Невід'ємна підгалузь у сфері RWA: цінність, дослідження та практика токенізації фондів

Один, токенізація фонду

Токенізація зазвичай означає цифрову експресію активів на блокчейні після їх оцифрування, з використанням технології розподіленого реєстру для обліку та розрахунків. Це може бути застосовано до фінансових інструментів, таких як акції, облігації, фонди, а також може включати в себе нерухомість та інші матеріальні активи, а також авторські права на музику та інші нематеріальні активи. Токени, які виникають після токенізації активів, є носіями вартості активів та доказом прав.

Ця інновація також застосовна до фондів. Токенізовані фонди – це фонди, частки яких записуються у вигляді токенів у розподіленому реєстрі блокчейн, токени можуть торгуватися на вторинному ринку. Це відрізняється від криптофондів, які інвестують лише в первинний та вторинний ринки.

Глобальна індустрія управління активами стикається з численними викликами. Незважаючи на те, що загальний обсяг зростає разом із підвищенням ринку, управлінські збори стискаються через конкуренцію та перехід до пасивних стратегій. Окрім інвестиційного тиску, ринок висуває підвищені вимоги до цифрових можливостей фондів, щоб задовольнити потреби в онлайн-дистрибуції, звітності по активах, регуляторній відповідності та персоналізації. Темпи зростання витрат на управління фондами перевищують доходи, а прибутковість зазнає тиску.

Для приватних інвестиційних фондів, через погану ліквідність та високі бар'єри входу, інвестори довгостроково обмежені лише кількома установами. Існує нагальна потреба знизити бар'єри входу та запропонувати альтернативні продукти, які відповідають потребам середніх і малих установ, сімейних офісів і осіб з високим рівнем статків.

Токенізація фондів може вирішити багато проблем у глобальній індустрії управління активами. Прихильники вважають, що фонди на основі блокчейну в майбутньому не тільки зможуть збільшити обсяги управління та інвестувати в більш широкий спектр класів активів; але й залучити нові типи інвесторів, покращити досвід; допомогти виграти в цифровій конкуренції, одночасно суттєво знизивши витрати на операції та маркетинг.

Два, токенізація та її глибокий вплив на ринок фондів

2.1 Просування цифровізації ринку фондів

В даний час між фондами та інвесторами існує безліч посередників, включаючи фінансових консультантів на етапі розподілу, платформи фондів, мережі маршрутизації замовлень, а також платіжних агентів, депозитаріїв, бухгалтерів тощо на етапі обслуговування. Агент з передачі прав відповідає за координацію обох сторін, проведення перевірок KYC, AML, CFT, обробку угод на підписку та викуп.

Традиційні фонди працюють неефективно: часті створення та анулювання часток; ціноутворення базується не на купівлі-продажу, а на чистій вартості активів; передача прав власності обробляється централізовано для замовлень і розрахунків; за три дні до розрахунку існує ризик; фонди повинні зберігати готівку для покриття викупу.

У порівнянні, токенізація може значно спростити процес: підписка та викуп безпосередньо розраховуються на гаманці інвестора, усуваючи ризики; зміни прав власності автоматично реєструються, без необхідності централізованого обліку; посередники можуть безпосередньо отримувати доступ до даних блокчейну, без необхідності звітності від кількох сторін.

токенізація ще підвищить рівень цифрової взаємодії між фондами та інвесторами: інтеграція перевірок, таких як KYC, прискорить відкриття рахунків; забезпечить цілодобове реальне ціноутворення та розрахунок; кілька сторін можуть безпосередньо отримувати доступ до спільних даних; фонди зможуть отримувати більш багатий інформацію про інвесторів та угоди.

2.2 Платформа для збору коштів на випуск фондів Solv Protocol на блокчейні

Solv Protocol прагне забезпечити фінансові інструменти та інфраструктуру управління активами на основі блокчейну. Його останній продукт Solv V3 встановлює нові стандарти для випуску фондів на ланцюгу, реалізуючи збір, випуск, підписку, викуп, торгівлю та розрахунок фондів на ланцюгу, підвищуючи ефективність фінансових потоків.

Solv Protocol вже реалізував випуск 74 токенізованих фондів, включаючи відкриті та закриті (, обслуговуючи понад 25 тисяч інвесторів, управляючи активами на суму понад 160 мільйонів доларів.

Його основний механізм дозволяє керуючим фондами створювати фонд на блокчейні, вкладати залучені кошти в смарт-контракти та генерувати для інвесторів NFT/SFT сертифікати, що представляють частки. Керуючий може використовувати залучені кошти для інвестиційного розміщення.

Як Blockin GMX Delta Neutral Pool керує активами на суму близько 2,6 мільйона доларів; RWA: Генерувати прибуток на ваших стабільних монетах, інвестуючи в державні облігації США, забезпечуючи прибуток для власників стабільних монет.

Архітектура фондів токенізації Solv Protocol на повній ланцюгу максимально використовує переваги токенізації: керівники безпосередньо спілкуються з інвесторами для отримання більше даних; усунення посередників знижує витрати; весь процес заснований на блокчейні, що забезпечує високу ефективність і прозорість; NAV оновлюється в реальному часі, підписка та викуп 7/24 тощо.

Solv Protocol повідомляє, що наразі більшість послуг з управління криптоактивами надаються CeFi установами, а непрозорість процесів викликає проблеми з довірою. Децентралізовані рішення можуть забезпечити прозорий і безпечний досвід, допомагаючи компаніям з управління активами здобути довіру та ліквідність. Solv будує інфраструктуру та екосистему, надаючи всебічні послуги, знижуючи бар'єри для участі у Web3 та сприяючи зрілості крипто ринку.

![Невід'ємна підкатегорія RWA: цінність, дослідження та практика токенізації фондів])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-428fe611dec3dd3e9bb18d4a4f5b7a24.webp(

Три, розрахунок фондів токенізації

) 3.1 токенізація фондів розрахунків

Наразі фонди зазвичай оцінюються за чистою вартістю активів, з розрахунками через банківську систему T+3. Токенізовані фонди забезпечать багаторазове ціноутворення та "автоматичні" розрахунки на блокчейні, замінюючи традиційні методи.

Це розрахунок на основі блокчейн-технології називається атомарним розрахунком, де готівкові еквіваленти безпосередньо обмінюються на частки. Умовою розрахунку є наявність достатньої кількості активів у гаманцях обох сторін, інакше угода не відбудеться. Це усуває ризик контрагента, забезпечуючи миттєвий розрахунок і значно підвищуючи ефективність.

Атомарні розрахунки можуть бути використані для трансакцій через кордон, вирішуючи проблеми високих витрат і низької ефективності традиційних методів. Вони також можуть бути використані для розрахунків з ETF, спрощуючи процес шляхом токенізації базових цінних паперів.

3.2 токенізація фондів розрахункові приклади

Цей спосіб розрахунків був затверджений SEC США і застосовується до Franklin OnChain U.S. Government Money Fund. Управління грошового обігу Сінгапуру також має пілотний проект токенізованого фонду від UBS. Хоча це не чисто блокчейн-фонд, але використано переваги блокчейну для побудови токенізованої моделі.

3.2.1 Franklin OnChain Державний грошовий фонд США

Franklin Templeton запустила цей фонд у 2021 році, це перший токенізований фонд у США, який отримав схвалення SEC для використання блокчейну Stellar для обробки транзакцій та запису прав власності. Цього року фонд розширився до Polygon, а в майбутньому може бути випущений на Avalanche, Aptos та Arbitrum.

Наразі управляється активами на суму понад 3,1 мільярда доларів, річна дохідність 5,19%. 1 частка представлена 1 BENJI Токеном, наразі не взаємодіє з DeFi. Інвестори повинні пройти верифікацію через додаток або веб-сайт для входу в білий список.

Франклін зазначив, що технологія блокчейн має потенціал перетворити індустрію управління активами, забезпечуючи вищу прозорість і нижчі витрати. Токенізовані активи зрештою будуть взаємодіяти з криптоекосистемою. Загальні витрати фонду складають лише 1/10 від витрат традиційного фонду.

3.2.2 Superstate фонд засновника Compound

Засновник Compound Роберт Лешнер у червні 2023 року заснував Superstate, щоб перенести регульовані фінансові продукти на блокчейн.

Superstate створить офлайн фонд, що відповідає вимогам SEC, для інвестування в короткострокові державні облігації США, обробляючи облік і розрахунки через Ethereum, відстежуючи частки власності. Впроваджується система білого списку, токени фонду поки що не можуть використовуватися в DeFi.

Хоча не було згадано про комбінованість з DeFi, можна уявити, що в майбутньому фондові токени можна буде використовувати для застави і позики стейблкоїнів у Compound, створюючи DeFi конструкції Лего.

3.2.3 Пілотний проект токенізованих фондів UBS

У жовтні 2023 року UBS Asset Management запустила пілотний проект токенізації фондів. Завдяки внутрішній службі UBS Tokenize, токени фонду з'являються на Ethereum у формі смарт-контрактів, представляючи права на основні монетарні фонди, що може покращити процеси випуску, розподілу, підписки та викупу.

Це частина ініціативи Project Guardian Управління грошово-кредитного регулювання Сінгапуру, спрямованої на токенізацію реальних активів. Для UBS це є частиною їхньої глобальної стратегії розподілених бухгалтерських технологій, зосередженої на використанні публічних і приватних блокчейн-мереж для покращення випуску та розподілу фондів.

Керівник проєкту зазначив, що це ключовий етап для розуміння токенізації фондів. Через експериментальні ініціативи буде проведено співпрацю з традиційними фінансовими установами та фінансовими технологіями, щоб зрозуміти, як покращити ліквідність ринку та доступ клієнтів.

3.3 технічні перешкоди в токенізації фондів

Технічні проблеми, що виникають через атомні розрахунки: блокчейн-гаманець повинен мати достатньо коштів до розрахунку, інакше угода не відбудеться. Це призводить до додаткових витрат для емітентів та інвесторів, оскільки потрібно підтримувати надлишковий баланс.

Можна впоратися зі зниженням витрат, зокрема: спільний обліковий реєстр замість багатостороннього звіту; без агентів з передачі; використання розподіленого реєстру замість централізованого; використання смарт-контрактів для забезпечення своєчасного отримання прав.

![Невідомі сегменти RWA: цінність, дослідження та практика токенізації фондів]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-adf5d826fadcd2d3ec77bf01791fe45a.webp(

Чотири, випуск токенізованих фондів

Випуск токенізованих фондів стосується лише нових фондів. Токенізація існуючих фондів призведе до додаткових витрат на реєстрацію, а також виникне конфлікт між первісними власниками та власниками токенізованих часток.

Не краще додати категорії токенізованих активів до існуючих фондів, або надати токенізовані версії існуючих категорій активів.

) 4.1 Токенізація фондів грошового ринку

Окрім стабільних монет, наразі найбільшим проектом RWA є фонди грошового ринку. Топ-3: Franklin Templeton 312 мільйонів доларів ### урядові облігації (; Centrifuge 247 мільйонів доларів ) забезпечення активів (; Ondo Finance 183 мільйони доларів ) урядові облігації (.

Franklin Templeton повністю є токенізованим фондом, Ondo Finance має два токенізовані фонди, Centrifuge також створив токенізований фонд у рамках проекту RWA у співпраці з Aave. Отже, можна побачити важливість токенізованих фондів у з'єднанні TradFi та DeFi.

)# 4.1.1 Ондо Фінанс OUSG / OMMF

Ondo Finance запустила токенізований фонд у січні 2023 року, надаючи професійним інвесторам на блокчейні інституційні продукти, виводячи безризикові/низькоризикові процентні фонди на блокчейн, щоб власники стейблкоїнів могли інвестувати в урядові облігації та облігації США. Два фонди OUSG та OMMF мають базові активи BlackRock ETF короткострокових облігацій США та фонд грошового ринку.

Інвестори повинні підписати документи про підписку після проходження перевірки KYC та AML. Ondo Finance здійснює депозити та зняття через Coinbase Custody, а потім виконує торги ETF на державні облігації США через Clear Street.

З огляду на дотримання норм, інвестиції відкриті лише для кваліфікованих покупців.

![Невід'ємна сегментна ніша RWA: цінність, дослідження та практика токенізації фондів]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-086475e82b6771a40de8e4f44cdb25b8.webp(

)# 4.1.2 Центрифуга & Aave Казначейство РВА Розподіл

Centrifuge розробила рішення RWA для Aave, яке допомагає захоплювати прибуток від державних облігацій США активів Aave. У рішенні використано токенізований фонд:

1. Anemoy Liquid Treasury Fund зареєстрований на Британських Віргінських Островах, токенізує фонд через протокол Centrifuge
2. Aave інвестує кошти з трезора в токенізований фонд Anemoy, відповідний пулу Centrifuge, отримуючи токен-фонд.
3. Centrifuge Pool розподіляє активи між фондом Anemoy
4. Фонд Anemoy реалізує дохідність американських облігацій через внесення та виведення коштів, управління активами та купівлю американських облігацій через брокерів, виводячи дохідність облігацій на блокчейн.

![Невідома ніша в RWA: цінність, дослідження та практика токенізації фондів]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d7c50d2185c95a9aebbf8cc0b12b06b6.webp(

) 4.2 Токенізація приватних фондів

Вимоги до інвестицій у приватні фонди високі, ринок обмежений великими установами та особами з надвисокими статками. Мета ринку управління активами полягає в збільшенні частки роздрібних інвесторів. Токенізація може бути рішенням.

Приватні фонди можуть за допомогою головної структури токенізувати частину часток, токенізуючи верхній Feeder Fund. Feeder Fund залучає кошти від різних інвесторів для інвестування в Master Fund, інвестори вкладають в Feeder Fund і сплачують збори, а Master Fund здійснює торгівлю та інвестиції.

4.2.1 Гамільтон Лейн

Hamilton Lane управляє активами на суму 8239 мільярдів доларів, частину фондів токенізують на Polygon, відкриваючи їх для інвесторів через Securitize. Securitize Capital управляє токенізованим Feeder Fund###SEC Reg D 506 (c( реєстрація).

Це надає індивідуальним інвесторам можливість "прайс" брати участь у провідних приватних фондах, мінімальний бар'єр зменшився з 5 мільйонів доларів до 20 тисяч доларів, але все ще потрібно пройти перевірку кваліфікованого інвестора через Securitize.

)# 4.2.2 KKR

KKR у жовтні 2022 року співпрацював з Securitize, щоб токенізувати частину часток Health Care Strategic Growth Fund II через Feeder Fund на Avalanche.

Токенізація приносить переваги приватним фондам: забезпечує реальну ліквідність; реалізує диверсифікацію LP та гнучкість джерел фінансування. Може вирішити проблему виходу проектів у нинішньому середовищі під час періодів завищеної оцінки.

Для інвесторів, пропозиція