Circle IPO роз'яснення: зростання потенціалу за низькою чистою прибутковістю
Circle обрала вихід на ринок в період прискореної очистки в індустрії, за цим стоїть на перший погляд суперечлива, але сповнена уяви історія - чиста процентна ставка постійно знижується, але все ще приховує величезний потенціал для зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам і стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість виглядає надзвичайно "помірною" - у 2024 році чиста процентна ставка складе лише 9,3%. Це видиме "неефективність" не є результатом провалу бізнес-моделі, а навпаки, виявляє більш глибоку логіку зростання: на фоні поступового згасання високих процентних ставок і складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, регуляторно-орієнтовану інфраструктуру стабільної монети, а її прибуток стратегічно "реінвестується" у підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті ми розглянемо семирічний шлях Circle до виходу на ринок, від корпоративного управління, бізнес-структури до моделі прибутковості, глибоко аналізуючи її "потенціал зростання та капіталізаційну логіку, що ховається за низькою чистою процентною ставкою".
1. Сім років на фондовому ринку: еволюція регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальний перехід трьох спроб капіталізації(2018-2025)
Процес上市 Circle можна вважати живим зразком динамічної гри між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Перший пробний IPO у 2018 році припав на період невизначеності щодо характеристик криптовалют з боку Комісії з цінних паперів та бірж США. Тоді компанія сформувала "платіж + торгівля" подвійну рушійну силу шляхом придбання певної біржі та отримала фінансування в розмірі 110 мільйонів доларів від кількох установ, але питання регуляторів щодо відповідності біржевої діяльності та раптовий удар ведмежого ринку призвели до зниження оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделі ранніх крипто-компаній.
Спроба SPAC 2021 року відображає обмеження мислення про регуляторний арбітраж. Незважаючи на те, що об'єднання з Concord Acquisition Corp дозволяє уникнути суворого контролю традиційного IPO, запит SEC щодо обліку стейблкоїнів вдаряє в саме серце - вимагаючи від Circle довести, що USDC не має бути класифікований як цінний папір. Ця регуляторна проблема призвела до зриву угоди, але несподівано сприяла компанії у завершенні ключової трансформації: виведення з активів, що не є основними, та встановлення "стейблкоїн як послуга" як стратегічного осі. Від цього моменту до сьогодні Circle повністю зосередився на побудові відповідності USDC і активно подає заявки на отримання регуляторних ліцензій у багатьох країнах світу.
Вибір IPO 2025 року позначає зріст шляхів капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі не лише вимагає виконання всіх вимог розкриття відповідно до Regulation S-K, але й підлягає внутрішньому аудиту відповідно до Закону Сарбейнса-Окслі. Варто звернути увагу на те, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з близько 32 мільярдів доларів активів, 85% розміщені через Circle Reserve Fund на угодах зворотного викупу на ніч через певну компанію з управління активами, 15% зберігаються в системно важливих фінансових установах, таких як Банк Нью-Йорка Меллон. Така прозора операція фактично створює еквівалентну регуляторну структуру в порівнянні з традиційними грошовими ринковими фондами.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від екологічного співбудування до делікатних відносин
Ще на початку запуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс Centre. Коли у 2018 році був створений альянс Centre, одна з торгівельних платформ володіла 50% акцій, швидко відкриваючи ринок за допомогою моделі "технічного виводу в обмін на потоки трафіку". Згідно з документами IPO Circle за 2023 рік, компанія придбала залишкові 50% акцій Centre Consortium у однієї з торгівельних платформ за 210 мільйонів доларів у вигляді акцій, також було переукладено угоду про розподіл доходів від USDC.
Поточна угода про розподіл є умовами динамічної гри. Відповідно до розкриття S-1, обидва учасники розподіляють доходи від резервів USDC у певному співвідношенні (, у тексті згадується, що певна торгова платформа ділиться приблизно 50% доходів від резервів ), а співвідношення розподілу пов’язане з обсягом USDC, що постачається певною торговою платформою. З відкритих даних певної торгової платформи відомо, що у 2024 році платформа володіє приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Певна торгова платформа, маючи частку постачання у 20%, отримала приблизно 55% доходів від резервів, що закладає деякі ризики для Circle: коли USDC розширюється за межі екосистеми певної торгової платформи, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу та володіння
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC демонструє чітку характеристику "рівнів ліквідності":
Готівка (15%): зберігається в Банку Нью-Йорка Меллон та інших GSIB, для реагування на раптові викупи
Резервний фонд(85%): через компанію з управління активами, що керує Circle Reserve Fund
З 2023 року резерви USDC обмежуються лише грошовими залишками на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а їхній портфель активів в основному складається з державних облігацій США, термін погашення яких не перевищує трьох місяців, та угод репо з державними облігаціями США на одну добу. Середній зважений термін до погашення портфеля активів у доларах не перевищує 60 днів, а середній зважений період погашення не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з поданим до SEC документом S-1, після виходу на біржу Circle використовуватиме трирівневу структуру акціонерного капіталу:
Акції класу A: Звичайні акції, які випускаються в процесі IPO, кожна акція має право на один голос;
Акції класу B: належать співзасновникам Джеремі Аллеру та Патріку Шону Невіллу, кожна акція має п’ять голосів, але загальний ліміт голосів обмежено 30%, що забезпечує, що навіть після виходу на біржу, основна команда засновників все ще має перевагу в ухваленні рішень;
Акції класу C: без голосу, можуть бути конвертовані за певних умов, забезпечуючи відповідність корпоративної структури правилам Нью-Йоркської фондової біржі.
Ця структура акціонерного капіталу має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку та стабільність довгострокової стратегії компанії, одночасно забезпечуючи контроль команди управлінців над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій, що належать топ-менеджерам та установам
У документі S-1 розкривається, що команда керівників має велику частку акцій, а також кілька відомих венчурних фондів та інституційних інвесторів володіють більше ніж 5% акцій, ці установи в загальному володіють понад 130 мільйонів акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
Джерело доходів: резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, кожен токен USDC має еквівалентну підтримку в доларах, вкладені резервні активи в основному складаються з короткострокових державних облігацій США та угод зворотного викупу, що дозволяє отримувати стабільний процентний дохід у період високих відсоткових ставок. Згідно з даними S-1, загальний дохід у 2024 році становитиме 1,68 мільярда доларів США, з яких 99%( приблизно 1,661 мільярда доларів США) походить з резервного доходу.
Розподіл доходів з партнерами: угода про співпрацю з певною торговою платформою передбачає, що ця торговельна платформа отримує 50% резервного доходу в залежності від кількості USDC, що призводить до відносно низьких доходів, що належать Circle, і знижує показники чистого прибутку. Хоча цей відсоток розподілу знижує прибуток, це також необхідна ціна для Circle для спільного створення екосистеми з партнерами та сприяння широкому використанню USDC.
Інші доходи: крім резервних процентних ставок, Circle також збільшує доходи через корпоративні послуги, бізнес USDC Mint, транзакційні збори між мережами та інші способи, але внесок є незначним, лише 1516 тисяч доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків(2022-2024)
За поверхневими суперечностями приховані структурні причини:
Конвергенція від багатогранності до однокореневості: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярда доларів, що становить середньорічний темп зростання 47,5%. Серед них, доходи від резервів стали найбільшою складовою доходу компанії, частка доходу зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації свідчить про успішну реалізацію стратегії "стабільні монети як послуга", але також означає, що залежність компанії від змін макроекономічних процентних ставок значно зросла.
Витрати на дистрибуцію різко зменшують валовий прибуток: витрати на дистрибуцію та торгові витрати Circle за три роки значно зросли з 287 мільйонів доларів США в 2022 році до 1 мільярда 101 мільйон доларів США в 2024 році, що становить зростання на 253%. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на систему розрахунків з USDC, і з розширенням обсягу обігу USDC ці витрати також жорстко зростають.
Оскільки ці витрати не можуть бути істотно зменшені, валова маржа Circle швидко знизилася з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що хоча модель стабільних монет ToB має переваги масштабу, вона зіштовхнеться з системним ризиком зниження прибутковості в період зниження процентних ставок.
Реалізація прибутку вийшла на прибуток, але маржа сповільнилася: Circle офіційно вийшла на прибуток у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів США, чиста рентабельність склала 18,45%. У 2024 році, незважаючи на збереження прибутковості, після вирахування операційних витрат і податків, вільний дохід становитиме лише 101 251 000 доларів США, а з додаванням 54 416 000 неопераційного доходу чистий прибуток складе 155 мільйонів доларів США, але чиста рентабельність вже знизилася до 9,28%, що є приблизно половиною в порівнянні з попереднім роком.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу, що у 2024 році компанія витратить 1,37 мільярда доларів на загальні адміністративні витрати (General & Administrative), що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, що є безперервним зростанням протягом трьох років. У поєднанні з інформацією, розкритою у її S-1, ці витрати в основному використовуються для подачі заявок на ліцензії по всьому світу, розширення аудиторських та юридичних команд з дотримання вимог, що підтверджує жорсткість витрат, пов'язану з її стратегією "пріоритету дотримання".
В цілому, Circle у 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки прибутковості, а в 2024 році успішно підтримав прибуток, хоча темпи зростання сповільнилися, його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак, його висока залежність від процентної ставки на державні облігації США та структури доходів, що базується на обсягах торгівлі, також означає, що в разі настання циклу зниження процентних ставок або уповільнення зростання USDC, це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle, щоб підтримувати стійкий прибуток, необхідно знайти більш надійний баланс між "зниженням витрат" та "збільшенням обсягів".
Глибокі суперечності полягають у дефекті бізнес-моделі: коли USDC як "крос-ланцюговий актив" посилює (2024 року обсяги торгівлі на ланцюгу 20 трильйонів доларів ), його мультиплікаційний ефект навпаки послаблює прибутковість емітента. Це аналогічно труднощам традиційної банківської системи.
3.3 Низька процентна ставка та потенціал зростання за нею
Хоча чиста процентна ставка Circle продовжує зазнавати тиску через високі витрати на дистрибуцію та відповідність, у 2024 році чистий прибуток становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в річному обчисленні, але в його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька факторів зростання.
Зростання обсягу обігу продовжує стимулювати стабільне зростання доходів резервів:
Згідно з даними певної платформи, станом на початок квітня 2025 року ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, поступаючись лише USDT з 144,4 мільярда доларів; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, зростання ринкової капіталізації USDC у 2025 році залишається сильним. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросла на 16 мільярдів доларів. Враховуючи, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 до квітня 2025 року досяг 89,7%. Навіть якщо протягом залишених 8 місяців темп зростання USDC сповільниться, його ринкова капіталізація наприкінці року все ще може досягти 90 мільярдів доларів, а CAGR зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що резервні доходи є високочутливими до процентної ставки, низькі процентні ставки можуть стимулювати попит на USDC, а сильне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентної ставки.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на високу частку, сплачувану певній торговій платформі у 2024 році, ці витрати мають нелінійний зв'язок з ростом обсягу. Наприклад, співпраця з певною торговою платформою передбачає одноразову оплату в розмірі 60,25 мільйона доларів, що дозволяє збільшити обсяг постачання USDC на її платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів США, при цьому вартість залучення клієнта значно нижча, ніж у певної торгової платформи. У поєднанні з планом співпраці Circle з певною торговою платформою, зазначеним у документі S-1, можна очікувати, що Circle досягне зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову дефіцитність: оцінка IPO Circle коливається в межах 40-50 мільярдів доларів, виходячи з коригованого чистого прибутку у 200 мільйонів доларів, P/E становить від 20 до 25 разів. Це наближається до традиційних платіжних компаній (19x), (22x) та інших, що, здається, відображає ринок щодо їх "низького зростання стабільного прибутку", але ця оцінкова система ще не повністю враховує дефіцитну цінність як єдиного чистого стабільного монети на американському фондовому ринку, унікальні об'єкти на сегментованих ринках зазвичай отримують оцінковий преміум, Circle не врахувала це.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
12 лайків
Нагородити
12
6
Поділіться
Прокоментувати
0/400
DecentralizeMe
· 12год тому
Що не влаштовує в чистому прибутку 9.3?
Переглянути оригіналвідповісти на0
CryptoMotivator
· 12год тому
usdc має потенціал, стабільно.
Переглянути оригіналвідповісти на0
GweiWatcher
· 12год тому
Ще одна велика вистава обдурювання невдах!
Переглянути оригіналвідповісти на0
WhaleStalker
· 13год тому
заробляти мало — це розумні гроші
Переглянути оригіналвідповісти на0
WenMoon
· 13год тому
Час виходу на ринок дуже чутливий.
Переглянути оригіналвідповісти на0
0xDreamChaser
· 13год тому
Тільки 9% чистого прибутку, і вже наважились вийти на біржу?
Circle IPO解析:низька чиста рентабельність за ростом потенціалу та відповідністю
Circle IPO роз'яснення: зростання потенціалу за низькою чистою прибутковістю
Circle обрала вихід на ринок в період прискореної очистки в індустрії, за цим стоїть на перший погляд суперечлива, але сповнена уяви історія - чиста процентна ставка постійно знижується, але все ще приховує величезний потенціал для зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам і стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість виглядає надзвичайно "помірною" - у 2024 році чиста процентна ставка складе лише 9,3%. Це видиме "неефективність" не є результатом провалу бізнес-моделі, а навпаки, виявляє більш глибоку логіку зростання: на фоні поступового згасання високих процентних ставок і складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, регуляторно-орієнтовану інфраструктуру стабільної монети, а її прибуток стратегічно "реінвестується" у підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті ми розглянемо семирічний шлях Circle до виходу на ринок, від корпоративного управління, бізнес-структури до моделі прибутковості, глибоко аналізуючи її "потенціал зростання та капіталізаційну логіку, що ховається за низькою чистою процентною ставкою".
1. Сім років на фондовому ринку: еволюція регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальний перехід трьох спроб капіталізації(2018-2025)
Процес上市 Circle можна вважати живим зразком динамічної гри між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Перший пробний IPO у 2018 році припав на період невизначеності щодо характеристик криптовалют з боку Комісії з цінних паперів та бірж США. Тоді компанія сформувала "платіж + торгівля" подвійну рушійну силу шляхом придбання певної біржі та отримала фінансування в розмірі 110 мільйонів доларів від кількох установ, але питання регуляторів щодо відповідності біржевої діяльності та раптовий удар ведмежого ринку призвели до зниження оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделі ранніх крипто-компаній.
Спроба SPAC 2021 року відображає обмеження мислення про регуляторний арбітраж. Незважаючи на те, що об'єднання з Concord Acquisition Corp дозволяє уникнути суворого контролю традиційного IPO, запит SEC щодо обліку стейблкоїнів вдаряє в саме серце - вимагаючи від Circle довести, що USDC не має бути класифікований як цінний папір. Ця регуляторна проблема призвела до зриву угоди, але несподівано сприяла компанії у завершенні ключової трансформації: виведення з активів, що не є основними, та встановлення "стейблкоїн як послуга" як стратегічного осі. Від цього моменту до сьогодні Circle повністю зосередився на побудові відповідності USDC і активно подає заявки на отримання регуляторних ліцензій у багатьох країнах світу.
Вибір IPO 2025 року позначає зріст шляхів капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі не лише вимагає виконання всіх вимог розкриття відповідно до Regulation S-K, але й підлягає внутрішньому аудиту відповідно до Закону Сарбейнса-Окслі. Варто звернути увагу на те, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з близько 32 мільярдів доларів активів, 85% розміщені через Circle Reserve Fund на угодах зворотного викупу на ніч через певну компанію з управління активами, 15% зберігаються в системно важливих фінансових установах, таких як Банк Нью-Йорка Меллон. Така прозора операція фактично створює еквівалентну регуляторну структуру в порівнянні з традиційними грошовими ринковими фондами.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від екологічного співбудування до делікатних відносин
Ще на початку запуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс Centre. Коли у 2018 році був створений альянс Centre, одна з торгівельних платформ володіла 50% акцій, швидко відкриваючи ринок за допомогою моделі "технічного виводу в обмін на потоки трафіку". Згідно з документами IPO Circle за 2023 рік, компанія придбала залишкові 50% акцій Centre Consortium у однієї з торгівельних платформ за 210 мільйонів доларів у вигляді акцій, також було переукладено угоду про розподіл доходів від USDC.
Поточна угода про розподіл є умовами динамічної гри. Відповідно до розкриття S-1, обидва учасники розподіляють доходи від резервів USDC у певному співвідношенні (, у тексті згадується, що певна торгова платформа ділиться приблизно 50% доходів від резервів ), а співвідношення розподілу пов’язане з обсягом USDC, що постачається певною торговою платформою. З відкритих даних певної торгової платформи відомо, що у 2024 році платформа володіє приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Певна торгова платформа, маючи частку постачання у 20%, отримала приблизно 55% доходів від резервів, що закладає деякі ризики для Circle: коли USDC розширюється за межі екосистеми певної торгової платформи, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу та володіння
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC демонструє чітку характеристику "рівнів ліквідності":
З 2023 року резерви USDC обмежуються лише грошовими залишками на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а їхній портфель активів в основному складається з державних облігацій США, термін погашення яких не перевищує трьох місяців, та угод репо з державними облігаціями США на одну добу. Середній зважений термін до погашення портфеля активів у доларах не перевищує 60 днів, а середній зважений період погашення не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з поданим до SEC документом S-1, після виходу на біржу Circle використовуватиме трирівневу структуру акціонерного капіталу:
Ця структура акціонерного капіталу має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку та стабільність довгострокової стратегії компанії, одночасно забезпечуючи контроль команди управлінців над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій, що належать топ-менеджерам та установам
У документі S-1 розкривається, що команда керівників має велику частку акцій, а також кілька відомих венчурних фондів та інституційних інвесторів володіють більше ніж 5% акцій, ці установи в загальному володіють понад 130 мільйонів акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків(2022-2024)
За поверхневими суперечностями приховані структурні причини:
Конвергенція від багатогранності до однокореневості: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярда доларів, що становить середньорічний темп зростання 47,5%. Серед них, доходи від резервів стали найбільшою складовою доходу компанії, частка доходу зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації свідчить про успішну реалізацію стратегії "стабільні монети як послуга", але також означає, що залежність компанії від змін макроекономічних процентних ставок значно зросла.
Витрати на дистрибуцію різко зменшують валовий прибуток: витрати на дистрибуцію та торгові витрати Circle за три роки значно зросли з 287 мільйонів доларів США в 2022 році до 1 мільярда 101 мільйон доларів США в 2024 році, що становить зростання на 253%. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на систему розрахунків з USDC, і з розширенням обсягу обігу USDC ці витрати також жорстко зростають.
Оскільки ці витрати не можуть бути істотно зменшені, валова маржа Circle швидко знизилася з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що хоча модель стабільних монет ToB має переваги масштабу, вона зіштовхнеться з системним ризиком зниження прибутковості в період зниження процентних ставок.
Реалізація прибутку вийшла на прибуток, але маржа сповільнилася: Circle офіційно вийшла на прибуток у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів США, чиста рентабельність склала 18,45%. У 2024 році, незважаючи на збереження прибутковості, після вирахування операційних витрат і податків, вільний дохід становитиме лише 101 251 000 доларів США, а з додаванням 54 416 000 неопераційного доходу чистий прибуток складе 155 мільйонів доларів США, але чиста рентабельність вже знизилася до 9,28%, що є приблизно половиною в порівнянні з попереднім роком.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу, що у 2024 році компанія витратить 1,37 мільярда доларів на загальні адміністративні витрати (General & Administrative), що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, що є безперервним зростанням протягом трьох років. У поєднанні з інформацією, розкритою у її S-1, ці витрати в основному використовуються для подачі заявок на ліцензії по всьому світу, розширення аудиторських та юридичних команд з дотримання вимог, що підтверджує жорсткість витрат, пов'язану з її стратегією "пріоритету дотримання".
В цілому, Circle у 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки прибутковості, а в 2024 році успішно підтримав прибуток, хоча темпи зростання сповільнилися, його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак, його висока залежність від процентної ставки на державні облігації США та структури доходів, що базується на обсягах торгівлі, також означає, що в разі настання циклу зниження процентних ставок або уповільнення зростання USDC, це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle, щоб підтримувати стійкий прибуток, необхідно знайти більш надійний баланс між "зниженням витрат" та "збільшенням обсягів".
Глибокі суперечності полягають у дефекті бізнес-моделі: коли USDC як "крос-ланцюговий актив" посилює (2024 року обсяги торгівлі на ланцюгу 20 трильйонів доларів ), його мультиплікаційний ефект навпаки послаблює прибутковість емітента. Це аналогічно труднощам традиційної банківської системи.
3.3 Низька процентна ставка та потенціал зростання за нею
Хоча чиста процентна ставка Circle продовжує зазнавати тиску через високі витрати на дистрибуцію та відповідність, у 2024 році чистий прибуток становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в річному обчисленні, але в його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька факторів зростання.
Зростання обсягу обігу продовжує стимулювати стабільне зростання доходів резервів:
Згідно з даними певної платформи, станом на початок квітня 2025 року ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, поступаючись лише USDT з 144,4 мільярда доларів; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, зростання ринкової капіталізації USDC у 2025 році залишається сильним. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросла на 16 мільярдів доларів. Враховуючи, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 до квітня 2025 року досяг 89,7%. Навіть якщо протягом залишених 8 місяців темп зростання USDC сповільниться, його ринкова капіталізація наприкінці року все ще може досягти 90 мільярдів доларів, а CAGR зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що резервні доходи є високочутливими до процентної ставки, низькі процентні ставки можуть стимулювати попит на USDC, а сильне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентної ставки.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на високу частку, сплачувану певній торговій платформі у 2024 році, ці витрати мають нелінійний зв'язок з ростом обсягу. Наприклад, співпраця з певною торговою платформою передбачає одноразову оплату в розмірі 60,25 мільйона доларів, що дозволяє збільшити обсяг постачання USDC на її платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів США, при цьому вартість залучення клієнта значно нижча, ніж у певної торгової платформи. У поєднанні з планом співпраці Circle з певною торговою платформою, зазначеним у документі S-1, можна очікувати, що Circle досягне зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову дефіцитність: оцінка IPO Circle коливається в межах 40-50 мільярдів доларів, виходячи з коригованого чистого прибутку у 200 мільйонів доларів, P/E становить від 20 до 25 разів. Це наближається до традиційних платіжних компаній (19x), (22x) та інших, що, здається, відображає ринок щодо їх "низького зростання стабільного прибутку", але ця оцінкова система ще не повністю враховує дефіцитну цінність як єдиного чистого стабільного монети на американському фондовому ринку, унікальні об'єкти на сегментованих ринках зазвичай отримують оцінковий преміум, Circle не врахувала це.