Аналіз ризиків стратегії доходу з PT важелем

Нещодавно в сфері DeFi з'явилася стратегія, яка привернула увагу, а саме використання сертифікатів доходу від стейкінгу sUSDe від Ethena у фіксованих сертифікатах доходу PT-sUSDe в Pendle як джерела доходу, а також отримання коштів через кредитний протокол AAVE для арбітражу процентних ставок з метою отримання важелів доходу. Хоча ця стратегія викликала широке обговорення в колі DeFi, ринок здається ігнорує потенційні ризики.

Вступ до механізму прибутковості PT з важелем

Ця стратегія включає три основні DeFi протоколи: Ethena, Pendle та AAVE. Ethena - це протокол стабільної монети з прибутком, який захоплює короткі витрати на ринок безстрокових контрактів за допомогою хеджування. Pendle - це протокол з фіксованою ставкою, який розділяє плаваючу дохідність токенів на Основний Токен (PT) та Дохідний Токен (YT). AAVE - це децентралізований кредитний протокол, що дозволяє користувачам закладати криптовалюти для отримання інших активів.

Стратегічний процес виглядає так:

1. Отримайте sUSDe на Ethena
2. Обміняти sUSDe на PT-sUSDe з фіксованою ставкою через Pendle
3. Вкласти PT-sUSDe в AAVE як заставу
4. Позичити USDe або інші стейблкоїни
5. Повторіть попередні кроки для збільшення важеля

Доходи в основному залежать від базової процентної ставки PT-sUSDe, коефіцієнту важелів та різниці ставок в AAVE.

Стан ринку та участь

Після того, як AAVE почав підтримувати активи PT як заставу, ця стратегія швидко стала популярною. В даний час загальний обсяг двох активів PT, підтримуваних AAVE (PTsUSDe July та PTeUSDe May), досяг приблизно 1 мільярда доларів. Теоретично, за допомогою кругових кредитів максимальне кредитне плече може досягати приблизно 9 разів, а річна дохідність може перевищувати 60%.

Фактичний розподіл учасників показує, що більшість з них є великими користувачами з високим кредитним плечем. Наприклад, кредитні плечі чотирьох найкращих адрес становлять відповідно 9 разів, 6,6 разів, 6,5 разів і 8,35 разів, а обсяги капіталу варіюються від 3,29 мільйона доларів до 10 мільйонів доларів.

Аналіз ризику дисконтування

Хоча багато аналітиків DeFi підкреслюють низькоризикові характеристики цієї стратегії, навіть називаючи її безризиковим арбітражем, насправді існують ризики, які не можна ігнорувати, особливо ризик дисконту.

Особливість PT-активів полягає в їхньому існуванні протягом певного періоду, дострокове викуплення потребує проведення дисконтувальної угоди через AMM Pendle, що вплине на ціну PT-активів. AAVE впровадив офлайн-цінову оркестрацію для PT-активів, що дозволяє ціні оракула слідкувати за структурними змінами процентних ставок PT, одночасно уникнувши ризику короткострокового маніпулювання ринком.

Це означає, що коли відбувається структурна корекція процентних ставок активів PT або коли ринок має узгоджене очікування змін у ставках, AAVE Oracle буде слідувати цим змінам. Таким чином, якщо процентні ставки PT з якихось причин зростуть, ціна активів PT впаде, а стратегії з високим кредитним плечем можуть зіткнутися з ризиком ліквідації.

Рекомендації щодо контролю ризиків

1. Ознайомтеся з механізмом ціноутворення активів PT за допомогою AAVE Oracle, розумно коригуйте коефіцієнт кредитного плеча.

2. З наближенням дати закінчення терміну дії, вплив ринкової торгівлі на ціни поступово зменшується, відповідно, ризик дисконту зменшується.

3. Тісно відстежуйте зміни відсоткових ставок, AAVE Oracle має 1% зміну відсоткової ставки як умову для оновлення ціни. Своєчасно коригуйте кредитне плече, щоб уникнути ліквідації.

4. Контролюйте рівень кредитного плеча, шукаючи баланс між ризиком і прибутком, уникайте надмірно агресивних стратегій.

Отже, стратегія PT-майнінгу з важелем AAVE+Pendle+Ethena не є безризиковою, учасники повинні об'єктивно оцінювати ризики, розумно контролювати рівень важеля, щоб уникнути потенційних ризиків ліквідації.