Vào tháng 7 năm 2025, mối quan hệ căng thẳng giữa chính quyền Trump và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell tiếp tục gia tăng, trở thành tâm điểm của thị trường tài chính toàn cầu. Chính quyền Trump đã cố gắng tác động lớn hơn đến chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang thông qua việc chỉ trích công khai, đe dọa sa thải Powell và thúc đẩy khái niệm "Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang bóng tối". Trong khi đó, biên bản cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), chính sách thuế mới và động thái của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ đã mang lại nhiều sự không chắc chắn hơn cho triển vọng kinh tế.
Bài viết này sẽ phân tích bối cảnh của cuộc xung đột này, ảnh hưởng của nó, cũng như ý nghĩa tiềm ẩn đối với nền kinh tế Mỹ, thị trường tài chính toàn cầu và các nhà đầu tư, kết hợp với dữ liệu và xu hướng mới nhất, khám phá áp lực lạm phát, sự mất giá tiền tệ và hiệu suất của thị trường tài sản có thể được mang lại bởi chiến lược "lãnh đạo tài chính" của chính quyền Trump.
Bối cảnh xung đột giữa chính quyền Trump và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ
Lịch sử và khung pháp lý
Cục Dự trữ Liên bang, với tư cách là ngân hàng trung ương của Hoa Kỳ, có tính độc lập được pháp luật trao cho, nhiệm vụ cốt lõi của nó là thực hiện "sứ mệnh kép": tối đa hóa việc làm và duy trì sự ổn định giá cả (mục tiêu lạm phát là 2%). Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang được Tổng thống đề cử, nhưng phải được Thượng viện xác nhận, và trừ khi có lý do chính đáng (như phạm tội), Tổng thống không có quyền sa thải trực tiếp Chủ tịch. Jerome Powell đã giữ chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang từ năm 2018, nhiệm kỳ của ông sẽ kết thúc vào năm 2026, nhưng nhiệm kỳ của ông với tư cách là ủy viên sẽ kéo dài đến năm 2028.
Trump đã từng bày tỏ sự không hài lòng với chính sách lãi suất cao của Powell trong nhiệm kỳ đầu tiên, gọi ông là "Powell quá chậm trễ" (Too Late Powell). Vào năm 2025, sau khi Trump một lần nữa lên nắm quyền, căng thẳng này càng gia tăng. Trump công khai chỉ trích Powell đã cố tình nâng cao lãi suất, cho rằng lãi suất mục tiêu nên giảm xuống còn 1%-2%, và đe dọa sẽ đề cử một chủ tịch mới vào năm 2026, trong đó các ứng viên bao gồm Kevin Warsh và Kevin Hassett. Thư do Giám đốc Văn phòng Quản lý và Ngân sách (OMB) Russ Vought phát hành chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang vì đã vận hành một khoản thâm hụt khổng lồ 2350 tỷ đô la, và phê phán dự án cải tạo tòa nhà của họ vượt ngân sách, gọi đó là "Cung điện Versailles", cố gắng tạo ra "lý do chính đáng" để sa thải Powell.
"Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ bóng" khái niệm
Khái niệm "Chủ tịch Fed bóng tối" phản ánh nỗ lực của chính phủ Trump nhằm ảnh hưởng đến sự độc lập của Fed thông qua việc đề cử những ứng cử viên ủng hộ chính sách của mình. Phát biểu gần đây của thành viên Hội đồng quản trị Fed, Christopher Waller, đã được hiểu là dấu hiệu "thử vai" cho chức Chủ tịch tiếp theo. Ông đã đề xuất giảm bảng cân đối kế toán của Fed từ 6.6-6.7 nghìn tỷ USD xuống còn 5.8 nghìn tỷ USD và tăng cường nắm giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn, điều này phù hợp với chiến lược của chính phủ Trump trong việc giảm phát hành trái phiếu dài hạn. Kevin Walsh được coi là ứng cử viên có lý trí hơn, trong khi Haskett có thể nghiêng về việc thực hiện chính sách lãi suất thấp của Trump. Chiến lược này nhằm gây áp lực thông qua "ngôn ngữ của Fed" (Fed Speak) để ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường mà không cần phải sa thải Powell trực tiếp.
Dữ liệu kinh tế và động thái thị trường
Thị trường lao động và rủi ro suy thoái kinh tế
Dữ liệu mới nhất cho thấy, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu là 227.000, ở mức thấp lịch sử, cho thấy thị trường lao động vẫn đang có độ bền vững. Tuy nhiên, số người nhận trợ cấp thất nghiệp liên tục đã tăng lên kể từ khi chạm đáy vào mùa hè năm 2022, đạt mức cao tính đến tháng 6 năm 2025. Sự gia tăng số người nhận trợ cấp liên tục thường là dấu hiệu của suy thoái kinh tế, mặc dù tỷ lệ thất nghiệp hiện tại chỉ là 4,1%, vẫn gần mức việc làm đầy đủ. Cục Dự trữ Liên bang đã chỉ ra trong biên bản cuộc họp tháng 5 rằng thị trường lao động đang mềm đi, kỳ vọng tăng trưởng kinh tế đã được điều chỉnh giảm, tỷ lệ tăng trưởng GDP hàng năm dự kiến chỉ là 1,4% vào quý 4 năm 2025, thấp hơn so với mức kỳ vọng 1,7% vào tháng 3. Dữ liệu này cho thấy kinh tế có thể đang gần trạng thái "đột quỵ", với đặc điểm đình trệ (lạm phát cao, tăng trưởng thấp).
Dù vậy, một số nhà kinh tế cho rằng suy thoái kinh tế không phải là điều sắp xảy ra. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã phát biểu vào tháng 3 và tháng 4 rằng nền kinh tế Mỹ vẫn ở trong "tình trạng tốt", nhưng sự không chắc chắn về chính sách thương mại đã dẫn đến sự sụt giảm niềm tin của người tiêu dùng và doanh nghiệp. Lo ngại về suy thoái đã gia tăng vào đầu tháng 4 do sự sụt giảm của thị trường chứng khoán do chính sách thuế quan, chỉ số S&P 500 đã có lúc giảm 10%, tiến vào vùng điều chỉnh kỹ thuật.
Thị trường trái phiếu chính phủ và đường cong lợi suất
Cuộc đấu giá trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm và 30 năm vào tháng 7 năm 2025 cho thấy nhu cầu mạnh mẽ, đều có hiện tượng "dừng lỗ thông qua" (stop-through), tỷ lệ bao phủ thầu lần lượt là 2,61 và 2,38, cho thấy giá trái phiếu cao hơn giá giao dịch trước đấu giá. Nhu cầu nước ngoài (các nhà thầu gián tiếp) chiếm tỷ lệ lần lượt là 65,4% (kỳ hạn 10 năm) và mức cao (kỳ hạn 30 năm), nhưng xu hướng cho thấy nhu cầu nước ngoài đã bị phá vỡ từ xu hướng tăng vào đầu những năm 2000 và gần đây đã giảm.
Lợi suất trái phiếu dài hạn tiếp tục tăng kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm 2024, với lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm đạt 4,93%, phản ánh xu hướng "dốc thị trường gấu" (bear steepener), tức là lãi suất dài hạn tăng nhanh hơn lãi suất ngắn hạn. Hiện tượng này là rất hiếm trong chu kỳ cắt giảm lãi suất, cho thấy sự lo ngại của thị trường về kỳ vọng lạm phát dài hạn. Chính phủ Trump đã giảm phát hành trái phiếu dài hạn và tăng cung cấp trái phiếu kho bạc ngắn hạn, điều này càng làm trầm trọng thêm xu hướng này. Trái phiếu kho bạc ngắn hạn vì có độ biến động thấp hơn, có thể được sử dụng với đòn bẩy cao, trở thành tài sản thế chấp ưa thích của hệ thống tài chính, trong khi trái phiếu dài hạn do có độ cong (convexity) cao hơn, biến động lớn hơn, mức độ đòn bẩy bị hạn chế.
Ảnh hưởng của lạm phát và thuế quan
Biên bản cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang cho thấy, lạm phát đã có xu hướng giảm kể từ tháng 4 năm 2024, chỉ số PCE cốt lõi (Chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân) vào tháng 3 là 2.8%, PCE tổng thể là 2.5%, gần nhưng vẫn cao hơn mục tiêu 2%. Tuy nhiên, chính sách thuế quan được chính quyền Trump công bố (bao gồm thuế 145% đối với hàng hóa Trung Quốc, thuế 25% đối với thép và nhôm, cũng như thuế quan chung đối với Mexico và Canada) đã đẩy cao kỳ vọng lạm phát ngắn hạn. Powell trong các phát biểu vào tháng 4 và tháng 5 đã cảnh báo rằng thuế quan có thể dẫn đến lạm phát "dài hạn" thay vì chỉ là sự tăng giá một lần, cần giữ kỳ vọng lạm phát dài hạn cố định ở mức 2%.
Mặc dù Trump đã tạm dừng một số biện pháp thuế quan cao vào tháng 4 và hoãn đến ngày 1 tháng 8, thị trường vẫn giữ thái độ thận trọng đối với triển vọng lạm phát. Thị trường và các cuộc khảo sát cho thấy, người tiêu dùng và doanh nghiệp đã nâng cao kỳ vọng lạm phát ngắn hạn do dự đoán về thuế quan, nhưng kỳ vọng lạm phát dài hạn vẫn ổn định quanh mức 2%. Các quan chức của Cục Dự trữ Liên bang nhìn chung cho rằng, tác động của thuế quan có thể kéo dài hơn dự kiến, đặc biệt trong bối cảnh căng thẳng thương mại toàn cầu gia tăng.
Chiến lược lãnh đạo tài chính và đàn áp tài chính
Sự trỗi dậy của tài chính chủ đạo
Chiến lược "lãnh đạo tài chính" của chính phủ Trump được thể hiện qua các cách sau: giảm phát hành trái phiếu dài hạn, tăng cung cấp trái phiếu kho bạc ngắn hạn; thúc đẩy luật giảm thuế và chi tiêu lớn (như "một đạo luật lớn và đẹp") dẫn đến thâm hụt tài chính mở rộng; và yêu cầu Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất quỹ liên bang xuống gần bằng không (hiện tại là 4.25%-4.5%). Các chính sách này nhằm giảm gánh nặng nợ thông qua lãi suất thực âm (tỷ lệ lạm phát cao hơn tỷ suất lợi nhuận trái phiếu), tương tự như chiến lược "kiểm soát tài chính" của Mỹ sau Thế chiến II.
Dữ liệu từ bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang cho thấy, mặc dù quy mô đã giảm từ 7.2 nghìn tỷ USD xuống 6.6-6.7 nghìn tỷ USD kể từ quý đầu tiên của năm 2022, lượng trái phiếu dài hạn nắm giữ gần như không giảm, cho thấy nhu cầu yếu kém. Waller đề xuất tiếp tục giảm bảng cân đối kế toán xuống 5.8 nghìn tỷ USD và tăng cường nắm giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn, điều này phù hợp với chiến lược phát hành nợ ngắn hạn của chính quyền Trump. Chiến lược này có thể dẫn đến một sự bùng nổ thanh khoản, đẩy lạm phát tăng cao, tương tự như tình hình của năm 2021.
Lịch sử và ứng dụng hiện đại của áp bức tài chính
Sau Thế chiến II, Mỹ đã giảm nợ chiến tranh khổng lồ thông qua lãi suất thực âm và chiến lược kiểm soát tài chính. Hiện tại, chính quyền Trump dường như đang tái hiện chiến lược này. Sức mua thực tế của trái phiếu dài hạn (như quỹ ETF TLT) so với vàng tiếp tục giảm và có xu hướng giảm kể từ đầu những năm 2000. Lãi suất thực âm (lạm phát hiện tại 2.4%, lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn thấp hơn mức này) sẽ khiến các nhà đầu tư trái phiếu có được lợi nhuận điều chỉnh theo lạm phát âm, từ đó giảm chi phí thực tế của nợ.
Chiến lược này có thể gây bất lợi cho đồng đô la, dẫn đến sự giảm giá của đồng tiền. Chỉ số đô la gần đây đã có sự phục hồi ngắn hạn (tăng từ 97.2), nhưng trong trung hạn và dài hạn có xu hướng giảm, do lãi suất thực âm và thâm hụt ngân sách mở rộng làm giảm sức hấp dẫn của đồng đô la. Giá vàng gần đạt mức cao kỷ lục, tăng 65-70% trong hai năm qua, trong khi giá bitcoin đã tăng vọt lên gần 120,000 đô la, phản ánh sự theo đuổi của thị trường đối với tài sản khan hiếm.
Ảnh hưởng của thị trường và đầu tư
Thị trường tài sản
Chỉ số S&P 500 đã giảm 10% vào đầu năm 2025 do sự không chắc chắn về thuế quan, nhưng sau đó đã phục hồi gần với mức cao lịch sử vào tháng 2 nhờ việc Powell nhấn mạnh nền kinh tế vẫn vững mạnh. Tuy nhiên, sức mua thực tế tính bằng vàng hoặc bitcoin cho thấy S&P 500 về cơ bản vẫn phẳng kể từ đầu những năm 2000, phản ánh tác động của sự mất giá tiền tệ. Trong môi trường lạm phát cao, thị trường chứng khoán có thể tiếp tục tăng về mặt danh nghĩa, nhưng lợi nhuận thực tế có thể bị hạn chế. Trong thời kỳ dân túy từ 1965-1980, S&P 500 đã mất 93% sức mua thực tế, gióng lên hồi chuông cảnh báo cho các nhà đầu tư.
Vàng và Bitcoin như là tài sản khan hiếm đang hoạt động mạnh mẽ trong môi trường hiện tại. Vàng được ưa chuộng vì tính chất trú ẩn an toàn, trong khi Bitcoin thu hút các nhà đầu tư ưa thích rủi ro nhờ vào tính phi tập trung của nó. Chênh lệch tín dụng thu hẹp, độ biến động (VIX) nhanh chóng giảm sau khi tăng, cho thấy thị trường đang ở chế độ "ưu tiên rủi ro", tương tự như thị trường được thúc đẩy bởi thanh khoản vào năm 2021.
Đề xuất chiến lược đầu tư
Trong môi trường dẫn dắt tài chính và đàn áp tài chính, các nhà đầu tư nên chú ý đến các chiến lược sau:
Phân bổ tài sản khan hiếm: Vàng và Bitcoin có thể được sử dụng như tài sản để phòng ngừa lạm phát và sự mất giá của tiền tệ. Vàng phù hợp với những nhà đầu tư bảo thủ, trong khi Bitcoin phù hợp với những người ưa thích rủi ro.
Tránh trái phiếu dài hạn: Lợi suất thực tế của trái phiếu dài hạn là âm, đề nghị giảm phân bổ và chú ý đến trái phiếu kho bạc ngắn hạn để giảm thiểu rủi ro biến động.
Đầu tư chọn lọc vào cổ phiếu: Định giá cổ phiếu công nghệ quá cao và có thể phải đối mặt với áp lực thuế cao (chẳng hạn như thuế liên quan đến trí tuệ nhân tạo để đối phó với vấn đề thất nghiệp). Lựa chọn các ngành liên quan đến lạm phát (như năng lượng, nguyên liệu) có thể có khả năng chống rủi ro tốt hơn.
Đầu tư phân tán: Phân tán rủi ro giảm giá đồng đô la thông qua phân bổ tài sản toàn cầu, chú ý đến tài sản phòng ngừa lạm phát trong các thị trường mới nổi.
Kết luận
Sự xung đột giữa chính quyền Trump và Cục Dự trữ Liên bang không chỉ là một cuộc chơi chính trị, mà còn là sự thể hiện của cuộc chiến giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa. Trump thông qua khái niệm "Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang bóng tối", áp lực công khai và chiến lược tài chính dẫn dắt, cố gắng giảm lãi suất xuống gần bằng không, đồng thời tăng cung cấp nợ ngắn hạn để kích thích tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, chiến lược này có thể dẫn đến lạm phát gia tăng, đồng đô la yếu đi và sự biến động gia tăng trên thị trường tài chính. Dưới sự lãnh đạo của Powell, Cục Dự trữ Liên bang kiên định độc lập, giữ thái độ chờ đợi, nhấn mạnh vào việc ra quyết định dựa trên dữ liệu, nhưng phải đối mặt với áp lực kép từ lạm phát và việc làm.
Đối với các nhà đầu tư, môi trường hiện tại đầy thách thức nhưng cũng chứa đựng cơ hội. Tài sản khan hiếm như vàng và Bitcoin có thể hoạt động tốt trong bối cảnh lạm phát và sự mất giá của tiền tệ, trong khi trái phiếu dài hạn và thị trường chứng khoán truyền thống cần được xử lý cẩn thận. Trong vài tháng tới, việc thực hiện chính sách thuế cuối cùng, nhịp độ giảm lãi suất của FOMC và phản ứng của nền kinh tế toàn cầu đối với chính sách của Mỹ sẽ rất quan trọng. Các nhà đầu tư nên theo dõi sát sao biên bản cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang và xu hướng chính sách của chính quyền Trump để điều chỉnh danh mục đầu tư, nhằm đối phó với nguy cơ "stagflation" tiềm tàng.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Cuộc xung đột giữa Nhà Trắng và Cục Dự trữ Liên bang là cuộc chiến giữa hai con đường kinh tế của Mỹ.
Giới thiệu
Vào tháng 7 năm 2025, mối quan hệ căng thẳng giữa chính quyền Trump và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell tiếp tục gia tăng, trở thành tâm điểm của thị trường tài chính toàn cầu. Chính quyền Trump đã cố gắng tác động lớn hơn đến chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang thông qua việc chỉ trích công khai, đe dọa sa thải Powell và thúc đẩy khái niệm "Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang bóng tối". Trong khi đó, biên bản cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), chính sách thuế mới và động thái của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ đã mang lại nhiều sự không chắc chắn hơn cho triển vọng kinh tế.
Bài viết này sẽ phân tích bối cảnh của cuộc xung đột này, ảnh hưởng của nó, cũng như ý nghĩa tiềm ẩn đối với nền kinh tế Mỹ, thị trường tài chính toàn cầu và các nhà đầu tư, kết hợp với dữ liệu và xu hướng mới nhất, khám phá áp lực lạm phát, sự mất giá tiền tệ và hiệu suất của thị trường tài sản có thể được mang lại bởi chiến lược "lãnh đạo tài chính" của chính quyền Trump.
Bối cảnh xung đột giữa chính quyền Trump và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ
Lịch sử và khung pháp lý
Cục Dự trữ Liên bang, với tư cách là ngân hàng trung ương của Hoa Kỳ, có tính độc lập được pháp luật trao cho, nhiệm vụ cốt lõi của nó là thực hiện "sứ mệnh kép": tối đa hóa việc làm và duy trì sự ổn định giá cả (mục tiêu lạm phát là 2%). Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang được Tổng thống đề cử, nhưng phải được Thượng viện xác nhận, và trừ khi có lý do chính đáng (như phạm tội), Tổng thống không có quyền sa thải trực tiếp Chủ tịch. Jerome Powell đã giữ chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang từ năm 2018, nhiệm kỳ của ông sẽ kết thúc vào năm 2026, nhưng nhiệm kỳ của ông với tư cách là ủy viên sẽ kéo dài đến năm 2028.
Trump đã từng bày tỏ sự không hài lòng với chính sách lãi suất cao của Powell trong nhiệm kỳ đầu tiên, gọi ông là "Powell quá chậm trễ" (Too Late Powell). Vào năm 2025, sau khi Trump một lần nữa lên nắm quyền, căng thẳng này càng gia tăng. Trump công khai chỉ trích Powell đã cố tình nâng cao lãi suất, cho rằng lãi suất mục tiêu nên giảm xuống còn 1%-2%, và đe dọa sẽ đề cử một chủ tịch mới vào năm 2026, trong đó các ứng viên bao gồm Kevin Warsh và Kevin Hassett. Thư do Giám đốc Văn phòng Quản lý và Ngân sách (OMB) Russ Vought phát hành chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang vì đã vận hành một khoản thâm hụt khổng lồ 2350 tỷ đô la, và phê phán dự án cải tạo tòa nhà của họ vượt ngân sách, gọi đó là "Cung điện Versailles", cố gắng tạo ra "lý do chính đáng" để sa thải Powell.
"Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ bóng" khái niệm
Khái niệm "Chủ tịch Fed bóng tối" phản ánh nỗ lực của chính phủ Trump nhằm ảnh hưởng đến sự độc lập của Fed thông qua việc đề cử những ứng cử viên ủng hộ chính sách của mình. Phát biểu gần đây của thành viên Hội đồng quản trị Fed, Christopher Waller, đã được hiểu là dấu hiệu "thử vai" cho chức Chủ tịch tiếp theo. Ông đã đề xuất giảm bảng cân đối kế toán của Fed từ 6.6-6.7 nghìn tỷ USD xuống còn 5.8 nghìn tỷ USD và tăng cường nắm giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn, điều này phù hợp với chiến lược của chính phủ Trump trong việc giảm phát hành trái phiếu dài hạn. Kevin Walsh được coi là ứng cử viên có lý trí hơn, trong khi Haskett có thể nghiêng về việc thực hiện chính sách lãi suất thấp của Trump. Chiến lược này nhằm gây áp lực thông qua "ngôn ngữ của Fed" (Fed Speak) để ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường mà không cần phải sa thải Powell trực tiếp.
Dữ liệu kinh tế và động thái thị trường
Thị trường lao động và rủi ro suy thoái kinh tế
Dữ liệu mới nhất cho thấy, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu là 227.000, ở mức thấp lịch sử, cho thấy thị trường lao động vẫn đang có độ bền vững. Tuy nhiên, số người nhận trợ cấp thất nghiệp liên tục đã tăng lên kể từ khi chạm đáy vào mùa hè năm 2022, đạt mức cao tính đến tháng 6 năm 2025. Sự gia tăng số người nhận trợ cấp liên tục thường là dấu hiệu của suy thoái kinh tế, mặc dù tỷ lệ thất nghiệp hiện tại chỉ là 4,1%, vẫn gần mức việc làm đầy đủ. Cục Dự trữ Liên bang đã chỉ ra trong biên bản cuộc họp tháng 5 rằng thị trường lao động đang mềm đi, kỳ vọng tăng trưởng kinh tế đã được điều chỉnh giảm, tỷ lệ tăng trưởng GDP hàng năm dự kiến chỉ là 1,4% vào quý 4 năm 2025, thấp hơn so với mức kỳ vọng 1,7% vào tháng 3. Dữ liệu này cho thấy kinh tế có thể đang gần trạng thái "đột quỵ", với đặc điểm đình trệ (lạm phát cao, tăng trưởng thấp).
Dù vậy, một số nhà kinh tế cho rằng suy thoái kinh tế không phải là điều sắp xảy ra. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã phát biểu vào tháng 3 và tháng 4 rằng nền kinh tế Mỹ vẫn ở trong "tình trạng tốt", nhưng sự không chắc chắn về chính sách thương mại đã dẫn đến sự sụt giảm niềm tin của người tiêu dùng và doanh nghiệp. Lo ngại về suy thoái đã gia tăng vào đầu tháng 4 do sự sụt giảm của thị trường chứng khoán do chính sách thuế quan, chỉ số S&P 500 đã có lúc giảm 10%, tiến vào vùng điều chỉnh kỹ thuật.
Thị trường trái phiếu chính phủ và đường cong lợi suất
Cuộc đấu giá trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm và 30 năm vào tháng 7 năm 2025 cho thấy nhu cầu mạnh mẽ, đều có hiện tượng "dừng lỗ thông qua" (stop-through), tỷ lệ bao phủ thầu lần lượt là 2,61 và 2,38, cho thấy giá trái phiếu cao hơn giá giao dịch trước đấu giá. Nhu cầu nước ngoài (các nhà thầu gián tiếp) chiếm tỷ lệ lần lượt là 65,4% (kỳ hạn 10 năm) và mức cao (kỳ hạn 30 năm), nhưng xu hướng cho thấy nhu cầu nước ngoài đã bị phá vỡ từ xu hướng tăng vào đầu những năm 2000 và gần đây đã giảm.
Lợi suất trái phiếu dài hạn tiếp tục tăng kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm 2024, với lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm đạt 4,93%, phản ánh xu hướng "dốc thị trường gấu" (bear steepener), tức là lãi suất dài hạn tăng nhanh hơn lãi suất ngắn hạn. Hiện tượng này là rất hiếm trong chu kỳ cắt giảm lãi suất, cho thấy sự lo ngại của thị trường về kỳ vọng lạm phát dài hạn. Chính phủ Trump đã giảm phát hành trái phiếu dài hạn và tăng cung cấp trái phiếu kho bạc ngắn hạn, điều này càng làm trầm trọng thêm xu hướng này. Trái phiếu kho bạc ngắn hạn vì có độ biến động thấp hơn, có thể được sử dụng với đòn bẩy cao, trở thành tài sản thế chấp ưa thích của hệ thống tài chính, trong khi trái phiếu dài hạn do có độ cong (convexity) cao hơn, biến động lớn hơn, mức độ đòn bẩy bị hạn chế.
Ảnh hưởng của lạm phát và thuế quan
Biên bản cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang cho thấy, lạm phát đã có xu hướng giảm kể từ tháng 4 năm 2024, chỉ số PCE cốt lõi (Chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân) vào tháng 3 là 2.8%, PCE tổng thể là 2.5%, gần nhưng vẫn cao hơn mục tiêu 2%. Tuy nhiên, chính sách thuế quan được chính quyền Trump công bố (bao gồm thuế 145% đối với hàng hóa Trung Quốc, thuế 25% đối với thép và nhôm, cũng như thuế quan chung đối với Mexico và Canada) đã đẩy cao kỳ vọng lạm phát ngắn hạn. Powell trong các phát biểu vào tháng 4 và tháng 5 đã cảnh báo rằng thuế quan có thể dẫn đến lạm phát "dài hạn" thay vì chỉ là sự tăng giá một lần, cần giữ kỳ vọng lạm phát dài hạn cố định ở mức 2%.
Mặc dù Trump đã tạm dừng một số biện pháp thuế quan cao vào tháng 4 và hoãn đến ngày 1 tháng 8, thị trường vẫn giữ thái độ thận trọng đối với triển vọng lạm phát. Thị trường và các cuộc khảo sát cho thấy, người tiêu dùng và doanh nghiệp đã nâng cao kỳ vọng lạm phát ngắn hạn do dự đoán về thuế quan, nhưng kỳ vọng lạm phát dài hạn vẫn ổn định quanh mức 2%. Các quan chức của Cục Dự trữ Liên bang nhìn chung cho rằng, tác động của thuế quan có thể kéo dài hơn dự kiến, đặc biệt trong bối cảnh căng thẳng thương mại toàn cầu gia tăng.
Chiến lược lãnh đạo tài chính và đàn áp tài chính
Sự trỗi dậy của tài chính chủ đạo
Chiến lược "lãnh đạo tài chính" của chính phủ Trump được thể hiện qua các cách sau: giảm phát hành trái phiếu dài hạn, tăng cung cấp trái phiếu kho bạc ngắn hạn; thúc đẩy luật giảm thuế và chi tiêu lớn (như "một đạo luật lớn và đẹp") dẫn đến thâm hụt tài chính mở rộng; và yêu cầu Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất quỹ liên bang xuống gần bằng không (hiện tại là 4.25%-4.5%). Các chính sách này nhằm giảm gánh nặng nợ thông qua lãi suất thực âm (tỷ lệ lạm phát cao hơn tỷ suất lợi nhuận trái phiếu), tương tự như chiến lược "kiểm soát tài chính" của Mỹ sau Thế chiến II.
Dữ liệu từ bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang cho thấy, mặc dù quy mô đã giảm từ 7.2 nghìn tỷ USD xuống 6.6-6.7 nghìn tỷ USD kể từ quý đầu tiên của năm 2022, lượng trái phiếu dài hạn nắm giữ gần như không giảm, cho thấy nhu cầu yếu kém. Waller đề xuất tiếp tục giảm bảng cân đối kế toán xuống 5.8 nghìn tỷ USD và tăng cường nắm giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn, điều này phù hợp với chiến lược phát hành nợ ngắn hạn của chính quyền Trump. Chiến lược này có thể dẫn đến một sự bùng nổ thanh khoản, đẩy lạm phát tăng cao, tương tự như tình hình của năm 2021.
Lịch sử và ứng dụng hiện đại của áp bức tài chính
Sau Thế chiến II, Mỹ đã giảm nợ chiến tranh khổng lồ thông qua lãi suất thực âm và chiến lược kiểm soát tài chính. Hiện tại, chính quyền Trump dường như đang tái hiện chiến lược này. Sức mua thực tế của trái phiếu dài hạn (như quỹ ETF TLT) so với vàng tiếp tục giảm và có xu hướng giảm kể từ đầu những năm 2000. Lãi suất thực âm (lạm phát hiện tại 2.4%, lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn thấp hơn mức này) sẽ khiến các nhà đầu tư trái phiếu có được lợi nhuận điều chỉnh theo lạm phát âm, từ đó giảm chi phí thực tế của nợ.
Chiến lược này có thể gây bất lợi cho đồng đô la, dẫn đến sự giảm giá của đồng tiền. Chỉ số đô la gần đây đã có sự phục hồi ngắn hạn (tăng từ 97.2), nhưng trong trung hạn và dài hạn có xu hướng giảm, do lãi suất thực âm và thâm hụt ngân sách mở rộng làm giảm sức hấp dẫn của đồng đô la. Giá vàng gần đạt mức cao kỷ lục, tăng 65-70% trong hai năm qua, trong khi giá bitcoin đã tăng vọt lên gần 120,000 đô la, phản ánh sự theo đuổi của thị trường đối với tài sản khan hiếm.
Ảnh hưởng của thị trường và đầu tư
Thị trường tài sản
Chỉ số S&P 500 đã giảm 10% vào đầu năm 2025 do sự không chắc chắn về thuế quan, nhưng sau đó đã phục hồi gần với mức cao lịch sử vào tháng 2 nhờ việc Powell nhấn mạnh nền kinh tế vẫn vững mạnh. Tuy nhiên, sức mua thực tế tính bằng vàng hoặc bitcoin cho thấy S&P 500 về cơ bản vẫn phẳng kể từ đầu những năm 2000, phản ánh tác động của sự mất giá tiền tệ. Trong môi trường lạm phát cao, thị trường chứng khoán có thể tiếp tục tăng về mặt danh nghĩa, nhưng lợi nhuận thực tế có thể bị hạn chế. Trong thời kỳ dân túy từ 1965-1980, S&P 500 đã mất 93% sức mua thực tế, gióng lên hồi chuông cảnh báo cho các nhà đầu tư.
Vàng và Bitcoin như là tài sản khan hiếm đang hoạt động mạnh mẽ trong môi trường hiện tại. Vàng được ưa chuộng vì tính chất trú ẩn an toàn, trong khi Bitcoin thu hút các nhà đầu tư ưa thích rủi ro nhờ vào tính phi tập trung của nó. Chênh lệch tín dụng thu hẹp, độ biến động (VIX) nhanh chóng giảm sau khi tăng, cho thấy thị trường đang ở chế độ "ưu tiên rủi ro", tương tự như thị trường được thúc đẩy bởi thanh khoản vào năm 2021.
Đề xuất chiến lược đầu tư
Trong môi trường dẫn dắt tài chính và đàn áp tài chính, các nhà đầu tư nên chú ý đến các chiến lược sau:
Kết luận
Sự xung đột giữa chính quyền Trump và Cục Dự trữ Liên bang không chỉ là một cuộc chơi chính trị, mà còn là sự thể hiện của cuộc chiến giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa. Trump thông qua khái niệm "Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang bóng tối", áp lực công khai và chiến lược tài chính dẫn dắt, cố gắng giảm lãi suất xuống gần bằng không, đồng thời tăng cung cấp nợ ngắn hạn để kích thích tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, chiến lược này có thể dẫn đến lạm phát gia tăng, đồng đô la yếu đi và sự biến động gia tăng trên thị trường tài chính. Dưới sự lãnh đạo của Powell, Cục Dự trữ Liên bang kiên định độc lập, giữ thái độ chờ đợi, nhấn mạnh vào việc ra quyết định dựa trên dữ liệu, nhưng phải đối mặt với áp lực kép từ lạm phát và việc làm.
Đối với các nhà đầu tư, môi trường hiện tại đầy thách thức nhưng cũng chứa đựng cơ hội. Tài sản khan hiếm như vàng và Bitcoin có thể hoạt động tốt trong bối cảnh lạm phát và sự mất giá của tiền tệ, trong khi trái phiếu dài hạn và thị trường chứng khoán truyền thống cần được xử lý cẩn thận. Trong vài tháng tới, việc thực hiện chính sách thuế cuối cùng, nhịp độ giảm lãi suất của FOMC và phản ứng của nền kinh tế toàn cầu đối với chính sách của Mỹ sẽ rất quan trọng. Các nhà đầu tư nên theo dõi sát sao biên bản cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang và xu hướng chính sách của chính quyền Trump để điều chỉnh danh mục đầu tư, nhằm đối phó với nguy cơ "stagflation" tiềm tàng.