Báo cáo nghiên cứu vĩ mô Q3 thị trường tiền điện tử: Mùa alt đến, các tổ chức áp dụng thúc đẩy thị trường tăng chọn lọc
Một, điểm uốn vĩ mô đã đến: sự chuyển mình của quy định và chính sách hỗ trợ đồng điệu
Bắt đầu từ quý 3 năm 2025, bối cảnh vĩ mô đã âm thầm thay đổi. Môi trường chính sách từng một thời đẩy tài sản số ra rìa, giờ đây đang chuyển biến thành một lực lượng thúc đẩy mang tính thể chế. Dưới bối cảnh ba yếu tố: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ kết thúc chu kỳ tăng lãi suất kéo dài hai năm, chính sách tài chính trở lại con đường kích thích, và sự thúc đẩy xây dựng "khung tiếp nhận" về quy định mã hóa trên toàn cầu, thị trường tiền điện tử đang đứng trước một cuộc định giá lại cấu trúc.
Trước hết, từ góc độ chính sách tiền tệ, môi trường thanh khoản vĩ mô của Mỹ đang bước vào một cửa sổ chuyển đổi then chốt. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang vẫn nhấn mạnh "dựa vào dữ liệu" ở cấp độ chính thức, nhưng thị trường đã sớm đạt được sự đồng thuận về việc giảm lãi suất trong năm 2025, sự chênh lệch giữa biểu đồ chấm và kỳ vọng vượt trước của thị trường hợp đồng tương lai ngày càng lớn. Sự áp lực liên tục của Trump đối với Fed càng làm chính trị hóa các công cụ chính sách tiền tệ, báo hiệu rằng lãi suất thực tế của Mỹ sẽ dần dần giảm từ mức cao trong nửa cuối năm 2025 đến năm 2026. Sự chênh lệch kỳ vọng này đã mở ra kênh tăng giá cho tài sản rủi ro, đặc biệt là tài sản kỹ thuật số. Quan trọng hơn, với việc Powell bị marginal hóa trong cuộc chơi chính trị, và "chủ tịch Fed nghe lời hơn" đang được chờ đợi, chính sách nới lỏng không chỉ là kỳ vọng mà còn có thể trở thành thực tế chính sách.
Trong khi đó, sự đẩy mạnh từ phía tài chính cũng đang được triển khai đồng bộ. Sự mở rộng tài chính với các chính sách kích thích tài chính lớn đang mang lại hiệu ứng giải phóng vốn chưa từng có. Trump đã chi tiêu mạnh tay trong các lĩnh vực như sản xuất trở lại, cơ sở hạ tầng AI, và độc lập năng lượng, thực tế đã hình thành một "kênh dòng vốn" trải rộng qua các ngành công nghiệp truyền thống và các lĩnh vực công nghệ mới nổi. Điều này không chỉ tái cấu trúc cấu trúc vòng tuần hoàn đô la, mà còn gián tiếp củng cố nhu cầu biên đối với các tài sản loại tài sản kỹ thuật số------ đặc biệt là trong bối cảnh vốn tìm kiếm mức chênh lệch rủi ro cao. Đồng thời, Bộ Tài chính Hoa Kỳ cũng có xu hướng trở nên quyết liệt hơn trong chiến lược phát hành trái phiếu, phát đi tín hiệu "không sợ mở rộng nợ", khiến cho "in tiền đổi lấy tăng trưởng" lại trở thành sự đồng thuận của Phố Wall.
Sự chuyển đổi cơ bản của tín hiệu chính sách, được thể hiện rõ hơn qua việc thay đổi cấu trúc quản lý. Bước vào năm 2025, thái độ của SEC đối với thị trường tiền điện tử đã xảy ra sự biến chất. Việc ETF ETH được phê duyệt chính thức đánh dấu lần đầu tiên các cơ quan quản lý Hoa Kỳ công nhận rằng tài sản kỹ thuật số có cấu trúc thu nhập có thể gia nhập vào hệ thống tài chính truyền thống; trong khi việc thúc đẩy ETF Solana thậm chí đã mang lại cho Solana, từng bị xem là "chuỗi đầu cơ cao Beta", cơ hội lịch sử để được đưa vào hệ thống. Quan trọng hơn, SEC đã bắt tay vào việc xây dựng tiêu chuẩn thống nhất để đơn giản hóa việc phê duyệt ETF token, nhằm xây dựng một kênh sản phẩm tài chính tuân thủ có thể sao chép và sản xuất hàng loạt. Đây là sự chuyển biến bản chất từ "tường lửa" sang "dự án đường ống" trong logic quản lý, lần đầu tiên tài sản tiền điện tử được đưa vào quy hoạch cơ sở hạ tầng tài chính.
Sự thay đổi trong tư duy quản lý này không chỉ riêng gì Mỹ. Cuộc đua tuân thủ ở khu vực châu Á đang nóng lên, đặc biệt là các trung tâm tài chính như Hồng Kông, Singapore, và Các Tiểu vương quốc Ả Rập thống nhất, đang đua nhau giành lợi ích tuân thủ từ stablecoin, giấy phép thanh toán và các dự án đổi mới Web3. Một công ty thanh toán nổi tiếng đã nộp đơn xin giấy phép tại Mỹ, một nhà phát hành stablecoin cũng đã thiết lập stablecoin neo vào đồng đô la Hồng Kông, một số ông lớn của Trung Quốc cũng đã nộp đơn xin các giấy tờ liên quan đến stablecoin, cho thấy xu hướng hội nhập giữa vốn chủ quyền và các gã khổng lồ internet đã bắt đầu. Điều này có nghĩa là trong tương lai, stablecoin không chỉ còn là công cụ giao dịch, mà còn trở thành một phần của mạng lưới thanh toán, thanh toán doanh nghiệp, thậm chí là chiến lược tài chính quốc gia, và phía sau điều này là nhu cầu hệ thống đối với tính thanh khoản, an toàn và tài sản hạ tầng trên chuỗi.
Ngoài ra, sự ưa thích rủi ro của thị trường tài chính truyền thống cũng đã xuất hiện dấu hiệu phục hồi. S&P 500 đã đạt mức cao kỷ lục vào tháng Sáu, cổ phiếu công nghệ và tài sản mới nổi đồng loạt phục hồi, thị trường IPO ấm lên, và sự gia tăng hoạt động của người dùng trên một nền tảng giao dịch phổ biến, tất cả đang phát đi một tín hiệu: vốn rủi ro đang quay trở lại, và đợt hồi phục này không chỉ tập trung vào AI và công nghệ sinh học, mà còn bắt đầu định giá lại blockchain, tài chính mã hóa và tài sản thu nhập cấu trúc trên chuỗi. Sự thay đổi trong hành vi vốn này trung thực hơn cả câu chuyện và cũng tiên đoán hơn cả chính sách.
Khi chính sách tiền tệ bước vào giai đoạn nới lỏng, chính sách tài khóa hoàn toàn được bơm ra, cấu trúc quản lý chuyển sang "quản lý là hỗ trợ", và khẩu vị rủi ro được phục hồi tổng thể, môi trường tổng thể của tài sản mã hóa đã hoàn toàn thoát khỏi tình thế khó khăn vào cuối năm 2022. Dưới sự tác động kép của chính sách và thị trường, chúng ta không khó để đưa ra một phán đoán: Sự ấp ủ của một đợt thị trường tăng mới không phải do cảm xúc thúc đẩy, mà là quá trình định giá lại dưới sự điều chỉnh của thể chế. Không phải Bitcoin sẽ cất cánh, mà là thị trường vốn toàn cầu bắt đầu "trả giá cho tài sản có độ chắc chắn", mùa xuân của thị trường tiền điện tử đang trở lại một cách nhẹ nhàng nhưng mạnh mẽ hơn.
Hai, giao dịch có cấu trúc: Doanh nghiệp và tổ chức đang dẫn dắt vòng thị trường tăng tiếp theo
Thay đổi cấu trúc đáng chú ý nhất trong thị trường tiền điện tử hiện nay không còn là sự biến động giá mạnh mẽ, mà là logic sâu xa rằng số lượng tài sản đang âm thầm chuyển từ tay nhà đầu tư nhỏ lẻ và nguồn vốn ngắn hạn sang tay những người nắm giữ lâu dài, kho bạc doanh nghiệp và các tổ chức tài chính. Sau hai năm thanh lý và tái cấu trúc, cấu trúc người tham gia thị trường tiền điện tử đang trải qua một cuộc "xáo trộn" lịch sử: những người dùng tập trung vào đầu cơ dần bị gạt sang một bên, trong khi các tổ chức và doanh nghiệp với mục đích phân bổ tài sản đang trở thành lực lượng quyết định thúc đẩy vòng tăng trưởng tiếp theo.
Hiệu suất của Bitcoin đã nói lên tất cả. Mặc dù không có nhiều biến động về giá, nhưng lượng token lưu thông đang gia tăng nhanh chóng việc "khóa lại". Theo dữ liệu từ nhiều tổ chức, tổng số Bitcoin mà các công ty niêm yết mua vào trong ba quý qua đã vượt quá quy mô mua ròng của ETF trong cùng kỳ. Một công ty công nghệ nổi tiếng, cùng với một số doanh nghiệp năng lượng truyền thống và phần mềm, đang coi Bitcoin như một "thay thế tiền mặt chiến lược", thay vì chỉ là công cụ phân bổ tài sản ngắn hạn. Mô hình hành vi này phản ánh sự hiểu biết sâu sắc về kỳ vọng giảm giá của các loại tiền tệ toàn cầu, cũng như là một phản ứng chủ động dựa trên sự nhận thức về cấu trúc khuyến khích của các sản phẩm như ETF. So với ETF, việc các doanh nghiệp mua trực tiếp Bitcoin vật lý mang lại tính linh hoạt và quyền biểu quyết cao hơn, đồng thời ít bị tác động bởi cảm xúc thị trường, có sức bền giữ vững tốt hơn.
Trong khi đó, cơ sở hạ tầng tài chính đang dọn đường cho dòng vốn tổ chức gia tăng nhanh chóng. Việc thông qua ETF staking Ethereum không chỉ mở rộng ranh giới của các sản phẩm tuân thủ mà còn có nghĩa là các tổ chức bắt đầu đưa "tài sản thu nhập trên chuỗi" vào danh mục đầu tư truyền thống. Dự kiến sự phê duyệt ETF giao ngay Solana càng mở rộng không gian tưởng tượng, một khi cơ chế thu nhập staking được đóng gói vào ETF, sẽ thay đổi căn bản nhận thức của các nhà quản lý tài sản truyền thống về tài sản mã hóa "không có thu nhập, chỉ có biến động", và sẽ thúc đẩy các tổ chức chuyển từ phòng ngừa rủi ro sang cấu trúc thu nhập. Hơn nữa, một công ty quản lý tài sản mã hóa nổi tiếng đã đồng loạt nộp đơn chuyển đổi các quỹ mã hóa lớn của mình thành dạng ETF, đánh dấu rằng "rào cản" giữa cơ chế quản lý quỹ truyền thống và cơ chế quản lý tài sản blockchain đang bị phá vỡ.
Quan trọng hơn, các doanh nghiệp đang tham gia trực tiếp vào thị trường tài chính trên chuỗi, phá vỡ cấu trúc phân cách giữa "đầu tư ngoài trời" truyền thống và thế giới trên chuỗi. Một công ty khai thác mã hóa đã tăng cường trực tiếp ETH thông qua hình thức gọi vốn riêng 20 triệu USD, một công ty phát triển DeFi đã chi tới 100 triệu USD để mua lại các dự án trong hệ sinh thái Solana và tái mua cổ phần nền tảng, cho thấy các doanh nghiệp đang tham gia vào việc xây dựng hệ sinh thái tài chính mã hóa thế hệ mới bằng hành động thực tế. Đây không còn là logic mà các quỹ đầu tư mạo hiểm tham gia vào các dự án khởi nghiệp trong quá khứ, mà là sự rót vốn mang màu sắc "sáp nhập ngành", "bố trí chiến lược", với ý định khóa quyền sở hữu tài sản cốt lõi và quyền phân phối lợi nhuận của cơ sở hạ tầng tài chính mới. Hiệu ứng thị trường từ hành vi này là dài hạn, không chỉ ổn định tâm lý thị trường mà còn nâng cao khả năng định giá của các giao thức cơ sở.
Trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh và thanh khoản trên chuỗi, tài chính truyền thống cũng đang tích cực tham gia. Số hợp đồng mở chưa thanh toán của hợp đồng tương lai Solana trên một sàn giao dịch tương lai lớn đã đạt 1,75 triệu, thiết lập kỷ lục mới, và khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai XRP trong tháng cũng lần đầu tiên vượt 500 triệu USD, cho thấy các tổ chức giao dịch truyền thống đã đưa tài sản mã hóa vào mô hình chiến lược của mình. Đằng sau động lực này chính là sự gia nhập không ngừng của các quỹ đầu cơ, nhà cung cấp sản phẩm cấu trúc và quỹ đa chiến lược CTA --- những người chơi này không theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn mà dựa trên việc giao dịch chênh lệch độ biến động, chiến lược cấu trúc vốn và việc vận hành mô hình yếu tố định lượng, điều này sẽ mang lại cho thị trường sự "mật độ thanh khoản" và "độ sâu thị trường" được tăng cường một cách căn bản.
Và từ góc độ chuyển nhượng có cấu trúc, sự hoạt động của nhà đầu tư nhỏ lẻ và người chơi ngắn hạn đã giảm đáng kể, điều này càng củng cố xu hướng đã nêu. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn liên tục giảm, hoạt động của ví cá voi sớm giảm, dữ liệu tìm kiếm trên chuỗi và tương tác ví có xu hướng ổn định, cho thấy thị trường đang trong "giai đoạn tích lũy chuyển nhượng". Mặc dù giai đoạn này có mức giá tương đối bình lặng, nhưng kinh nghiệm lịch sử cho thấy chính giai đoạn yên tĩnh này thường sinh ra điểm khởi đầu của những đợt sóng lớn nhất. Nói cách khác, cổ phiếu không còn nằm trong tay nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà các tổ chức đang âm thầm "xây dựng kho dự trữ".
Điều không thể bỏ qua là khả năng "sản phẩm hóa" của các tổ chức tài chính cũng đang nhanh chóng hiện thực hóa. Từ một số ông lớn tài chính truyền thống đến các nền tảng tài chính bán lẻ mới nổi, tất cả đều đang mở rộng khả năng giao dịch, đặt cọc, cho vay và thanh toán của tài sản mã hóa. Điều này không chỉ giúp tài sản mã hóa thực sự đạt được "tính khả dụng trong hệ thống tiền pháp định", mà còn cung cấp cho nó những thuộc tính tài chính phong phú hơn. Trong tương lai, BTC và ETH có thể không còn chỉ là "tài sản số biến động", mà sẽ trở thành "loại tài sản có thể cấu hình"------ với một hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh bao gồm thị trường phái sinh, tình huống thanh toán, cấu trúc thu nhập và xếp hạng tín dụng.
Về bản chất, vòng tay đổi cấu trúc này không chỉ là một sự luân chuyển vị thế đơn giản, mà là sự phát triển sâu sắc của việc "tài chính hóa" tài sản mã hóa, là sự tái cấu trúc hoàn toàn logic phát hiện giá trị. Những người chơi dẫn dắt thị trường, không còn là "những người kiếm tiền nhanh" bị thúc đẩy bởi cảm xúc và xu hướng, mà là các tổ chức và doanh nghiệp có chiến lược dài hạn, logic phân bổ rõ ràng và cấu trúc vốn ổn định. Một thị trường tăng thực sự, có tổ chức và cấu trúc đang âm thầm hình thành, sẽ không ồn ào, cũng không sôi nổi, nhưng nó sẽ vững chắc hơn, bền lâu hơn và triệt để hơn.
Ba, Mùa alt của kỷ nguyên mới: từ tăng giá đồng loạt đến "thị trường tăng chọn lọc"
Khi mọi người nhắc đến "Mùa alt", hình ảnh thường hiện lên trong tâm trí là năm 2021 với sự bùng nổ toàn diện, sự điên cuồng của thị trường. Nhưng vào năm 2025, quỹ đạo phát triển của thị trường đã thay đổi âm thầm, logic "tăng giá altcoin = toàn bộ thị trường bay" không còn hợp lệ nữa. Hiện tại, "Mùa alt" đang bước vào một giai đoạn hoàn toàn mới: không còn thị trường tăng giá tổng thể, thay vào đó là "thị trường tăng chọn lọc" được thúc đẩy bởi ETF, lợi nhuận thực tế, sự chấp nhận của các tổ chức, và những câu chuyện khác. Đây là biểu hiện của việc thị trường tiền điện tử dần trở nên trưởng thành hơn, và cũng là kết quả tất yếu của cơ chế sàng lọc vốn sau khi thị trường trở lại với lý trí.
Xét về tín hiệu cấu trúc, các tài sản altcoin chính đã hoàn thành một vòng tích lũy mới. Cặp ETH/BTC lần đầu tiên ghi nhận sự phục hồi mạnh mẽ sau nhiều tuần giảm, các địa chỉ cá voi đã tích lũy hàng triệu ETH trong một khoảng thời gian rất ngắn, giao dịch lớn trên chuỗi xuất hiện thường xuyên, cho thấy các quỹ chính đã bắt đầu định giá lại Ethereum và các tài sản cấp một khác. Trong khi đó, tâm lý nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn ở mức thấp, chỉ số tìm kiếm và số lượng ví tạo mới chưa có dấu hiệu phục hồi đáng kể, nhưng điều này lại tạo ra một môi trường "thấp nhiễu" lý tưởng cho vòng giao dịch tiếp theo: không có tâm lý quá nóng, không có sự bùng nổ của nhà đầu tư nhỏ lẻ, thị trường dễ dàng bị các nhịp điệu của tổ chức chi phối. Và từ kinh nghiệm lịch sử, chính trong những thời điểm thị trường "có vẻ tăng nhưng không tăng, có vẻ ổn định nhưng không ổn định" này, thường nảy sinh những cơ hội xu hướng lớn nhất.
Nhưng khác với những năm trước, lần này thị trường altcoin sẽ không phải là "cùng bay" mà là "mỗi người bay mỗi khác". Đơn xin ETF đã trở thành điểm neo cho cấu trúc chủ đề mới. Đặc biệt là ETF giao ngay của Solana, đã được coi là sự kiện "đồng thuận thị trường" tiếp theo. Từ việc ra mắt ETF staking của Ethereum, đến việc lợi suất staking trên chuỗi Solana có được đưa vào cấu trúc phân chia cổ tức của ETF hay không, các nhà đầu tư đã bắt đầu xoay quanh tài sản staking.
Xem bản gốc
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
13 thích
Phần thưởng
13
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
TxFailed
· 13giờ trước
chúng ta lại bắt đầu... mùa fomo bán lẻ đang tải trong khi dòng tiền thông minh lặng lẽ tích lũy alts
Xem bản gốcTrả lời0
fork_in_the_road
· 07-08 23:59
Sao lại là Mùa alt nữa vậy
Xem bản gốcTrả lời0
GasGasGasBro
· 07-08 21:00
Thị trường tăng mà thôi
Xem bản gốcTrả lời0
ForkThisDAO
· 07-08 20:52
Chỉ có vậy thôi? Không có cảm giác gì của thị trường tăng.
Xem bản gốcTrả lời0
BlockchainBouncer
· 07-08 20:47
Lại đến mùa được chơi cho Suckers rồi
Xem bản gốcTrả lời0
PaperHandsCriminal
· 07-08 20:37
Haha lại đến lúc chơi đùa với mọi người rồi. Kinh nghiệm cho tôi biết điểm chuyển mình chính là đỉnh của đồ ngốc.
thị trường tiền điện tử Q3 mới: các tổ chức dẫn dắt thị trường tăng chọn lọc, Mùa alt迎差异化发展
Báo cáo nghiên cứu vĩ mô Q3 thị trường tiền điện tử: Mùa alt đến, các tổ chức áp dụng thúc đẩy thị trường tăng chọn lọc
Một, điểm uốn vĩ mô đã đến: sự chuyển mình của quy định và chính sách hỗ trợ đồng điệu
Bắt đầu từ quý 3 năm 2025, bối cảnh vĩ mô đã âm thầm thay đổi. Môi trường chính sách từng một thời đẩy tài sản số ra rìa, giờ đây đang chuyển biến thành một lực lượng thúc đẩy mang tính thể chế. Dưới bối cảnh ba yếu tố: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ kết thúc chu kỳ tăng lãi suất kéo dài hai năm, chính sách tài chính trở lại con đường kích thích, và sự thúc đẩy xây dựng "khung tiếp nhận" về quy định mã hóa trên toàn cầu, thị trường tiền điện tử đang đứng trước một cuộc định giá lại cấu trúc.
Trước hết, từ góc độ chính sách tiền tệ, môi trường thanh khoản vĩ mô của Mỹ đang bước vào một cửa sổ chuyển đổi then chốt. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang vẫn nhấn mạnh "dựa vào dữ liệu" ở cấp độ chính thức, nhưng thị trường đã sớm đạt được sự đồng thuận về việc giảm lãi suất trong năm 2025, sự chênh lệch giữa biểu đồ chấm và kỳ vọng vượt trước của thị trường hợp đồng tương lai ngày càng lớn. Sự áp lực liên tục của Trump đối với Fed càng làm chính trị hóa các công cụ chính sách tiền tệ, báo hiệu rằng lãi suất thực tế của Mỹ sẽ dần dần giảm từ mức cao trong nửa cuối năm 2025 đến năm 2026. Sự chênh lệch kỳ vọng này đã mở ra kênh tăng giá cho tài sản rủi ro, đặc biệt là tài sản kỹ thuật số. Quan trọng hơn, với việc Powell bị marginal hóa trong cuộc chơi chính trị, và "chủ tịch Fed nghe lời hơn" đang được chờ đợi, chính sách nới lỏng không chỉ là kỳ vọng mà còn có thể trở thành thực tế chính sách.
Trong khi đó, sự đẩy mạnh từ phía tài chính cũng đang được triển khai đồng bộ. Sự mở rộng tài chính với các chính sách kích thích tài chính lớn đang mang lại hiệu ứng giải phóng vốn chưa từng có. Trump đã chi tiêu mạnh tay trong các lĩnh vực như sản xuất trở lại, cơ sở hạ tầng AI, và độc lập năng lượng, thực tế đã hình thành một "kênh dòng vốn" trải rộng qua các ngành công nghiệp truyền thống và các lĩnh vực công nghệ mới nổi. Điều này không chỉ tái cấu trúc cấu trúc vòng tuần hoàn đô la, mà còn gián tiếp củng cố nhu cầu biên đối với các tài sản loại tài sản kỹ thuật số------ đặc biệt là trong bối cảnh vốn tìm kiếm mức chênh lệch rủi ro cao. Đồng thời, Bộ Tài chính Hoa Kỳ cũng có xu hướng trở nên quyết liệt hơn trong chiến lược phát hành trái phiếu, phát đi tín hiệu "không sợ mở rộng nợ", khiến cho "in tiền đổi lấy tăng trưởng" lại trở thành sự đồng thuận của Phố Wall.
Sự chuyển đổi cơ bản của tín hiệu chính sách, được thể hiện rõ hơn qua việc thay đổi cấu trúc quản lý. Bước vào năm 2025, thái độ của SEC đối với thị trường tiền điện tử đã xảy ra sự biến chất. Việc ETF ETH được phê duyệt chính thức đánh dấu lần đầu tiên các cơ quan quản lý Hoa Kỳ công nhận rằng tài sản kỹ thuật số có cấu trúc thu nhập có thể gia nhập vào hệ thống tài chính truyền thống; trong khi việc thúc đẩy ETF Solana thậm chí đã mang lại cho Solana, từng bị xem là "chuỗi đầu cơ cao Beta", cơ hội lịch sử để được đưa vào hệ thống. Quan trọng hơn, SEC đã bắt tay vào việc xây dựng tiêu chuẩn thống nhất để đơn giản hóa việc phê duyệt ETF token, nhằm xây dựng một kênh sản phẩm tài chính tuân thủ có thể sao chép và sản xuất hàng loạt. Đây là sự chuyển biến bản chất từ "tường lửa" sang "dự án đường ống" trong logic quản lý, lần đầu tiên tài sản tiền điện tử được đưa vào quy hoạch cơ sở hạ tầng tài chính.
Sự thay đổi trong tư duy quản lý này không chỉ riêng gì Mỹ. Cuộc đua tuân thủ ở khu vực châu Á đang nóng lên, đặc biệt là các trung tâm tài chính như Hồng Kông, Singapore, và Các Tiểu vương quốc Ả Rập thống nhất, đang đua nhau giành lợi ích tuân thủ từ stablecoin, giấy phép thanh toán và các dự án đổi mới Web3. Một công ty thanh toán nổi tiếng đã nộp đơn xin giấy phép tại Mỹ, một nhà phát hành stablecoin cũng đã thiết lập stablecoin neo vào đồng đô la Hồng Kông, một số ông lớn của Trung Quốc cũng đã nộp đơn xin các giấy tờ liên quan đến stablecoin, cho thấy xu hướng hội nhập giữa vốn chủ quyền và các gã khổng lồ internet đã bắt đầu. Điều này có nghĩa là trong tương lai, stablecoin không chỉ còn là công cụ giao dịch, mà còn trở thành một phần của mạng lưới thanh toán, thanh toán doanh nghiệp, thậm chí là chiến lược tài chính quốc gia, và phía sau điều này là nhu cầu hệ thống đối với tính thanh khoản, an toàn và tài sản hạ tầng trên chuỗi.
Ngoài ra, sự ưa thích rủi ro của thị trường tài chính truyền thống cũng đã xuất hiện dấu hiệu phục hồi. S&P 500 đã đạt mức cao kỷ lục vào tháng Sáu, cổ phiếu công nghệ và tài sản mới nổi đồng loạt phục hồi, thị trường IPO ấm lên, và sự gia tăng hoạt động của người dùng trên một nền tảng giao dịch phổ biến, tất cả đang phát đi một tín hiệu: vốn rủi ro đang quay trở lại, và đợt hồi phục này không chỉ tập trung vào AI và công nghệ sinh học, mà còn bắt đầu định giá lại blockchain, tài chính mã hóa và tài sản thu nhập cấu trúc trên chuỗi. Sự thay đổi trong hành vi vốn này trung thực hơn cả câu chuyện và cũng tiên đoán hơn cả chính sách.
Khi chính sách tiền tệ bước vào giai đoạn nới lỏng, chính sách tài khóa hoàn toàn được bơm ra, cấu trúc quản lý chuyển sang "quản lý là hỗ trợ", và khẩu vị rủi ro được phục hồi tổng thể, môi trường tổng thể của tài sản mã hóa đã hoàn toàn thoát khỏi tình thế khó khăn vào cuối năm 2022. Dưới sự tác động kép của chính sách và thị trường, chúng ta không khó để đưa ra một phán đoán: Sự ấp ủ của một đợt thị trường tăng mới không phải do cảm xúc thúc đẩy, mà là quá trình định giá lại dưới sự điều chỉnh của thể chế. Không phải Bitcoin sẽ cất cánh, mà là thị trường vốn toàn cầu bắt đầu "trả giá cho tài sản có độ chắc chắn", mùa xuân của thị trường tiền điện tử đang trở lại một cách nhẹ nhàng nhưng mạnh mẽ hơn.
Hai, giao dịch có cấu trúc: Doanh nghiệp và tổ chức đang dẫn dắt vòng thị trường tăng tiếp theo
Thay đổi cấu trúc đáng chú ý nhất trong thị trường tiền điện tử hiện nay không còn là sự biến động giá mạnh mẽ, mà là logic sâu xa rằng số lượng tài sản đang âm thầm chuyển từ tay nhà đầu tư nhỏ lẻ và nguồn vốn ngắn hạn sang tay những người nắm giữ lâu dài, kho bạc doanh nghiệp và các tổ chức tài chính. Sau hai năm thanh lý và tái cấu trúc, cấu trúc người tham gia thị trường tiền điện tử đang trải qua một cuộc "xáo trộn" lịch sử: những người dùng tập trung vào đầu cơ dần bị gạt sang một bên, trong khi các tổ chức và doanh nghiệp với mục đích phân bổ tài sản đang trở thành lực lượng quyết định thúc đẩy vòng tăng trưởng tiếp theo.
Hiệu suất của Bitcoin đã nói lên tất cả. Mặc dù không có nhiều biến động về giá, nhưng lượng token lưu thông đang gia tăng nhanh chóng việc "khóa lại". Theo dữ liệu từ nhiều tổ chức, tổng số Bitcoin mà các công ty niêm yết mua vào trong ba quý qua đã vượt quá quy mô mua ròng của ETF trong cùng kỳ. Một công ty công nghệ nổi tiếng, cùng với một số doanh nghiệp năng lượng truyền thống và phần mềm, đang coi Bitcoin như một "thay thế tiền mặt chiến lược", thay vì chỉ là công cụ phân bổ tài sản ngắn hạn. Mô hình hành vi này phản ánh sự hiểu biết sâu sắc về kỳ vọng giảm giá của các loại tiền tệ toàn cầu, cũng như là một phản ứng chủ động dựa trên sự nhận thức về cấu trúc khuyến khích của các sản phẩm như ETF. So với ETF, việc các doanh nghiệp mua trực tiếp Bitcoin vật lý mang lại tính linh hoạt và quyền biểu quyết cao hơn, đồng thời ít bị tác động bởi cảm xúc thị trường, có sức bền giữ vững tốt hơn.
Trong khi đó, cơ sở hạ tầng tài chính đang dọn đường cho dòng vốn tổ chức gia tăng nhanh chóng. Việc thông qua ETF staking Ethereum không chỉ mở rộng ranh giới của các sản phẩm tuân thủ mà còn có nghĩa là các tổ chức bắt đầu đưa "tài sản thu nhập trên chuỗi" vào danh mục đầu tư truyền thống. Dự kiến sự phê duyệt ETF giao ngay Solana càng mở rộng không gian tưởng tượng, một khi cơ chế thu nhập staking được đóng gói vào ETF, sẽ thay đổi căn bản nhận thức của các nhà quản lý tài sản truyền thống về tài sản mã hóa "không có thu nhập, chỉ có biến động", và sẽ thúc đẩy các tổ chức chuyển từ phòng ngừa rủi ro sang cấu trúc thu nhập. Hơn nữa, một công ty quản lý tài sản mã hóa nổi tiếng đã đồng loạt nộp đơn chuyển đổi các quỹ mã hóa lớn của mình thành dạng ETF, đánh dấu rằng "rào cản" giữa cơ chế quản lý quỹ truyền thống và cơ chế quản lý tài sản blockchain đang bị phá vỡ.
Quan trọng hơn, các doanh nghiệp đang tham gia trực tiếp vào thị trường tài chính trên chuỗi, phá vỡ cấu trúc phân cách giữa "đầu tư ngoài trời" truyền thống và thế giới trên chuỗi. Một công ty khai thác mã hóa đã tăng cường trực tiếp ETH thông qua hình thức gọi vốn riêng 20 triệu USD, một công ty phát triển DeFi đã chi tới 100 triệu USD để mua lại các dự án trong hệ sinh thái Solana và tái mua cổ phần nền tảng, cho thấy các doanh nghiệp đang tham gia vào việc xây dựng hệ sinh thái tài chính mã hóa thế hệ mới bằng hành động thực tế. Đây không còn là logic mà các quỹ đầu tư mạo hiểm tham gia vào các dự án khởi nghiệp trong quá khứ, mà là sự rót vốn mang màu sắc "sáp nhập ngành", "bố trí chiến lược", với ý định khóa quyền sở hữu tài sản cốt lõi và quyền phân phối lợi nhuận của cơ sở hạ tầng tài chính mới. Hiệu ứng thị trường từ hành vi này là dài hạn, không chỉ ổn định tâm lý thị trường mà còn nâng cao khả năng định giá của các giao thức cơ sở.
Trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh và thanh khoản trên chuỗi, tài chính truyền thống cũng đang tích cực tham gia. Số hợp đồng mở chưa thanh toán của hợp đồng tương lai Solana trên một sàn giao dịch tương lai lớn đã đạt 1,75 triệu, thiết lập kỷ lục mới, và khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai XRP trong tháng cũng lần đầu tiên vượt 500 triệu USD, cho thấy các tổ chức giao dịch truyền thống đã đưa tài sản mã hóa vào mô hình chiến lược của mình. Đằng sau động lực này chính là sự gia nhập không ngừng của các quỹ đầu cơ, nhà cung cấp sản phẩm cấu trúc và quỹ đa chiến lược CTA --- những người chơi này không theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn mà dựa trên việc giao dịch chênh lệch độ biến động, chiến lược cấu trúc vốn và việc vận hành mô hình yếu tố định lượng, điều này sẽ mang lại cho thị trường sự "mật độ thanh khoản" và "độ sâu thị trường" được tăng cường một cách căn bản.
Và từ góc độ chuyển nhượng có cấu trúc, sự hoạt động của nhà đầu tư nhỏ lẻ và người chơi ngắn hạn đã giảm đáng kể, điều này càng củng cố xu hướng đã nêu. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn liên tục giảm, hoạt động của ví cá voi sớm giảm, dữ liệu tìm kiếm trên chuỗi và tương tác ví có xu hướng ổn định, cho thấy thị trường đang trong "giai đoạn tích lũy chuyển nhượng". Mặc dù giai đoạn này có mức giá tương đối bình lặng, nhưng kinh nghiệm lịch sử cho thấy chính giai đoạn yên tĩnh này thường sinh ra điểm khởi đầu của những đợt sóng lớn nhất. Nói cách khác, cổ phiếu không còn nằm trong tay nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà các tổ chức đang âm thầm "xây dựng kho dự trữ".
Điều không thể bỏ qua là khả năng "sản phẩm hóa" của các tổ chức tài chính cũng đang nhanh chóng hiện thực hóa. Từ một số ông lớn tài chính truyền thống đến các nền tảng tài chính bán lẻ mới nổi, tất cả đều đang mở rộng khả năng giao dịch, đặt cọc, cho vay và thanh toán của tài sản mã hóa. Điều này không chỉ giúp tài sản mã hóa thực sự đạt được "tính khả dụng trong hệ thống tiền pháp định", mà còn cung cấp cho nó những thuộc tính tài chính phong phú hơn. Trong tương lai, BTC và ETH có thể không còn chỉ là "tài sản số biến động", mà sẽ trở thành "loại tài sản có thể cấu hình"------ với một hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh bao gồm thị trường phái sinh, tình huống thanh toán, cấu trúc thu nhập và xếp hạng tín dụng.
Về bản chất, vòng tay đổi cấu trúc này không chỉ là một sự luân chuyển vị thế đơn giản, mà là sự phát triển sâu sắc của việc "tài chính hóa" tài sản mã hóa, là sự tái cấu trúc hoàn toàn logic phát hiện giá trị. Những người chơi dẫn dắt thị trường, không còn là "những người kiếm tiền nhanh" bị thúc đẩy bởi cảm xúc và xu hướng, mà là các tổ chức và doanh nghiệp có chiến lược dài hạn, logic phân bổ rõ ràng và cấu trúc vốn ổn định. Một thị trường tăng thực sự, có tổ chức và cấu trúc đang âm thầm hình thành, sẽ không ồn ào, cũng không sôi nổi, nhưng nó sẽ vững chắc hơn, bền lâu hơn và triệt để hơn.
Ba, Mùa alt của kỷ nguyên mới: từ tăng giá đồng loạt đến "thị trường tăng chọn lọc"
Khi mọi người nhắc đến "Mùa alt", hình ảnh thường hiện lên trong tâm trí là năm 2021 với sự bùng nổ toàn diện, sự điên cuồng của thị trường. Nhưng vào năm 2025, quỹ đạo phát triển của thị trường đã thay đổi âm thầm, logic "tăng giá altcoin = toàn bộ thị trường bay" không còn hợp lệ nữa. Hiện tại, "Mùa alt" đang bước vào một giai đoạn hoàn toàn mới: không còn thị trường tăng giá tổng thể, thay vào đó là "thị trường tăng chọn lọc" được thúc đẩy bởi ETF, lợi nhuận thực tế, sự chấp nhận của các tổ chức, và những câu chuyện khác. Đây là biểu hiện của việc thị trường tiền điện tử dần trở nên trưởng thành hơn, và cũng là kết quả tất yếu của cơ chế sàng lọc vốn sau khi thị trường trở lại với lý trí.
Xét về tín hiệu cấu trúc, các tài sản altcoin chính đã hoàn thành một vòng tích lũy mới. Cặp ETH/BTC lần đầu tiên ghi nhận sự phục hồi mạnh mẽ sau nhiều tuần giảm, các địa chỉ cá voi đã tích lũy hàng triệu ETH trong một khoảng thời gian rất ngắn, giao dịch lớn trên chuỗi xuất hiện thường xuyên, cho thấy các quỹ chính đã bắt đầu định giá lại Ethereum và các tài sản cấp một khác. Trong khi đó, tâm lý nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn ở mức thấp, chỉ số tìm kiếm và số lượng ví tạo mới chưa có dấu hiệu phục hồi đáng kể, nhưng điều này lại tạo ra một môi trường "thấp nhiễu" lý tưởng cho vòng giao dịch tiếp theo: không có tâm lý quá nóng, không có sự bùng nổ của nhà đầu tư nhỏ lẻ, thị trường dễ dàng bị các nhịp điệu của tổ chức chi phối. Và từ kinh nghiệm lịch sử, chính trong những thời điểm thị trường "có vẻ tăng nhưng không tăng, có vẻ ổn định nhưng không ổn định" này, thường nảy sinh những cơ hội xu hướng lớn nhất.
Nhưng khác với những năm trước, lần này thị trường altcoin sẽ không phải là "cùng bay" mà là "mỗi người bay mỗi khác". Đơn xin ETF đã trở thành điểm neo cho cấu trúc chủ đề mới. Đặc biệt là ETF giao ngay của Solana, đã được coi là sự kiện "đồng thuận thị trường" tiếp theo. Từ việc ra mắt ETF staking của Ethereum, đến việc lợi suất staking trên chuỗi Solana có được đưa vào cấu trúc phân chia cổ tức của ETF hay không, các nhà đầu tư đã bắt đầu xoay quanh tài sản staking.