Cuộc cách mạng lớn trong hệ sinh thái AAVE: Mô-đun Umbrella chính thức được thông qua

Hệ sinh thái AAVE gần đây đã thông qua một đề xuất quan trọng, mô-đun AAVE Umbrella đã được cộng đồng công nhận và sẽ chính thức được thực hiện vào ngày 5 tháng 6 năm 2025. Điều này đánh dấu việc mô-đun AAVE Umbrella sẽ thay thế mô-đun Safety Module hiện có, đảm nhận chức năng bảo lãnh nợ xấu của hệ sinh thái AAVE. Cuộc cách mạng này sẽ có tác động đáng kể đến mô hình lợi nhuận của hệ sinh thái AAVE.

Vấn đề cốt lõi mà mô-đun Umbrella giải quyết

AAVE là một giao thức cho vay thế chấp quá mức phi tập trung, rủi ro lớn nhất đến từ sự biến động mạnh của thị trường dẫn đến giá trị và tính thanh khoản của tài sản thế chấp giảm, có thể gây ra vấn đề nợ xấu do thanh lý không kịp thời. Trước đây, AAVE chủ yếu giảm thiểu rủi ro này thông qua Safety Module. Safety Module về bản chất là một quỹ, khi giao thức xảy ra nợ xấu có thể sử dụng quỹ bên trong để bù đắp tổn thất, và phân phối phần thưởng phong phú cho những nhà cung cấp vốn chịu rủi ro.

Mô-đun An toàn hỗ trợ ba loại tài sản là BPT và GHO trong bể AAVE/wstETH của AAVE, Balancer. Người dùng có thể staking các token này để kiếm phần thưởng AAVE token, vốn staking sẽ được sử dụng để bù đắp khi AAVE xảy ra nợ xấu. Tỷ lệ bù đắp tối đa cho AAVE và BPT là 30%, GHO là 99%. Việc rút vốn staking cần trải qua thời gian chờ 20 ngày và thời gian rút 2 ngày.

Cơ chế này giảm thiểu rủi ro nợ xấu của giao thức và cũng tạo ra nhu cầu cho các token liên quan. Đến thời điểm hiện tại, tổng số tiền trong Safety Module đạt 1.14 tỷ USD, trong đó AAVE được thế chấp 744 triệu USD, ABPT được thế chấp 222 triệu USD, GHO được thế chấp 170 triệu USD.

Tuy nhiên, cơ chế này gặp hai vấn đề lớn: chi phí duy trì cao và hiệu quả sử dụng vốn thấp. AAVE phải chi một khoản chi phí khổng lồ để thu hút vốn, với chi tiêu khuyến khích hàng năm khoảng 66 triệu USD, và nguồn vốn này đến từ việc phát hành thêm AAVE, gây áp lực lên việc duy trì giá trị thị trường. Hơn nữa, do loại hình vốn chỉ giới hạn ở các tài sản liên quan đến AAVE và GHO, nên khi cần bù đắp khoản nợ xấu của các tài sản chính thống, việc bán AAVE hoặc GHO sẽ ảnh hưởng đến tính thanh khoản của chúng, dẫn đến hiệu quả sử dụng vốn không cao.

Để tối ưu hóa những vấn đề này, đội ngũ AAVE đã đề xuất mô-đun Umbrella thay thế cho Mô-đun An toàn. Các tối ưu chính bao gồm:

1. Giới thiệu aToken có mối liên quan cao hơn đến việc vay làm tài sản thế chấp, mỗi loại aToken chỉ chịu trách nhiệm cho tài sản thế chấp của mã thông báo cơ sở tương ứng. Thêm ba loại tài sản mới là stkwaUSDC, stkwaUSDT và stkwaETH.

2. Áp dụng mô hình đường cong phát hành để xác định tỷ suất sinh lợi từ việc ký quỹ của các tài sản, chịu ảnh hưởng bởi tính thanh khoản mục tiêu, tổng số lượng ký quỹ hiện tại và lượng phát hành tối đa.

3. Cơ chế Slashing được thực hiện tự động bởi hợp đồng thông minh, thay thế việc phụ thuộc vào sự kích hoạt chủ động của DAO.

Những thay đổi này sẽ ảnh hưởng đáng kể đến mô hình lợi nhuận của người dùng DeFi.

Tỷ lệ lợi suất staking GHO giảm mạnh

AAVE cung cấp một khoảng thời gian chuyển tiếp cho stkAAVE và stkABPT, phần thưởng không thay đổi nhiều. Tuy nhiên, lợi suất của stkGHO đã giảm mạnh trong mô-đun mới. Theo mô hình lãi suất mới nhất và các tham số đã thiết lập, giả sử tất cả người nắm giữ stkGHO hiện tại chuyển sang mô-đun Umbrella, lãi suất chỉ còn 0.56%, thấp hơn nhiều so với mức 5.55% hiện tại. Xem xét mô-đun Merit phân bổ lợi suất 7.14% cho người dùng GHO, lợi suất cuối cùng có thể giảm từ khoảng 13% xuống 7.7%.

Điều này có thể dẫn đến việc phát hành GHO giảm mạnh. Hiện tại tổng số GHO là 238 triệu, trong đó 170 triệu tham gia staking stkGHO, chiếm 71%. Sự giảm lãi suất sẽ gây ra sự mất mát nhu cầu GHO, cho đến khi cung cầu được cân bằng lại. Tuy nhiên, do tỷ lệ thế chấp GHO hiện tại vượt quá 245%, ở mức độ khỏe mạnh, rủi ro rút tiền là khá nhỏ.

Đối với AAVE, đây là một sự xem xét và điều chỉnh lại mô hình phát triển của GHO. Trước đó, nhu cầu về GHO chủ yếu dựa vào trợ cấp từ token quản trị, thiếu tính bền vững. Sau bản cập nhật này, đội ngũ AAVE có thể sẽ tái tạo sức cạnh tranh của GHO từ các kịch bản nhu cầu thực tế của stablecoin phi tập trung. Tuy nhiên, điều này cũng có nghĩa là sự biến mất của một "mỏ thần" có lợi suất cao.