Остерігайтеся ризику дисконту: механізм та потенційні небезпеки стратегії прибутковості з важелем PT

Нещодавно у сфері DeFi з'явилася приваблива нова стратегія, яка використовує прибуткові сертифікати sUSDe, забезпечені Ethena, для генерації фіксованих прибуткових сертифікатів PT-sUSDe в Pendle як джерело доходу, а також отримує кредитні кошти за допомогою AAVE для арбітражу процентних ставок. Хоча ця стратегія отримала широку увагу та позитивні оцінки, однак приховані ризики, здається, були проігноровані ринком. У цій статті буде детально проаналізовано механізм і ризики цієї стратегії.

Аналіз стратегії прибутку з PT-кредитним плечем

Ця стратегія інтегрує три DeFi протоколи:

1. Ethena: прибутковий стабільний монетний протокол, який захоплює короткі ставки на ринку постійних контрактів за допомогою хеджингових стратегій.

2. Pendle: фіксований відсотковий договір, який розділяє плаваючий дохід токенів на Основний токен(PT) та Сертифікат доходу(YT).

3. AAVE: децентралізований кредитний протокол, який дозволяє користувачам закладати криптовалюту для отримання інших криптовалют.

Конкретний процес такий:

1. Отримати sUSDe в Ethena
2. Обміняти всі sUSDe на PT-sUSDe через Pendle для блокування ставки
3. Внесіть PT-sUSDe в AAVE як заставу
4. Позичити USDe або інші стейблкоїни з AAVE
5. Повторіть вищезазначені кроки для збільшення важеля

Прибуток в основному визначається базовою процентною ставкою PT-sUSDe, множником важелів та спредом AAVE.

Стан ринку та участь користувачів

Після того, як AAVE почала підтримувати активи PT як заставу, ця стратегія швидко стала популярною. В даний час AAVE підтримує два види активів PT: PTsUSDe July та PTeUSDe May, загальний обсяг поставок вже досяг приблизно 1 мільярда доларів.

Візьмемо, наприклад, PT sUSDe July, у режимі E-Mode максимальний важіль може досягати приблизно 9 разів. Теоретично, не враховуючи інші витрати, прибутковість стратегії може досягати 60,79%( без урахування винагороди Ethena).

Згідно з даними пулу коштів PT-sUSDe на AAVE, 78 інвесторів надали 450 мільйонів доларів США постачання, велика частка належить китам, а рівень кредитного плеча досить значний. Рівень кредитного плеча для перших чотирьох адрес коливається від 6,5 до 9 разів, а початковий капітал варіюється від 3 до 10 мільйонів доларів США.

Ризик дисконту не можна ігнорувати

Хоча багато аналітиків вважають, що цей стратегія має дуже низький ризик, насправді ризик дисконту не можна ігнорувати:

1. Активи PT мають концепцію терміну існування, дострокове викуплення потрібно здійснювати через дисконтну торгівлю Pendle AMM, ціна буде змінюватись залежно від угоди.

2. AAVE використовує поза-ланцюгову цінову модель, ціна Oracle буде слідувати структурним змінам процентних ставок PT.

3. Якщо процентна ставка PT зростає, ціна активів PT знижується, стратегія з високим важелем може зіткнутися з ризиком ліквідації.

Ключові моменти, на які слід звернути увагу:

• З часом ліквідність Pendle AMM концентрується на поточній процентній ставці, вплив ринку зменшується.

• AAVE встановила механізм heartbeat, частота оновлення цін знижується наближаючись до дати закінчення.

• Відхилення ринкової ставки від ставки Oracle перевищує 1% і перевищує час heartbeat, що призведе до оновлення ціни.

Отже, при використанні цієї стратегії слід уважно стежити за змінами процентних ставок, своєчасно коригуючи левередж, шукаючи баланс між ризиком і доходом. Загалом, це не безризикова арбітражна стратегія, учасники повинні об'єктивно оцінювати ризики, контролювати левередж, щоб уникнути ліквідації.