Cuộc chiến thuật toán hợp đồng giữa CEX và DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Vào tháng 3 năm 2025, hợp đồng JELLYJELLY đã gây ra một cuộc hỗn loạn trên một nền tảng giao dịch phi tập trung. Chỉ trong vài giờ, giá của hợp đồng này tăng vọt 429%, sắp kích hoạt một đợt thanh lý quy mô lớn. Nếu bị thanh lý, các vị thế bán khống sẽ bị đưa vào kho lưu trữ thanh khoản trên chuỗi, dẫn đến khoản lỗ biến động lên tới hàng triệu đô la. Trong khi đó, một nền tảng giao dịch tập trung hiếm khi đã nhanh chóng ra mắt giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của JELLYJELLY.

Vào thời điểm khủng hoảng thanh lý sắp bùng phát, các xác thực viên của nền tảng phi tập trung gấp rút bỏ phiếu can thiệp, buộc gỡ bỏ, đóng vị thế và đóng băng giao dịch. Sự kiện này không chỉ trở thành tâm điểm tranh luận của cộng đồng tiền điện tử mà còn phơi bày một vấn đề cốt lõi: Trên nền tảng giao dịch phi tập trung, giá cả được quyết định bởi cái gì? Rủi ro thực sự do ai gánh chịu? Thuật toán có thực sự trung lập?

Bài viết này sẽ lấy sự kiện này làm dẫn chứng, phân tích sự khác biệt về thuật toán giữa ba nền tảng trong cơ chế cốt lõi của hợp đồng vĩnh viễn - giá chỉ số, giá đánh dấu, tỷ lệ phí vốn - và phân tích sâu sắc triết lý tài chính và cơ chế truyền tải rủi ro phía sau chúng. Chúng ta sẽ thấy các thuật toán khác nhau hình thành phong cách giao dịch khác nhau, phục vụ cho các loại nhà giao dịch khác nhau, và quyết định xem nhà giao dịch có thể thoát khỏi bão táp hay không.

Tổng quan về giao dịch hợp đồng vĩnh viễn

Giao dịch hợp đồng vĩnh viễn chủ yếu được cấu thành từ ba yếu tố chính:

1. Giá chỉ số: Theo dõi sự thay đổi giá thị trường giao ngay, là "neo lý thuyết".
2. Giá đánh dấu: Giá quyết định để tính toán lãi lỗ chưa thực hiện, các sự kiện quan trọng như thanh lý.
3. Tỷ lệ phí vốn: Cơ chế kinh tế kết nối giữa thế giới giao ngay và hợp đồng, dẫn dắt giá hợp đồng quay về giá giao ngay.

So sánh thuật toán của ba nền tảng

Giá chỉ số/Giá oracle

Giá chỉ số của một nền tảng phi tập trung được gọi là giá oracle, được xây dựng bởi các nút xác thực, sử dụng phương pháp trung vị có trọng số để chống lại sự biến động giá cực đoan. Điều này làm cho nó chống lại sự thao túng hơn, nhưng tần suất cập nhật lại chậm (3 giây một lần).

Cơ chế giá đánh dấu

Thuật toán giá đánh dấu của một nền tảng tập trung A dựa trên trung vị của ba loại giá: giá giữa của lệnh mua/bán một hợp đồng trên thị trường, giá giao dịch, và giá ảnh hưởng. Việc xây dựng trung vị đã được xử lý bằng EMA giúp cho giá đánh dấu thay đổi mượt mà, kháng lại hiện tượng chèn giá, phù hợp với việc bố trí vốn lớn ổn định và chiến lược chênh lệch giá.

Một nền tảng tập trung B áp dụng cách tiếp cận quyết liệt hơn, chỉ sử dụng giá trung bình giữa lệnh mua một/lệnh bán một trong sổ lệnh làm nguồn giá đánh dấu. Giá rất nhạy cảm với các giao dịch nhỏ, dễ gây ra biến động mạnh, phù hợp cho các nhà giao dịch tần suất cao và giao dịch ngắn hạn.

Cấu trúc giá đánh dấu của một nền tảng phi tập trung kết hợp nhiều nguồn giá: giá oracle và trung bình di động theo chỉ số 150 giây của sự khác biệt giữa giá hợp đồng; trung vị của giá mua một, bán một và giá giao dịch cuối cùng của chính nền tảng; trung bình trọng số theo trung vị của giá vĩnh viễn từ nhiều sàn giao dịch tập trung.

Thuật toán phí vốn

Một nền tảng phi tập trung đã giới thiệu chỉ số chênh lệch giá vào mô hình giá cả và lãi suất cho vay của nền tảng tập trung A, lấy mẫu mỗi 5 giây và tính toán theo giá trị trung bình hàng giờ để ngăn chặn sự biến động mạnh trong thời gian ngắn. Để khắc phục điểm yếu về tốc độ hồi phục giá chậm, nền tảng này đã thiết lập ba đặc điểm: giới hạn phí vốn rất cao, tính toán phí vốn dựa trên giá của oracle, và thu phí vốn tần suất cao.

Tỷ lệ phí vốn của một nền tảng tập trung A phụ thuộc vào chu kỳ thanh toán dài hơn (thường là 8 giờ), kết hợp với độ sâu sổ lệnh để mô phỏng tác động của các lệnh thị trường lớn, đồng thời xem xét lãi suất vay.

Thuật toán phí vốn của một nền tảng tập trung B tương đối đơn giản, được tính toán dựa trên độ lệch giữa giá mua và giá bán trên sổ lệnh, và chu kỳ thanh toán cũng khá dài.

Các chiến lược giao dịch phù hợp với các nền tảng khác nhau và triết lý tài chính đằng sau

Một nền tảng tập trung A: Thiết kế của người lý trí về hệ thống

Thiết kế tổng thể nghiêng về "tính quy chế, nhẹ nhàng", với triết lý cốt lõi là "làm cho thị trường có thể dự đoán". Điều này thu hút các nhà đầu tư tổ chức và các nhà giao dịch trung và dài hạn tìm kiếm lợi nhuận ổn định, rủi ro có thể kiểm soát.

Nền tảng tập trung B: Thiết kế của những người có bản năng giao dịch

Thiết kế chiến lược gần với "nhanh, quyết liệt, chính xác", triết lý là "thị trường là sự phản ánh của bản chất con người". Thu hút các nhà giao dịch tần suất cao, "nhà đầu tư chèn giá" và các nhà giao dịch ngắn hạn.

Một nền tảng phi tập trung: Thiết kế của những người theo chủ nghĩa cấu trúc trên chuỗi

Cố gắng tạo ra một mô hình tài chính hoàn toàn mới: quản trị phi tập trung + cơ chế giá có thể lập trình. Triết lý là: thuật toán không phải là dự đoán thị trường, mà là thiết lập trật tự. Thu hút các nhà giao dịch đang tìm kiếm cách xây dựng lại hệ thống tin cậy thông qua mã có thể xác minh và quản trị phân phối.

Kết luận

Giá cả là biểu hiện của giao dịch, thuật toán là trật tự của giao dịch. Thiết kế của các nền tảng khác nhau cố gắng trả lời cùng một câu hỏi: Chúng ta nên tin tưởng một thị trường vô hình như thế nào?

Khi thị trường ở trong tình huống cực đoan, thuật toán sẽ rút lui, con người phải bước ra. Cuối cùng, giá cả không được "thuật toán quyết định", mà là do chúng ta chọn tin tưởng ai để quyết định.

Trong thế giới tài chính tương lai, thuật toán sẽ tiếp tục mở rộng lãnh thổ của mình. Nhưng phải nhận ra rằng, mỗi một logic được viết vào mã, đều phản ánh bóng dáng của một phán đoán giá trị. Hãy luôn giữ trong lòng một tấm lòng kính sợ thị trường.