Перспективи крипторинку на другу половину 2025 року: політика випуску з обмеженим діапазоном та можливості в умовах глобальних заворушень

Один, резюме

У першій половині 2025 року глобальне макрооточення продовжуватиме залишатися з високим рівнем невизначеності. Федеральна резервна система неодноразово призупиняла зниження процентних ставок, що відображає перехід монетарної політики в стадію "спостереження з обмеженим діапазоном", тоді як збільшення тарифів та ескалація геополітичних конфліктів ще більше розривають структуру глобального ризикового вподобання. Виходячи з п'яти основних макро-вимірів, поєднуючи дані блокчейну та фінансові моделі, системно оцінюємо можливості та ризики крипторинку в другій половині року та пропонуємо три основні стратегічні рекомендації, що охоплюють біткойн, екосистему стабільних монет і сектор похідних фінансових інструментів DeFi.

Два, огляд глобального макрооточення (перша половина 2025 року)

У першій половині 2025 року глобальна макроекономічна ситуація продовжуватиме відзначатися численними ознаками невизначеності. У контексті низького зростання, стійкої інфляції, неясних перспектив монетарної політики та постійного загострення геополітичної напруженості, глобальний ризик зменшується. Провідна логіка макроекономіки та політики випуску поступово еволюціонувала від "контролю інфляції" до "гри сигналів" та "управління очікуваннями". Крипторинок, як передовий майданчик глобальних змін ліквідності, також демонструє типову синхронну волатильність в цьому складному середовищі.

По-перше, з точки зору політики, на початку 2025 року ринок досяг консенсусу щодо очікувань "три зниження процентних ставок протягом року", однак це оптимістичне очікування швидко зіткнулося з реальністю. У квітні та травні двічі поспіль показник CPI перевищив очікування, а темп зростання основного PCE залишався на рівні понад 3%, що свідчить про те, що "липка інфляція" не зникла, як очікував ринок. Структурні причини інфляції не зазнали радикальних змін.

Перед тиском знову зростаючої інфляції на червневій нараді знову обрали "призупинити зниження процентних ставок" і через графік точок знизили очікування щодо кількості знижень ставок у 2025 році з трьох коригувань на початку року до двох, а прогноз за річною ставкою федеральних фондів залишився на рівні понад 4,9%. Це свідчить про те, що політика випуску переходить від "орієнтаційного" керівництва до "точкового" управління, а невизначеність політичного курсу значно зросла.

У першій половині 2025 року також спостерігається явище "посилення розколу" між фіскальною політикою та політикою випуску. З прискоренням стратегії "сильний долар + сильний кордон", Міністерство фінансів у середині травня оголосило про намір "оптимізувати структуру боргу" за допомогою різних фінансових інструментів, зокрема сприяти процесу законодавчого врегулювання стабільних монет у доларах, намагатися через Web3 та фінансові технології вивести активи в доларах без значного розширення балансу. Цей ряд фіскально орієнтованих заходів для підтримки зростання явно відокремлюється від політики випуску, спрямованої на "підтримку високих процентних ставок для стримування інфляції", що ускладнює управління очікуваннями ринку.

Митна політика також стала однією з провідних змінних глобального ринку в першій половині року. З середини квітня було введено новий раунд тарифів на китайські високотехнологічні продукти, електромобілі та обладнання для чистої енергії в розмірі від 30% до 50%, а також існує загроза подальшого розширення цього списку. Ці заходи не є простою торговельною помстою, швидше, їх мета - створити інфляційний тиск через "імпортну інфляцію", що в свою чергу змусить знизити процентні ставки. У цьому контексті суперечність між стабільністю кредиту долара та якірними ставками вийшла на перший план. Частина учасників ринку почала сумніватися в незалежності, що призвело до повторного перерахунку довгострокової доходності державних облігацій США, доходність 10-річних облігацій США на деякий час піднялася до 4,78%, а різниця в ставках між 2-річними та 10-річними облігаціями знову стала негативною в червні, очікування економічного спаду знову зросли.

Водночас триваюче загострення геополітичної ситуації суттєво вплинуло на ринкові настрої. На початку червня Україна успішно знищила російський стратегічний бомбардувальник, що викликало високу інтенсивність словесних перепалок між НАТО та Росією; у той же час, на Близькому Сході, ключова нафтовидобувна інфраструктура Саудівської Аравії наприкінці травня зазнала підозрюваного нападу, що призвело до зниження очікувань щодо постачання нафти, а ціна на нафту марки Brent перевищила 130 доларів, досягнувши найвищого рівня з 2022 року. На відміну від реакції ринку у 2022 році, цей раунд геополітичних подій не призвів до синхронного зростання біткоїна та ефіру, а, навпаки, спровокував масовий притік інвестицій у золото та ринок короткострокових державних облігацій США, вартість спот-золота на деякий час перевищила 3450 доларів. Ці зміни в структурі ринку свідчать про те, що біткоїн на даному етапі більше сприймається як ліквідний торговий інструмент, а не як макроекономічний актив для хеджування.

Ще з точки зору глобальних капітальних потоків, у першій половині 2025 року спостерігається виражена тенденція до "виходу з ринків, що розвиваються". Дані МВФ та моніторинг прикордонного капіталу показують, що в 2 кварталі чистий відтік коштів з облігацій ринків, що розвиваються, досяг найвищого рівня з березня 2020 року, тоді як ринок Північної Америки отримав відносний чистий приплив коштів завдяки стабільній привабливості, що виникає внаслідок ETF. Крипторинок не залишився повністю осторонь. Хоча чистий приплив коштів у біткоїн ETF у цьому році перевищив 6 мільярдів доларів, демонструючи стійкість, токени з малими та середніми ринковими капіталізаціями та похідні фінансові інструменти DeFi зазнали масованого витоку коштів, що вказує на виражені ознаки "рівнів активів" та "структурних ротацій".

Отже, в першій половині 2025 року спостерігається високоструктуроване невизначене середовище: очікування щодо політики випуску різко коливаються, наміри бюджетної політики виливаються в кредит долара, часті геополітичні події створюють нові макроекономічні змінні, капітал повертається на розвинені ринки, а структура хедж-фондів змінюється, все це закладає складний фундамент для функціонування крипторинку у другій половині року. Це не просто питання "чи знижуватимуться відсоткові ставки", а скоріше багатогранна битва навколо реконструкції кредиту, прив'язаного до долара, боротьби за контроль над глобальною ліквідністю та інтеграції легітимності цифрових активів. І в цій битві криптоактиви шукатимуть структурні можливості в рамках системних прогалин та перерозподілу ліквідності. Наступна стадія ринку більше не належатиме всім монетам, а належатиме інвесторам, які розуміють макроекономічну картину.

Три. Реконструкція доларової системи та системна еволюція ролі криптовалют

З 2020 року система долара переживає найбільш глибоку структурну реконструкцію з моменту краху Бреттон-Вудської системи. Ця реконструкція не є результатом еволюції платіжних інструментів на технологічному рівні, а викликана нестабільністю глобального валютного порядку та кризою інституційної довіри. У контексті різких коливань макроекономічного середовища в першій половині 2025 року гегемонія долара стикається як з внутрішнім дисбалансом політичної узгодженості, так і з зовнішніми викликами авторитету багатосторонніх валютних експериментів, чия еволюція глибоко впливає на ринкову позицію криптовалют, логіку регулювання та роль активів.

З внутрішньої структури, найбільшою проблемою, з якою стикається кредитна система долара, є "рух логіки прив'язки монетарної політики". Протягом останніх десяти років, як незалежний керівник управління інфляційними цілями, його політична логіка була чіткою і передбачуваною: при перегріванні економіки – жорсткість, під час спаду – пом'якшення, при цьому основною метою є стабільність цін. Однак у 2025 році ця логіка поступово підривається комбінацією "сильної фінансової політики - слабкого центрального банку". Наполегливість адміністрації Байдена в питаннях фінансового розширення та незалежності монетарної політики поступово була перетворена на стратегію "фінансового пріоритету", в основі якої лежить використання глобальної домінуючої ролі долара для зворотного виведення внутрішньої інфляції та непрямого сприяння коригуванню політичного курсу відповідно до фінансових циклів.

Найбільш очевидним проявом цієї політики є постійне посилення Міністерством фінансів формування міжнародного шляху долара США, одночасно обминаючи традиційні інструменти монетарної політики. Наприклад, у травні 2025 року Міністерство фінансів запропонувало "стратегічну рамку для стабільних монет відповідно до норм", яка чітко підтримує глобальне поширення доларових активів через випуск на блокчейні в мережі Web3. За цією рамкою стоїть намір еволюції "фінансової національної машини" долара в "технологічну платформу національної держави", суть якої полягає у формуванні "можливостей розподіленої валюти" цифрового долара через нову фінансову інфраструктуру, що дозволяє долару продовжувати надавати ліквідність на нові ринки, минаючи розширення балансу центрального банку. Цей шлях інтегрує стабільні монети долара, державні облігації на блокчейні та мережу розрахунків за великими товарними партіями в "систему експорту цифрового долара", що має на меті зміцнити кредит довіри долара в цифровому світі.

Однак ця стратегія також викликала занепокоєння на ринку щодо "зникнення меж між фіатними валютами та шифрованими активами". З підвищенням домінуючої позиції доларових стабільних монет у криптоторгівлі, їх суть поступово перетворюється на "цифрове представлення долара", а не на "шифровані активи, що виникають з криптографії". Відповідно, чисто децентралізовані шифровані активи, такі як монета Bitcoin та Ethereum, продовжують знижувати свою відносну вагу в торговельній системі. З кінця 2024 року до другого кварталу 2025 року дані свідчать про те, що частка торговельних пар USDT до інших активів у загальному обсязі торгів на основних глобальних торгових платформах зросла з 61% до 72%, у той час як частка спотових торгів BTC та ETH зменшилася. Ця зміна в структурі ліквідності свідчить про те, що кредитна система долара частково "поглинула" крипторинок, а доларові стабільні монети стали новим системним ризиком у криптосвіті.

Водночас, з боку зовнішніх викликів, доларова система стикається з постійними випробуваннями з боку багатосторонніх валютних механізмів. Такі країни, як Китай, Росія, Іран і Бразилія, прискорюють просування розрахунків у національних валютах, двосторонніх угод з очищення та будівництва цифрових активів, прив’язаних до товарів, з метою послаблення монопольної позиції долара у глобальних розрахунках та сприяння поступовій реалізації системи "доларизації". Хоча на даний момент ще не сформовано ефективну мережу, що протистоїть системі SWIFT, проте стратегія "інфраструктурної заміни" вже створила периферійний тиск на мережу доларових розрахунків. Наприклад, e-CNY прискорює інтеграцію з багатьма країнами Центральної Азії, Близького Сходу та Африки для трансакційних платіжних інтерфейсів та вивчає сценарії використання цифрових валют центральних банків у торгівлі нафтою, газом та сировинними товарами. У цьому процесі криптоактиви опиняються між двома системами, і їхнє питання "інституційної приналежності" стає дедалі більш розмитим.

Біткоїн, як особливий змінний у цій схемі, змінює свою роль з "децентралізованого платіжного інструменту" на "бездержавний актив, що захищає від інфляції" та "ліквідний канал у рамках інституційних прогалин". У першій половині 2025 року біткоїн у деяких країнах та регіонах активно використовувався для хеджування девальвації національної валюти та капітального контролю, особливо в таких країнах з нестабільною валютою, як Аргентина, Туреччина та Нігерія, де "мережа доларизації з низу" на основі BTC та USDT стала важливим інструментом для населення для хеджування ризиків та збереження вартості. Дані з блокчейну показують, що тільки в першому кварталі 2025 року обсяг BTC, що надійшов через платформи P2P в Латинську Америку та Африку, зріс на понад 40% в річному обчисленні; такі угоди значно уникали регулювання з боку центральних банків, підсилюючи функцію біткоїна як "сірого активу для хеджування."

Але потрібно бути обережними: саме через те, що біткоїн і ефіріум ще не були включені в національну кредитну логіку, їх здатність протистояти "тестуванню політичного тиску" все ще недостатня. У першій половині 2025 року регуляторний тиск на DeFi проекти та анонімні торгові протоколи продовжить зростати, особливо стосовно нових розслідувань кросчейн мостів та MEV релейних вузлів в екосистемі Layer 2, що спонукатиме деякі кошти вибиратися з високоризикових DeFi протоколів. Це відображає те, що в процесі, коли доларовій системі знову відведено провідну роль у ринковій наративі, криптоактиви повинні перепозиціонувати свою роль, більше не будучи символом "фінансової незалежності", а швидше стаючи інструментом "фінансової інтеграції" або "інституційного хеджування".

Роль Ethereum також зазнає змін. Разом із його подвійною еволюцією до рівня даних, що підлягають перевірці, та фінансового виконання, його базові функції поступово еволюціонують від "платформи смарт-контрактів" до "платформи доступу до інститутів". Незалежно від того, чи йдеться про випуск активів RWA на блокчейні, чи про розгортання стабільних монет на рівні держави/компанії, дедалі більше активностей інтегруватимуть Ethereum у свою архітектуру відповідності. Традиційні фінансові установи, такі як Visa, JP Morgan, Paypal, вже розгорнули інфраструктуру на сумісних з Ethereum блокчейнах, таких як Base, Polygon, формуючи "інституційний шар" з рідною екосистемою DeFi. Це означає, що інституційне положення Ethereum як "фінансового посередника" було реконструйовано, і його майбутній напрямок не залежить від "ступеня децентралізації", а залежить від "ступеня інституційної сумісності".

Доларовій системі знову намагається домінувати на ринку цифрових активів через три шляхи: технологічний вивід, інтеграцію інститутів та регуляторне проникнення. Її мета не в знищенні шифрування активів, а в тому, щоб зробити їх частиною "світу цифрового долара".