Токенізація акцій Robinhood: яскрава битва маркетингу над інноваціями

Нещодавно, одна відома торгова платформа запустила продукт токенізації акцій, що викликало жваве обговорення в колі Web3. Як довгостроковий спостерігач за технологією блокчейн, я вважаю за необхідне об'єктивно проаналізувати реальний стан цього продукту. Відверто кажучи, це більше схоже на ретельно сплановану маркетингову кампанію, аніж на справжні технологічні інновації.

Огляд

Продукт токенізації акцій, представлений на платформі, по суті є ретельно спланованою маркетинговою кампанією. Він головним чином намагається зайняти провідні позиції на популярній темі RWA, але з точки зору фактичних інновацій, яскравих моментів небагато. Іншими словами, він використовує блокчейн як інструмент брендингу, не скориставшись основними перевагами децентралізації та комбінації блокчейну.

Ця платформа використовує модель "синтетичної упаковки", яка має недоліки в правовій структурі та функціональності в порівнянні з моделлю "цифрового близнюка" певної біржі. Вона надає користувачам лише деривативний контракт, а не справжнє право власності на базовий актив. Хоча стверджується, що може надати клієнтам з ЄС доступ до американських акцій, це цілком можна реалізувати за допомогою традиційних фінансових інструментів без таких складних операцій. Крім того, амбітні ідеї, такі як "24x7 торгівля" та "приватний капітал для роздрібних інвесторів", важко реалізувати в реальності.

Хоча ця платформа успішно позиціонувала себе як інноватор галузі завдяки цьому продукту, її справжнє значення полягає в тому, щоб вказати можливий шлях для інтеграції традиційних фінансів і децентралізованих фінансів. І цей шлях, найімовірніше, буде прокладений тими компаніями Web2, які зможуть спростити складність Web3 і упакувати її в більш контрольовані екосистеми.

Чотири моделі токенізації акцій

Перед тим, як глибоко проаналізувати цей продукт, нам спочатку потрібно зрозуміти кілька різних способів токенізації акцій. Існує кілька шляхів, щоб впровадити традиційні акції у світ блокчейну, так само, як існує багато способів приготування їжі.

Синтетичний актив

• Це чистий ігровий процес децентралізованих фінансів. Не потрібно володіти реальними акціями, а замість цього через надмірне забезпечення криптоактивів у смарт-контрактах (, таких як ETH ), "створюються" Токени, які можуть відстежувати будь-які реальні активи (, включаючи акції ).
• Основи довіри: код та економічна модель. Користувачі ставлять на те, що система смарт-контрактів є достатньо надійною, а ціни на заставу залишатимуться стабільними і не зазнають краху.
• Представлення проекту: деякі децентралізовані платформи похідних фінансових інструментів.

Синтетична упаковка

• Суть полягає в моделі деривативів. Токени, які купують користувачі, представляють собою контракт, укладений з платформою, яка зобов'язується сплатити дохід, що дорівнює коливанням ціни відповідних акцій.
• Платформа зазвичай купує реальні акції для хеджування, але це не є юридичним зобов'язанням. Теоретично, якщо отримати схвалення регулятора, також можна використовувати ф'ючерси та інші деривативи як альтернативу акціонерним позиціям.
• Основи довіри: повна залежність від платформи випуску та її регуляторних органів.

цифровий двійник

• Наразі найбільш визнана модель. Емітент, випускаючи одну монету, зобов'язаний внести в регульований депозитарний банк одну відповідну частку реальної акції.
• Токени, як і акції, є "цифровими свідоцтвами права".
• Основи довіри: одночасно покладаючись на емітента, депозитарний банк та регулятора, але зазвичай є інструменти в ланцюгу, що дозволяють користувачам у будь-який час перевіряти резерви акцій.

Первинні цифрові цінні папери

• Найбільш революційна модель. Акції безпосередньо "народжуються" в блокчейні, а не є "відображенням" позаблокчейн активів.
• Блокчейн сам стає законодавчим записом про власність, остаточно прощаючись з паперовими сертифікатами та централізованими системами.
• Основи довіри: сама блокчейн-мережа та визнання такої форми юридичної основи.

Аналіз порівняння з конкурентами

Синтетична упаковка vs. Синтетичні активи

Спільна риса: обидва надають користувачам економічний доступ до акцій, а не пряме право власності. По суті, це похідні фінансові інструменти, призначені для відтворення цінової динаміки акцій.

Різниця: основна відмінність полягає в довірчій основі.

• Синтетична упаковка залежить від установ і регулювання. Користувачі вірять, що регульовані компанії виконуватимуть свої контрактні зобов'язання.
• Модель синтетичних активів залежить від коду та економічних ігор. Користувачі вірять, що надійність коду та надмірне забезпечення можуть забезпечити стабільність вартості синтетичних активів.

Синтетична упаковка vs. Цифровий близнюк

Спільна риса: теоретично емітенти обох моделей мають реальні акції в якості підтримки.

Різниця:

• Різні цілі володіння акціями: Модель синтетичної упаковки передбачає володіння акціями для хеджування власних ризиків, не є прямим юридичним зобов'язанням для користувача. Модель цифрового близнюка має юридичне зобов'язання володіти та зберігати фактичні акції в співвідношенні 1:1 для кожного токена.
• Власність та ризики різні: у синтетичній упаковці акції є активами платформи, а користувач є лише беззаставним кредитором. У моделі цифрового двійника акції зберігаються на ізольованому рахунку, створеному в інтересах користувачів, теоретично можуть бути ізольовані від ризиків банкрутства емітента.
• Різна корисність на блокчейні: токени в моделі синтетичної упаковки обмежені платформою і не можуть взаємодіяти з зовнішніми децентралізованими фінансовими протоколами. Токени в моделі цифрових близнюків можна вилучати в особистий гаманець для позик, торгівлі тощо, що надає їм справжню компонуємість.

Сумніви щодо цього продукту

Функції продукту можуть бути реалізовані без блокчейну

Функції цього продукту, а саме можливість для європейських користувачів отримувати прибуток від зростання акцій США без необхідності володіння американськими акціями, можна повністю реалізувати за допомогою контрактів на різницю цін або інших похідних фінансових інструментів, які існують у традиційному фінансовому світі вже багато років. Ця платформа може повністю використовувати звичайну централізовану базу даних для реєстрації угод, без необхідності використання блокчейну.

Основна мета використання блокчейну - це маркетинг. У той час, коли концепції RWA та токенізації набирають популярності по всьому світу, надання продуктам "блокчейн" і "токен" елемента одягу може миттєво привернути увагу, створити новини, підвищити акції компанії, та упакувати себе як інноватора, що йде в ногу з часом.

недостатня компоновність децентралізованих фінансів

Ці токени акцій платформи не можуть бути виведені з використанням її додатка. Хоча вони емітовані на публічному блокчейні, у смарт-контракті є "доступ", який дозволяє лише передавати між гаманцями, схваленими платформою. Користувачі не можуть вивести токени в особисті гаманці, не можуть торгувати на децентралізованих біржах і не можуть використовувати їх для заставного кредитування. Усі можливості компоновки Web3 не мають відношення до користувачів.

Цей підхід спрямований на контроль і відповідність. Як тільки платформа стане відкритою, її буде важко управляти вимогами регуляторів, такими як KYC/AML. Тому вона вважає за краще пожертвувати найосновнішою відкритою ідеєю блокчейну, щоб побудувати абсолютно безпечний "закритий сад".

все ще сильно залежить від централізованої довіри

Користувачі повинні повністю довіряти цій платформі. Блокчейн може лише підтвердити, що "користувач дійсно придбав контракт на платформі". Але він не може підтвердити, чи дійсно платформа купує акції для хеджування ризиків, і не може підтвердити, чи має платформа можливість виконати контракт у разі банкрутства.

Це сформувало величезний парадокс. Блокчейн спочатку був створений для усунення довіри до централізованих установ, але ця модель вимагає від користувачів покласти всю довіру на одну компанію. Отже, наскільки має сенс використовувати блокчейн для підтвердження "покупки", яка є такою незначною справою?

Надмірно розрекламована "революційна" функція

Реальні труднощі 24x7 цілодобової торгівлі

Хоча це звучить привабливо, але реальність є досить суворою. Ця платформа обіцяє лише "24x5", а не "24x7", оскільки два дні вихідних є "чорною дірою ризику" для глобальних фінансових ринків.

Проблема маркет-мейкерів: будь-який торговий ринок потребує маркет-мейкерів для забезпечення ліквідності. Маркет-мейкери для хеджування ризиків повинні купувати акції на реальному фондовому ринку, коли користувачі купують токени. Але у вихідні основні біржі закриті, і маркет-мейкери не можуть хеджувати. Якщо вони не можуть хеджувати, вони несуть усі ризики. Якщо у вихідні відбудеться суттєва подія, яка призведе до обвалу цін акцій у понеділок, маркет-мейкери можуть збанкрутувати.

Навіть у робочі дні вночі, оскільки реальний фондовий ринок закритий, маркет-мейкери можуть здійснювати неідеальне хеджування лише через інструменти, такі як ф'ючерси на фондові індекси. Щоб компенсувати ризик, вони значно підвищують спред. Отже, вартість торгівлі після закриття висока, ліквідність низька, і це підійде лише для користувачів з терміновими потребами. Це більше схоже на дороге "екстрене виходу", а не на безперешкодну швидкісну дорогу.

"Міраж" приватних інвестицій

Ця платформа раніше проводила акцію, в рамках якої дарувала токени певної популярної AI-компанії та космічної компанії, що привернуло увагу ринку. Проте, джерела акцій таких популярних непублічних компаній викликають сумніви.

Акції, ймовірно, походять з непрозорого, малоліквідного "вторинного ринку приватного капіталу". Платформа, можливо, отримала невелику кількість акцій через складну структуру "спеціальної мети", (SPV). Ці частки через малу кількість, навіть якщо компанія в майбутньому вийде на біржу, не матимуть ліквідності і взагалі можуть розглядатися як маркетинговий трюк.

Токенізація таких активів на перший погляд є "поширенням можливостей", насправді ж це є перекладанням ризиків, які не повинні нести звичайні люди, на суспільство. По суті, це більше схоже на "поширення ризиків".

Успіх у маркетингу та перспективи майбутнього

Хоча сама технологія продукту є досить посередньою, з іншого боку, це може бути геніальний крок.

Ця платформа у плані впізнаваності бренду та ринкової ваги значно переважає тих суперників, які мають більш потужні технології, але є менш відомими. Вона успішно пов'язала себе з "майбутнім фінансів" як великою наративною темою, що є критично важливим для публічних компаній.

Амбіції цієї платформи не обмежуються цим. Вони вже оголосили, що в майбутньому створять власну Layer 2 блокчейн і підтримуватимуть "самостійне зберігання" активів користувачів. Це означає, що поточний "закритий сад" може бути лише перехідним етапом, призначеним для накопичення користувачів, тестування технологій та маневрування з регуляторами.

Це також свідчить про те, що масове впровадження Web3, ймовірно, не обійдеться без участі традиційних інтернет-брокерів. Адже чиста децентралізована фінансова система все ще є надто складною для звичайних людей. А такі платформи найкраще вміють спрощувати складні речі, роблячи їх простими, невидимими та зручними для використання.

Висновок

Ця платформа запустила акційні токени, які на даному етапі справді мають більше символічне значення, ніж практичне, і є успішною маркетинговою кампанією. Але це також як клин, який відкриває двері для інтеграції традиційних фінансів і блокчейну. Вона зробила перший крок найпрактичнішим чином. Справжня революція не відбудеться за один раз, і можливо, що ми є свідками початку цієї великої трансформації.

Для звичайних інвесторів важливо зберігати ясність, розуміти суть справи, не піддаватися красивим наративам і не зневажати можливості майбутнього.