Với Tiểu Phong nói chuyện về Stablecoin: Trở về bản chất kỹ thuật, tránh những quan niệm sai lầm

Tác giả: Mạnh Nghiên

Vào ngày 18 tháng 7, đạo luật GENIUS đã chính thức trở thành luật khi được Tổng thống Trump ký, gây ra sự quan tâm cao độ trên toàn cầu đối với stablecoin. Sau mười năm kêu gọi từ một số người tiên phong trong ngành công nghiệp blockchain, quan điểm của dư luận chính thống về lĩnh vực này đã thay đổi liên tục, và cuối cùng các cuộc thảo luận liên quan đã vượt ra ngoài giới hạn. Ngay lập tức, bất kể là trong lĩnh vực internet, tài chính truyền thống hay trong các cuộc thảo luận về chính sách vĩ mô, stablecoin đã trở thành chủ đề nóng nhất. Mọi người bắt đầu suy nghĩ lại về tác động và ảnh hưởng mà việc ứng dụng quy mô lớn của tiền kỹ thuật số sẽ mang lại đối với internet, trí tuệ nhân tạo, tài chính và thậm chí cả tình hình kinh tế địa chính trị. Tuy nhiên, dưới sự nóng bỏng đó, cũng xuất hiện rất nhiều quan điểm gây nhầm lẫn, thông tin sai lệch thậm chí là gây hiểu lầm, và đã được truyền bá rộng rãi qua các phương tiện truyền thông xã hội, gây ra một số hiểu lầm. Nguyên nhân sâu xa là vì những cuộc thảo luận này quá chung chung, không xem xét rằng stablecoin là một trong những sản phẩm của sự đổi mới công nghệ blockchain, và không thảo luận về bản chất và ứng dụng của stablecoin từ logic công nghệ. Để giải quyết vấn đề này, tôi đã một lần nữa trò chuyện với Tiến sĩ Tiêu Phong để thảo luận về vấn đề này.

Mạnh Nhan: Tiến sĩ Tiêu, sau cuộc trò chuyện lần trước của chúng ta, tình hình đã tiến triển nhanh chóng như dự đoán. Hiện tại, dự luật GENIUS đã được thông qua, tôi nhận thấy sự quan tâm của cộng đồng người Hoa đối với stablecoin đang gia tăng nhanh chóng, gần như đã trở thành chủ đề bàn tán của mọi người. Tôi có một người bạn vừa từ Hồng Kông trở về, đã nói với tôi rằng mọi người ở Hồng Kông đang bàn tán sôi nổi về stablecoin, thực sự là "chưa bao giờ thấy tình hình như thế này". Ông ở Hồng Kông, chắc chắn cũng cảm nhận rõ hơn.

Tiêu Phong: Thật sự là một tình huống mà nhiều năm rồi tôi chưa thấy. Không chỉ thảo luận, mà hành động cũng rất tích cực. Hàng trăm doanh nghiệp và tổ chức đang xếp hàng tham gia vào stablecoin, các tin tức liên quan đến RWA cũng được cập nhật hàng ngày. Hiện tại chúng tôi nhận được rất nhiều ý kiến hợp tác mỗi ngày. Ý nghĩa của đạo luật GENIUS không chỉ là xác định rõ ràng tính hợp pháp và thuộc tính chủ quyền của "stablecoin đô la" trong hệ thống pháp lý của Mỹ, mà còn truyền đạt một tín hiệu rõ ràng rằng blockchain và tài sản tiền điện tử đang bắt đầu rời khỏi khu vực xám và tiến vào hệ thống tài chính chính thống, một cuộc cách mạng mới trong cơ sở hạ tầng tài chính đã chính thức bắt đầu. Hồng Kông, với tư cách là trung tâm tài chính toàn cầu, sự nhạy bén thể hiện trong xu hướng mới này là điều không bất ngờ.

Nhìn thấy tình hình này, tôi thực sự có chút cảm xúc. Là một kinh nghiệm lịch sử, trước công nghệ mới, tích cực tiến thủ và dám thử nghiệm gần như luôn mang lại những phần thưởng lớn. Lịch sử gần như luôn đứng về phía những người lạc quan và tích cực trong việc tiếp cận công nghệ mới.

Mèng Yán: Nhưng tôi cũng thấy một số lo ngại - cơ hội stablecoin lần này đến rất đột ngột, nhiều người trước đó hoàn toàn không chuẩn bị, nhận thức cũng có khoảng cách. Nhiều người thậm chí chỉ mới nghe nói về stablecoin cách đây ba tháng, hiểu biết mơ hồ, nghe thiên hạ đồn thổi, biết chút ít đã bắt đầu tự xưng là chuyên gia trên các phương tiện truyền thông xã hội, khuếch đại âm thanh truyền bá nhiều quan điểm, trong đó có một số quan điểm mà tôi cho rằng có thể gây hiểu lầm.

Tiêu Phong: Gần đây tôi thấy rất nhiều nội dung từ các phương tiện truyền thông tự tạo và tôi cũng có cảm giác tương tự. Tất nhiên, trước hết tôi rất vui mừng về bầu không khí thảo luận hiện tại. Một tình huống mà toàn xã hội đều bàn luận sôi nổi về stablecoin, không phải là điều mà chúng ta đã mong mỏi trong nhiều năm qua sao? Nhìn từ hiện tại, ngành công nghiệp này đang bước vào một thời đại lớn. Trong vài năm tới, stablecoin, RWA, kinh tế token, liên kết giữa coin và cổ phiếu, cùng với sự kết hợp giữa crypto và AI sẽ rất sôi động và thú vị.

Tuy nhiên, trong thời điểm như vậy, chúng ta nên bình tĩnh hơn, quay lại củng cố nhận thức. Dựa trên kinh nghiệm trước đây, khi mùa xuân đến, nhiệt độ tăng lên, sẽ dễ dàng phát sinh nhiều nhận thức và quan niệm sai lầm. Một số quan điểm sai lầm gây chú ý rất dễ lan truyền, gieo hạt giống rủi ro trong thị trường. Nhận thức và quan niệm rất quan trọng. Những lần thăng trầm lớn trong thị trường tiền điện tử trước đây, sự lạc lối của ngành, cảm xúc của con người liên tục biến đổi, thực chất đều là kết quả của những quan niệm sai lầm.

Đầu tiên, cần phải có một đánh giá đúng mức về môi trường. Nhiều người nghĩ rằng sau khi luật pháp Mỹ được thông qua, ngành công nghiệp tiền điện tử ở Hồng Kông và thậm chí Trung Quốc sẽ ngay lập tức được mở cửa hoàn toàn, thậm chí bắt đầu lên kế hoạch dựa trên điều đó. Điều này chắc chắn là không thực tế. Còn nhiều vấn đề trong quản lý cần được giải quyết, điều này cần thời gian. Giải pháp cuối cùng chắc chắn sẽ là không có quy tắc thì không thể thành hình, không thể là để mặc cho mọi thứ tự do. Tôi chỉ đưa ra một ví dụ, liệu việc stablecoin rời khỏi hệ thống ngân hàng có dẫn đến việc rửa tiền dễ dàng hơn không? Vì vậy, bất kỳ nhà quản lý nào có trách nhiệm cũng sẽ đặt ra yêu cầu rất nghiêm ngặt về chống rửa tiền đối với stablecoin.

Ngoài ra, trong việc hiểu về stablecoin, RWA và blockchain, cũng có những hiểu lầm khá lớn, thậm chí là sai lầm. Sự việc lần này xảy ra đột ngột, thực sự nhiều người "mới vào ngành đã đứng trên đỉnh gió", có nhiệt huyết, có lưu lượng, nhưng trong nhận thức lại có sự thiếu hụt, không kịp bổ sung, và phán đoán thì tương đối thô sơ. Đối với tình huống này, chúng tôi cũng có trách nhiệm chỉ ra.

Thảo luận về stablecoin không thể tách rời khỏi các thuộc tính kỹ thuật của nó.

Meng Yan: Tôi nghĩ hầu hết các cuộc thảo luận hiện tại về stablecoin chỉ nói về câu chuyện tài chính của stablecoin và hiếm khi nói về công nghệ. Bạn có nghĩ rằng công nghệ của stablecoin và blockchain đã trưởng thành đến mức bạn có thể nhắm mắt làm ngơ? Trong quá trình giao tiếp với nhiều người tài chính truyền thống, tôi nhận thấy hầu hết họ không có hoặc rất ít kinh nghiệm sử dụng các sản phẩm blockchain, không quen thuộc với DeFi, và không có kinh nghiệm mất khóa và bị hack, nhưng khi xây dựng các ứng dụng và hệ thống stablecoin, họ thể hiện sự tự tin cực kỳ giữa các từ, như thể blockchain đã là một công cụ mà họ có thể làm theo ý muốn. Nhiều người bước vào một khu rừng tối tăm mà họ hoàn toàn không quen thuộc với một loại kiêu ngạo "quân đội chính quy", đầy đủ các quy trình, mô hình và khung pháp lý quen thuộc trong tài chính truyền thống, nghĩ rằng họ có thể "dịch" trên chuỗi. Nhưng họ bỏ qua thực tế rằng blockchain là một mô hình điện toán mới và logic hoạt động, ranh giới hệ thống, cấu trúc rủi ro và hành vi của người dùng hoàn toàn khác với tài chính truyền thống. Họ dường như hoàn toàn không biết rằng blockchain còn lâu mới trưởng thành về mặt công nghệ và vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức về trải nghiệm người dùng, bảo mật, hỗ trợ tuân thủ, v.v. Từ quản lý khóa riêng tư và lỗ hổng hợp đồng thông minh đến các cuộc tấn công lừa đảo, tấn công cầu nối chuỗi chéo, thao túng Oracle, đến chênh lệch giá theo quy định và dòng tiền xám, bất kỳ liên kết nào cũng có thể trở thành điểm bùng phát cho rủi ro hệ thống. Nếu bạn không hiểu những chi tiết kỹ thuật này và không nắm bắt được logic hoạt động trên chuỗi thực sự, chiến lược kinh doanh đẹp mắt và vòng khép kín sinh thái tưởng tượng của bạn có thể sẽ bị nghiền nát bởi một loạt các khiếu nại của người dùng, tai nạn tuân thủ và sự cố bảo mật khi chúng đi vào thực tế.

Quan trọng hơn, công nghệ blockchain vẫn đang trong giai đoạn phát triển nhanh chóng. Các giao thức và sản phẩm hàng đầu hôm nay có thể bị thay thế bởi kiến trúc thế hệ mới vào ngày mai. Blockchain mô-đun, chứng minh không biết, trừu tượng tài khoản, quản trị trên chuỗi, kinh tế tái stake, quản lý MEV… những công nghệ và thiết kế cơ chế quan trọng này vẫn đang liên tục làm mới nhận thức ban đầu. Chúng tôi, những người đã làm việc trong ngành hơn mười năm, nếu không học tập thường xuyên, kiến thức có thể nhanh chóng trở nên lỗi thời, và các giải pháp mà chúng tôi thiết kế có thể sẽ bị lạc hậu. Nếu không hiểu rõ và theo dõi tiến bộ công nghệ, sẽ không thể chiến thắng trong cuộc cạnh tranh toàn cầu khốc liệt này.

Tiêu Phong: Lời nhắc nhở của bạn rất quan trọng. Gần đây, tôi thấy nhiều bình luận về stablecoin và token hóa RWA bị lệch lạc hoặc hoàn toàn sai lầm, nguyên nhân nằm ở việc tách rời khỏi logic công nghệ cơ bản. Mọi người cần hiểu rằng, trước tiên có công nghệ blockchain, sổ cái phân tán, cơ sở hạ tầng tài chính mới, sau đó mới có các loại token, bao gồm stablecoin, và sau đó mới có RWA, DeFi.

Tôi được coi là một người làm tài chính điển hình, là tiến sĩ kinh tế được đào tạo sau cải cách và mở cửa của Trung Quốc, ngay khi bắt đầu công việc, tôi đã làm trong ngành tài chính. Vì vậy, tôi có thể đưa ra một lời khuyên chân thành cho các đồng nghiệp trong lĩnh vực tài chính, đó là nhất định phải coi trọng việc nghiên cứu công nghệ, thảo luận về stablecoin không thể tách rời khỏi thuộc tính công nghệ, nếu không rất dễ trở thành lâu đài trên không.

Lần đầu tiên tôi tiếp xúc với blockchain là vào năm 2013. Thời điểm đó, điều thu hút tôi thực sự là khi nghiên cứu sâu hơn, tôi phát hiện ra rằng có một mối quan hệ cực kỳ tinh tế và mạnh mẽ giữa sự đổi mới trong kiến trúc công nghệ nền tảng của blockchain và cấu trúc sâu sắc của hệ thống tài chính. Trong hơn một thập kỷ qua, tôi càng cảm nhận sâu sắc rằng ngành này ở giai đoạn hiện tại là một ngành do công nghệ dẫn dắt. Bạn có thể có trực giác tài chính, nhưng nếu không hiểu công nghệ, bạn sẽ nhanh chóng gặp khó khăn trong thực tiễn. Vì vậy, trong suốt hơn mười năm qua, tôi đã dành rất nhiều thời gian để học về nguyên lý cơ bản và công nghệ tiên tiến của blockchain.

Hôm nay tôi vẫn đang học. Tôi cũng liên tục nhắc nhở những nhà khởi nghiệp xung quanh mình, các bạn có thể không viết mã, nhưng các bạn phải có khả năng phán đoán công nghệ. Đặc biệt trong lĩnh vực DeFi, sự cạnh tranh trong tương lai không phải là sự cạnh tranh giữa các giấy phép, cũng không phải là sự cạnh tranh giữa các thương hiệu, mà là sự cạnh tranh giữa các giao thức, giữa các kiến trúc, và giữa hiệu suất hệ thống. Ai có thể liên tục cải tiến trong các khía cạnh như hệ thống tài khoản, khả năng vượt chuỗi, hiệu suất thanh toán, bảo vệ quyền riêng tư, tuân thủ trên chuỗi, và các mô-đun quản lý rủi ro, người đó sẽ chiếm lĩnh vị trí thị trường mạnh mẽ hơn. Ngược lại, nếu bạn không hiểu công nghệ blockchain, không theo kịp nhịp độ tiến hóa công nghệ, thì chiến lược của bạn có thể là một lâu đài trên không. Đây không phải là ph exaggeration, mà là thực tế của sự cạnh tranh trong ngành ngày nay. Trong bối cảnh này, công nghệ không chỉ là lợi thế cạnh tranh, mà còn là sinh mạng. Nếu bạn không nhìn thấy logic cơ bản này, bạn có thể sẽ phân bổ tài nguyên một cách nghiêm trọng sai lệch trong thực tiễn kinh doanh. Những ý tưởng có vẻ đẹp đẽ của bạn, trong thực tế chắc chắn sẽ vấp ngã, va chạm khắp nơi.

Mạnh Nghiên: Đúng vậy, tính chất của stablecoin được quyết định bởi các thuộc tính kỹ thuật của nó.

Tiêu Phong: Thực ra, trong lịch sử, bản chất của mỗi loại tiền tệ đều bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi các thuộc tính kỹ thuật của nó. Trong lịch sử phát triển của tiền tệ, đã xảy ra ba biến đổi thuộc tính quan trọng. Lần đầu tiên là tiền tệ với thuộc tính tự nhiên, có lịch sử hàng nghìn năm, cho dù là vỏ sò, bạc hay vàng, giá trị của nó dựa trên tính hiếm có và đặc điểm tự nhiên của sự tồn tại vật lý. Lần thứ hai là tiền tệ với thuộc tính pháp lý, có lịch sử hàng trăm năm, giá trị của nó được nhà nước quy định và được đảm bảo bởi sức mạnh cưỡng chế, phụ thuộc vào tín dụng của nhà nước. Và lần thứ ba, cũng là đợt bùng nổ hiện tại, với bitcoin và stablecoin là biểu tượng, là tiền tệ với thuộc tính kỹ thuật, giá trị của nó được đảm bảo và chứng thực bởi các hệ thống công nghệ số như mật mã học, blockchain (sổ cái phân tán), ví điện tử, hợp đồng thông minh.

Vì vậy, chúng ta nghiên cứu stablecoin, luôn luôn không quên nguồn gốc của nó, không thể đảo ngược nguyên nhân thành kết quả. Đầu tiên là sự đổi mới của công nghệ blockchain, thứ hai là sự đổi mới của phương pháp kế toán phân tán, thứ ba là sự xuất hiện của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới dựa trên blockchain và sổ cái phân tán, sau đó mới có stablecoin, RWA, và kinh tế token. Điều này không bị thay đổi bởi ý chí của con người. Mỹ chỉ đơn giản là thấy được xu hướng này, và đi theo nó, chính phủ Mỹ đã ban hành luật pháp để công nhận tính hợp pháp và tuân thủ cho crypto, năm tới sẽ là năm khởi đầu cho các tổ chức tài chính truyền thống, nguồn vốn truyền thống (bao gồm cả quỹ hưu trí), và các nhà đầu tư truyền thống bắt đầu gia nhập thị trường crypto một cách hợp pháp.

Không hiểu về blockchain mà chỉ làm stablecoin, sẽ "đi trên những con đường cũ với đôi giày mới"

Mạnh Nguyên: Chính vì có xu hướng rõ ràng như vậy, nên hiện nay nhiều tổ chức truyền thống rất hào hứng. Tuy nhiên, gần đây tôi đã tham gia nhiều cuộc thảo luận về thanh toán bằng stablecoin và các dự án RWA, tôi cảm thấy nhiều người đánh giá chưa đúng mức độ gây rối của stablecoin và blockchain trong mô hình tài chính. Thiết kế của họ, cơ bản là không xem xét đến đặc điểm của cơ sở hạ tầng mới này, tôi không ngần ngại mà nói rằng đó là "đi trên con đường cũ với đôi giày mới". Trong đầu họ, stablecoin chỉ là một công cụ. Người vẫn là những người đó, việc vẫn là những việc đó, mô hình vẫn là mô hình đó, quy trình vẫn là quy trình đó, toàn bộ hệ thống vẫn đang sử dụng cách làm cũ để thực hiện những việc giống nhau, chỉ là ở một khâu cụ thể nào đó sử dụng stablecoin, sử dụng blockchain để nâng cao hiệu quả, giảm chi phí.

Điều này khiến tôi liên tưởng đến tình hình của thương mại điện tử trên internet vào những ngày đầu. Cuối thập niên 90 của thế kỷ trước, khi internet vừa mới nổi lên, nghi ngờ lớn nhất của mọi người về internet là "không có mô hình kinh doanh", và thương mại điện tử là một trong số ít những mô hình kinh doanh trên internet mà mọi người có thể hiểu được vào thời điểm đó, vì vậy nhiều doanh nghiệp đều muốn tham gia vào thương mại điện tử. Nhưng cách hiểu của họ về thương mại điện tử chỉ đơn giản là coi internet như một công cụ, một kênh bán hàng mới, một phiên bản cải tiến của tiếp thị qua điện thoại, chỉ cần thêm một kênh "thương mại điện tử" vào trang web cổng thông tin, thành lập một bộ phận thương mại điện tử, và cho rằng như vậy là đã tham gia vào thương mại điện tử. Quy trình kinh doanh không thay đổi, cơ cấu tổ chức không thay đổi, cách suy nghĩ không thay đổi. Đến khi các nền tảng như Amazon, Taobao nổi lên, mọi người mới nhận ra rằng internet không phải là một công cụ, thương mại điện tử không phải là một công cụ, và họ mới hiểu rằng toàn bộ hành vi tiêu dùng, logic tồn kho, hệ thống thực hiện, phân phối lưu lượng đã thay đổi. Trong mười mấy năm tiếp theo, mô hình bán lẻ truyền thống bị thương mại điện tử áp đảo, từng chút một bị lật đổ, hầu như không có sức phản kháng. Tôi nhớ vào năm 2013, 14, nhiều ông chủ đã kêu ca không ngừng, hối tiếc vì năm xưa không hiểu thương mại điện tử.

Hôm nay cũng như vậy, stablecoin ban đầu chắc chắn chỉ là công cụ, nhưng nó không đơn giản chỉ là công cụ. Một khi có hàng tỷ người dùng cài đặt ví kỹ thuật số và bắt đầu sử dụng stablecoin, họ sẽ dần nhận ra rằng stablecoin không chỉ là phương tiện thanh toán, mà đằng sau nó là một hệ thống tài chính và cấu trúc kinh tế hoàn chỉnh trên chuỗi. Cấu trúc này không cần hệ thống tài khoản phức tạp, cổng vào cho người dùng là "ví", không phải "tài khoản"; phương thức tương tác là hợp đồng thông minh, không phải phê duyệt thủ công; cách kết nối là giao thức trên chuỗi, không phải môi giới trung gian. Dưới mô hình này, nhiều tổ chức truyền thống sẽ mất "quyền trung gian" mà họ sở hữu trong hệ thống hiện tại, trong khi các cổng vào và trung tâm mới sẽ nhanh chóng nổi lên. Kinh tế stablecoin không chỉ là việc sử dụng công cụ mới để cải tạo hệ thống cũ, mà là sử dụng hệ thống mới để loại bỏ hệ thống cũ, hấp thụ hệ thống cũ, và cuối cùng tái cấu trúc hoàn toàn logic hoạt động của toàn ngành tài chính. Đây chính là sự thay đổi sâu sắc mà chúng ta cần thực sự chú trọng.

Tôi cảm thấy rất nhiều người đánh giá thấp điều này. Nhiều người sẽ đánh giá quá cao tác động ngắn hạn của AI, chẳng hạn như một số công ty đã vội vàng sa thải nhân viên vào năm ngoái, sử dụng AI để thay thế công việc, và còn chạy đến truyền thông để quảng bá rầm rộ. Kết quả là, sau vài tháng họ lại phải gọi nhân viên quay trở lại. Nhưng khi đối mặt với stablecoin, họ lại dễ dàng đánh giá thấp tính đột phá của nó. Họ nhìn thấy stablecoin và trong đầu sẽ nghĩ, quy trình này của tôi có thể sử dụng stablecoin như thế này, doanh nghiệp kia của tôi có thể tăng cường hỗ trợ stablecoin như thế kia, mà rất khó nhận ra rằng, sau khi stablecoin được áp dụng sâu rộng, quy trình của họ, doanh nghiệp của họ, thậm chí là vai trò của bộ phận và bản thân họ có thể trở nên thừa thãi.

Tiểu Phong: Theo tôi, vấn đề mà bạn nói vẫn nằm ở chỗ hiểu biết không đầy đủ về blockchain, hay gọi là sổ cái phân tán, công nghệ nền tảng này. Bởi vì sổ cái phân tán thực sự đã thay đổi cơ sở hạ tầng nền tảng mà chúng ta vận hành hệ thống tài chính. Nhiều người đánh giá thấp tác động của chuyện này một cách nghiêm trọng, họ nghĩ rằng cho dù bên dưới có thay đổi thế nào, thì bên trên vẫn cứ làm những gì mình cần làm. Nhưng blockchain không phải là loại công nghệ "nâng cấp không đau"; nó thuộc về sự biến đổi công nghệ mà khi kéo một sợi thì mọi thứ đều sẽ bị ảnh hưởng, tất cả các kiến trúc thượng tầng đều phải xem xét lại, đó chính là sự đột phá.

Để thực sự hiểu về stablecoin, cần phải xem xét bối cảnh phát triển của nó. Stablecoin được xây dựng trên nền tảng công nghệ sổ cái phân tán. Công nghệ sổ cái phân tán là lần lặp thứ ba trong phương pháp ghi chép của con người trong hàng nghìn năm.

Lần đầu tiên là phương pháp kế toán đơn giản. Theo những gì đã được phát hiện từ các bản ghi đất sét ở khu vực Sumer, phương pháp mà họ sử dụng chính là kế toán đơn giản, chỉ ghi chép thu nhập và chi tiêu.

Đến khoảng năm 1300, ở Ý đã xuất hiện phương pháp kế toán kép, phương pháp này không chỉ ghi nhận thu nhập và chi phí mà còn ghi nhận tài sản và nợ phải trả. Trong hơn 700 năm sau đó, phương pháp tính toán chỉ được tối ưu hóa, mà không có phiên bản lặp lại mới.

Cho đến khi blockchain Bitcoin xuất hiện vào năm 2009, một phương pháp tính toán mới, tức là phương pháp ghi sổ phân tán, lần đầu tiên xuất hiện. Sự khác biệt lớn nhất giữa phương pháp ghi sổ phân tán và các phương pháp ghi sổ trước đây là, các phương pháp ghi sổ trước đây đều là ghi lại sổ sách của riêng mình, thuộc về sổ sách cá nhân. Ví dụ, một khoản chuyển tiền từ Bắc Kinh đến New York liên quan đến nhiều tổ chức tham gia, do đó cần phải đồng bộ hóa tất cả thông tin trên sổ sách cá nhân của các tổ chức này, điều này cần thời gian và chi phí nhất định. Tuy nhiên, sổ cái phân tán là một sổ cái công cộng, bất kể tổ chức hay cá nhân toàn cầu đều ghi sổ trên cùng một sổ cái, do đó không cần nhiều tổ chức đồng bộ hóa thông tin, hai bên giao dịch có thể thực hiện thanh toán trực tiếp qua phương thức điểm-điểm, đây là sự khác biệt lớn nhất giữa hai phương pháp tính toán.

Kể từ khi blockchain Bitcoin ra đời, stablecoin bắt đầu xuất hiện vào năm 2014. Trong quá trình công nghệ sổ cái phân tán liên tục thực hiện các thí nghiệm kỹ thuật, ngày càng trưởng thành và tối ưu hóa, có hai xu hướng nổi bật: một mặt, kể từ năm 2009, con người đã "sáng tạo ra" Bitcoin, Ethereum và các loại tiền điện tử khác trên blockchain, được gọi là "bản địa kỹ thuật số". Mặt khác, bắt đầu từ năm 2014, stablecoin đại diện bởi USDT xuất hiện, đánh dấu sự hình thành của một xu hướng khác, tức là "song sinh kỹ thuật số". Song sinh kỹ thuật số được định nghĩa là việc đã có một loại tài sản nào đó trong thế giới thực, chẳng hạn như đô la Mỹ, và đưa nó vào blockchain để thực hiện token hóa, tức là ánh xạ tài sản đã có thông qua cách số hóa lên chuỗi.

Cùng với đó, sau khi Mỹ và Hồng Kông phê duyệt việc ra mắt ETF Bitcoin vào năm ngoái, đã xuất hiện một hiện tượng mới: tài sản gốc số chuyển từ trên chuỗi (On-Chain) sang ngoài chuỗi (Off-Chain), tức là bản thân tài sản vẫn nằm trên chuỗi, nhưng biểu hiện tài chính của nó như phần chia sẻ ETF đã vào hệ thống giao dịch tài chính truyền thống. ETF Bitcoin được niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) và Sàn giao dịch chứng khoán Hồng Kông (HKEX), nhà đầu tư có thể đầu tư và giao dịch theo cơ chế giao dịch cổ phiếu. Bitcoin bản thân tồn tại trên chuỗi, trong khi ETF Bitcoin lại tồn tại ngoài chuỗi. Vì vậy, trong quá trình này, liên quan đến việc chuyển đổi giữa On-Chain và Off-Chain, cũng như tương tác giữa bản sao số và tài sản gốc số.

Trong hơn mười năm thực hành công nghệ sổ cái phân tán, nếu coi đây là một thí nghiệm kỹ thuật xã hội, có thể thấy được sự thay đổi bên trong, và dần dần chứng minh giá trị của những công nghệ này.

Dựa trên công nghệ sổ cái phân tán, kể từ năm 2009, hạ tầng thị trường tài chính cũng đã trải qua những thay đổi đáng kể, những thay đổi này được tạo ra từ cuộc cách mạng của phương pháp ghi sổ phân tán. Hạ tầng thị trường tài chính chủ yếu bao gồm một loạt cơ chế như thanh toán, giao dịch, thanh toán bù trừ và giải quyết. Vậy cơ chế mới khác với cơ chế cũ ở điểm nào? Cơ chế cũ và cơ chế mới có những đặc điểm gì riêng?

Hiện tại, cơ sở hạ tầng tài chính mà chúng ta phụ thuộc vào sử dụng mô hình đăng ký trung ương, lưu ký trung ương, giao dịch trung gian và thanh toán trung ương, ít nhất cần có sự phối hợp của hơn 3 tổ chức để hoàn thành việc thanh toán và quyết toán một giao dịch. Tuy nhiên, trên sổ cái phân tán, do tất cả các bên tham gia đều ghi chép trên cùng một sổ cái, mô hình giao dịch chuyển sang giao dịch điểm-điểm, bất kỳ hai người nào cũng có thể thực hiện giao dịch trực tiếp với nhau mà không cần trung gian.

Mô hình thanh toán của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính hiện tại là thanh toán ròng, trong khi mô hình thanh toán trên sổ cái phân tán là thanh toán từng giao dịch. Nói cách khác, ngay khi giao dịch được xác nhận, việc thanh toán sẽ hoàn tất, tiền và hàng đều được giải phóng. Xét về thị trường chứng khoán, Sở Giao dịch Chứng khoán New York sẽ ra mắt mô hình giao dịch 5×23 giờ vào cuối năm nay, trong đó có một giờ được dự trữ cho việc thanh toán sau khi thời gian giao dịch kết thúc; trong khi Sở Giao dịch Chứng khoán Nasdaq sẽ ra mắt mô hình giao dịch 5×24 giờ trong tương lai, tuy nhiên, Nasdaq không thể đạt được mục tiêu này trong năm nay, lý do là vì trong cơ sở hạ tầng tài chính cũ, quá trình giao dịch phải tạm dừng một thời gian để thực hiện thanh toán. So với đó, các sàn giao dịch tiền ảo tại Hồng Kông đã thực hiện giao dịch 7×24 giờ không có ngày lễ, chính vì loại sổ cái khác nhau đã dẫn đến sự khác biệt trong cơ sở hạ tầng thị trường tài chính. Đây cũng là một trong những bối cảnh của stablecoin, tức là nó được xây dựng trên cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới.

Kể từ khi mạng chính của blockchain Bitcoin được ra mắt vào tháng 1 năm 2009, hệ thống dựa trên sổ cái phân tán này đã hoạt động ổn định liên tục hơn mười sáu năm. Ngay cả khi chỉ xem xét từ góc độ thực tiễn của các dự án lớn, nó cũng xứng đáng được coi là một cơ sở hạ tầng thị trường tài chính thế hệ mới (Financial Market Infrastructure, FMI) đã trải qua vô số lần "kiểm tra phá hủy" nghiêm ngặt và hoàn toàn đủ điều kiện để đưa vào môi trường sản xuất.

Nhiều người nghĩ rằng, dù bạn là FMI mới hay FMI cũ, thì bạn cũng phải hỗ trợ những quy tắc, hệ thống, kiến trúc và khung quy định hiệu quả, an toàn và đáng tin cậy cho thanh toán, giao dịch, thanh toán bù trừ và quyết toán, đúng không? Nó sẽ ảnh hưởng như thế nào đến mô hình kinh doanh của tôi?

Ảnh hưởng rất lớn! FMI dựa trên sổ cái phân tán được gọi là "thế hệ mới" vì nó đã cách mạng hóa ba quy tắc cốt lõi.

Đầu tiên, giao dịch phi tập trung, loại bỏ bên đối tác trung ương (CCP), đạt được giao dịch thực sự giữa hai bên (P 2 P).

Thứ hai, thanh toán toàn bộ từng giao dịch, loại bỏ việc giao nhận theo số ròng (Netting), áp dụng chế độ giao nhận từng giao dịch (Gross).

Thứ ba, hàng hóa và tiền tệ đều hoàn tất (DvP), không còn phụ thuộc vào việc thanh toán bù trừ, mà thông qua hợp đồng thông minh để thực hiện việc chuyển giao đồng bộ ở cấp độ nguyên tử giữa tài sản (như token) và tiền (như stablecoin) (Delivery vs Payment), đảm bảo tính cuối cùng của giao dịch (Finality) được đạt được ngay lập tức.

Cấu trúc cách mạng này mang lại những lợi thế đáng kể, quy trình được tinh giản đáng kể, chi phí giảm mạnh, và hiệu suất tăng trưởng theo cấp số nhân. Thực tế đã chứng minh sự khác biệt về hiệu suất này: hiện tại, khối lượng giao dịch trong ngày của Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) và Nasdaq (Nasdaq) đã giảm xuống dưới 50% tổng khối lượng giao dịch chứng khoán Mỹ. Giao dịch sau giờ, giao dịch trong các hồ bơi tối và các kênh mới nổi khác đang tiếp tục làm giảm thị phần của các sở giao dịch truyền thống. Mặc dù hai sở giao dịch lớn đã tuyên bố kéo dài thời gian giao dịch để đối phó với thách thức, nhưng bị hạn chế bởi hệ thống thanh toán và thanh lý FMI truyền thống (chẳng hạn như hệ thống thanh lý T+2 hiện tại của Mỹ), việc thanh lý cổ phiếu của NYSE dù có tối ưu hóa đến đâu cũng chỉ có thể đạt gần 5×23 giờ (vẫn cần dành khoảng 1 giờ cho cửa sổ thanh lý hàng ngày), nếu không hệ thống sẽ rơi vào hỗn loạn. Trong khi đó, các sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, dựa trên thế hệ FMI mới, đã đạt được khả năng giao dịch 7×24 giờ, không nghỉ trên toàn cầu. Điều này chính là minh chứng sống động cho sự khác biệt giữa hai bộ hạ tầng thị trường tài chính cũ và mới.

Nhưng không chỉ dừng lại ở đó, blockchain mang lại cho ngành tài chính, giống như internet đã mang lại cho các ngành xuất bản, truyền thông, viễn thông, điện ảnh, giáo dục và bán lẻ, nó không phải là một công cụ hiệu suất đơn giản, mà sẽ thay đổi cách người dùng tiếp cận dịch vụ tài chính, thay đổi quy trình kinh doanh, kết nối lại các mối quan hệ giữa các vai trò trên thị trường và trong ngành, thay đổi chuỗi giá trị của ngành tài chính, dẫn đến những thay đổi lớn trong cách chúng ta thực hiện tài chính. Hiện nay, kinh tế stablecoin không còn là "thay thế một khâu trong hệ thống cũ", mà đang xây dựng một hệ thống mới, một thị trường mới, một mạng lưới ngành nghề mới. Sự thay đổi cấu trúc này sẽ khiến một số tổ chức hoàn toàn mất giá trị, đồng thời cũng sẽ nuôi dưỡng một nhóm tổ chức cấp nền tảng mới và các ứng dụng tài chính kiểu mới, hiện tại ít nhất đã xuất hiện bốn cái:

Đầu tiên, Bitcoin, như một công cụ phân bổ tài sản mới, đang mở rộng ứng dụng từ phân bổ tài sản gia đình đến quản lý tiền mặt doanh nghiệp, thậm chí vươn lên thành dự trữ chiến lược quốc gia.

Thứ hai, stablecoin, như là công cụ thanh toán và thanh toán cách mạng đã được hợp pháp hóa. Tổng giá trị giao dịch trên chuỗi trong suốt năm 2024 vượt qua 16 triệu tỷ đô la Mỹ và vẫn đang tăng trưởng nhanh chóng. Thương mại điện tử xuyên biên giới của Trung Quốc là một trong những người hưởng lợi chính từ lợi ích thanh toán xuyên biên giới của stablecoin, tỷ lệ người mua nước ngoài sử dụng stablecoin để thanh toán liên tục tăng lên, số lượng stablecoin mà các thương gia Trung Quốc nhận được cũng tăng vọt.

Thứ ba, DeFi (tài chính phi tập trung), công cụ đầu tư tài chính hiệu quả. Tính đến cuối năm 2024, tổng giá trị khóa của các giao thức DeFi (TVL) đạt khoảng 190 tỷ USD. Thị trường cho vay DeFi hoạt động sôi nổi, chẳng hạn như lãi suất cho vay trên chuỗi của USDT ổn định khoảng 8% mỗi năm. Cách mạng của nó nằm ở chỗ: hành vi cho vay trên blockchain được thực hiện tự động bởi hợp đồng thông minh, loại bỏ các khâu trung gian trong tài chính truyền thống. Điều này không chỉ giảm đáng kể chi phí tin cậy và rủi ro vận hành, mà còn nâng cao hiệu quả quay vòng vốn lên gấp hơn 10 lần so với mô hình cho vay truyền thống, trong khi hiệu quả thanh toán và quyết toán đã đạt được bước nhảy vọt chất lượng.

Thứ tư, token hóa tài sản (RWA), tức là "token hóa tài sản thế giới thực" được thị trường ưa chuộng gần đây, nhằm chuyển đổi các tài sản tài chính truyền thống cũng như tài sản vật chất lên blockchain.

Tôi nghĩ rằng bất kể ai, bất kể họ thiết kế hệ thống stablecoin như thế nào, nếu tách rời khỏi những góc độ này, rất có thể sản phẩm đưa ra sẽ lạc hậu, thậm chí không thể tạo ra được.

Tính năng lập trình của stablecoin mang lại sự phức tạp lớn.

Mạnh Nghiên: Những người mới gia nhập vào cuộc thảo luận về stablecoin trong vài tháng qua có lẽ vẫn chưa kịp hiểu rõ hệ sinh thái chuỗi đã rất phong phú, vẫn chưa kịp tìm hiểu về DeFi, vẫn chưa kịp hiểu về cái gọi là "khả năng kết hợp", vẫn chưa kịp tìm hiểu về kinh tế token, vẫn chưa kịp hiểu về môi trường an ninh phức tạp và nguy hiểm trên chuỗi. Do đó, họ có thể vẫn rất khó để hiểu rằng một khi stablecoin và tài sản RWA được đưa lên chuỗi, có bao nhiêu khả năng sẽ ngay lập tức được mở ra, dù là tích cực hay tiêu cực.

Tiêu Phong: Đối với những vấn đề bạn đã đề cập, chìa khóa vẫn là xuất phát từ công nghệ, cần đặc biệt chú trọng đến việc hiểu những cơ hội và thách thức mà tính mở và khả năng lập trình của stablecoin mang lại. Bởi vì stablecoin và các token khác, cũng như RWA trong tương lai, đều có tính mở và khả năng lập trình.

Nhiều người bây giờ khi nói về stablecoin và RWA, thường đặt chúng vào một "hòn đảo" để thảo luận, như thể stablecoin chỉ là một công cụ thanh toán hiệu quả hơn, còn RWA chỉ là một hệ thống đăng ký để đưa tài sản ngoại tuyến lên chuỗi, dường như chỉ cần kỹ thuật khả thi và tuân thủ quy định thì có thể "ngựa vẫn chạy, điệu vẫn nhảy". Nhưng họ có thể không nhận ra rằng những tài sản này là có thể lập trình, và một khi những tài sản và tiền tệ đã lên chuỗi, chúng không chỉ tồn tại tĩnh tại đó mà sẽ ngay lập tức thông qua chương trình để xảy ra sự liên kết sâu sắc với toàn bộ hệ sinh thái trên chuỗi, bị cuốn vào một hệ thống động tự động hóa phức tạp hơn rất nhiều so với tài chính truyền thống.

Từ góc độ DeFi, stablecoin một khi được đưa lên chuỗi, gần như ngay lập tức sẽ được sử dụng để tham gia cho vay, tạo thị trường, thế chấp lại, khai thác thanh khoản, giao dịch đòn bẩy, thậm chí thiết kế phái sinh phức tạp. Nếu một stablecoin không có mô hình rủi ro đầy đủ, không thiết lập các điều kiện biên hợp lý với các giao thức DeFi, không có kế hoạch ứng phó với các sự kiện cực đoan như vay chớp nhoáng, thì nó có thể bị thao túng, bị lợi dụng trong thời gian ngắn, thậm chí gây ra rủi ro hệ thống. Tương tự, RWA một khi được sử dụng làm tài sản thế chấp trên chuỗi, cũng có thể trở thành một phần của trò chơi tài chính trên chuỗi. Nếu dữ liệu cơ sở không minh bạch, định giá không rõ ràng, quyền sở hữu có tranh chấp, vấn đề tuân thủ, thì loại tài sản "được nhập cảnh có bệnh" này không chỉ không thể tạo ra thanh khoản, mà còn có thể ô nhiễm toàn bộ hệ sinh thái, trở thành nguồn rủi ro tiềm tàng.

Từ góc độ kinh tế token, stablecoin và RWA không phải là trung tính, chúng sẽ tạo ra sự kết hợp động lực phức tạp với các loại token chức năng, token quản trị, token khuyến khích, v.v. Trong vài năm qua, các dự án trên chuỗi đã phát triển một bộ logic vận hành dựa trên thiết kế token, bao gồm khuyến khích thanh khoản, tăng trưởng người dùng, khuyến khích quản trị, v.v. Nhiều người mới tham gia thảo luận hoàn toàn không hiểu mô hình này, cũng chưa thấy được hiệu ứng khuếch đại của cơ chế khuyến khích trên thị trường - nó có thể nhanh chóng kích hoạt một ứng dụng, cũng có thể nhanh chóng đè bẹp một hệ thống. Nếu RWA và stablecoin được thiết kế không tốt, trong một hệ thống như vậy, một khi xảy ra khủng hoảng niềm tin, toàn bộ chuỗi giá trị sẽ đứt gãy với tốc độ rất nhanh, mang lại tổn thất lớn cho các bên tham gia.

Xét từ góc độ môi trường an toàn, môi trường an toàn trên chuỗi có thể nói là cực kỳ khắc nghiệt. Người sáng lập Slow Mist, Yu Xian, đã so sánh thế giới trên chuỗi công khai với một khu rừng tối. Tôi nghĩ rằng mỗi người đã bị tấn công và mất tài sản đều có cảm giác sâu sắc về điều này, nhưng nhiều người trong lĩnh vực tài chính truyền thống lại không cảm nhận được điều đó. Trong số họ, một số người đã có kinh nghiệm với chuỗi liên minh hoặc chuỗi riêng trong vài năm qua, nhưng lại thiếu nhận thức về sự phức tạp của hệ thống chuỗi công khai. Thực tế, những stablecoin, tài sản RWA và hợp đồng thông minh của họ, một khi được đưa lên chuỗi công khai, sẽ phải đối mặt với nhiều loại tấn công khác nhau, như tấn công hợp đồng thông minh, lỗ hổng cầu nối chuỗi, thao túng oracle, lừa đảo ví, rút lợi MEV và nhiều phương thức tấn công khác. Đây không phải là khả năng lý thuyết, mà là thực tế xảy ra hàng ngày. An toàn trên chuỗi không chỉ đơn giản là kiểm toán mã, mà liên quan đến logic vận hành của toàn bộ giao thức, việc trao đổi dữ liệu với các hệ thống bên ngoài, và mọi phản hồi không mong muốn từ hành vi của người dùng. Khi xảy ra sự kiện rủi ro, không có dịch vụ khách hàng, không có điểm dừng lỗ, không có quay lại, sự bảo đảm duy nhất là thiết kế trước đó phải đủ vững chắc, mỗi lỗ hổng an toàn đều có thể phải trả giá rất lớn để phát hiện và khắc phục.

Từ góc độ tuân thủ, tính khả thi lập trình của stablecoin và RWA vừa là cơ hội lớn, vừa mang đến những thách thức mới. Hệ thống tài chính truyền thống chủ yếu dựa vào kiểm toán sau, quy trình thủ công và kiểm soát tập trung, nhưng khi tài sản và giao dịch hoàn toàn được ghi lại trên chuỗi, các phương thức này rất khó để thích ứng với hệ sinh thái trên chuỗi cao tự động hóa, hợp tác đa chuỗi và lưu thông toàn cầu. Tài sản có thể lập trình có thể hoàn thành các hành vi phức tạp như cho vay trên chuỗi, tái thế chấp, giao dịch đòn bẩy trong vòng vài giây, quy trình tuân thủ truyền thống hoàn toàn không kịp phản ứng. Điều phiền phức hơn là các yêu cầu tuân thủ không nhất quán giữa các khu vực pháp lý khác nhau, điều này khiến stablecoin và RWA lưu thông toàn cầu phải đối mặt với những xung đột quản lý đa dạng. Nhưng trong những thách thức cũng nảy sinh những biến đổi. Khái niệm "Programmable Compliance (tuân thủ có thể lập trình)" là việc nhúng các yêu cầu tuân thủ vào trong hợp đồng thông minh thông qua mã, để thực hiện quy định trước, kiểm tra thời gian thực và thực thi tự động. Điều này mở ra khả năng thiết kế một cấu trúc quản lý mới tương thích với hệ sinh thái trên chuỗi trong tương lai. Chỉ cần logic quản lý rõ ràng, dữ liệu có thể truy cập trên chuỗi, mô hình "mã là quản lý" có thể được thực hiện, đặt nền tảng cho việc lưu thông tuân thủ an toàn và hiệu quả của stablecoin và RWA trên toàn cầu. Quy định trong tương lai có thể sẽ chuyển từ "bàn tay hữu hình" sang "quy tắc có thể viết vào mã".

Vì vậy, tôi muốn nói rằng, một khi stablecoin thực sự kết nối với hệ sinh thái trên chuỗi, mọi thứ sẽ trở nên rất phức tạp, không đơn giản như chỉ nói về một vài trường hợp ứng dụng trên giấy. Những khía cạnh mà hôm nay chúng ta đã bàn luận thực sự chỉ là một phần rất nhỏ. Trong tương lai, xung quanh stablecoin sẽ có những vấn đề và thách thức mới liên quan đến công nghệ, an ninh, động lực kinh tế, và sự tuân thủ quy định. Đây chắc chắn sẽ là một quá trình khám phá liên tục, cần sự học hỏi chung của toàn ngành, thử nghiệm liên tục và tiến hóa cùng nhau.

Nâng cấp nhận thức phải được thúc đẩy bởi đổi mới

Mạnh Nham: Tôi nghĩ rằng việc bạn từ góc độ kỹ thuật để tổng kết vấn đề nhận thức về stablecoin và blockchain là nắm bắt được điểm mấu chốt. Nhưng tôi cũng có một mối lo ngại. Việc ứng dụng rộng rãi stablecoin đang diễn ra nhanh chóng, trong quá trình này chắc chắn sẽ xuất hiện nhiều vấn đề và hiện tượng mới mà chúng ta chưa lường trước được, vượt quá phạm vi nhận thức hiện tại của chúng ta. Chỉ dựa vào lý thuyết hiện có có thể sẽ không đủ.

Tiểu Phong: Hoàn toàn đồng ý. Nhận thức chưa bao giờ là một quá trình diễn ra ngay lập tức, đặc biệt trong một hệ thống mới phức tạp như blockchain, nơi mà nhiều vấn đề chỉ có thể xuất hiện trong môi trường thực tế. Chúng ta không thể dựa vào thảo luận để ép buộc tất cả các biến số trước, mà phải dựa vào chu trình thực hành "nhận thức - đổi mới - phản hồi nhận thức - đổi mới lại", liên tục làm mới hiểu biết của chúng ta. Đối với các doanh nhân người Hoa, đây thực sự là một cơ hội hiếm có. Chúng ta có đủ nền tảng công nghệ và tầm nhìn toàn cầu, chỉ cần nắm bắt cơ hội chuyển đổi mô hình của stablecoin này, tổ chức lại, hợp tác khởi nghiệp, hợp tác thực hành, thì hoàn toàn có khả năng mở ra tiếng nói và quyền lãnh đạo của chúng ta trong hệ thống kinh tế stablecoin toàn cầu. Nhận thức chỉ có thể ăn sâu, sâu sắc trong thực hành, thực sự trở thành động lực thúc đẩy sự tiến hóa của hệ thống tài chính mới.

RWA17.64%
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
  • Phần thưởng
  • Bình luận
  • Chia sẻ
Bình luận
0/400
Không có bình luận
  • Ghim
Giao dịch tiền điện tử mọi lúc mọi nơi
qrCode
Quét để tải xuống ứng dụng Gate
Cộng đồng
Tiếng Việt
  • 简体中文
  • English
  • Tiếng Việt
  • 繁體中文
  • Español
  • Русский
  • Français (Afrique)
  • Português (Portugal)
  • Bahasa Indonesia
  • 日本語
  • بالعربية
  • Українська
  • Português (Brasil)