Огляд другого кварталу 2025 року: крипторинок зустрічає структурну точку перетворення "Відповідність наративу + реальний дохід"

У другому кварталі 2025 року крипторинок загалом відновлюється, багато позитивних факторів сприяють прискоренню розвитку галузі. Глобальне макроекономічне середовище стає стабільним, митна політика пом'якшується, що створює сприятливі умови для руху капіталу та розподілу активів. Багато країн впроваджують дружню політику, традиційні фінансові ринки починають активно приймати шифрування, пов'язуючи токени з традиційними фінансовими активами, реалізуючи "фінансування" капітальної структури.

Сфера стейблкойнів особливо активна, від розширення масштабів USDT/USDC до реалізації регуляторних рамок у багатьох країнах, а також до успішного IPO Circle, що все це сприяє наближенню криптонаративу до основного капітального ринку, випускаючи сильні позитивні сигнали. У той же час, популярність деривативів на блокчейні продовжує зростати, Hyperliquid стає феноменальним лідером, щоденний обсяг торгів кілька разів наближається або перевищує обсяги деяких централізованих бірж, його рідний токен демонструє сильні показники. З розвитком системи торгівлі на блокчейні та постійним вдосконаленням користувацького досвіду, ринок деривативів прискорено переходить від "позаблокчейнного копіювання" до "блокчейн-оригіналу", що додатково сприяє розвитку DeFi.

Регулювання глобальних стейблів і потенційні можливості

"Закон про геніїв" сприяє прискоренню впровадження регулювання глобальних стабільних монет.

У другому кварталі 2025 року глобальний ринок стабільних монет демонструє дві основні характеристики: постійне зростання та прискорене впровадження регуляторних рамок. Станом на 24 червня загальна ринкова капіталізація стабільних монет у світі досягла 240 мільярдів доларів США, що на приблизно 20% більше, ніж на початку року. Доларові стабільні монети займають домінуючу позицію, їхня частка на ринку перевищує 95%. USDT та USDC разом займають 89,4% ринкової частки, що ще більше підвищує концентрацію ринку. За останні три місяці обсяг торгівлі стабільними монетами на блокчейні перевищив 10 трильйонів доларів США, скоригований обсяг ефективної торгівлі становить 2,2 трильйона доларів США, кількість угод досягла 2,6 мільярда, скориговане число угод - 519 мільйонів. Стабільні монети поступово трансформуються з інструментів для шифрування в основний платіжний засіб, і, ймовірно, протягом наступних трьох років допоможуть розширити ринок доларових стабільних монет до 2 трильйонів доларів США, що ще більше підсилить домінуючу позицію долара в глобальній цифровій економіці.

У цьому контексті Конгрес США ухвалив Законодавство про інновації та регулювання стабільних монет США (GENIUS Act), яке встановлює всебічну федеральну регуляторну структуру для стабільних монет, що підтримуються законними валютами. Цей закон разом з "Законом про прозорість ринку цифрових активів 2025 року" формує нову картину регулювання цифрових активів у США.

Законопроект "Геній" несе в собі грандіозну стратегію США щодо модернізації платіжної та фінансової системи, зміцнення глобальної домінуючої ролі долара. Законопроект передбачає, що відповідні стабільні монети повинні мати резерв у доларах у співвідношенні 1:1, які повинні зберігатися виключно у формі готівки, поточних банківських депозитів або короткострокових державних облігацій США в регульованих кваліфікованих сховищах, а також здійснювати високочастотний аудит та систему розкриття інформації. Це не лише знизило занепокоєння ринку щодо прозорості активів стабільних монет, але й створило "пул облігацій США", тісно пов'язаний з системою платіжних транзакцій на основі блокчейну, що, як очікується, в найближчі кілька років призведе до збільшення попиту на державні облігації США на десятки трильйонів доларів.

Більш того, "Закон про геніїв" чітко визначає відповідність стабільних монет як платіжного інструменту, виключаючи їх перетворення на цінні папери, що в корені вирішує давню проблему невизначеності регулювання криптоактивів у США, накладення регуляцій та юридичної невизначеності. Законопроект використовує модель двох рівнів регулювання "федеральний + державний", що забезпечує безшовну інтеграцію традиційного фінансового регулювання з новою екосистемою стабільних монет.

На тлі загострення конкуренції на глобальному ринку цифрових валют США активно розвиває глобальну "мережу токенів для платежів" на основі долара, сприяючи створенню системи стабільних монет, що контролюється приватним сектором і відповідає вимогам. Ця відкрита, стандартизована та аудитована архітектура стабільних монет не лише підвищує цифрову ліквідність доларових активів, але й забезпечує ефективні та низьковитратні рішення для трансакцій і розрахунків між країнами.

Для криптоіндустрії Закон про генії має таке ж далекосяжне значення. Цей закон, що зобов'язує впровадження системи 1:1 резервування, у поєднанні з жорсткими механізмами зберігання, аудиту та частого розкриття інформації, з системного боку закриває ризики "чорної скриньки" та використання резервів, значно підвищуючи довіру та прийняття стабільних монет на ринку. Крім того, закон створює багаторівневу систему відповідності, що надає чітку та дієву правову основу для випуску та використання стабільних монет, що значно знижує поріг відповідності для фінансових установ, постачальників платіжних послуг та платформ міжнародної торгівлі для інтеграції в систему стабільних монет.

За винятком США, Південна Корея, Гонконг та інші країни також активно просувають регуляторну рамку для стабільних монет. Південна Корея представила «Основний закон про цифрові активи», що дозволяє відповідним місцевим компаніям випускати стабільні монети та посилює вимоги до резервів і капіталу. Гонконг офіційно впровадить «Положення про стабільні монети», ставши однією з перших юрисдикцій у світі, що створила систему ліцензування для стабільних монет. На цьому тлі кілька китайських компаній та фінансових установ почали намагатися увійти в індустрію стабільних монет.

Відповідність стабільних монет приносить величезні можливості для крипторинку

Прийняття закону «Геній» відкрило безпрецедентні можливості для розвитку індустрії шифрування, що в основному проявляється в трьох ключових сферах:

1. Відповідність стабільних монет та глибока інтеграція з екосистемою DeFi вивільняють величезний фінансовий потенціал. Законопроект чітко визначає легальний статус стабільних монет і регуляторну структуру, відкриваючи зелений коридор для входження інституційних коштів в екосистему DeFi. Все більше команд прагнуть створити прозорі, безпечні ліквідні пулі та кредитні протоколи, що відповідають регулюванню.

2. Стейблкоїни приносять революційні можливості у сферу платежів. З швидким зростанням попиту на цифрові платежі, кілька бірж прискорюють впровадження бізнесу з платіжними картками на основі стейблкоїнів, сприяючи трансформації платіжної інфраструктури на стейблкоїни. Переваги стейблкоїнів у вигляді низьких витрат та високої ефективності розрахунків особливо підходять для міжнародних платежів, миттєвих розрахунків та мікроплатежів на нових ринках.

3. RWA поєднує стабільні монети з технологією блокчейн, сприяючи цифровізації активів та інноваціям у ліквідності. Завдяки відповідності контрактам та випуску на ланцюгу, фізичні активи, такі як нерухомість та облігації, перетворюються на торговані цифрові активи, розширюючи ліквідність традиційних активів і надаючи інвесторам різноманітні можливості для розподілу.

Звичайно, «Закон про геніїв» також приніс виклики. Він розширив визначення постачальників послуг цифрових активів, вимагав, щоб розробники, верифікатори тощо дотримувалися правил протидії відмиванню грошей. Децентралізовані проекти можуть стикатися з більшим тиском відповідності, що призводить до сегментації ринку.

Поява Circle задає нову парадигму: баланс підприємств переходить на блокчейн

На початку другого кварталу 2025 року крипторинок вступив у фазу корекції, домінування Bitcoin досягло найвищого рівня за чотири роки. Тим не менш, інституційна участь залишається сильною, особливо через відповідні канали, такі як фонди, що торгуються на біржі (ETF) та стейблкоїни, що продовжують надходження, позиція криптоактивів у глобальній системі розподілу активів подальшого підвищення.

Circle як емітент USDC успішно вийшов на Нью-Йоркську фондову біржу, стартова ціна склала 31 долар за акцію, було залучено 1,1 мільярда доларів, аIPO ціна оцінювала компанію в 6,9 мільярда доларів. Менш ніж за місяць ринкова капіталізація досягла 68 мільярдів доларів. Сильні результати Circle свідчать про те, що підприємства, що дотримуються регуляторних вимог, у сфері шифрування офіційно входять на основний капітальний ринок, відкриваючи вікно для виходу на біржу іншим криптокомпаніям.

Окрім Circle, кілька публічних компаній зробили суттєві кроки в стратегії розподілу цифрових активів:

• SharpLink Gaming накопичив 188,478 ETH і розгорнув їх у стейкінг-протокол, річна дохідність вже принесла 120 ETH винагороди за стейкінг.
• DeFi Development Corp перетворює структуру бізнесу, використовуючи Solana як основний актив, придбавши в цілому 251,842 SOL та отримавши кредитний ліміт у 500 мільйонів доларів для подальшого нарощування.
• Стратегія до червня 2025 року утримуватиме 592,345 біткоїнів, ринкова вартість яких перевищує 63 мільярди доларів, стабільно займаючи позицію найбільшого публічного власника BTC у світі.
• Metaplanet швидко просуває стратегію резервування біткойнів на японському ринку, у другому кварталі 2025 року збільшивши кількість на 1,111 BTC, загальний обсяг активів досяг 11,111 BTC.

З точки зору регіонального розподілу, стратегії підприємств щодо шифрування активів більше не обмежуються ринком США, активні дослідження проводяться на ринках Азії, Канади та Близького Сходу, що демонструє глобалізацію та багатоланкові риси. Підприємства більше не просто пасивно тримають монети, а створюють активи та зобов'язання, де центральним елементом є шифрування активів, і модель доходу, що сприяє переходу фінансової моделі від "резервування" до "отримання доходу", від "хеджування" до "виробництва".

На регуляторному рівні, IPO Circle, що представляє відповідність регулюванню, а також скасування SAB 121 SEC і створення "криптогрупи", знаменують те, що політична позиція США розвивається в більш чіткому напрямку. Тим часом, хоча Kraken все ще стикається з позовом SEC, його активне просування попереднього фінансування IPO також демонструє, що провідні платформи все ще сподіваються на капітальний ринок.

Цього кварталу ринкові тенденції та поведінка підприємств свідчать про те, що шифрувальна індустрія входить у нову стадію "структурного перерозподілу інститутів" та "онлайн-активів підприємств на балансах". Первинні шифрувальні венчурні капітали повинні слідувати цій тенденції, зосереджуючи увагу на наступних напрямках: по-перше, проекти, що мають можливості стейблкоїнів, стейкінгу та DeFi монетизації; по-друге, постачальники послуг, які можуть допомогти підприємствам у виконанні складного розподілу активів; по-третє, провідні компанії, які приймають відповідність та готові виходити на відкритий капітальний ринок. У майбутньому глибина та інновації в моделі розподілу підприємств щодо певних екосистем альткоїнів стануть основними змінними нового раунду реконструкції оцінки в індустрії.

Hyperliquid, ланцюгові деривативи та справжній дохід DeFi

У другому кварталі 2025 року децентралізований деривативний протокол Hyperliquid досяг ключового прориву, ще більше зміцнивши свою домінуючу позицію на ринку деривативів на блокчейні. Hyperliquid не лише продовжує приваблювати провідних трейдерів та ліквідність, але й ефективно сприяє зростанню та тенденціям міграції користувачів у всій галузі деривативів. Його рідний токен HYPE показав відмінні результати протягом кварталу, зростання з квітневого мінімуму перевищило 400% і в середині червня оновило історичний максимум до приблизно 45 доларів.

Основним драйвером зростання токена HYPE є вибухове зростання обсягу торгів на платформі. У квітні 2025 року місячний обсяг торгів Hyperliquid становив близько 187,5 мільярда доларів. У травні ця цифра різко зросла на 51,5%, досягнувши рекордних 248 мільярдів доларів. Станом на 25 червня місячний обсяг торгів Hyperliquid все ще становив 186 мільярдів доларів, а загальний обсяг торгів за другий квартал досяг 621,5 мільярда доларів. Частка ринку Hyperliquid на ринку децентралізованих безстрокових контрактів досягає 80%, що значно перевищує 30% у листопаді 2024 року; у травні місячний обсяг торгів безстроковими контрактами становив 10,54% від загального обсягу деривативів централізованих бірж за той же період, встановивши новий рекорд.

Основне джерело прибутку Hyperliquid повністю залежить від обсягу торгів, що генерується на платформі. Протокол накопичує доходи, стягуючи збори з кожної угоди, формуючи високо стійку модель прибутковості. 97% цього доходу спрямовується на викуп токенів HYPE через фонд допомоги, створюючи потужний механізм повернення вартості. Протягом останніх семи місяців загальна сума зборів Hyperliquid досягла 450 мільйонів доларів, а фонд допомоги володіє більше 25,5 мільйона HYPE, що за поточною ринковою ціною близько 39,5 доларів становить більше 1 мільярда доларів.

Hyperliquid розробила структуру зборів, яка зосереджена на мотивації користувачів та орієнтації на спільноту. Платформа встановлює рівневі тарифи на основі зваженого обсягу торгівлі користувачів за останні 14 днів, користувачі з високою частотою можуть отримати нижчі комісії, а маркет-мейкери в