Sự thống nhất biện chứng của Stablecoin và RWA

Tác giả: Mask

Tại hội nghị về quản lý tài chính và số hóa tài sản vùng Vịnh diễn ra ở Abu Dhabi, chuyên gia chiến lược tài chính Tián Bāngdé đã đặt ra một câu hỏi gây chấn động trước các quan chức quản lý của các quốc gia: "Liệu tài chính toàn cầu có sẵn sàng sử dụng một bộ quy tắc tài chính cơ sở không phải do phương Tây định nghĩa?"

Câu hỏi này đứng sau là con đường thứ ba mà Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất đang khám phá thông qua hệ thống tiền tệ "song hành" - sự phát triển đồng thời giữa tiền tệ số của ngân hàng trung ương (CBDC) và stablecoin - trong khi tại các tòa nhà chọc trời ở Central, Hồng Kông, quy định về stablecoin được thông qua bởi Hội đồng lập pháp báo hiệu một hệ thống cấp phép sẽ được triển khai vào ngày 1 tháng 8, mở ra một cửa sổ mới cho tài chính số ở châu Á.

Stablecoin là "chiếc thuyền giao dịch" trong thế giới tiền điện tử - với vai trò là thước đo giá trị và phương tiện thanh toán trên blockchain, sứ mệnh cốt lõi của nó là giải quyết vấn đề biến động cao của các loại tiền điện tử gốc. Hiện tại, các mô hình chính bao gồm loại được đảm bảo bằng tiền pháp định (như USDT, USDC), loại được đảm bảo thừa (như DAI), trong khi stablecoin thuật toán đã bị gạt ra do rủi ro quá cao.

RWA (token hoá tài sản thế giới thực) là "mỏ neo giá trị" của tài chính kỹ thuật số - thông qua blockchain, chuyển đổi tài sản thực như bất động sản, trái phiếu, hàng hoá thành token có thể lập trình, kích hoạt tính thanh khoản của tài sản phi tiêu chuẩn truyền thống.

Khi chúng ta quan sát sự biến đổi sâu sắc của cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu, mối quan hệ biện chứng giữa stablecoin và tài sản thế giới thực (RWA) đang trở thành động cơ cốt lõi của sự biến đổi này. Theo dự đoán chung của BCG và ADDX, đến năm 2030, quy mô thị trường RWA sẽ đạt 16 triệu tỷ USD, chiếm 10% GDP toàn cầu, trong khi khối lượng giao dịch stablecoin, như "máu" của hệ sinh thái RWA, đã vượt qua 28 triệu tỷ USD, vượt qua tổng số của Visa và Mastercard.

Mối quan hệ biện chứng thống nhất của cả hai được thể hiện ở ba cấp độ:

Một, chức năng bổ sung

Stablecoin và RWA thực chất là hai mặt của cùng một đồng xu - cả hai đều hoàn thành "tái cấu trúc trên chuỗi" giá trị truyền thống thông qua công nghệ token hóa.

Stablecoin được coi là "thước đo giá trị", ánh xạ các tài sản giá trị như tiền pháp định, hàng hóa thành token có thể lập trình trên chuỗi. Dù là stablecoin thế chấp bằng tiền pháp định như USDT, USDC hay thế chấp bằng hàng hóa như PAXG, vấn đề cốt lõi mà chúng giải quyết là điểm đau về sự biến động giá của tiền điện tử, trở thành cầu nối giữa thế giới tiền điện tử và tài chính truyền thống.

Stablecoin cung cấp công cụ thanh toán trên chuỗi cho RWA: Ví dụ trong thương mại xuyên biên giới, sau khi hóa đơn phải thu được mã hóa thành token và thanh toán bằng stablecoin, thời gian thanh toán được rút ngắn từ 7 ngày xuống chỉ còn vài phút, chi phí giảm 70%.

RWA đóng vai trò là "kênh tài sản", phân chia các tài sản phi tiêu chuẩn như bất động sản, trái phiếu, quyền carbon thành các chứng nhận số có thể giao dịch. Khi quỹ 华夏 tại Hong Kong ra mắt TNFT bất động sản (chứng nhận bất động sản token hóa), các nhà đầu tư có thể sử dụng stablecoin đô la Hong Kong để thực hiện giao dịch phần của mình trong vài phút, tránh quy trình chuyển nhượng quyền sở hữu truyền thống phức tạp.

RWA cho các trường hợp tài sản bảo chứng mở rộng cho stablecoin: MakerDAO đã hoán đổi 37% tài sản thế chấp DAI sang các tài sản RWA như trái phiếu Mỹ, vừa tăng cường tính ổn định vừa cung cấp lợi tức trên chuỗi.

Cả hai cùng xây dựng "tài sản ánh xạ - cơ chế tin cậy - động cơ thanh khoản" thành một kênh giá trị trên chuỗi.

1. Ánh xạ tài sản: Tạo ra bản sao số phản ánh giá trị thực thông qua token.

2.Cơ chế tin cậy: Dựa vào tài sản ngoại tuyến làm chứng + Xác minh minh bạch trên chuỗi (chứng minh dự trữ, giá do oracle cung cấp)

3. Động cơ thanh khoản: Chuyển đổi tài sản có thanh khoản thấp thành công cụ trên chuỗi có thể giao dịch 24/7.

Hai, Chu kỳ thanh khoản

Sự biện chứng giữa stablecoin và RWA được thể hiện trong mối quan hệ động của chúng, nơi mà hai bên phụ thuộc lẫn nhau và chuyển đổi lẫn nhau, tạo thành một vòng tròn tài chính tự nhiên.

1. Stablecoin: "Cơ sở hạ tầng" cho RWA lưu thông

Trong hệ thống tài chính truyền thống, tài sản vật chất như bất động sản, hàng hóa lớn do thiếu tính thanh khoản và chi phí giao dịch cao, khó có thể lưu thông hiệu quả. RWA sử dụng công nghệ token hóa để chuyển đổi những tài sản này thành chứng nhận kỹ thuật số trên chuỗi, trong khi stablecoin trở thành phương tiện giao dịch và đơn vị định giá tự nhiên cho những chứng nhận này.

Các tình huống thương mại xuyên biên giới đặc biệt làm nổi bật giá trị này. Khi các doanh nghiệp Trung Quốc xuất khẩu thiết bị năng lượng mặt trời sang Trung Đông, việc token hóa khoản phải thu và thanh toán trực tiếp bằng stablecoin có thể rút ngắn đáng kể thời gian thanh toán và giảm thiểu rủi ro tỷ giá. Báo cáo nghiên cứu của Deutsche Bank cho thấy chi phí thanh toán xuyên biên giới bằng stablecoin qua blockchain chỉ khoảng 0.00025 USD, trong khi tỷ lệ trung bình của mô hình truyền thống cao tới 6.35%.

2.RWA: "điểm neo giá" của stablecoin

Stablecoin có tiềm năng vượt xa vai trò "trung gian giao dịch" đơn lẻ, trong khi RWA cung cấp các con đường đa dạng để hỗ trợ giá trị của nó, hiện tại stablecoin thường neo vào fiat hoặc trái phiếu chính phủ, nhưng các mô hình đổi mới đã bắt đầu khám phá cơ chế thế chấp RWA.

Stablecoin USDR một cách sáng tạo đã đưa bất động sản vào danh mục tài sản thế chấp: 40% dự trữ được phân bổ vào bất động sản cho thuê tại Anh, chuyển đổi dòng tiền từ tiền thuê thành thu nhập nội sinh cho người nắm giữ stablecoin (lợi suất hàng năm khoảng 5%), trong khi đó, các tình huống thử nghiệm stablecoin JD bao gồm thanh toán xuyên biên giới, giao dịch đầu tư và thanh toán bán lẻ.

Sự kết hợp sâu sắc giữa hai bên tạo ra một vòng tuần hoàn thanh khoản độc đáo, trở thành bánh đà kích hoạt "vốn ngủ".

> RWA→stablecoin→lợi suất DeFi→nhiều RWA được đưa lên chuỗi

Khi người dùng sử dụng vàng làm tài sản thế chấp để đúc stablecoin và đưa những stablecoin này vào các pool thanh khoản trên nền tảng DeFi để kiếm thêm lợi nhuận, sẽ hình thành "cấu trúc gia tăng ba lần". Người dùng nắm giữ trái phiếu token hóa cũng có thể thế chấp tài sản để vay stablecoin, nhận được nguồn vốn ngắn hạn mà không cần bán tài sản cơ bản, mô hình này đang nhanh chóng thâm nhập vào các nền tảng DeFi.

Đầu tư phân mảnh RWA (như việc đăng ký phần chia sẻ pin mặt trời với 50 đô la) phụ thuộc vào stablecoin để thực hiện các khoản thanh toán nhỏ; trong khi tài sản dự trữ của stablecoin (như USDC nắm giữ 80 tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ) tự nó tạo thành một phần quan trọng của hệ sinh thái RWA.

Ba, phòng ngừa rủi ro

Mặc dù chức năng bổ sung, mối quan hệ rủi ro giữa stablecoin và RWA cũng rất chặt chẽ, tạo thành chuỗi truyền dẫn sự mong manh hệ thống.

1. Rủi ro thị trường đồng bộ. Khi môi trường kinh tế vĩ mô xấu đi, giá trị của tài sản cơ bản RWA bị ảnh hưởng sẽ trực tiếp tác động đến nền tảng tín dụng của các stablecoin liên quan. Vào thời điểm đầu bùng phát đại dịch toàn cầu COVID-19 năm 2020, một số stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu đã trải qua áp lực hoàn trả gia tăng do giá trái phiếu giảm.

2. Rủi ro tín dụng truyền dẫn giữa các chuỗi. Nếu tổ chức lưu ký tài sản trong dự án RWA gặp vấn đề tín dụng, như việc phá sản của FTX dẫn đến việc ngừng hoạt động kinh doanh cổ phiếu mã hóa của họ, không chỉ nhà đầu tư RWA bị thiệt hại, mà giao dịch stablecoin liên quan cũng bị ảnh hưởng, gây ra khủng hoảng thanh khoản.

3. Arbitrage quy định và nghịch lý tuân thủ. Việc token hóa RWA làm mờ ranh giới giữa các loại tài sản truyền thống. Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ đã làm rõ rằng stablecoin thanh toán không thuộc chứng khoán hoặc hàng hóa, nhưng RWA thuộc loại chứng khoán vẫn bị SEC quản lý chặt chẽ. Mặc dù Hồng Kông được quản lý thống nhất bởi Cơ quan tiền tệ Hồng Kông trong việc cấp phép stablecoin, nhưng các dự án RWA cần tuân theo quy định của các cơ quan quản lý tài chính khác nhau dựa trên tính chất của tài sản.

Stablecoin được neo vào một loại tiền pháp định duy nhất có sự yếu kém (như sự sụp đổ của UST), RWA nâng cao khả năng chống rủi ro thông qua việc đa dạng hóa tài sản thế chấp (vàng, giấy thương mại).

Đối với điều này, sự đổi mới trong quản lý của Hồng Kông cung cấp một phương pháp cân bằng: yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải giữ 100% dự trữ tại các tổ chức có giấy phép và công khai cấu trúc tài sản hàng tháng, tìm kiếm điểm cân bằng giữa việc đảm bảo an toàn và khuyến khích đổi mới, quy định "Đạo luật Stablecoin" của Hồng Kông thậm chí còn yêu cầu tỷ lệ RWA trong tài sản thế chấp không dưới 30%.

Thực hành toàn cầu: "Ba cấu trúc" của cuộc cạnh tranh thể chế

Trong thực tiễn toàn cầu về sự hợp nhất của stablecoin và RWA, ba con đường khác biệt đang hình thành:

Dự luật Mỹ: Dự luật 《GENIUS》 thiết lập khung ổn định tiền tệ liên bang

Lần đầu tiên xây dựng hệ thống quản lý stablecoin ở cấp liên bang. Cốt lõi của dự luật này là tái cấu trúc logic quản lý thông qua ba lớp kiến trúc:

1. Định nghĩa chức năng: xác định stablecoin thanh toán là "tài sản kỹ thuật số" chứ không phải là chứng khoán hoặc hàng hóa, cấm thanh toán lãi suất, và cần phải neo 1:1 vào tài sản có tính thanh khoản cao bằng đô la Mỹ (tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, thỏa thuận repo, v.v.);

2. Quy định phát hành: chỉ cho phép các thực thể đã đăng ký tại Hoa Kỳ phát hành, các tổ chức phi ngân hàng phải đáp ứng yêu cầu về vốn và quản lý rủi ro, và cấm phát hành stablecoin thuật toán;

3. Quản lý phân cấp: Các cơ quan ngân hàng liên bang dẫn dắt quản lý các phát hành có hệ thống, trong khi quản lý cấp bang áp dụng cho các phát hành có quy mô ≤ 10 tỷ USD, nhưng cần phải "tương tự cơ bản" với khung liên bang.

Cạnh tranh thể chế đã vượt qua cả sự quản lý, cuộc cạnh tranh sâu sắc là quyền phát ngôn về các thỏa thuận tài chính cơ bản toàn cầu, hành động này đánh dấu việc Mỹ đưa stablecoin vào cơ sở hạ tầng thanh toán quốc gia, tạo nền tảng thể chế cho sự thâm nhập toàn cầu của "đô la trên chuỗi".

Con đường Hồng Kông: "Điểm đột phá" của Nhân dân tệ ngoài khơi

Luật "Stablecoin" của Hong Kong thiết lập ba trụ cột đổi mới:

1. Tuân thủ nghiêm ngặt: Nhà phát hành cần đáp ứng yêu cầu vốn tối thiểu (15 triệu đô la Hồng Kông) và quản lý toàn bộ dự trữ.

2. Đột phá tiền tệ: Tạo không gian cho stablecoin nhân dân tệ offshore, mở ra con đường mới ngoài hệ thống đô la.

3. Hiện thực hóa kịch bản: Thu hút JD sử dụng stablecoin để tối ưu hóa thanh toán thương mại điện tử xuyên biên giới, thúc đẩy Standard Chartered khám phá trái phiếu token hóa.

Điều đáng chú ý hơn là khung "LEAP": thông qua tối ưu hóa quy định pháp lý (Legal), mở rộng sản phẩm token hóa (Expansion), thúc đẩy các trường hợp ứng dụng (Application) và đào tạo nhân tài (Partnership), xây dựng hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số.

Đổi mới ở Trung Quốc đại lục: "Chiến lược vòng quanh" cho tài sản dữ liệu

Trong bối cảnh hạn chế việc đưa tài sản trong nước lên chuỗi, năm 2025, Sàn giao dịch dữ liệu Thượng Hải đã đề xuất một mô hình mới RDA (Tài sản dữ liệu thực) thông qua "hòa trộn số thực" để đạt được sự đột phá đường cong.

Trong các trường hợp điển hình, Shanghai Steel Union đã đóng gói dữ liệu giao dịch thép thành RDA, Ngân hàng Pudong phát hành stablecoin "STEEL-CNY" dựa trên đó, mỗi giao dịch xuyên biên giới thu phí 0,15%, lợi nhuận hàng năm vượt 900 triệu nhân dân tệ. Cơ chế "quyền sở hữu trong nước, lưu thông ở nước ngoài" này cho phép 30 triệu doanh nghiệp vừa và nhỏ có thể đạt được tài chính xuyên biên giới thông qua tài sản dữ liệu.

Mô hình UAE: "Song hành" giữa chủ quyền và thị trường

Digital Dirham do Ngân hàng Trung ương Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất dẫn dắt là sự neo giữ chủ quyền quốc gia trong kỷ nguyên số, trong khi Dirham gắn với stablecoin là phương tiện hiệu quả của thị trường, cả hai tạo thành "tường lửa hai lớp bên trong và bên ngoài trong cấu trúc quản trị":

1. CBDC phục vụ cho hệ thống thanh toán chủ quyền, thanh toán xuyên biên giới và các công việc của chính phủ

2. Stablecoin nhúng vào thanh toán doanh nghiệp, hệ thống DeFi và đổi mới thị trường

Rút ra bài học từ sự sụp đổ của Terra vào năm 2022, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất đã cấm tất cả các khuyến khích lãi suất và stablecoin thuật toán trong quy định về stablecoin được ban hành vào năm 2024, thể hiện sự tiên phong trong thiết kế制度.

Khi stablecoin mang lại hiệu suất thanh toán, RWA đưa giá trị thực vào, sự thống nhất biện chứng của cả hai đang thúc đẩy một hệ sinh thái tài chính lập trình song song với hệ thống truyền thống. Trong vòng mười năm tới, ai có thể kết nối "chuỗi tài sản - thanh toán bằng stablecoin - lưu thông toàn cầu" trong khuôn khổ quy định, người đó sẽ nắm quyền định hình quy tắc của thời đại tài chính kỹ thuật số.