Hiệu ứng bất ngờ của dự luật 《GENIUS》: Lệnh cấm lợi nhuận từ Stablecoin có thể trở thành chất xúc tác cho sự tăng lên của Tài chính phi tập trung, ngân hàng lên xe sẽ thu hút lượng lớn người dùng.

Luật "Bảo đảm đổi mới và an toàn cho người dùng Stablecoin" của Mỹ (GENIUS Act) trong khi thúc đẩy sự phổ biến toàn cầu của stablecoin, điều khoản cốt lõi của nó - cấm trả lãi cho người nắm giữ stablecoin - đang tạo ra những phản ứng dây chuyền không mong đợi. Hạn chế này mặc dù cản trở các tổ chức và nhà đầu tư trưởng thành kiếm được thu nhập thụ động thông qua stablecoin, nhưng có thể dẫn hướng các khoản tiền lên đến hàng nghìn tỷ đô la vào lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi) để tìm kiếm "thu nhập thực". Các chuyên gia chỉ ra rằng, DeFi với cơ chế thu nhập có thể lập trình, giao thức minh bạch và các công cụ tài chính đổi mới đang trở thành giải pháp thay thế tốt nhất trong bối cảnh stablecoin tuân thủ không thể cung cấp lợi nhuận. Đồng thời, luật này sẽ thúc đẩy các ngân hàng bán lẻ như JPMorgan, Citibank phát hành stablecoin, mang đến cổng người dùng tiềm năng hàng triệu cho thị trường tiền điện tử và thay đổi cơ bản thái độ chính trị của Mỹ đối với ngành công nghiệp tiền điện tử.

Đạo luật hai lưỡi: Nghịch lý giữa sự mở rộng của stablecoin và lệnh cấm lợi nhuận Đạo luật GENIUS đã chính thức được ký kết và có hiệu lực, đang nhanh chóng thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin trên toàn cầu. Hoa Kỳ cung cấp một khuôn khổ quản lý toàn diện cho loại tài sản kỹ thuật số này, bảo vệ quyền lợi của người tiêu dùng và sự ổn định tài chính, điều này chắc chắn sẽ thúc đẩy việc áp dụng của nó. Tuy nhiên, một hạn chế quan trọng trong luật này - cấm các nhà phát hành stablecoin (ngay cả khi tài sản dự trữ của họ sinh lãi) trả lợi nhuận cho các holder - đang tạo ra một con đường tăng trưởng mới trong hệ sinh thái mã hóa.

Nhu cầu lợi nhuận tràn ra: DeFi trở thành điểm đến mới cho quỹ tổ chức Lệnh cấm này tạo ra thách thức đáng kể cho các tổ chức và nhà đầu tư trưởng thành phụ thuộc vào cấu trúc tài sản sinh lợi. Bị ràng buộc bởi trách nhiệm ủy thác (fiduciary duties), các nhà quản lý quỹ này phải tìm kiếm lợi nhuận cho vốn của họ. Giám đốc nghiên cứu CryptoQuant, Julio Moreno, đã chỉ ra với BeInCrypto:

“Các stablecoin chính hiện nay như USDT, USDC chưa bao giờ thanh toán lợi nhuận trực tiếp cho holder, do đó dự luật này không có ảnh hưởng thực chất đối với chúng. Nhưng những người mới tham gia sẽ bị cấm thực hiện các hoạt động như vậy.” Giám đốc nghiên cứu Sentora, Juan Pellicer, bổ sung rằng: "Điều này có thể dẫn dắt vốn đầu tư chuyển sang các nền tảng phi tập trung, tìm kiếm những cơ hội minh bạch hơn và có tiềm năng sinh lời cao hơn, chẳng hạn như giao thức cho vay, pool thanh khoản và tài sản thế giới thực được mã hóa (RWA). Kết hợp với các hướng dẫn quy định rõ ràng hơn, DeFi có thể trở thành điểm đến ưa thích cho vốn tìm kiếm lợi suất."

Thị trường chuyển hướng: Sự trỗi dậy của việc staking stablecoin và quỹ token hóa Thị trường đã cho thấy xu hướng này:

1. Nhu cầu về stablecoin DeFi tăng vọt: Các nhà đầu tư ngày càng ưa chuộng các phiên bản như aUSDT của Aave, sUSDe của Ethena, thông qua việc staking hoặc cho vay để tạo ra lợi nhuận trong các giao thức phi tập trung.
2. Quỹ thị trường tiền tệ token hóa (MMF) bùng nổ: Các ông lớn như BlackRock, Franklin Templeton đã cho ra mắt MMF token hóa trở thành kênh quan trọng để người nắm giữ Stablecoin kiếm tiền lãi. Moreno tiết lộ, tổng giá trị thị trường của các sản phẩm này đã vượt mốc 10 tỷ USD. Dự luật 《GENIUS》 không xóa bỏ nhu cầu về lợi nhuận từ tài sản ổn định, mà là định hướng lại từ stablecoin sang các sản phẩm mã hóa khác, đồng thời đưa khái niệm "lợi nhuận thực (Real Yield)" vào trung tâm tầm nhìn của các tổ chức.

Sức hấp dẫn của DeFi đối với các tổ chức: Lợi nhuận thực và lợi thế minh bạch Trong kỷ nguyên GENIUS được hình thành bởi các dự luật, các nền tảng DeFi thu hút nhà đầu tư tổ chức nhờ những lợi thế độc đáo của chúng:

• Khả năng lập trình Tiền lãi (Programmable Yield)
• Tính thanh khoản toàn cầu (Global Liquidity)
• Cổng vào công cụ tài chính đổi mới
• Cơ sở hợp đồng thông minh minh bạch Pellicer nhấn mạnh:

"Dự luật đặt nền tảng cho sự rõ ràng trong quy định, các tổ chức đang bị thu hút bởi tiềm năng lợi nhuận của Tài chính phi tập trung, với điều kiện phải có các công cụ quản lý rủi ro mạnh mẽ, kiểm toán trên chuỗi và giải pháp lưu ký tuân thủ." Các tổ chức đặc biệt chú ý đến cơ hội "lợi tức thực" - tức là lợi tức đến từ hoạt động kinh tế thực (như phí giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung, tiền lãi từ cho vay quá mức), chứ không phải từ khuyến khích token. Pellicer cho rằng: “Mô hình như vậy cung cấp lợi nhuận bền vững hơn và hình ảnh rủi ro rõ ràng hơn, phù hợp hơn với khung quản lý rủi ro của tổ chức.”

Tài chính truyền thống gia nhập: Cạnh tranh hay cộng sinh? Cố vấn pháp lý Centrifuge Eli Cohen đã đưa ra quan điểm khác biệt:

“Dự luật chỉ cấm nhà phát hành Stablecoin cung cấp lợi nhuận, nhưng các chủ thể khác như ngân hàng, nhà môi giới vẫn có thể hoạt động. Dự luật GENIUS sẽ mở rộng chứ không hạn chế cơ hội cho Stablecoin.” Ông đặt câu hỏi liệu các nền tảng DeFi không cần giấy phép có thể trở thành căn cứ chính cho vốn của các tổ chức: “Các tổ chức tài chính truyền thống (TradFi) sẽ tạo ra nền tảng gương được quản lý để cạnh tranh với các giao thức cho vay DeFi như Aave và chiếm lĩnh thị trường.” Ngân hàng là cổng vào: Khởi đầu thời đại người dùng triệu triệu Lợi ích gián tiếp rõ ràng nhất của đạo luật đối với DeFi là sự mở rộng quy mô người dùng. Cohen giải thích: “Morgan Stanley, Citibank và các ngân hàng bán lẻ khác của Mỹ sẽ phát hành stablecoin và khuyến khích người gửi tiền sử dụng. Nhóm các chủ tài khoản ngân hàng bán lẻ lớn của Mỹ, chỉ một phần tham gia vào lĩnh vực mã hóa đã có ý nghĩa lịch sử.” Xu hướng này cũng sẽ mang lại lợi ích chính trị: “Khi các tổ chức tài chính lớn của Mỹ tham gia sâu vào thị trường tiền điện tử với tư cách là nhà phát hành Stablecoin, họ sẽ cam kết thúc đẩy sự phát triển của thị trường, khiến chính phủ trong tương lai khó có thể quay lại lập trường thù địch như thời Biden/Gensler.”

Kết luận: Nhiều con đường dưới sự tăng trưởng xác định Mặc dù các chuyên gia có những cái nhìn khác nhau về cơ chế tăng trưởng, nhưng có một sự đồng thuận rõ ràng: "Dự luật GENIUS" sẽ thúc đẩy sự mở rộng đáng kể của hệ sinh thái mã hóa. Dù là thông qua:

1. Các tổ chức theo đuổi "lợi nhuận thực" DeFi
2. Cây cầu mới nổi lên giữa tài chính truyền thống và Tài chính phi tập trung
3. Stablecoin ngân hàng đưa vào một lượng lớn người dùng mới Tài chính phi tập trung và toàn bộ ngành công nghiệp mã hóa sẽ chứng kiến một làn sóng tăng trưởng thực chất có thể vượt quá mong đợi. Các điều khoản hạn chế của dự luật đã bất ngờ trải thảm cho con đường tăng tốc của tài chính phi tập trung.