Шифрування активів: аналіз змін у списку Grayscale за третій квартал

У швидкоплинному світі шифрування рух капіталу інститутів часто є ключовим натяком на майбутнє. Як піонер у сфері управління шифрованими активами, Grayscale Investments щоквартально оновлює список Top 20 активів, який можна порівняти з "карткою скарбів" шифрованого ринку з точки зору інститутів, окреслюючи глибоке передбачення "фактичних тенденцій прийняття" на наступному етапі ринку.

У третьому кварталі 2025 року ця "карта скарбів" тихо змінилася: новачки Avalanche (AVAX) та Morpho (MORPHO) з'явилися в списку, тоді як колишні гіганти Lido DAO (LDO) та зірка надії другого рівня Optimism (OP) на жаль покинули його. Що ж ховається за цими змінами в крипторинку? Давайте глибше проаналізуємо, щоб розкрити нову наративу криптоінвестицій 2025 року, яка стоїть за цим, на перший погляд, звичайним оновленням списку.

Сигнали структурних змін

Avalanche（AVAX）：сильний пульс "на ланцюзі"

Avalanche малює масштабоване, налаштовуване майбутнє блокчейну. Його "механізм консенсусу снігової лавини" забезпечує високу пропускну здатність, низьку затримку та децентралізацію, а трьохланкова архітектура гарантує підсумковість транзакцій за частки секунди, закладаючи основу для масштабних застосунків.

У 2025 році обсяг торгівлі C-Chain Avalanche зріс з 250 000 до майже 1 200 000, завдяки оновленню Etna, яке знизило середні комісії за транзакції більше ніж на 90%, що значно активізувало життя в мережі.

Avalanche точно реагує на вимоги GameFi та підприємницьких додатків, багато ігор запускаються на підмережах (Subnets). Він також активно обіймає традиційний світ, співпрацюючи з багатьма великими Web2 компаніями, сприяючи токенізації реальних світових активів, що є ключовим кроком для проникнення Web3 економіки в маси.

Grayscale позитивно оцінює Avalanche завдяки його технологічним досягненням, розширенню стратегічної екосистеми та інтеграції з Web2, що формує "багатогранний ріст колеса". Це вказує на те, що конкуренція Layer 1 переходить у нову площину, що має більший потенціал для реальної економічної діяльності та інтеграції Web2/Web3.

Morpho（MORPHO）: "трансформер" децентралізоване кредитування

Morpho малює новий інституційний шлях для децентралізованого кредитування. Це DeFi кредитний протокол на базі Ethereum та Base, який оптимізує прибутки та забезпечує безпеку через "Morpho Vaults" та ізольовані ринки. Дизайн його протоколу зосереджений на низьких комісійних витратах і пройшов кілька аудитів.

Morpho досяг значних результатів: річний дохід від зборів склав 100 мільйонів доларів, загальна заблокована вартість (TVL) подвоїлася до понад 4 мільярдів доларів, впевнено займаючи друге місце в DeFi кредитуванні. На ланцюзі Base це найбільший протокол за TVL та активним обсягом кредитування. Провідні венчурні капіталісти інвестували понад 69 мільйонів доларів.

Більш значущим є те, що певна торгова платформа інтегрувала Morpho у свій основний додаток, що дозволяє користувачам позичати USDC під заставу біткоїнів, що є одним з найбільших випадків впровадження DeFi на рівні установи на сьогодні. Випуск Morpho V2 ще більше засвідчує рішучість впровадити DeFi у традиційні фінансові установи.

Підйом Morpho підтверджує його потенціал як "дефі інституційного двигуна". Він глибоко розуміє вимоги установ до управління ризиками та комплаєнсу, вирішуючи проблеми входження традиційних фінансів у DeFi за допомогою детального проектування ринку та підтримки ліцензованих ринків. Grayscale віддає йому перевагу, оскільки бачить у ньому здатність підвищувати ефективність DeFi, знижувати ризики та ефективно поєднуватися з традиційними фінансами.

Старі генерали йдуть: Прощання з Lido та Optimism

Lido DAO (LDO): Штучна ліквідність "імперії" зазнає протидії

Lido DAO колись був безсумнівним "імперським" гігантом у сфері ліквідного стейкінгу Ethereum, керуючи приблизно 33% стейкованого ETH. Однак за успіхом стоять побоювання щодо централізаційних ризиків: "ліцензовані" колекції валідаторів, контроль токена LDO над ключовими правами, а також інцидент з компрометацією гарячого гаманця Chorus One у травні 2025 року, який сповістив про небезпеки.

У квітні 2023 року оновлення Ethereum Shanghai дозволило витягувати ETH, що послабило "крепость" Lido в аспекті ліквідності. Користувачі отримали більше вибору, звертаючись до централізованих платформ або нових неконтрольованих конкурентів. Інновація повторного стейкінгу також загострила конкуренцію.

Lido було вилучено, це відображає повторну оцінку "централізованих ризиків" з боку Grayscale. Після оновлення Шанхаю, "централізовані" характеристики Lido стали більш помітними на фоні посилення конкуренції та чіткішого регулювання (SEC вважає "протокол-стейкінг" нефінансовою діяльністю). Grayscale, можливо, вважає, що співвідношення ризику і винагороди більше не є привабливим. Вихід Lido позначає підвищення стандартів оцінки для інституційних інвесторів щодо ліквідного стейкінгу, які більше уваги приділяють децентралізації, прозорості управління та потенційним регуляторним ризикам.

Оптимізм (OP): Велике бачення Layer 2, що потрапило в "міф" захоплення вартості

Optimism як лідер серед рішень для розширення Ethereum Layer 2 несе відповідальність за підвищення торгових можливостей, зниження витрат на газ і покращення користувацького досвіду. Його бачення "суперланцюга" (Superchain) залучає кілька зіркових проєктів через OP Stack. Проте за TVL та активністю він все ще трохи відстає від конкурентів.

Токени OP є основою децентралізованої моделі управління Optimism Collective. Проте, модель розподілу доходів має "міф": наразі доходи від сортировщиків надходять до фонду Optimism, який фінансує публічні блага, а не безпосередньо розподіляються між тримачами токенів OP. Хоча в майбутньому є надія на участь у розподілі, ця невизначеність впливає на пряме захоплення вартості токена, викликаючи сумніви у інституційних інвесторів.

Крім того, управління Optimism також не є простим. Низька участь у голосуванні та значний контроль основних учасників і ранніх інвесторів над процесом голосування залишають можливість для покращення обіцянки "децентралізації" на практиці.

Оптимізм був видалений, що більше нагадує глибоке сумніву Грейс у "механізмі захоплення вартості" його токена OP. Велика екологічна перспектива не може бути безпосередньо перетворена на чітку вартість токена. Інституційні інвестори схильні до ясних і прямих шляхів захоплення вартості токена. Низька участь у управлінні та концентрація голосів у основної команди також збільшує складність і ризик інституційних інвестицій. У умовах жорсткої конкуренції на ринку Layer 2, Грейс може вважати, що OP у короткостроковій перспективі важко забезпечити "більш привабливу прибутковість з урахуванням ризиків". Вихід Optimism відображає поглиблену оцінку інститутів економіки токенів Layer 2: просто технічна перевага недостатня для підтримки довгострокової вартості, токени повинні мати чіткий, стійкий механізм захоплення вартості та справжнє децентралізоване управління.

За лаштунками градаційного списку: "показник" і "зміни структури" інвестицій у шифрування 2025 року

"Прилив" інституційних коштів: від біткоїна до різноманітних застосувань у широкому морі

У першому кварталі 2025 року інтерес установ до цифрових активів продовжує зростати. Опитування показало, що до 86% опитаних інституційних інвесторів вже мають або планують інвестувати в цифрові активи, майже 60% (59%) планують вкласти понад 5% AUM у шифрування. Погодження ETF на біткойн і ефір є як відкриттям дверей для шифрування у світі традиційних фінансів, і один з фондів біткойн-ETF навіть встановив рекорд найшвидшого зростання в історії.

Ця хвиля вже давно перевищила дві "острови" - Bitcoin та Ethereum. Дані показують, що 73% інвесторів вже мають альтернативні шифрування, а участь у DeFi, за прогнозами, зросте в три рази протягом наступних двох років. Токенізація реальних світових активів (RWA) та прискорене впровадження стабільних монет призвели до загальної капіталізації в 234 мільярди доларів США, а кілька протоколів з'єднують DeFi з традиційними фінансами.

Інституційні інвестиції переходять від простого "віри в біткойн" до "диверсифікованого розподілу" та "реалізації сценаріїв застосування" в широке море. Включення Avalanche та Morpho до списку Grayscale є глибоким відображенням тенденції інституційних інвестицій "від точки до площини" та "від спекуляцій до застосування".

Еволюція DeFi: від "дивацтв росту" до "досконалого існування"

У 2024 році загальна заблокована вартість (TVL) DeFi зросла на 129%, а обсяг торгів на децентралізованих біржах деривативів (DEXs) зріс на 872%. DeFi розвиває прибуткові стабільні монети, залучаючи традиційні фінанси. Вбудовані фінанси, автоматизація, штучний інтелект/машинне навчання (AI/ML) та інші тенденції переосмислюють ландшафт. Успіх Morpho є відображенням інновацій у кредитуванні DeFi.

DeFi переживає "еволюцію" від "дикого зростання" до "досконалого існування". Layer 2 та AI/ML додатки покликані вирішити проблеми та підвищити ефективність. Доходні стабільні монети та вбудовані фінанси збагачують форми продуктів, безшовно інтегруючи їх з традиційними фінансами. Вибуховий ріст DEXs похідних та інституційний шлях Morpho свідчать про те, що DeFi задовольняє складні потреби інституцій у торгівлі та управлінні ризиками. Схвалення Morpho з боку Grayscale є визнанням тенденції "самоекспансії та зовнішньої інтеграції" DeFi, що підтримує перспективи підвищення ефективності, зменшення ризиків та з'єднання з традиційними фінансами.

"гонка" Layer 2: комплексне змагання екосистеми, технологій та захоплення вартості

Рішення Layer 2, подібно до "шосе" Ethereum, значно підвищують його масштабованість і знижують витрати для користувачів. Optimistic Rollups і ZK-Rollups є основними технологіями. Конкуренція на ринку Layer 2 є жорсткою, однак одна платформа наразі залишається лідером за TVL та кількістю протоколів. Optimism через бачення "супермережі" та OP Stack прагне створити екосистему взаємодії, залучивши кілька важливих проектів.

Конкуренція Layer 2 вже перейшла до комплексного змагання за "можливості побудови екосистеми" та "моделі захоплення вартості токенів". Вилучення Optimism наочно демонструє: навіть якщо є грандіозне екологічне бачення, якщо механізм захоплення вартості токенів не є достатньо зрозумілим або має ризики централізації, важко отримати тривалу прихильність інститутів. Оцінка Layer 2 від Grayscale вже перевищує поверхневі показники, поглиблюючись у механізми створення та розподілу вартості, що забезпечують тривалу стійкість.

Регуляторний "фільтр": відповідність, "квиток на вхід" для інституційних коштів

У 2025 році регуляторне середовище для криптовалют у США поступово прояснюється, як ніби створюючи для інституційних інвестицій "фільтр" для входу на крипторинок. Регуляторні органи публікують нові рекомендації, чітко зазначаючи, що "протокольне стейкінг" не є випуском цінних паперів. Конгрес США приймає законопроект, який скасовує зобов'язання брокерської звітності для платформ DeFi (некласичні фіатні депозити та зняття).

Прозорість регулювання є ключовим "каталізатором" для масового входження установ у ринок шифрування, а також є точним "фільтром". Це знижує юридичні та операційні ризики для установ, заохочуючи більше відповідних установ входити в екосистему PoS та DeFi. Однак чітке регулювання також означає більш суворі вимоги до відповідності. Видалення Lido може бути частково зумовлено його "ліцензійною системою" та занепокоєннями щодо централізації управління. Grayscale, як строго регульована компанія з управління активами, надає великого значення відповідності при прийнятті інвестиційних рішень. Це свідчить про те, що з 2025 року і далі відповідність стала "квитком на вхід" для залучення капіталу установ.

Висновок

Коригування списку активів Top 20 від Grayscale чітко окреслює еволюційний шлях інституційних інвестицій на крипторинку у 2025 році. Він зосереджується на технологічних інноваціях проектів, реальних сценаріях використання, моделях стійкого захоплення вартості та практиках децентралізованого управління. Включення Avalanche та Morpho відображає визнання ринку потенціалу високопродуктивних публічних блокчейнів у GameFi/корпоративних додатках, а також очікування розвитку DeFi-кредитування на інституційний рівень, що відповідає вимогам регуляторів. Вибуття Lido DAO та Optimism попереджає про централізовані ризики ліквідного стейкінгу, а також про вплив невизначеності захоплення вартості в економічних моделях токенів Layer 2 на привабливість для інституцій.

Підсумок основної інвестиційної логіки на ринку шифрування 2025 року:

• Додаткова Layer 1/Layer 2: майбутнє належить публічним блокчейнам та рішенням для масштабування, що можуть залучити масових користувачів та корпоративні застосунки завдяки технологічним інноваціям.
• Інституційна DeFi інфраструктура: ринок віддає перевагу DeFi протоколам, які можуть вирішувати проблеми традиційних фінансів і з'єднувати світ на ланцюгах і поза ними.
• Чітке захоплення вартості та децентралізоване управління: токени повинні мати чіткий, стійкий механізм захоплення вартості та ефективне децентралізоване управління.
• Пріоритет на відповідність: проекти, які активно приймають відповідність та знижують юридичні ризики, отримають підтримку інституцій.