DEX: еволюція від краєвих інструментів до фінансового хабу у блокчейні

У криптофінансовій екосистемі DEX завжди був провокаційною роллю. Здається, він завжди в мережі, не виходить з ладу, не підлягає цензурі і не зникає, але довгий час залишався на периферії: складний інтерфейс, недостатня ліквідність, брак гарячих тем. У момент вибуху DeFi його розглядали як альтернативу централізованим біржам; після настання ведмежого ринку його знову вважають "спадщиною епохи DeFi". Коли увага галузі переключилася на публічні блокчейни, ШІ та токенізацію фізичних активів, DEX, здається, втратив відчуття своєї значущості.

Проте, якщо ми розтягнемо часову шкалу та розглянемо структуру, ми виявимо, що DEX тихо зростає і починає підривати базову логіку фінансів у блокчейні. Коли-то популярний Uniswap є лише одним з етапів його розвитку, а такі проекти, як Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, є його різними формами. Коли ми розглядаємо еволюцію AMM, агрегаторів, DEX другого рівня, за цим стоїть насправді процес самоеволюції базового дистрибутованого фінансування.

Тому я намагаюсь вийти за межі "порівняння продуктів" та "трендів ринку", оглядаючи історичну перспективу, щоб пояснити логіку його структурної еволюції:

• Як DEX еволюціонував від інструментів до еволюційної логіки структури в у блокчейні
• Як вона поглинула різні фінансові механізми та екологічні цілі різних періодів
• Чому, коли ми говоримо про запуск проекту, холодний запуск, самоорганізацію громади, DEX залишається невід'ємною темою.

Це еволюція DEX, спостереження за структурою "випромінювання функцій" в децентралізованій системі, а також розгортання історичного шляху. Я також намагаюся відповісти на дедалі більш складне питання:

Чому, говорячи про Web3, жоден проєкт не може обійтися без DEX?

Один. Коротка історія DEX за п'ять років: від периферійної ролі до центру наративу

1. Перше покоління DEX: вираження антицентралізації ( епоха EtherDelta )

2017 року, коли централізовані біржі були на піку популярності, група крипто-ентузіастів у блокчейні тихо запустила дивний експеримент: EtherDelta.

У порівнянні з деякими централізованими біржами того ж часу, досвід торгівлі на EtherDelta майже можна вважати катастрофічним: угоди вимагають ручного введення складних даних у блокчейні, затримка взаємодії надзвичайно висока, а інтерфейс користувача нагадує первісні веб-сторінки минулого століття, що практично відштовхує звичайних трейдерів.

Але народження EtherDelta з самого початку було не лише для зручності, а щоб повністю позбутися "централізованої довіри": торгові активи повністю контролюються самими користувачами, виконання замовлень повністю відбувається у блокчейні, без необхідності у посередницькому управлінні, без довіри до третіх осіб. Засновник Ethereum Віталік Бутерін навіть публічно висловлював свої сподівання щодо цієї моделі, вважаючи, що децентралізовані торги у блокчейні є одним із напрямків реального впровадження блокчейну.

Хоча EtherDelta врешті-решт поступово зникла з уваги через технічні та користувацькі обмеження, вона залишила помітний слід в історії блокчейну: DEX відтепер перестала бути лише торговим інструментом, а стала вираженням практики проти централізації.

Вона, можливо, не була улюбленицею ринку в той час, але заклала генетичне насіння для майбутніх проектів, таких як Uniswap, Balancer, Raydium: користувацькі активи зберігаються самостійно, угоди виконуються у блокчейні, без необхідності в довіреності - саме ці риси стали основою для подальшої еволюції, похідних та розширення DEX.

2. Друге покоління DEX: зміна технологічної парадигми ( Поява AMM )

Якщо EtherDelta представляє «перший принцип» децентралізованої торгівлі, то народження Uniswap стало першим масштабованим шляхом для реалізації цього ідеалу.

У 2018 році Uniswap випустила версію v1 і вперше у блокчейні впровадила механізм автоматизованого маркет-мейкінгу (AMM), що повністю зруйнувало обмеження традиційної моделі відповідності замовлень. Основна логіка торгівлі проста, але революційна - x * y = k: ця формула є основною інновацією Uniswap, яка дозволяє ліквідним пулам автоматично встановлювати ціни без контрагента або ордерів. Достатньо просто покласти один актив у пул, щоб автоматично отримати інший актив за допомогою кривої постійного добутку. Без контрагента, без ордерів, без відповідності, торгівля є рівноцінною ціновій поведінці.

Ця модель є проривом, оскільки вона не лише вирішує проблему "немає ордерів" на ранніх DEX, що ускладнює торгівлю, але й кардинально змінює джерела ліквідності у блокчейні: будь-хто може стати постачальником ліквідності (LP), вливати активи на ринок та заробляти комісії.

Успіх Uniswap також спонукав до інновацій у варіантах інших механізмів AMM:

Balancer впровадив багатосередовищний + кастомізовані вагові пул, що дозволяє проектам самостійно встановлювати ваги та розподіл активів;

Curve розробив оптимізовану криву для проблеми високої сл滑ності стабільних монет, що дозволяє здійснювати обмін активами з нижчими витратами;

Деякий відомий DEX на базі Uniswap додав токенну стимуляцію та механізм управління, відкривши наратив "ліквідного видобутку + суверенітету громади";

Ці варіанти спільно сприяли переходу AMM DEX до стадії "продуктової протоколізації". На відміну від першого покоління DEX, яке в основному було ідеологічним, з грубою формою, друге покоління DEX вже починає демонструвати чітку продуктовий логіку та замкнений цикл поведінки користувачів: вони не тільки можуть торгувати, але й є структурною основою для обігу активів, входом для участі користувачів у ліквідності, а також частиною запуску екосистеми проекту.

Можна сказати, що з Uniswap DEX вперше насправді перетворився на "продукт", який можна використовувати, який може рости, накопичувати користувачів та капітал - більше не бути додатком до концепції, а почати бути самостійним будівельником структури.

3. Третє покоління DEX: від інструментів до вузлів, розширення функцій та інтеграція екосистеми

Після початку 2021 року еволюція DEX почала виходити за межі єдиної торгової сцени, увійшовши в "фазу злиття", де функціональна перетворювальність та екосистемна інтеграція відбуваються паралельно. На цьому етапі DEX більше не є лише "місцем для обміну монетами", а поступово перетворюється на основний центр ліквідності в у блокчейні фінансової системи, вхід у холодний запуск проектів, а навіть і координатор екосистемної структури.

Однією з найбільш знакових парадигмальних змін цього періоду стало виникнення Raydium.

Raydium народився у блокчейні Solana, це перший DEX, який намагається інтегрувати механізм AMM з глибиною блокчейна. Він не тільки надає ліквідні пулі на основі постійного добутку, але й може синхронізувати угоди з замовленнями на блокчейні Serum, формуючи структуру ліквідності "автоматичний маркет-мейкер + пасивні ордери". Ця модель поєднує в собі простоту AMM і видимі цінові рівні замовлень, зберігаючи автономність у блокчейні, одночасно значно підвищуючи ефективність використання капіталу та ліквідності.

Структурне значення Raydium полягає в тому, що це не просто «оптимізація AMM», а перший випадок, коли DEX спробувала впровадити розподілену реконструкцію «досвіду CEX» у мережі. Для нових проєктів в екосистемі Solana Raydium є не лише торговим майданчиком, а й місцем запуску – від початкової ліквідності до розподілу токенів, глибини лістингу та експозиції проєкту, це сполучний хаб між первинним випуском та вторинною торгівлею.

Цей етап, функціональний вибух далеко не обмежується Raydium:

• Один DEX додав до моделі Uniswap торгівельне видобування, токени управління, громадське управління та інкубаційний фонд "Onsen", сформувавши екосистему управлінського DEX;

• Інший DEX поєднує функції ігор на блокчейні, ринку NFT та лотереї у блокчейні, здійснюючи операції DEX на певному публічному блокчейні;

• Velodrome(Optimism) впровадила "планування ліквідності між протоколами" на базі моделі veToken, що дозволяє DEX стати координатором між протоколами, а не просто обслуговувати користувачів;

• Jupiter відіграє роль агрегатора шляхів в екосистемі Solana, з'єднуючи кілька DEX та активів, ставши справжнім "агрегатором міжпротокольних шляхів у блокчейні".

Спільною рисою цього етапу є те, що DEX більше не є кінцевою точкою протоколу, а є релейною мережею, що з'єднує активи, проекти, користувачів та протокол.

Він повинен виконувати як "кінцеву взаємодію" користувача з交易, так і вбудовувати "початкове залучення" проекту, одночасно інтегруючи цілу систему поведінки у блокчейні, що включає управління, стимулювання, ціноутворення, агрегування тощо.

DEX, відтепер позбувшись ідентичності "гострового протоколу", став центральним вузлом у світі DeFi (hub primitive) - це компонент консенсусу у блокчейні з високою адаптивністю та високою композованістю.

4. Четверте покоління DEX: трансформаційне зростання в багатоланцюговому потоці, це агрегування, L2 та кросчейн експерименти

Якщо еволюція перших двох поколінь DEX була різкою зміною технологічної парадигми, то третя стадія Raydium є спробою з'єднання функціональних модулів, то з 2021 року DEX увійшов у більш важкий для класифікації етап: він вже не є результатом "оновлення версії" певною командою, а вся структура у блокчейні змушує його здійснити адаптивну трансформацію.

Найпершими, хто відчув ці зміни, були DEX, розгорнуті на Layer 2.

Після запуску основних мереж Arbitrum та Optimism, високі витрати на газ під час транзакцій в Ethereum більше не є єдиним вибором, структура Rollup починає ставати новим ґрунтом для зростання DEX нового покоління. GMX на Arbitrum використовує модель ціноутворення з орієнтирами + безстрокові контракти, відповідаючи на проблему "AMM недостатньо для вирішення глибини" шляхом максимально спрощеного підходу та структури без LP-пулів. А на Optimism Velodrome за допомогою моделі veToken намагається створити механізм координування управління з ліквіднісними стимулами між протоколами. Ці DEX вже не прагнуть до універсальності, а коріняться в специфічному ланцюзі у вигляді "екосистемних супутників".

Водночас інший тип структурних патчів також синхронно формуються: агрегатори.

Коли DEX стає більше, проблема фрагментації ліквідності швидко загострюється, і для користувачів питання "куди йти торгувати" поступово перетворюється на новий тягар у прийнятті рішень. Від 1inch, запущеного в 2020 році, до пізніших Matcha, Jupiter, агрегатори взяли на себе нову роль: вони не є DEX, але координують всі ліквідні шляхи DEX. Особливо Jupiter, швидке зростання якого на блокчейні Solana, зумовлене тим, що він точно заповнює прогалини в глибині шляхів, переходах активів і торговому досвіді.

Але еволюція структури DEX не зупинилася на адаптації в межах ланцюга. Після 2021 року проекти, такі як ThorChain, Router Protocol та інші, поступово з'являлися, висуваючи більш радикальні пропозиції: чи можна зробити так, щоб обидві сторони угоди взагалі не перебували в одному ланцюзі, і все ж завершили обмін? Ці "крос-ланцюгові DEX" почали намагатися вирішити проблему обігу активів між ланцюгами за допомогою самостійно побудованого шару верифікації, ретрансляції повідомлень або віртуальних ліквідних пулів. Хоча структура протоколу набагато складніша ніж у одно-ланцюгових DEX, їх поява сигналізує про те, що шлях еволюції DEX вже вийшов за межі певного публічного ланцюга і перейшов до ери співпраці між ланцюговими протоколами.

На цьому етапі DEX важко класифікувати за "типами": це може бути ліквіднісний вхід ( 1inch ), також це може бути координатор протоколу ( Velodrome ), або, можливо, механізм міжлінкових обмінів ( ThorChain ). Вони не "спроектовані" як попереднє покоління, а скоріше "вичавлені" з структури.

На цьому етапі DEX вже не просто інструмент, а й реакція на навколишнє середовище - адаптивний продукт, що слугує для прийняття змін у мережевій структурі, міжланцюгових стрибків активів та ігор стимулювання між протоколами. Це вже не "оновлення продукту", а втілення "еволюції структури".

Два. Коли ціноутворення, ліквідність і наратив перетинаються: як DEX "входить" у Launch

Оглядаючи шлях розвитку перших чотирьох поколінь DEX, неважко помітити одну річ: вони продовжують еволюціонувати не через те, що якась функція була спроектована більш вміло, а через те, що вони постійно реагують на реальні потреби у блокчейні - від зведення угод, ринкових операцій до агрегації, крос-чейн, кожна трансформація DEX є природним заповненням структурної прогалини.

На цьому етапі DEX вже не є "функціональною точкою" на певному ланцюзі, він скоріше став "дефолтним адаптивним рівнем" після зміни структури у блокчейні. Незалежно від того, чи хоче проект створити стимули, чи протокол має намір залучити трафік, чи крос-ланцюг прагне до об'єднання, DEX відіграє все більше ролей "диспетчеризації" та "координації".