Кризa держоблігацій США спровокувала фінансовий експеримент, стейблкоїн став новим "тупим покупцем"

Фінансовий експеримент, викликаний кризою державних облігацій на суму 36 трильйонів доларів, триває, намагаючись перетворити криптовалютний світ на нового покупця американських облігацій, в той час як глобальна валютна система тихо перебудовується.

Конгрес США активно просуває законодавство, яке називається "Прекрасний закон". Останній звіт Deutsche Bank кваліфікує його як "Пенсильванський план" США для боротьби з величезним боргом — шляхом примусового придбання стейблкоїнів для покупки державних облігацій США, включаючи цифровий долар у фінансову систему державного боргу.

Цей законопроект є частиною політичного комбо з «GENIUS Act», який вимагав, щоб усі доларові стейблкоїни були на 100% забезпечені готівкою, державними облігаціями або банківськими депозитами. Це знаменує собою фундаментальну зміну в регулюванні стейблкоїнів. Законопроект вимагає, щоб емітенти стейблкоїнів мали резерв у співвідношенні 1:1 до долара або високоліквідних активів (таких як короткострокові державні облігації США) і забороняє алгоритмічні стейблкоїни, одночасно створюючи федеральну та державну двоколійність регуляторної системи. Його основні цілі включають:

• Полегшення тиску на американські облігації: примусове направлення резервних активів стейблкоїнів на ринок американських облігацій. Згідно з прогнозами, до 2028 року світова капіталізація стейблкоїнів досягне 2 трильйонів доларів, з яких 1,6 трильйона доларів може бути спрямовано на американські облігації, що забезпечить нові канали фінансування для бюджетного дефіциту США.

• Укріплення доларової гегемонії: наразі 95% стейблкоїнів прив'язані до долара, законопроєкт проходить через "долар → стейблкоїн → глобальні платежі → повернення держоблігацій США", зміцнюючи позицію долара в цифровій економіці.

• Сприяння очікуванням зниження процентних ставок: звіт Deutsche Bank вказує на те, що прийняття закону може створити тиск на Федеральну резервну систему для зниження ставок, щоб зменшити витрати на фінансування державних облігацій США, одночасно сприяючи ослабленню долара для підвищення конкурентоспроможності американського експорту.

США з борговими проблемами, стейблкоїн стає інструментом політики

Загальний обсяг державного боргу США перевищив 36 трильйонів доларів, а основна сума з відсотками, що підлягає сплаті в 2025 році, становить 9 трильйонів доларів. Перед обличчям цього "боргового затоплення", уряду терміново потрібно відкрити нові канали фінансування. І стейблкоїн, фінансове нововведення, яке раніше перебувало на межі регулювання, несподівано стало одним із рішень.

За інформацією, що надійшла з семінару з грошових ринків Бостона, стейблкоїни виховуються як "нові покупці" на ринку державних облігацій США. Генеральний директор одного з глобальних інвестиційних консультантів прямо заявив: "Стейблкоїни створюють значний новий попит для ринку державних облігацій."

Дані показують: поточна загальна капіталізація стейблкоїнів становить 256 мільярдів доларів США, з яких близько 80% розміщено в державних облігаціях США або угодах зворотного викупу, обсягом приблизно 200 мільярдів доларів США. Незважаючи на те, що це становить менше 2% ринку державних облігацій США, його темпи зростання вражають.

Деякі банки прогнозують, що до 2030 року ринкова вартість стейблкоїнів досягне 1,6-3,7 трильйона доларів США, при цьому обсяги державних облігацій США, що належать емітентам, перевищать 1,2 трильйона доларів США. Ця величина достатня, щоб потрапити до числа найбільших власників державних облігацій США.

Стейблкоїн стає новим інструментом для міжнародної популяризації долара, провідні стейблкоїни володіють майже 200 мільярдами доларів США в державних облігаціях, що становить 0,5% від державного боргу США; якщо обсяг зросте до 2 трильйонів доларів (80% у державні облігації США), обсяг володіння перевищить обсяги будь-якої окремої країни. Цей механізм може:

• Викривлення фінансових ринків: різке зростання попиту на короткострокові державні облігації США знижує доходність, посилює крутизну кривої доходності, послаблюючи ефективність традиційної монетарної політики.

• Послаблення контролю за капіталом на ринках, що розвиваються: стейблкоїни обходять традиційну банківську систему при трансакціях через кордон, послаблюючи можливості валютного втручання (як, наприклад, під час кризи в Шрі-Ланці у 2022 році через втечу капіталу).

Секрети законопроекту: фінансове інженерство для регуляторного арбітражу

"Красивий закон" і "GENIUS Act" становлять точну політичну комбінацію. Останній виступає в ролі регуляторної рамки, змушуючи стейблкоїн стати "зловити падаючий ніж" для облігацій США; перший же забезпечує стимул для випуску, формуючи повний замкнутий цикл.

Основний дизайн законопроекту сповнений політичної мудрості: коли користувач купує стейблкоїн за 1 долар, емітент повинен купити державні облігації США на цю ж суму. Це задовольняє вимоги відповідності та досягає цілей фінансування бюджету. Один великий емітент стейблкоїнів у 2024 році чисто придбав 33,1 мільярда доларів США державних облігацій, зайнявши сьоме місце у світі серед покупців державних облігацій США.

Регуляторна система з рівнями більше підкреслює наміри підтримати олігархів: стейблкоїни з ринковою капіталізацією понад 10 мільярдів доларів безпосередньо регулюються федеральним урядом, тоді як малих гравців передають штатним органам. Такий дизайн прискорює концентрацію ринку, наразі два основних стейблкоїна займають понад 70% ринкової частки.

Законопроект також містить ексклюзивні положення: забороняє обіг нестабільних стейблкоїнів у США, якщо вони не підлягають еквівалентному регулюванню. Це як закріплює гегемонію долара, так і очищає шлях для деяких нових проектів зі стейблкоїнами.

Ланцюг передачі боргів, місія стейблкоїнів у рятуванні ринку

У другій половині 2025 року ринок державних облігацій США зіткнеться з приростом пропозиції в 1 трильйон доларів. Перед обличчям цього потоку, на емітентів стейблкоїнів покладаються великі надії. Один з керівників відділу процентних ставок банку зазначив: "Якщо Міністерство фінансів перейде на фінансування короткострокових боргів, приріст попиту, що забезпечується стейблкоїнами, надасть міністру фінансів можливості для реалізації політики."

Механізм проектування можна вважати дійсно геніальним:

• При випуску 1 долара стейблкоїна потрібно придбати 1 долар короткострокових облігацій США, що створює прямий фінансовий канал

• Зростання попиту на стейблкоїни перетворюється на інституційну купівельну спроможність, знижуючи невизначеність фінансування уряду

• Емітенти змушені постійно нарощувати резервні активи, формуючи самопідкріплювальний цикл попиту

Директор портфеля одного фінансово-технологічного підприємства розкрив, що кілька міжнародних топ-банків ведуть переговори про співпрацю у сфері стейблкоїнів, запитуючи "як запустити стейблкоїн протягом восьми тижнів". Інтерес у галузі досяг піку.

Але виклики ще існують: стейблкоїни в основному прив'язані до короткострокових державних облігацій США, що не має істотної допомоги для розв'язання протиріччя між попитом і пропозицією по довгострокових облігаціях США. А також нинішній обсяг стейблкоїнів у порівнянні з витратами на відсотки по державних облігаціях США все ще здається мізерним — загальний обсяг стейблкоїнів у світі становить 2320 мільярдів доларів, тоді як річні відсотки по державних облігаціях США перевищують 1 трильйон доларів.

Нова гегемонія долара, зростання колоніалізму на блокчейні

Глибока стратегія законопроекту полягає в цифровій модернізації домінування долара. 95% стейблкоїнів у світі прив'язані до долара, формуючи «тіньову мережу долара» поза традиційною банківською системою.

Малі та середні підприємства в Південно-Східній Азії, Африці та інших регіонах здійснюють міжнародні грошові перекази за допомогою певних стейблкоїнів, обходячи традиційні системи, що знижує витрати на транзакції більш ніж на 70%. Ця "неофіційна доларизація" прискорює проникнення долара на ринки, що розвиваються.

Глибший вплив полягає у революції парадигми міжнародної розрахункової системи:

• Традиційне розрахунки в доларах залежать від міжбанківської мережі

• стейблкоїн вбудовані в різні розподілені платіжні системи у формі "онлайн долара"

• Можливості розрахунків в доларах долають межі традиційних фінансових установ, реалізуючи оновлення "цифрової гегемонії"

ЄС очевидно усвідомлює загрозу. Його регулювання MiCA обмежує функції щоденних платежів для нестабільних стейблкоїнів в євро і вводить заборону на випуск великих стейблкоїнів, Європейський центральний банк прискорює впровадження цифрового євро, але прогрес повільний.

Гонконг обирає диференційовану стратегію: одночасно з установленням системи ліцензування для стейблкоїнів планує запустити подвійну ліцензійну систему для позабіржової торгівлі та послуг зберігання. Управління грошового обігу також планує випустити керівництво щодо токенізації реальних світових активів (RWA), щоб сприяти інтеграції традиційних активів, таких як облігації, нерухомість тощо, в блокчейн.

Мережа передачі ризиків, зворотний відлік бомби

Законопроект закладає три структурні ризики:

Перша стадія: смерть стейблкоїнів через облігації США. Якщо користувачі масово викуповують певний стейблкоїн, емітенту потрібно продати облігації США за готівку → ціна облігацій США різко падає → резерви інших стейблкоїнів знецінюються → загальний колапс. У 2022 році через паніку на ринку стейблкоїн тимчасово втратив прив'язку, у майбутньому подібні події можуть вплинути на ринок облігацій США через розширення масштабів.

Другий рівень: ризик децентралізованих фінансів посилюється. Коли стейблкоїни потрапляють в екосистему DeFi, вони підлягають багатошаровій ліквідній видобутку, позикам та стейкінгу, що призводить до використання кредитного плеча. Механізм повторного стейкінгу дозволяє активам багаторазово стейкатися між різними протоколами, ризик зростає в геометричній прогресії. Як тільки вартість базових активів різко падає, це може викликати ланцюгову реакцію ліквідацій.

Третій рівень: втрата незалежності грошово-кредитної політики. Звіт Deutsche Bank прямо вказує, що законопроект "змушує Федеральну резервну систему знижувати ставки". Уряд через стейблкоїни непрямо отримує "право друку грошей", що може підкопати незалежність Федеральної резервної системи — Пауел нещодавно відмовився від політичного тиску, натякнувши на безнадійність зниження ставок у липні.

Більш складною є ситуація, коли співвідношення боргу США до ВВП перевищило 100%, а кредитний ризик американських облігацій зростає. Якщо дохідність облігацій США продовжить бути негативною або з'являться очікування дефолту, захисні властивості стейблкоїнів опиняться під загрозою.

Нові глобальні шахові партії, реконтрукція економічного порядку на блокчейні

В обличчі дій США світ формує три основні табори:

• Регуляторний альянс: канадські банківські регулятори оголосили, що готові регулювати стейблкоїни, наразі розробляється рамкова угода. Це відповідає регуляторним тенденціям США, формуючи північноамериканську співпрацю. Один із криптовалютних обмінників запустить американські постійні контракти у липні, використовуючи стейблкоїн для розрахунку ставок на фінансування.

• Інноваційний захист: Гонконг і Сінгапур демонструють розбіжності в регуляторних шляхах. Гонконг обирає обережний підхід до посилення регулювання, позиціонуючи стейблкоїн як "заміну віртуальним банкам"; Сінгапур же запроваджує "пісочницю для стейблкоїнів", дозволяючи експериментальне випускання. Ця різниця може викликати регуляторний арбітраж, що послабить загальну конкурентоспроможність Азії.

• Альтернативний табір: населення країн з високою інфляцією використовує стейблкоїн як "актив для захисту", що послаблює обіг національної валюти та ефективність монетарної політики центрального банку. Ці країни можуть прискорити розвиток місцевих стейблкоїнів або багатосторонніх проектів цифрових валют, але стикаються з серйозними торговими викликами.

і міжнародна система також зазнає змін: від однополюсної до "змішаної архітектури", поточний реформаторський план передбачає три шляхи:

• Диверсифікований валютний альянс (найвища ймовірність): долар США, євро, китайський юань формують тріаду резервних валют, доповнену регіональною системою розрахунків (наприклад, багатосторонній валютний своп АСЕАН).

• Конкуренція цифрових валют: 130 країн розробляють цифрові валюти центральних банків (CBDC), цифровий юань вже проходить випробування в міжнародній торгівлі, що може змінити ефективність платежів, але стикається з проблемою передачі суверенітету.

• Екстремальна фрагментація: якщо геополітичні конфлікти загостряться, це може призвести до розколу між доларом, євро та валютами БРІКС, що призведе до різкого зростання витрат на світову торгівлю.

Генеральний директор одного з платіжних гігантів вказав на ключове вузьке місце: "З точки зору споживача, наразі немає справжніх стимулів для популяризації стейблкоїнів". Компанія запускає механізм винагороди, щоб подолати труднощі з просуванням, тоді як деякі децентралізовані біржі вирішують проблеми довіри за допомогою смарт-контрактів.

Звіт Deutsche Bank прогнозує, що з реалізацією "прекрасного законопроекту" Федеральна резервна система буде змушена знизити процентні ставки, а долар значно ослабне. А до 2030 року, коли стейблкоїни утримуватимуть 1,2 трильйона доларів США у державних облігаціях, глобальна фінансова система, можливо, тихо завершить перехід на блокчейн — гегемонія долара буде втілена у коді кожної транзакції в блокчейні, а ризики будуть розподілятися через децентралізовану мережу на кожного учасника.

Технологічні інновації ніколи не є нейтральними інструментами. Коли долар одягає блокчейн, гра старого порядку розгортається на новому полі бою!