Chiến lược đòn bẩy thu nhập cố định của AAVE, Pendle và Ethena: Phân tích cơ chế và rủi ro

Gần đây, trong lĩnh vực DeFi đã xuất hiện một chiến lược được chú ý nhiều, sử dụng chứng chỉ thu nhập từ việc đặt cọc sUSDe của Ethena trong chứng chỉ thu nhập cố định PT-sUSDe của Pendle làm nguồn thu nhập, và thông qua giao thức cho vay AAVE để lấy vốn, thực hiện arbitrage lãi suất nhằm thu được lợi nhuận đòn bẩy. Mặc dù một số quan điểm tỏ ra lạc quan về điều này, nhưng thực tế chiến lược này vẫn tồn tại một số rủi ro bị bỏ qua. Bài viết này sẽ phân tích cơ chế của chiến lược này và thảo luận về những rủi ro tiềm ẩn bên trong.

Cơ chế chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT

Chiến lược này liên quan đến ba giao thức DeFi chính:

1. Ethena: Giao thức stablecoin sinh lời, thu hút tỷ lệ phí bán khống trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn thông qua chiến lược Delta Neutral.

2. Pendle: Thỏa thuận lãi suất cố định, phân tách token lợi suất biến đổi thành Principal Token(PT) và chứng thư lợi nhuận(YT).

3. AAVE: giao thức cho vay phi tập trung, cho phép người dùng thế chấp tiền điện tử để vay các tài sản khác.

Quy trình chiến lược như sau:

1. Nhận sUSDe trên Ethena
2. Đổi hoàn toàn sUSDe thành PT-sUSDe thông qua Pendle với lãi suất cố định
3. Đưa PT-sUSDe vào AAVE làm tài sản đảm bảo
4. Cho vay USDe hoặc các stablecoin khác
5. Lặp lại các bước trên để tăng đòn bẩy

Lợi nhuận chủ yếu được xác định bởi tỷ lệ lợi nhuận cơ bản của PT-sUSDe, hệ số đòn bẩy và chênh lệch AAVE.

Tình trạng thị trường và tình hình tham gia của người dùng

AAVE hỗ trợ tài sản PT làm tài sản thế chấp, chiến lược này nhanh chóng trở nên nổi tiếng. Hiện tại, AAVE hỗ trợ hai loại tài sản PT là PTsUSDe tháng 7 và PTeUSDe tháng 5, tổng cung đã đạt khoảng 1 tỷ USD.

Lấy PT sUSDe tháng 7 làm ví dụ, trong chế độ E-Mode có thể đạt được đòn bẩy khoảng 9 lần. Tỷ suất lợi nhuận lý thuyết cao nhất có thể đạt tới 60,79%( không bao gồm phần thưởng điểm Ethena).

Tổng số tiền trong quỹ PT-sUSDe trên AAVE là 450 triệu USD, được cung cấp bởi 78 nhà đầu tư, trong đó có nhiều cá voi với tỷ lệ cao và thường sử dụng đòn bẩy lớn. Tỷ lệ đòn bẩy của bốn địa chỉ hàng đầu nằm trong khoảng từ 6,5-9 lần, với số vốn từ 3,3 triệu đến 10 triệu USD.

Phân tích rủi ro tỷ lệ chiết khấu

Chiến lược này không phải là không có rủi ro, rủi ro chủ yếu đến từ hai khía cạnh:

1. Rủi ro tỷ giá: Giảm tỷ giá giữa tài sản thế chấp và mục vay dẫn đến thanh lý.
2. Rủi ro lãi suất: Lãi suất vay tăng dẫn đến lợi nhuận chiến lược trở thành âm.

Mặc dù USDe là một stablecoin trưởng thành có rủi ro mất giá thấp, nhưng sự đặc thù của tài sản PT đã bị bỏ qua. Tài sản PT có thời gian tồn tại, việc rút tiền trước hạn cần thông qua giao dịch chiết khấu Pendle AMM, giá cả thay đổi theo giao dịch.

AAVE áp dụng giải pháp định giá ngoài chuỗi cho tài sản PT, có thể theo dõi sự thay đổi cấu trúc lãi suất PT. Điều này có nghĩa là khi lãi suất PT tăng, giá tài sản PT giảm, chiến lược đòn bẩy cao có thể đối mặt với rủi ro thanh lý.

Đáng chú ý là:

1. Khi ngày hết hạn đến gần, tác động của giao dịch trên thị trường đến giá giảm. AAVE Oracle thiết lập cơ chế heartbeat, tần suất cập nhật do đó giảm xuống.

2. Khi chênh lệch giữa lãi suất thị trường và lãi suất Oracle vượt quá 1% và vượt quá thời gian heartbeat, sẽ kích hoạt cập nhật giá.

Do đó, người sử dụng chiến lược này nên theo dõi chặt chẽ sự thay đổi lãi suất và điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy kịp thời để kiểm soát rủi ro.