Шлях капітальних операцій гігантів інвестицій у Біткойн

MicroStrategy спочатку була компанією програмного забезпечення, що спеціалізується на рішеннях для бізнес-аналітики, але з 2020 року її фокус значно змістився в бік інвестицій у Біткойн. Компанія збирала кошти через випуск акцій та облігацій, щоб купувати Біткойн, що зробило її центром уваги на ринку акцій США. 6 лютого 2025 року компанія офіційно оголосила про зміну назви на Strategy, тоді як дані показували, що на її балансі перебувало 471107 монет Біткойн, що становить приблизно 2% від загального обсягу постачання Біткойн у світі. До 21 лютого компанія вже накопичила майже 500000 монет Біткойн, вартість яких перевищувала 40 мільярдів доларів.

MicroStrategy по суті є перетворенням фондового ринку на автомат для зняття Біткойн-ів шляхом проектування капітальної структури — шляхом випуску нових акцій/конвертованих облігацій для залучення коштів для збільшення позицій у Біткойн, а потім використання Біткойн-позицій для підтримки оцінки акцій, формуючи капітальний замкнутий цикл, глибоко пов'язаний з криптоактивами. Завдяки унікальному механізму високого преміум-фінансування на американському ринку акцій, MicroStrategy не лише займає лідируючі позиції серед акцій, пов'язаних з Біткойн, але й завдяки випуску акцій та контролю за цінами на монети оволоділа «алхімією», визнаною на ринку американських акцій.

Динаміка спекуляцій на акціях

Фінансування MicroStrategy в основному реалізується через поєднання акцій та облігацій для залучення капіталу. На початковому етапі воно покладалося на випуск облігацій та власні грошові резерви, а також на деякі звичайні акції та конвертовані облігації. Випуск звичайних облігацій потребує сплати відсотків, але на той час програмне забезпечення компанії генерувало десятки мільйонів доларів позитивного грошового потоку, що було достатньо для покриття відсотків за цими боргами.

У цьому циклі компанія масово використовувала механізм збільшення випуску акцій ATM(At-the-market), безпосередньо продаючи акції на вторинному ринку. MicroStrategy використовує стратегію поєднання збільшення випуску акцій та випуску облігацій для гри на капітальному ринку "алхімії". При низькому рівні кредитного плеча компанія швидко залучає кошти через випуск акцій для покупки Біткойн, таким чином збільшуючи своє кредитне плече та підвищуючи свою оцінювальну премію, коли ціна Біткойн зростає. Під час бичачого ринку її премія сягала 300%.

З часом ринок поступово усвідомлює, що MicroStrategy масово продає акції, що призводить до зниження цін на акції та зменшення премії. Одночасно, рівень важелів знижується, компанія поступово переходить до фінансування через випуск облігацій. Ці зміни уповільнюють темп покупки Біткойна компанією MicroStrategy, і попит на Біткойн на ринку також починає знижуватись.

Мікростратегії по суті грали в гру "хеджування премії". Вона залучала кошти, продаючи акції з високою премією для купівлі Біткойн, а коли премія знижувалася, переходила до випуску облігацій. Ця модель забезпечила компанії достатньо коштів для операцій з купівлі Біт, хоча ринок поступово усвідомлював ці операції і його ентузіазм щодо акцій зменшувався.

Загалом, MicroStrategy використовує різні фінансові стратегії в різні періоди, використовуючи як переваги високих премій на фондовому ринку, так і поступове підвищення важелів через облігації. Щодо Біткойна, сповільнення темпу MicroStrategy може означати зменшення імпульсу для зростання Біткойна в короткостроковій перспективі; тоді як для MicroStrategy така різноманітна фінансова стратегія дозволяє їй гнучко реагувати в різних ринкових умовах.

"Тримай Біткойн, ніколи не продавай": крипто-свята війна засновника

Майкл Дж. Сейлор минуле просування Біткойна має дуже глибокий вплив на всю галузь Біткойна, він через часті появи, інтерв'ю та виступи не лише вивів Біткойн у широкий загал, але й залучив велику кількість інституційних інвесторів на ринок. Наразі MicroStrategy та ETF є двома основними покупцями на ринку Біткойна, операції MicroStrategy більш помітні, оскільки вона застосовує стратегію тільки купувати і не продавати.

Маркетингові методи Сейлора вражають, він зазначив, що залишив заповіт і планує знищити свої особисті приватні ключі до Біткойн, повністю видаливши ці монети з обігу після своєї смерті. Ця "святительська" дія, здається, демонструє його вічний внесок у індустрію Біткойн. Хоча неможливо визначити, чи виконає він обіцянку в майбутньому, ці слова безсумнівно принесли позитивний вплив на ринок.

Насправді, Біткойн MicroStrategy не контролюється безпосередньо Сейлором та компанією, ці активи зберігаються у двох надійних третіх сторонах - Fidelity та Coinbase Custody, що відповідає вимогам аудиту та регулювання публічних компаній.

Saylor не лише є великим прихильником Біткойну, в певному сенсі його позиція навіть більш екстремальна, ніж у деяких ранніх інвесторів. Ще до появи ETF він перетворив MicroStrategy на щось, що нагадує Біткойн ETF. За чутками, рішення Tesla придбати Біткойн в значній мірі було під впливом рекомендацій Saylor.

Нещодавно висловлювання Сейлора показали, що він підтримує розвиток всієї цифрової економіки, пропонуючи, щоб США стали світовим лідером цифрової економіки та сприяли токенізації всіх активів. Він більше не обмежується Біткойном, а бачить потенціал технології блокчейн у широких сферах. Ця відкрита позиція також дозволила йому здобути більше визнання в індустрії блокчейн.

Сейлор навіть запропонував ідею включення Біткойна до національних стратегічних резервів, щоб розширити лідерство США в глобальній цифровій економіці. Він малює бачення глобальної економіки на блокчейні, що передбачає, що майбутня глобальна економіка може перейти до більш децентралізованої фінансової системи, і навіть може з'явитися кіберфінансова система, яка перевершує суверенні держави.

У цьому майбутньому контексті, капітальні потоки та регулювання стикнуться з новими викликами. Особливо, якщо США будуть домінувати в цій ланцюговій економіці, інші країни чи організації по всьому світу зазнають більшого тиску на виведення капіталу. Навіть якщо регулятори в різних країнах спробують контролювати капітальні потоки за допомогою традиційних засобів, ці засоби можуть виявитися безсилими перед обличчям децентралізованої ланцюгової економіки.

Мобіусна петля активних ігор

Наразі ціна Біткойна впала до приблизно 87 тисяч доларів, в той час як вартість покупки MicroStrategy становить близько 66 тисяч доларів. Що станеться на ринку, якщо ціна Біткойна впаде нижче вартості покупки MicroStrategy?

У попередньому веденні ведення ринку, ситуація MicroStrategy була гіршою, ніж зараз, чисті активи колись стали негативними. Хоча така ситуація є надзвичайно рідкісною для будь-якої компанії, MicroStrategy не оголосила про банкрутство та не була змушена продавати Біткойн, головним чином через те, що терміни погашення їхніх боргів ще далеко.

Засновник MicroStrategy Saylor майже володіє 48% голосів, що робить будь-які спроби ініціювати пропозицію про ліквідацію дуже складними. Навіть у разі фінансових труднощів компанії кредитори та акціонери також важко можуть висунути вимогу про ліквідацію.

Якщо Біткойн дійсно впаде нижче середньої вартості активів, чи потраплять акції MicroStrategy в "смертельну спіраль"? Насправді, це питання вже піднімалося під час попереднього ведмежого ринку. Тоді чисті активи MicroStrategy були від'ємними, ринкова паніка була серйозною, але тепер інвестори, мабуть, мають більше досвіду і не будуть так панікувати, як тоді.

Saylor та його команда насправді мають деякі гнучкі засоби для реагування на коливання ринку. Вони можуть обрати випуск облігацій, збільшення випуску акцій, навіть використовувати утримувані Біткойни як заставу для отримання грошей. MicroStrategy наразі має близько 40 мільярдів доларів США в Біткойнах, що означає, що вони можуть закласти ці активи для отримання фінансування, навіть якщо ціна знизиться, вони можуть уникнути примусового продажу, поповнюючи заставу.

І, крім того, їхні основні борги не можуть бути погашені раніше 2028 року, тому до цього часу ніхто не може змусити їх ухвалювати невигідні рішення. На даний момент, навіть якщо ціна Біткойна коливатиметься, MicroStrategy не зіткнеться з величезним фінансовим тиском і, ймовірно, не буде змушена продавати Біткойн.

Більш важливо, що по всьому світу все більше суверенних фондів та інститутів почали розглядати Біткойн як резервний актив, що є великим трендом. У цьому контексті довгострокові перспективи Біткойна все ще виглядають обнадійливо. За чутками, такі країни, як Абу-Дабі, вже почали купувати великі обсяги Біткойн ETF, що вказує на те, що в майбутньому буде більше країн та інститутів, які увійдуть на ринок Біткойна. Незважаючи на те, що в короткостроковій перспективі ціна Біткойна може ще коливатися, в довгостроковій перспективі стратегії MicroStrategy, здається, відповідають загальному ринковому тренду.

Загалом, хоча коливання цін на Біткойн можуть створити деякий короткостроковий тиск на MicroStrategy, враховуючи терміни їхніх боргів і ринкові тренди, наразі немає ризику ліквідації або примусового продажу Біткойн. Навпаки, вони можуть скористатися поточною ринковою ситуацією, щоб продовжити збільшувати свої запаси Біткойн, що ще більше зміцнить їх позиції в криптовалютній сфері.

Двигун багатства чи криптохолод?

Капіталізаційна модель MicroStrategy виявилася вдалим часом, але чи варто інвестувати в акції MSTR? На мою думку, для людей у криптоіндустрії шанси MSTR кращі, ніж пряма участь у Біткойн, MSTR в цілому більше нагадує прискорену версію Біткойн.

Мікростратегія на перший погляд є компанією, що спеціалізується на аналізі комерційних даних, але насправді її бізнес-модель повністю перейшла на накопичення активів Біткойн. MSTR має ефект важеля, оскільки компанія володіє великою кількістю BTC, і може збільшити свої активи за рахунок позик або випуску облігацій, що посилює чутливість її акцій до змін цін на Біткойн. Коли BTC зростає, MSTR може зрости більше, і навпаки.

Їхні акції з початку року зросли з 68 доларів до приблизно 400 доларів, що є значним зростанням, яке перевищує зростання багатьох відомих компаній, таких як NVIDIA, Palantir та Coinbase. Дехто вважає, що це результат успішної маніпуляції акціями засновником через модель "безмежного фінансування"; інші критикують це як схоже на схему Понці та висловлюють побоювання, що це може призвести до наступного краху ринку криптовалют.

Майкростратегі наразі доходи від інвестицій у Біткойн значно перевищують доходи від традиційного бізнесу. Незважаючи на те, що доходи від програмного забезпечення в останні кілька років практично не зростали, а навіть зменшувались, Майкрострата змогла підвищити загальний прибуток компанії, постійно випускаючи облігації та розмиваючи капітал для залучення коштів на купівлю більшої кількості Біткойнів. Такі дії несли певний ризик для компанії, оскільки основний бізнес не приносить значного прибутку, і всі перспективи покладені на зростання ціни Біткойна.

Компанія шляхом випуску безвідсоткових конвертованих облігацій додатково підвищила свої фінансові можливості. Ці облігації дозволяють інвесторам у майбутньому конвертувати їх у акції компанії, але ціна конвертації значно перевищує поточну ціну акцій. На перший погляд, це здається несприятливим для інвесторів, але насправді, власники облігацій мають пріоритетне право на ліквідацію, що знижує ризики. А MicroStrategy може за допомогою цього фінансування продовжити накопичувати Біткойн, сприяючи подвоєнню зростання цін на свої акції та Біткойн.

Ця стратегія дуже розумна, оскільки успішно переносить ризики з компанії на фондовий ринок. Випускаючи конвертовані облігації для фінансування, а потім використовуючи ці гроші для купівлі Біткойнів, коли термін погашення боргу настане, якщо ціна акцій компанії буде достатньо високою, кредитори оберуть конвертувати борг в акції, а не вимагати повернення грошей. Таким чином, боргові питання повністю переносяться на фондовий ринок, тому коефіцієнти ризику на фондовому ринку в цілому вищі, ніж на ринку криптовалют.