Quan điểm: Dự luật GENIUS bóp nghẹt các Stablecoin sinh lợi nhưng có thể cứu vãn Tài chính phi tập trung

Tuần này, Quốc hội Hoa Kỳ có thể thông qua dự luật tiền điện tử có ảnh hưởng lớn nhất trong một thập kỷ, đồng thời xác định ranh giới của một trong những lĩnh vực mờ mịt nhất của tài chính phi tập trung (DeFi): stablecoin sinh lợi.

Tác giả: Ben Nadareski, Coindesk

Biên dịch: Shaw Tài chính Vàng

Tóm tắt

• Quốc hội Mỹ sắp thông qua dự luật "GENIUS", đây là một dự luật quan trọng về Tài sản tiền điện tử, sẽ quản lý Stablecoin và cấm việc thanh toán lãi suất.
• Dự luật quy định rằng stablecoin tuân thủ phải được hỗ trợ bởi tiền mặt và trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, nhằm giữ cho dự trữ tài sản tiền điện tử phù hợp với chính sách tiền tệ của Mỹ.
• Bằng cách cấm thu nhập từ Stablecoin, luật này nhằm bảo vệ các ngân hàng của Hoa Kỳ và có thể thúc đẩy Tài chính phi tập trung (DeFi) tiến tới các thực tiễn tài chính minh bạch và bền vững hơn.

Trong tuần này, Quốc hội Hoa Kỳ có thể thông qua dự luật tài sản tiền điện tử có ảnh hưởng nhất trong mười năm qua, đồng thời xác định rõ ranh giới của một trong những lĩnh vực mơ hồ nhất trong tài chính phi tập trung (DeFi): stablecoin sinh lời.

Thoạt nhìn, "Dự luật GENIUS" dường như là một chiến thắng quản lý trực tiếp. Nó cuối cùng sẽ tạo ra không gian phát triển hợp pháp cho stablecoin được hỗ trợ bởi hơn 1200 tỷ đô la tiền pháp định, thiết lập các quy định rõ ràng cho stablecoin thanh toán tuân thủ.

Nhưng khi nghiên cứu sâu vào chi tiết, sẽ thấy rằng đây không phải là một sự cho phép hoàn toàn. Trên thực tế, theo yêu cầu nghiêm ngặt của luật này - dự trữ độc lập, tài sản lưu động chất lượng cao, chuẩn mực kế toán được công nhận.

(GAAP) Chứng nhận——hiện tại chỉ có khoảng 15% Stablecoin thực sự đáp ứng yêu cầu.

Điều đáng chú ý hơn nữa là dự luật này rõ ràng cấm việc thanh toán lãi hoặc lợi nhuận từ stablecoin. Đây là lần đầu tiên các nhà lập pháp Mỹ phân biệt rõ ràng giữa stablecoin như một công cụ thanh toán và stablecoin như một tài sản sinh lợi. Chỉ trong một đêm, nó đã đảo lộn những thí nghiệm trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử suốt hàng thập kỷ, buộc tài chính phi tập trung (DeFi) phải tiến hóa hoặc đối mặt với nguy cơ rơi vào bóng tối một lần nữa.

Ngừng hoạt động cứng đối với stablecoin sinh lợi

Trong nhiều năm qua, DeFi luôn cố gắng đạt được cả hai: cung cấp tài sản có vẻ "ổn định" trong khi vẫn âm thầm tạo ra lợi nhuận và tránh được sự quản lý chứng khoán. Dự luật "GENIUS" đã phá vỡ sự mơ hồ này. Theo dự luật mới, bất kỳ stablecoin nào tạo ra lợi nhuận trực tiếp thông qua cơ chế staking hoặc gián tiếp thông qua tài khoản tiết kiệm DeFi giả đều rõ ràng nằm ngoài phạm vi tuân thủ. Nói ngắn gọn, stablecoin có lợi nhuận đã bị loại bỏ.

Quốc hội coi đây là một cách để bảo vệ các ngân hàng Mỹ. Bằng cách cấm stablecoin sinh lãi, các nhà lập pháp hy vọng ngăn chặn hàng nghìn tỷ đô la rút khỏi các khoản gửi truyền thống, vì những khoản gửi này cung cấp sự đảm bảo cho các khoản vay của doanh nghiệp nhỏ và người tiêu dùng. Giữ cho stablecoin không có lợi nhuận giúp duy trì cấu trúc cơ bản của hệ thống tín dụng Mỹ.

Nhưng những biến đổi sâu sắc hơn đang diễn ra. Đây không chỉ đơn thuần là vấn đề tuân thủ, mà là một sự suy ngẫm hoàn toàn về độ tin cậy của tài sản thế chấp quy mô lớn.

Tác động tự củng cố của trái phiếu chính phủ và tiền tệ

Theo đạo luật 《GENIUS》, tất cả các stablecoin tuân thủ quy định phải được hỗ trợ bởi tiền mặt và trái phiếu chính phủ ngắn hạn có thời hạn dưới 93 ngày. Điều này thực sự khiến chiến lược dự trữ tiền điện tử nghiêng về các công cụ tài chính ngắn hạn của Mỹ, kết nối Tài chính phi tập trung với chính sách tiền tệ của Mỹ chặt chẽ hơn nhiều so với những gì hầu hết mọi người sẵn sàng thừa nhận.

Chúng ta đang nói về một thị trường trái phiếu có thể giao dịch hiện tại khoảng 28,7 triệu tỷ đô la. Trong khi đó, khối lượng lưu thông của thị trường stablecoin đã vượt quá 250 tỷ đô la. Do đó, ngay cả khi chỉ một nửa (khoảng 125 tỷ đô la) được chuyển hướng sang trái phiếu chính phủ ngắn hạn, điều này cũng có nghĩa là một sự chuyển biến lớn, đưa tính thanh khoản của tài sản tiền điện tử trực tiếp vào thị trường nợ của Mỹ.

Trong điều kiện bình thường, điều này có thể giúp hệ thống hoạt động ổn định. Nhưng trong trường hợp xảy ra cú sốc lãi suất, các dòng vốn này có thể đột ngột đảo ngược, gây ra tình trạng thắt chặt thanh khoản cho các giao thức cho vay sử dụng USDC hoặc USDP như là "tài sản không rủi ro".

Đây là một loại tiền tệ phản xạ mới: DeFi hiện nay dao động đồng bộ với tình trạng sức khỏe của thị trường trái phiếu chính phủ. Điều này vừa có tác dụng ổn định, vừa trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới.

Tại sao đây có thể là thời điểm khỏe mạnh nhất cho Tài chính phi tập trung

Có một điều mỉa mai là: bằng cách cấm lợi nhuận từ stablecoin, dự luật 《GENIUS》 thực tế có thể dẫn dắt Tài chính phi tập trung đi về một hướng minh bạch và bền vững hơn.

Do bởi không thể nhúng lợi nhuận trực tiếp vào stablecoin, giao thức buộc phải xây dựng lợi nhuận từ bên ngoài. Điều này có nghĩa là cần sử dụng chiến lược trung tính, arbitrage vốn, hedging động, hoặc mở pool thanh khoản, để bất kỳ ai cũng có thể kiểm tra rủi ro và lợi nhuận. Điều này sẽ chuyển đổi cạnh tranh từ "Ai có thể cam kết lợi suất hàng năm cao nhất?" thành "Ai có thể xây dựng động cơ rủi ro thông minh và vững chắc nhất?".

Nó cũng sẽ dẫn đến một hàng rào mới. Bằng cách tích hợp các quy trình chống rửa tiền (AML), lớp xác thực và danh sách trắng cho dòng token để chấp nhận các giao thức tuân thủ thông minh, sẽ mở ra hành lang vốn mới nổi này và tận dụng tính thanh khoản của các tổ chức.

Những người khác thì sao? Bị cô lập ở phía bên kia của hàng rào quản lý, hy vọng vào thị trường tiền tệ bóng có thể hỗ trợ họ.

Hầu hết các doanh nhân đều đánh giá thấp tốc độ định giá lại rủi ro quản lý của thị trường tài sản tiền điện tử. Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, chính sách quyết định chi phí vốn. Còn trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung, chính sách hiện nay sẽ quyết định kênh thu hút vốn. Những người phớt lờ những ranh giới này sẽ chứng kiến mối quan hệ hợp tác đình trệ, cơ hội niêm yết biến mất, và tính thanh khoản rút lui, vì sự quản lý đang lặng lẽ quyết định ai có thể ở lại trong trò chơi.

Về lâu dài, ranh giới trở nên rõ ràng hơn, hệ thống trở nên hoàn chỉnh hơn

"Dự luật GENIUS" không phải là sự kết thúc của DeFi, nhưng nó thực sự đã phá vỡ một ảo tưởng nào đó: thu nhập thụ động có thể được gắn liền vô thời hạn với Stablecoin mà không cần minh bạch hoặc đánh đổi. Từ bây giờ, những thu nhập này phải đến từ những nơi thực sự, phải có tài sản thế chấp, thông tin công khai và kiểm tra áp lực nghiêm ngặt.

Đây có thể là sự chuyển mình khỏe mạnh nhất mà Tài chính phi tập trung có thể đạt được trong trạng thái hiện tại. Bởi vì nếu Tài chính phi tập trung muốn bổ sung cho hệ thống tài chính truyền thống, thậm chí cạnh tranh với nó, nó không thể dựa vào những ranh giới mơ hồ và vùng xám trong quản lý. Nó phải chứng minh một cách chính xác lợi nhuận đến từ đâu, cách quản lý như thế nào và ai là người chịu rủi ro cuối cùng.

Về lâu dài, đây có thể là một trong những điều tốt nhất trong lịch sử ngành này.