi tiếng đã ra mắt một quỹ lưu động nắm giữ các đồng meme dựa trên Solana, đạt 137% lợi nhuận trong quý đầu tiên của năm 2024.

Ngoài Meme, việc ra mắt ETF Bitcoin giao ngay cũng có thể là một trong những nguyên nhân tiềm ẩn dẫn đến sự suy thoái của thị trường altcoin và khó khăn mà các quỹ đầu tư mạo hiểm đang phải đối mặt. Kể từ khi các ETF Bitcoin giao ngay đầu tiên được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân có thể đầu tư trực tiếp vào Bitcoin thông qua các kênh được quản lý, các ông lớn tài chính truyền thống đều đã tham gia. Ngay từ đầu khi ra mắt, ETF đã thu hút một lượng lớn dòng tiền vào, nâng cao vị thế và tính thanh khoản của Bitcoin trên thị trường, đồng thời củng cố thêm thuộc tính tài sản "vàng kỹ thuật số" của nó.

Tuy nhiên, sự xuất hiện của Bitcoin ETF đã thay đổi logic lưu chuyển vốn vốn có trong ngành. Một lượng lớn vốn vốn có thể chảy vào các quỹ đầu tư mạo hiểm sớm hoặc altcoin, đã chọn ở lại trong các sản phẩm ETF để nắm giữ thụ động. Điều này không chỉ làm gián đoạn nhịp độ luân chuyển vốn mà trước đây altcoin tăng giá sau Bitcoin, mà còn khiến Bitcoin và các token khác dần dần tách rời về xu hướng giá và câu chuyện thị trường.

Dưới tác động của hiệu ứng siphon, vị thế thống trị của Bitcoin trong toàn bộ thị trường mã hóa tiếp tục tăng lên. Dữ liệu cho thấy, tính đến ngày 22 tháng 4, thị phần của Bitcoin đã tăng lên 64,61%, đạt mức cao nhất trong gần ba năm, nhấn mạnh vị thế ngày càng vững chắc của nó như là "cổng vào chủ lực của các tổ chức".

Xu hướng này mang lại nhiều tác động: vốn truyền thống ngày càng tập trung vào Bitcoin, khó khăn trong việc huy động vốn cho các dự án khởi nghiệp Web3; các quỹ đầu tư mạo hiểm sớm đối mặt với các vấn đề như kênh thoát token của dự án bị hạn chế, tính thanh khoản của thị trường thứ cấp không đủ, dẫn đến thời gian hoàn vốn kéo dài, khó khăn trong việc hiện thực hóa lợi nhuận, buộc phải thu hẹp nhịp độ đầu tư hoặc thậm chí tạm dừng đầu tư.

Ngoài ra, môi trường bên ngoài cũng rất khắc nghiệt: lãi suất cao và thanh khoản chặt chẽ khiến LP giữ thái độ thận trọng đối với việc phân bổ rủi ro cao, trong khi chính sách quản lý mặc dù đang liên tục tiến triển nhưng vẫn cần hoàn thiện.

Các chuyên gia trong ngành có ý kiến khác nhau về triển vọng của ngành. Một số quan điểm cho rằng, hiện tại người dùng đã quen với mô hình giao dịch mang tính đầu cơ, khó có thể tìm thấy cơ hội hạ tầng mới và không gian tưởng tượng vô hạn. Đồng thời, nhiều lĩnh vực như mạng xã hội, trò chơi, xác thực danh tính đã được thử nghiệm tái cấu trúc bằng công nghệ mã hóa, nhưng kết quả cuối cùng không tốt, khó có thể tìm ra ứng dụng đột phá.

Dưới áp lực đa chiều, "giây phút tăm tối" của đầu tư mạo hiểm mã hóa có thể sẽ kéo dài một thời gian nữa. Tuy nhiên, như lịch sử đã chỉ ra, mỗi đáy đều ươm mầm cơ hội mới, sự điều chỉnh của ngành có thể đặt nền tảng cho vòng đổi mới và tăng trưởng tiếp theo.