Những khó khăn và tương lai của Ethereum: Sự tương tác phức tạp giữa kỳ vọng thị trường, đổi mới công nghệ và cuộc chơi vốn.

Kể từ năm 2022, Ethereum (ETH) là tài sản chính trên thị trường tiền mã hóa, sự thể hiện giá của nó đã có sự khác biệt rõ rệt so với kỳ vọng của thị trường. Dù hệ sinh thái của nó vẫn chiếm ưu thế trong lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi), nắm giữ hơn 55% giá trị bị khóa, nhưng giá ETH lại có hiệu suất kém trong thời gian dài, mức tăng trưởng bị một số chuỗi công khai mới nổi vượt qua, thậm chí đối diện với câu hỏi "hệ sinh thái thịnh vượng nhưng giá trị mã thông báo không được thể hiện". Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc logic phức tạp phía sau sự thể hiện yếu kém hiện tại của Ethereum từ ba khía cạnh: tâm lý thị trường, rào cản đổi mới công nghệ và xu hướng vốn.

Một, sự không khớp kỳ vọng thị trường: sự chuyển biến trong câu chuyện và hiệu ứng bất ngờ của ETF

Ethereum đã từng là động lực chính cho làn sóng DeFi và NFT. Tuy nhiên, trong những năm gần đây, khi thị trường chuyển hướng sang trí tuệ nhân tạo, tài sản thế giới thực (RWA) và lĩnh vực đồng tiền meme, vị thế thống trị của nó đã bị thách thức. Nhiều dự án AI mới nổi và đồng tiền meme không chọn Ethereum làm nền tảng chính, dẫn đến việc nó dần bị gạt ra ngoài lề trong những câu chuyện mới nổi.

Trong khi đó, giải pháp mở rộng lớp hai (L2) của Ethereum đã phần nào giảm bớt tình trạng nghẽn cổ chai hiệu suất của mạng chính, nhưng tác động trở lại hệ sinh thái không đáng kể. Cạnh tranh trong nhóm công nghệ Rollup rất khốc liệt, các nhà phát triển quá chú trọng vào cải tiến hạ tầng mà bỏ qua sự đổi mới ở tầng ứng dụng. Sự phân tán tài nguyên này không chỉ không mở rộng được cơ sở người dùng mà còn làm cho khối lượng giao dịch và độ hoạt động chuyển sang các chuỗi công khai cạnh tranh khác.

Ngoài ra, khác với dòng tiền đổ vào khi ETF Bitcoin được ra mắt, sau khi ETF ETH ra mắt lại xảy ra tình trạng rút vốn, một phần nguyên nhân là do áp lực bán từ các sản phẩm cũ của một số tổ chức đầu tư. Tuy nhiên, mâu thuẫn là, sự quan tâm dài hạn của các nhà đầu tư tổ chức đối với ETH vẫn đang gia tăng. Một số nhà phân tích dự đoán rằng, do các cơ chế như lợi suất staking (28% ETH được staking), khóa hợp đồng thông minh (7.5%) và sự hấp thụ của ETF (3%), ETH có thể trở thành "tài sản được các tổ chức ưa chuộng" vào năm 2025. Sự không nhất quán giữa kỳ vọng ngắn hạn và dài hạn này làm nổi bật sự bối rối của thị trường về khả năng thu hút giá trị của ETH.

Hai, con dao hai lưỡi của việc nâng cấp công nghệ: từ "narrative lạm phát" đến sự mất cân bằng sinh thái

Cải tiến công nghệ luôn là câu chuyện cốt lõi của Ethereum trong những năm gần đây, nhưng nó cũng đã mang lại nhiều tác dụng phụ bất ngờ. Nhiều lần nâng cấp của Ethereum (như hợp nhất, EIP-1559) mặc dù đã thành công trong việc đạt được sự co hẹp cung, nhưng các nâng cấp gần đây đã giảm chi phí lưu trữ dữ liệu, ngược lại làm suy yếu nguồn thu của mạng chính, ảnh hưởng gián tiếp đến tiềm năng tăng giá của ETH. Hơn nữa, sau nâng cấp mới nhất, cộng đồng đã chuyển sự kỳ vọng vào chuỗi phân đoạn sang L2, nhưng chiến lược phát triển hệ sinh thái L2 lại quá phụ thuộc vào câu chuyện thương mại, không thể mở rộng cơ sở người dùng một cách đáng kể.

Sự khác biệt trong cộng đồng Ethereum về lộ trình phát triển đã làm trầm trọng thêm những khó khăn về kỹ thuật. Một số thành viên cốt lõi chỉ trích lộ trình hiện tại "quá bảo thủ", kêu gọi tăng tốc kế hoạch nâng cấp; trong khi một số nhà phát triển khác lại nghi ngờ chiến lược "chỉ dựa vào mở rộng L2", khẳng định cần nâng cấp quy mô lớn trên mạng chính. Sự dao động trong lộ trình kỹ thuật này đã phơi bày vấn đề thiếu lãnh đạo mạnh mẽ của Ethereum. Mặc dù người sáng lập đã nhiều lần nhấn mạnh "giá không phải là mục tiêu hàng đầu", nhưng hành động bán ETH của các thành viên cốt lõi trong cộng đồng vẫn được thị trường hiểu như một tín hiệu thiếu tự tin.

Ba, trò chơi vốn: Cuộc đấu tranh giữa việc tham gia của các tổ chức và áp lực bán nội bộ

Trong xu hướng vốn, Ethereum cũng phải đối mặt với một tình huống cạnh tranh phức tạp.

Mặc dù giá cả có vẻ yếu, nhưng vốn từ các tổ chức đang âm thầm tham gia. Một số báo cáo phân tích chỉ ra rằng nguồn cung hạn chế của ETH, lợi suất từ việc staking và tính tuân thủ đã khiến nó trở thành "nền tảng hợp đồng thông minh được các tổ chức ưa chuộng nhất". Có dự đoán cho rằng tổng số Bitcoin mà các doanh nghiệp nắm giữ có thể vượt qua lượng nắm giữ của người sáng lập vào năm 2025, trong khi ETH có thể giành lại sự ưa chuộng từ vốn nhờ vào các xu hướng như stablecoin, token hóa tài sản và đại lý AI.

Trong khi đó, hành vi bán tháo của các thành viên cốt lõi trong cộng đồng Ethereum cũng đã gây ra hiệu ứng dây chuyền. Vào tháng 12 năm 2024, có báo cáo cho rằng đã xảy ra một lượng lớn chốt lời tại điểm giá cao, cũng có nhà đầu tư chính xác chuyển vào sàn giao dịch hơn 100.000 ETH tại điểm cao, làm gia tăng lo ngại về việc "các nhà đầu tư nội bộ đang nhìn nhận tiêu cực". Diễn biến vốn này đã tạo ra sự đối kháng với sự tham gia của các tổ chức, dẫn đến ETH rơi vào tình trạng "khám phá giá trị" bế tắc.

Bốn, Nghịch lý người sáng lập: "Thị trường bò sợ hãi" và khó khăn trong chuyển đổi sinh thái

Nhà sáng lập Ethereum đã từng nói trong một bộ phim tài liệu rằng "sợ thị trường bò", điều này tiết lộ mâu thuẫn cốt lõi mà Ethereum đang phải đối mặt:

• Thách thức phi tài chính: Văn hóa DeFi của Ethereum mặc dù đã định hình vị thế ban đầu của nó, nhưng cũng dẫn đến sự phụ thuộc quá mức vào việc chênh lệch tài chính trong hệ sinh thái. Cộng đồng kêu gọi "ra khỏi bóng tối DeFi", chuyển sang các tình huống thực tiễn kết hợp với Internet truyền thống (như thị trường dự đoán, xác thực danh tính), nhưng tiến triển chậm.

• Cân bằng giữa quản lý và đổi mới: Thái độ mơ hồ của các cơ quan quản lý đối với Ethereum (như việc chưa xác định rõ thuộc tính chứng khoán của nó) đã kiềm chế niềm tin của các tổ chức. Mặc dù môi trường chính sách có thể mang lại cơ hội, nhưng Ethereum vẫn cần tìm ra điểm cân bằng mới giữa tuân thủ và phi tập trung.

Năm, Triển vọng tương lai: Con đường phá vỡ và các chất xúc tác tiềm năng

Mặc dù trong ngắn hạn, hiệu suất giá của Ethereum vẫn có thể bị ảnh hưởng bởi áp lực bán nội bộ, tâm lý thị trường và sự trống rỗng trong câu chuyện, nhưng trong dài hạn, tương lai của nó vẫn đáng để mong đợi.

Nếu Ethereum có thể ôm trọn xu hướng mô-đun hóa, định vị bản thân là "tầng thanh toán + tầng khả dụng dữ liệu", đồng thời hấp thụ lợi thế của các tầng thực thi từ các chuỗi công khai hiệu suất cao khác, có thể sẽ tái cấu trúc quyền phát ngôn của nó trong ngành. Thêm vào đó, việc tăng tốc độ ứng dụng các công nghệ bảo mật như chứng minh không kiến thức có thể mở ra các kịch bản ứng dụng mới như đại lý AI, lưu trữ phi tập trung.

Năm 2025, sự chuyển hướng của các chính sách lập pháp và quản lý liên quan có thể mở ra con đường tuân thủ cho ETH. Nếu ETF staking được phê duyệt hoặc cơ chế tạo ra tài sản vật chất được giới thiệu, nhu cầu của các tổ chức đối với ETH có thể bùng nổ. Đồng thời, việc các quỹ doanh nghiệp và quỹ chủ quyền tham gia có thể thay đổi cục diện đấu trường vốn hiện tại.

Sự yếu kém của Ethereum về bản chất là kết quả của sự cộng hưởng giữa thị trường, công nghệ và vốn. Khó khăn của nó không xuất phát từ một yếu tố đơn lẻ, mà là cơn đau mà một hệ sinh thái chuyển đổi phải trải qua. Trong ngắn hạn, sự biến động giá vẫn sẽ bị ảnh hưởng bởi áp lực bán bên trong và khoảng trống trong câu chuyện; về lâu dài, nếu có thể tìm ra những điểm tựa mới trong việc mô-đun hóa, tuân thủ quy định và phi tài chính hóa, ETH vẫn có khả năng trở lại quỹ đạo tăng trưởng.

Một số phân tích trong ngành dự đoán rằng "dầu số" Ether có khả năng vượt qua ngưỡng 8000 đô la vào năm 2025. Với sự thúc đẩy nhanh chóng của ETF staking ETH và việc các tổ chức nhận thức lại giá trị của Ethereum, việc định giá lại ETH có thể chỉ là vấn đề thời gian.