Ethena: шифрування екосистема на у блокчейні пропонує найкращий вибір синтетичних доларів

Пил на поверхні землі своєчасно повернувся в Японію, Хоккайдо. Днем тепло, як навесні, вночі холодно до кісток. Така погода спричинила погані снігові умови, відомі як "пил з поверхні землі". Під красивим, бездоганним снігом ховаються лід і крихкий сніг.

З приходом весни я хочу знову згадати статтю "Пил на земній корі", опубліковану рік тому. У ній я висунув ідею створення законної стабільної монети, яка існує без залежності від системи традиційних фінансів. Моя думка полягала в поєднанні довгих і коротких позицій на безстрокових ф’ючерсних контрактах на криптовалюту, щоб створити синтетичну одиницю законної валюти. Я назвав її "Nakadollar", оскільки я уявляв використання "безстрокових" коротких ф’ючерсних контрактів на біткойн та XBTUSD як способу створення синтетичного долара.

Зміни за рік дійсно великі. Гай - засновник Ethena. Перед створенням Ethena Гай працював у хедж-фонді з капіталізацією 60 мільярдів доларів, інвестуючи в такі спеціалізовані сфери, як кредитування, приватний капітал і нерухомість. У 2020 році під час DeFi Summer Гай виявив проблему Shitcoin, з того часу все пішло не так. Після прочитання книги «Dust on Crust» у нього виникла ідея запустити свій власний синтетичний долар. Але, як і всі великі підприємці, він хотів вдосконалити мою первісну ідею. Він хоче створити синтетичний доларовий стейблкоїн, який використовує ETH, а не BTC.

Причина, чому Гай обрав ETH, полягає в тому, що мережа Ethereum пропонує рідний дохід. Для забезпечення безпеки та обробки транзакцій валідатори мережі Ethereum безпосередньо через протокол виплачують невелику кількість ETH за кожен блок. Це те, що я маю на увазі, коли говорю про прибутковість стейкінгу ETH. Крім того, оскільки ETH зараз є дефляційною валютою, існує принципова причина, чому термінові контракти на ETH/USD, ф'ючерси та безстрокові свопи постійно мають премію у порівнянні з спотовими ринками. Трейдери, які займають короткі позиції по безстрокових свопах, можуть зафіксувати цю премію. Поєднуючи фізичне стейкінг ETH з короткими позиціями по безстрокових свопах ETH/USD, можна створити високо дохідний синтетичний долар. Станом на цей тиждень, річна прибутковість спотових ETH доларів (sUSDe) становить приблизно >50%.

Якщо немає команди, здатної реалізувати ідеї, навіть найкраща ідея залишиться лише розмовами. Гай назвав свій синтетичний долар "Ethena" і зібрав команду зірок, щоб швидко та безпечно запустити цей протокол. У травні 2023 року Maelstrom став засновником-консультантом, в обмін на що ми отримали токени управління. Раніше я працював з багатьма якісними командами, і співробітники Ethena не йдуть обхідними шляхами, а відмінно виконують завдання. Прискорюючись на 12 місяців вперед, стабільна монета Ethena USDe офіційно запущена, і лише через 3 тижні після запуску в основній мережі, обсяг випуску наблизився до 1 мільярда (TVL становить 1 мільярд доларів; 1 USDe=1 долар ).

Дозвольте мені відкинути наколінники та чесно обговорити майбутнє Ethena та стабільних монет. Я вірю, що Ethena перевершить Tether, ставши найбільшою стабільною монетою. Це пророцтво потребує багатьох років для реалізації. Проте я хочу пояснити, чому Tether є найкращим і найгіршим бізнесом у світі шифрування. Сказати, що це найкраще, означає, що Tether, ймовірно, є фінансовим посередником, який приносить найбільше прибутку кожному працівнику у TradFi та шифруванні. А стверджувати, що це найгірше, означає, що існування Tether створене для того, щоб догодити його біднішим банківським партнерам TradFi. Заздрість банків та проблеми, які Tether приносить охоронцям фінансової системи США, можуть негайно призвести до катастрофи для Tether.

Для всіх тих, хто був введений в оману FUDстерами Tether, я хочу прояснити. Tether не є фінансовим шахрайством і не брешуть щодо резервів. Крім того, я дуже поважаю людей, які заснували та управляють Tether. Але, вибачте, Ethena переверне Tether.

Ця стаття буде поділена на дві частини. По-перше, я поясню, чому Федеральна резервна система США ( ФРС ), Міністерство фінансів США та великі американські банки, пов'язані з політикою, хочуть знищити Tether. По-друге, я детально розгляну Ethena. Я коротко представлю, як побудовано Ethena, як вона підтримує прив'язку до долара та її ризикові фактори. Нарешті, я запропоную модель оцінки для токена управління Ethena.

Прочитавши цю статтю, ви зрозумієте, чому я вважаю, що Ethena є найкращим вибором для надання синтетичних доларів у криптовалютній екосистемі у блокчейні.

Примітка: Фізично підтримувані фіатні стейблкоїни - це стейблкоїни, емітенти яких утримують фіатні гроші на банківських рахунках, такі як Tether, Circle, First Digital (, хе-хе...... деякі торгові платформи ) та інші. Синтетично підтримувані фіатні стейблкоїни - це стейблкоїни, які емітенти хеджують криптовалютами та короткостроковими дериватами, такі як Ethena.

Заздрість, ненависть, ненависть

Tether( код: USDT) є максимальною стабільною монетою, розрахованою за обсягом емісії токенів. 1 USDT = 1 долар. USDT надсилається між гаманцями на різних публічних блокчейнах, таких як Ethereum. Щоб підтримувати прив'язку, Tether утримує 1 долар на кожну обігову одиницю USDT на банківських рахунках.

Якщо немає банківського рахунку в доларах США, Tether не зможе виконати свої функції зі створення USDT, зберігання доларів США, що підтримують USDT, та викупу USDT.

Створення: без банківського рахунку неможливо створити USDT, оскільки трейдери не мають куди відправляти свої долари.

Доларовий депозит: якщо у вас немає банківського рахунку, то немає де зберігати долари, які підтримують USDT.

Вилучення USDT: без банківського рахунку ви не зможете вилучити USDT, оскільки немає банківського рахунку, на який можна надіслати долари вилучувачу.

Мати банківський рахунок недостатньо для забезпечення успіху, оскільки не всі банки є рівними. У світі тисячі банків можуть приймати депозит у доларах США, але лише деякі банки мають головний рахунок у Федеральній резервній системі. Будь-який банк, який хоче здійснювати доларові розрахунки через Федеральну резервну систему, щоб виконати зобов'язання агентських банків у доларах, повинен мати головний рахунок. Федеральна резервна система має повне право вирішувати, які банки можуть отримати головний рахунок.

Я коротко поясню, як працює система банківських послуг через代理.

Є три банки: штаб-квартири Банку A та Банку B розташовані в двох юрисдикціях, що не є американськими. Банк C є американським банком, що має основний рахунок. Банки A та B хочуть мати можливість переводити долари в фіатній фінансовій системі. Вони подали заявки на використання Банку C як банку-агента. Банк C оцінює клієнтську базу обох банків і надає затвердження.

Банк A повинен переказати 1000 доларів США в банк B. Грошовий потік становить 1000 доларів США з рахунку банку A в банку C на рахунок банку B в банку C.

Давайте внесемо невеликі зміни до прикладу, додавши банк D, який також є американським банком з основним рахунком. Банк A використовуватиме банк C як банк-агент, а банк B використовуватиме банк D як банк-агент. Тепер, якщо банк A хоче переказати 1000 доларів США банку B, що відбудеться? Грошовий потік – це переказ 1000 доларів США з рахунку банку C в Федеральному резерві на рахунок банку D у Федеральному резерві. Банк D зрештою внесе 1000 доларів США на рахунок банку B.

Зазвичай, банки поза межами США використовують кореспондентські банки для міжнародних електронних переказів в доларах США. Це пов'язано з тим, що долари повинні безпосередньо розраховуватися через Федеральний резерв, коли вони переміщуються між різними юрисдикціями.

Я почав займатися шифруванням з 2013 року. Зазвичай банки, які зберігають фіатні гроші в криптовалютних біржах, не є банками, зареєстрованими в США, що означає, що їм потрібно покладатися на американський банк з головним рахунком для обробки депозитів і зняття фіатних грошей. Ці невеликі неамериканські банки жадібно прагнуть до банківських послуг депозитів і криптовалютних компаній, оскільки вони можуть стягувати великі комісії, не виплачуючи жодних депозитів. У глобальному масштабі банки зазвичай прагнуть отримати дешеве доларове фінансування, оскільки долар є світовою резервною валютою. Однак ці невеликі іноземні банки повинні взаємодіяти зі своїми агентськими банками для обробки депозитних і зняття доларів за межами їх місцезнаходження. Хоча агентські банки терплять ці фіатні потоки, пов'язані з шифруванням, іноді, з якоїсь причини, деякі клієнти криптовалют можуть бути виключені з малих банків за вимогою агентських банків. Якщо маленькі банки не виконують вимоги, вони втрачають відносини з агентським банком і здатність міжнародно переміщати долари. Банк, що втратив доларову ліквідність, як живий мертвий. Тому, якщо агентський банк вимагає, малий банк завжди відмовляється від клієнтів шифрування.

Коли ми аналізуємо силу партнерів банку Tether, розвиток цієї агентської банківської діяльності є вкрай важливим.

Банківські партнери Tether:

• Банк та Траст Британії
• Кантор Фіцджеральд
• Капітальний Союз
• Ансбахер (англ.
• Дельтек Банк і Траст

Серед п'яти перерахованих банків лише Cantor Fitzgerald зареєстрований в США. Однак жоден з цих п'яти банків не має основного рахунку у Федеральному резерві. Cantor Fitzgerald є первинним дилером, який допомагає Федеральному резерву виконувати операції на відкритому ринку, такі як купівля та продаж облігацій. Здатність Tether переносити та утримувати долари повністю залежить від мінливих банків-посередників. Враховуючи розмір інвестиційного портфеля Tether у державні облігації США, я вважаю, що їхнє партнерство з Cantor є критично важливим для продовження входу на цей ринок.

Якщо ці головні виконавчі директори банків не отримали акції Tether в обмін на банківські послуги через переговори, то вони просто дурні. Коли я пізніше представлю показник середнього доходу співробітників Tether, ви зрозумієте причину.

Це охоплює причини, чому банки-партнери Tether показують погані результати. Далі я хочу пояснити, чому Федеральна резервна система не любить бізнес-модель Tether, і чому, по суті, це не пов'язано з шифруванням, а стосується способу роботи доларового грошового ринку.

Банківські послуги з повною резервною готівкою

З точки зору TradFi, Tether є банком з повною резервною готівкою, також відомим як вузький банк. Банк з повною резервною готівкою тільки приймає депозити і не видає кредити. Єдина послуга, яку він надає, – це перекази. Він практично не виплачує відсотки на депозити, оскільки вкладники не піддаються жодному ризику. Якщо всі вкладники одночасно попросять повернути свої гроші, банк може миттєво задовольнити їхні вимоги. Тому його називають "повною резервною готівкою". У порівнянні з цим, банки з частковими резервами видають більше кредитів, ніж приймають депозитів. Якщо всі вкладники одночасно попросять банки з частковими резервами повернути депозити, банк збанкрутує. Банки з частковими резервами виплачують відсотки, щоб залучити депозити, але вкладники піддаються ризику.

Tether по суті є банком, який має повне резервування в доларах США, що надає послуги з торгівлі доларами, що підтримуються у блокчейні. Ось і все. Ніяких кредитів, ніяких цікавих речей.

Федеральна резервна система не любить банки з повною резервною підготовкою не через те, хто їхні клієнти, а через те, як ці банки обробляють свої депозити. Щоб зрозуміти, чому Федеральна резервна система ненавидить модель банків з повною резервною підготовкою, я повинен обговорити механізм кількісного пом'якшення (QE) та його вплив.

Банки зазнали краху під час фінансової кризи 2008 року, оскільки у них не було достатньо резервів для покриття збитків від поганих іпотечних кредитів. Резерви — це кошти, які банки зберігають у Федеральній резервній системі. Федеральна резервна система контролює обсяги резервів банків на основі загальної суми непогашених кредитів. Після 2008 року Федеральна резервна система забезпечила, щоб банки ніколи не відчували нестачі резервів. Федеральна резервна система досягла цієї мети, впроваджуючи QE.

QE - це процес, за якого Федеральна резервна система США купує облігації у банків і зараховує резерви, які вона утримує, банкам. Федеральна резервна система проводить закупівлю облігацій QE на десятки тисяч мільярдів доларів, що призводить до розширення залишків резервів банків. Чудово!

Кількісне пом'якшення не призвело до божевільної інфляції так, як це сталося з COVID-стимулюючими чеками, оскільки резерви банків залишаються в Федеральній резервній системі. Стимулюючі заходи COVID були безпосередньо передані людям для вільного використання. Якщо банки позичать ці резерви, інфляція після 2008 року відразу ж зросте, оскільки ці гроші опиняться в руках підприємств і фізичних осіб.

Існування банків з частковими резервами полягає в наданні кредитів; якщо банк не видає кредити, він не заробляє гроші. Отже, за інших рівних умов, банки з частковими резервами більше схильні позичати резерви платоспроможним клієнтам, а не залишати їх у Федеральній резервній системі. Федеральна резервна система стикається з проблемою. Як забезпечити, щоб банківська система мала майже безмежні резерви, одночасно не викликаючи інфляції? Федеральна резервна система вирішила «підкупити» банківський сектор, а не надавати кредити.

Хабар банку вимагає від Федеральної резервної системи надлишкових резервів для банківської системи