Стратегія прибутковості PT з важелем: аналіз механізму та ризики

Нещодавно в сфері DeFi з'явилася приваблива стратегія отримання прибутку, що викликала широке обговорення. Ця стратегія охоплює три DeFi-протоколи: Ethena, Pendle та AAVE, використовуючи стейкінгові доходи Ethena у вигляді сертифікатів sUSDe у Pendle як джерело доходу, а також завдяки кредитному протоколу AAVE отримуючи кредитні кошти для арбітражу процентних ставок. Хоча деякі лідери думок DeFi налаштовані оптимістично щодо цієї стратегії, автор вважає, що ринок може недооцінювати ризики. У цій статті будуть висловлені деякі погляди на цю стратегію.

В цілому, стратегія PT левериджного майнінгу AAVE+Pendle+Ethena не є безризиковим арбітражем. При цьому ризик дисконту активів PT все ще існує, учасники повинні об'єктивно оцінювати ризики, контролювати рівень левериджу, щоб уникнути ліквідації.

Аналіз механізму прибутку від PT-рівня

Ця стратегія прибутку відображає три основні характеристики DeFi:

1. Виявлення можливостей арбітражу процентних ставок між протоколами
2. Шукати джерела кредитного фінансування
3. Виявлення сцен з високими ставками та низьким ризиком доходу

Ця стратегія інтегрує три протоколи: Ethena, Pendle та AAVE:

• Ethena: прибутковий стабільний монетний протокол, що використовує стратегію Delta Neutral для захоплення короткострокових ставок на ринку безстрокових контрактів.
• Pendle: фіксований відсотковий договір, що розділяє токени з плаваючою дохідністю на PT і YT
• AAVE: децентралізований кредитний протокол, який дозволяє користувачам заставляти криптовалюту для отримання інших активів

Конкретний процес є таким:

1. Отримайте sUSDe в Ethena
2. Обміняти sUSDe на PT-sUSDe з фіксованою ставкою через Pendle
3. Внести PT-sUSDe в AAVE як заставу
4. Позичити USDe або інші стейблкоїни
5. Повторіть наведені вище кроки, збільшуючи важіль.

Доходи в основному залежать від трьох факторів: базової ставки доходу PT-sUSDe, коефіцієнта важелів та процентної різниці AAVE.

Стан стратегій та участь користувачів

Підтримка AAVE активів PT значно сприяла розвитку цієї стратегії. Наразі AAVE підтримує два активи PT: USDe липня та eUSDe травня, загальний обсяг постачання яких досяг приблизно 1 мільярда доларів.

Максимальне LTV для PT sUSDe в режимі E-Mode на AAVE становить 88,9%, теоретично можна досягти приблизно 9-кратного важеля. При розрахунку на максимальний важіль, без урахування витрат, теоретична прибутковість стратегії sUSDe може досягати 60,79%( без урахування бонусів Ethena).

В якості прикладу фонду PT-sUSDe на AAVE, загальний обсяг постачання становить 450M, наданий 78 інвесторами, з високою часткою китів і значним рівнем кредитного плеча. Рівні кредитного плеча для чотирьох провідних рахунків становлять відповідно 9 разів, 6,6 разів, 6,5 разів і 8,35 разів, а обсяги капіталу варіюються від 3,29M до 10M.

Ризик дисконтної ставки не можна ігнорувати

Хоча багато аналітиків описують цю стратегію як низькоризикову або навіть безризикову, насправді ризики все ще існують, головним чином включаючи:

1. Ризик обміну: зменшення обмінного курсу між заставою та предметом позики призводить до ризику ліквідації.
2. Ризик процентної ставки: підвищення ставок за кредитами призводить до негативного загального доходу стратегії.

Особливістю активів PT є їх термін існування, дострокове викуплення потребує проведення дисконтувальної угоди через AMM Pendle, що вплине на ціну активів PT.

AAVE використовує поза ланцюгів цінові рішення для активів PT, що дозволяє цінам оракулів слідувати структурним змінам процентних ставок PT, одночасно уникаючи ризиків короткострокового маніпулювання ринком. Це означає, що коли відбуваються коригування процентних ставок PT, AAVE Oracle буде слідувати змінам, що, в свою чергу, вводить ризик дисконтної ставки в стратегію.

Ключові особливості AAVE Oracle:

1. З плином часу ліквідність у Pendle AMM концентрується на поточній процентній ставці, а вплив ринкових цін на торгові пари зменшується. AAVE встановлює концепцію heartbeat, частота оновлення зменшується, коли наближається термін погашення, що знижує ризик дисконту.

2. Вартість на ринку відхиляється від Oracle на 1% і перевищує час heartbeat, що викликає оновлення цін. Це надає часовий вікно для коригування важелів, щоб уникнути ліквідації.

Отже, учасники повинні уважно стежити за змінами процентних ставок, своєчасно коригувати рівень важелів та шукати баланс між ризиком і прибутком.