Аналіз потенціалу зростання за лаштунками виходу Circle на ринок

Circle вибирає вихід на ринок в етапі прискорення очищення галузі, за цим стоїть, здавалося б, суперечлива, але сповнена уяви історія: чистий прибуток продовжує знижуватися, але все ще містить величезний потенціал для зростання. З однієї сторони, він має високу прозорість, сильну регуляторну відповідність та стабільний резервний дохід; з іншого боку, його прибутковість виглядає м’яко, у 2024 році чистий прибуток складе лише 9,3%. Ця зовнішня "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а виявляє глибшу логіку зростання: на фоні поступового зникнення високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, відповідну до регуляцій інфраструктуру стабільних монет, прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні важелі.

Семирічний марафон на ринку: історія еволюції регулювання криптовалют

Процес上市 Circle відображає динамічну гру між криптовими компаніями та регуляторними рамками. Перша спроба IPO у 2018 році припала на період нечіткого визначення властивостей криптовалюти з боку SEC, компанія сформувала "платіж + торгівля" подвійну рушійну силу через придбання біржі, але регуляторні запитання та удар ведмежого ринку призвели до різкого падіння оцінки. Спроба SPAC у 2021 році продемонструвала обмеження мислення регуляторного арбітражу, питання SEC щодо обліку стейблкоїнів вразили в саму ціль. Ця невдача спонукала компанію завершити ключову трансформацію, встановивши стратегічну ось "стейблкоїн як послуга".

Вибір IPO на Нью-Йоркській фондовій біржі в 2025 році знаменує зріст шляхів капіталізації криптових компаній. Документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів, 85% розміщено через Circle Reserve Fund BlackRock у угодах зворотного викупу на ніч, 15% зберігається в системно важливих фінансових установах. Така прозора діяльність створює еквівалентну регуляторну рамку з традиційними валютними фондами.

Управління резервами USDC та структура власності

Резерв USDC демонструє характеристики "рівнів ліквідності": 15% готівки зберігається в великих банках для реагування на несподівані викупи, 85% розміщено через Circle Reserve Fund, керований BlackRock. Резервні активи в основному складаються з короткострокових державних облігацій США та угод репо, а зважений середній термін погашення активів не перевищує 60 днів.

Після виходу на ринок Circle буде використовувати трирівневу структуру капіталу: звичайні акції класу A мають один голос за акцію, акції класу B, які належать засновникам, мають п'ять голосів за акцію, але загальний ліміт голосування становить 30%, акції класу C не мають права голосу. Команда керівництва та кілька відомих інституційних інвесторів володіють значною часткою акцій, IPO з оцінкою 50 мільярдів принесе їм значний прибуток.

Модель прибутку та розподіл доходів

Резервний дохід є основним джерелом доходів Circle, 99% від загального доходу в 1,68 мільярда доларів США у 2024 році надходить від резервного доходу. Угода про розподіл з Coinbase призвела до того, що фактичний дохід, що належить Circle, є нижчим. З 2022 по 2024 рік загальний дохід зріс з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярда доларів, річний складний темп зростання становить 47,5%. Проте різке зростання витрат на розподіл звузило простір для валового прибутку, і валова рентабельність знизилась з 62,8% до 39,7%.

Чистий прибуток у 2024 році становитиме 155 мільйонів доларів США, а чиста рентабельність знизиться до 9,28%. Жорсткість витрат проявляється, зокрема, в глобальних витратах на отримання ліцензій, аудиту, юридичної відповідності тощо. Фінансова структура Circle поступово наближається до традиційних фінансових установ, але висока залежність від прибутків з різниці в доходності облігацій США та обсягу торгівлі також означає ризики, пов'язані зі зниженням процентних ставок і уповільненням зростання.

Низький чистий прибуток за спиною до потенціалу зростання

Незважаючи на тиск на чисту маржу, бізнес-модель Circle все ще приховує кілька двигунів зростання:

1. Обсяги обігу USDC постійно зростають, що сприяє зростанню резервного доходу, очікується, що до кінця 2025 року ринкова вартість може досягти 90 мільярдів доларів.
2. Оптимізація структури витрат на дистрибуцію, наприклад, вартість залучення клієнтів у співпраці з Binance значно нижча, ніж у Coinbase.
3. Консервативна оцінка недооціненої ринкової дефіцитності, як єдиний в американських акціях справжній стабільний монетарний актив має потенціал для премії.
4. Ринкова капіталізація стейблкоїнів демонструє стійкість відносно біткоїна, що надає Circle більшу здатність до протистояння ризикам під час ведмежого ринку.

Ризики та виклики

1. Інституційна мережа більше не є міцним захисним валом, асиметричні угоди про розподіл доходів та дисбаланс контролю каналів можуть призвести до спірального зростання витрат.
2. Прогрес у законопроекті про стейблкойни може призвести до тиску на локалізацію резервних активів, що призведе до одноразових витрат на переказ коштів.

Основні переваги та стратегії зростання

1. Ринкове позиціонування в епоху регулювання: побудовано регуляторну матрицю, що охоплює США, Європу та Японію.
2. Хвиля альтернативних трансакцій: запуск послуги "Миттєвий розрахунок USDC" у співпраці з Wise.
3. B2B фінансова інфраструктура: частка розрахунків USDC на платформах, таких як Stripe, зростає.
4. Альтернативи валютам країн, що розвиваються, та канали повернення офшорних доларів.
5. Токенізація RWA активів та поглиблення корпоративного сервісного пакету.

Під низькою рентабельністю Circle насправді лежить стратегія "обміну прибутку на масштаб" в період стратегічної експансії. Коли обсяг обігу USDC, обсяг управління активами RWA та рівень проникнення міжнародних платежів досягнуть прориву, його логіка оцінки еволюціонуватиме з "випускача стабільних монет" на "оператора інфраструктури цифрового долара". На перетині традиційних фінансів та криптоекономіки IPO Circle є не лише віхою в його розвитку, але й лакмусовим папірцем переоцінки вартості всього сектору.