Огляд ринку

Активи, що показали гарні результати з третього кварталу, включають індекс Russell 2000, ціну золота, фінансові акції та американські облігації, тоді як активи з поганими показниками включають ефіріум, нафту та долар. Біткоїн показав результати, близькі до нуля, а індекс Nasdaq 100 також залишався в основному стабільним.

Що стосується американських акцій, то нинішній ринок все ще перебуває в стадії бичачого ринку, основний тренд все ще спрямований вгору. Проте, у наступні кілька місяців торгове середовище може не вистачати тем для досягнення результатів, і ринок може бути обмежений у своєму русі вгору і вниз. Ринок постійно знижує прогнози прибутків на третій квартал.

Нещодавно оцінки зазнали корекції, проте відновлення також відбулося досить швидко, 21-кратний коефіцієнт ціни до прибутку все ще значно перевищує 5-річне середнє. У індексі S&P 500 93% компаній уже оголосили фактичні результати, 79% компаній продемонстрували прибуток на акцію вище прогнозів, 60% компаній перевищили очікування щодо доходів. Акції компаній, що перевищили прогнози, за показниками цін залишаються на рівні історичного середнього, але акції компаній, які не виправдали очікувань, показують результати гірші за історичне середнє.

Викуп на даний момент є найсильнішою технічною підтримкою на американському фондовому ринку. Діяльність компаній з викупу за останні кілька тижнів досягла рівня, вдвічі вищого за норму, близько 5 мільярдів доларів на день ( року 1 трильйон доларів ), ця сила покупки може тривати до середини вересня, після чого поступово зменшиться.

Великі технологічні акції в середині літа показали слабкі результати, головними причинами чого є зниження прогнозів прибутків та зменшення інтересу ринку до теми ШІ. Однак, довгостроковий потенціал зростання цих акцій все ще існує, і їх ціни навряд чи значно впадуть.

Раніше ринок пережив дуже оптимістичний період, з жовтня минулого року до червня цього року коефіцієнт Шарпа індексу Nasdaq 100 досяг 4. Наразі фондовий ринок має вищий коефіцієнт ціни до прибутку, економічні та фінансові прогнози зростають повільніше, а очікування ринку щодо Федеральної резервної системи також високі, тому важко сподіватися, що в майбутньому фондовий ринок зможе відтворити результати трьох попередніх кварталів. Капітал поступово переходить до оборонної теми, ця тенденція в короткостроковій перспективі може не змінитися, тому в найближчі кілька місяців зберігати нейтральну позицію щодо фондового ринку буде більш обґрунтованим.

Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл на конференції в Джексон-Холі зробив найчіткішу заяву щодо зниження процентних ставок, і зниження ставок у вересні стало фактом. Він зазначив, що не хоче подальшого охолодження ринку праці і має більшу впевненість у поверненні інфляції до цільового рівня 2%. Проте він все ще наполягає, що швидкість пом'якшення політики залежатиме від майбутніх даних.

Виступ Пауела не перевищив ринкові очікування, тому на традиційних фінансових ринках не відбулося великих коливань. Найбільше ринок цікавить, чи є можливість зниження ставки на 50 базисних пунктів цього року, але Пауел не дав жодних натяків. Наразі очікування щодо зниження ставки цього року в основному залишаються незмінними. Якщо в майбутньому економічні дані покращаться, то наразі закладене зниження на 100 базисних пунктів може навіть бути знижене.

Ринок криптовалют реагує досить різко, що може бути спричинено надмірним накопиченням коротких позицій та відмінностями в розумінні макроекономічних новин учасниками крипторинку порівняно з традиційним ринком. Але чи підтримує поточне ринкове середовище нові рекорди крипторинку, ще слід спостерігати. Як правило, для досягнення нових максимумів, окрім м’якої макроекономічної обстановки та зростання ризикового апетиту, також потрібна підтримка криптоорієнтованих тем. На даний момент основними темами, що показують сильний імпульс, є зростання екосистеми Telegram, а чи зможуть виникнути інші нові теми, ще потрібно спостерігати за результатами нових проєктів токенів.

Зростання крипторинку також пов'язане з істотним переглядом даних про зайнятість у США за минулий рік. Проте це коригування може бути надмірним, ігноруючи внесок нелегальних мігрантів у зайнятість. Традиційний ринок на це реагує стримано, тоді як крипторинок сприймає це як сигнал до різкого зниження процентних ставок.

З досвіду золотовалютного ринку видно, що ціна в більшості випадків має позитивну кореляцію з обсягом утримання ETF, але за останні два роки структура ринку змінилася, основна купівельна сила перетворилася на центральні банки. Притоки біткойн-ETF після квітня значно сповільнилися, що співпадає з піком його ціни в березні. Якщо безризикова дохідність знизиться, це може залучити більше інвесторів на ринки золота та біткойна.

Щодо акційних позицій, на початку літа суб'єктивні стратегії продемонстрували хороші результати, зменшуючи позиції вчасно та схоплюючи можливість для атаки на початку серпня. Нещодавно суб'єктивні стратегії швидко поповнили позиції, і вони вже повернулися до 91-го перцентиля в історії, в той час як системні стратегії реагують повільніше, наразі перебуваючи лише на 51-му перцентилі. Бичачі позиції на ринку акцій закрилися під час падіння.

У політичному плані рейтинги підтримки Трампа перестали падати і почали зростати, а букмекерські ставки на нього також зросли. Трамп отримав підтримку від малого Кеннеді, і угоди Трампа можуть знову активізуватися, що є позитивним фактором для фондового ринку або загалом для крипторинку.

Потоки коштів

Китайський фондовий ринок продовжує падіння, але фонди з китайською тематикою вже 12 тижнів демонструють чистий приплив, цього тижня чистий приплив склав 4,9 мільярда доларів, що є найвищим показником за 5 тижнів, з найбільшим припливом на ринках, що розвиваються. Ті, хто наважився збільшити свої позиції всупереч поточному падінню ринку, можуть бути національною командою або довгостроковими інвесторами, які ставлять на те, що, поки фондовий ринок не зупинить свою роботу, він зрештою відновиться.

Згідно з даними клієнтів Goldman Sachs, з лютого постійно зменшується кількість акцій A, а останнім часом переважно нарощуються позиції в акціях H і китайських компаній.

Хоча світові фондові ринки відновлюються і спостерігається приплив капіталу, ринок грошових фондів з низьким ризиком також протягом чотирьох тижнів продовжував отримувати приплив, загальний обсяг зріс до 6,24 трильйона доларів США, що є новим історичним максимумом, що свідчить про те, що ліквідність на ринку все ще залишається високою.

Фінансова ситуація в США заслуговує на увагу, це зазвичай стає темою для обговорення щороку. Очікується, що протягом десяти років державний борг США може досягти 130% ВВП, причому лише витрати на відсотки досягнуть 2,4% ВВП, а витрати на військові дії для підтримання глобальної гегемонії США становитимуть лише 3,5%, що явно є нестійким.

Ослаблення долара

Протягом останнього місяця індекс долара США впав на 3,5%, що є найшвидшим падінням з кінця 2022 року, що пов'язано з посиленням очікувань ринку щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою.

Оглядаючись на початок 2022 року, Федеральна резервна система активно підвищувала процентні ставки для боротьби з інфляцією, що сприяло зміцненню долара. Але до жовтня 2022 року ринок почав очікувати, що цикл підвищення ставок наближається до кінця, і навіть може бути розглянуто питання про зниження ставок, що призвело до зменшення попиту на долар.

Сьогоднішні ринкові умови, здається, є повторенням минулих років, лише тоді спекуляції були надто випереджувальними, а зараз очікування зниження процентних ставок незабаром здійсняться. Якщо долар впаде занадто сильно, це може призвести до ліквідації довгострокових арбітражних угод, що в свою чергу пригнічує фондовий ринок.

Наступного тижня дві основні теми: інфляція та NVIDIA

Наступного тижня основна увага буде приділена інфляції PCE у США, попередньому ІСЦ у Європі за серпень, а також даним про ІСЦ у Токіо. Основні економіки також оприлюднять індекси споживчої довіри та показники економічної активності. Щодо звітності компаній, акцент буде зроблено на звіті Nvidia після закриття фондового ринку США в середу.

Останні дані про індекс цін на особисте споживання (PCE), які будуть опубліковані в п’ятницю, є останніми перед рішенням Федеральної резервної системи 18 вересня. Економісти очікують, що місячний приріст базового PCE інфляції залишиться на рівні 0,2%, а особисті доходи та споживання зростуть на 0,2% і 0,3% відповідно, що відповідає червневим показникам. Ринок прогнозує, що інфляція залишиться на помірному рівні зростання і не знизиться далі, що залишає простір для можливих несподіванок зниження.

Прогноз фінансових звітів Nvidia - Хмари розсіюються, очікується, що вони забезпечать ринок потужним імпульсом

Виступ компанії Nvidia стосується не лише AI та технологічних акцій, а й впливає на настрій у всьому фінансовому ринку. На даний момент попит на продукцію Nvidia не викликає проблем, ключовим є вплив затримки архітектури Blackwell. Після особистого вивчення кількох аналітичних звітів, я виявив, що основна точка зору на Уолл-стріт вважає, що вплив незначний, та зберігає оптимістичні очікування щодо цього фінансового звіту. Протягом останніх чотирьох кварталів фактичні результати Nvidia перевищували очікування ринку.

Основний показник, якого очікує ринок:

• Доходи становлять 28,6 мільярдів доларів США, що на 110% більше в річному вимірі та на 10% більше в поквартальному.
• Прибуток на акцію 0,63 долара США, зростання в річному вимірі на 133,3%, зростання в порівнянні з попереднім кварталом на 5%
• Доходи дата-центру склали 24,5 мільярда доларів США, що на 137% більше в річному обчисленні та на 8% більше в порівнянні з попереднім кварталом.
• Рентабельність 75,5%, на рівні минулого кварталу

Найбільш актуальні питання:

1. Затримка архітектури Blackwell

Аналіз UBS вважає, що перша партія чіпів Blackwell може бути затримана на 4-6 тижнів, очікується, що поставка відбудеться до кінця січня 2025 року. Багато клієнтів вирішили закуповувати H200, у яких коротші терміни доставки. TSMC вже розпочала виробництво чіпів Blackwell, але технологія упаковки CoWoS-L, що використовується для B100 і B200, є досить складною, існують проблеми з виходом, початковий обсяг виробництва нижчий за запланований. H100 і H200 використовують технологію CoWoS-S.

Цей новий продукт спочатку не був включений у недавній прогноз прибутковості:

Blackwell найраніше потрапить до продажу у четвертому кварталі 2024 року, а також у першому кварталі 2025 року, і NVIDIA надає лише прогнози на один квартал, тому відкладення вплине на результати у другому та третьому кварталах 2024 року незначно. NVIDIA нещодавно не згадувала вплив затримки Blackwell GPU, що свідчить про те, що вплив, ймовірно, обмежений.

2. Зміна вимог до існуючих продуктів

Зниження B100/B200 може бути компенсоване збільшенням H200/H20 у другій половині 2024 року.

HSBC прогнозує, що виробництво підкладок B100/B200 було скориговано на 44%, частина поставок може бути відкладена до першої половини 2025 року, що призведе до зменшення обсягів постачання в другій половині 2024 року. Проте замовлення на підкладки H200 значно зросли, очікується, що зростання складе 57% з третього кварталу 2024 року до першого кварталу 2025 року.

Очікується, що доходи від H200 у другій половині 2024 року становитимуть 23,5 мільярда доларів, що достатньо для покриття можливих збитків у 19,5 мільярда доларів, пов'язаних з доходами від B100 та GB200. Крім того, попит на H20 GPU на китайському ринку залишається сильним, і у другій половині 2024 року може бути відвантажено 700 тисяч одиниць, що передбачає доходи в 6,3 мільярда доларів.

Різке збільшення потужностей CoWoS від TSMC також може підтримати зростання доходів з боку пропозиції.

З боку клієнтів, американські надвеликі технологічні компанії становлять понад 50% доходів центру обробки даних NVIDIA, і нещодавно вони заявили, що перспективи попиту продовжуватимуть зростати. Модель прогнозу Goldman Sachs показує, що річні витрати на капітал у глобальному хмарному обчисленні зростуть на 60% і 12% у 2024 і 2025 роках відповідно, що перевищує попередні прогнози. Але рівень зростання у 2025 році важко буде підтримати на рівні 2024 року.

Прогноз зростання капітальних витрат великих технологічних компаній на 2024 та 2025 роки:

• Alphabet: Очікується, що залишок 2024 року капітальні витрати щоквартально складуть 12 мільярдів або більше.
• Microsoft: Очікується, що капітальні витрати у 2025 році перевищать 2024 рік, щоб задовольнити попит на AI та хмарні продукти. Капітальні витрати зростатимуть щоквартально.
• Meta: підвищила очікування капітальних витрат на 2024 рік з 35-40 мільярдів доларів до 37-40 мільярдів доларів. Очікується, що в 2025 році капітальні витрати суттєво зростуть.
• Amazon: Очікується, що в другому півріччі 2025 року капітальні витрати будуть вищими, переважно для підтримки потреб у навантаженнях штучного інтелекту.

3. Рівень уповільнення динаміки

Крім сповільнення зростання витрат великих підприємств наступного року, зростання прибутків NVIDIA також сповільниться.

Ринок очікує, що доходи в 2025 фінансовому році становитимуть 105,6 мільярда доларів США, що на 73% більше, ніж минулорічні 60,9 мільярда доларів США, але нижче минулорічного темпу зростання 126%. Офіційний прогноз доходу на другий квартал складає 28 мільярдів доларів США, ринок може бути більш оптимістичним, але темп зростання в цьому сезоні знизиться з двозначного до однозначного.

Необхідно звернути увагу на зростання кількості учасників ринку штучного інтелекту: чіп MI300X від AMD у певних аспектах перевершує чіпи NVIDIA. Cerebras представила чіпи з архітектурою повного кристала, що значно знижує витрати на взаємозв'язок, мережу та енергоспоживання. Великі технологічні компанії, такі як Google, Amazon та Microsoft, також розробляють власні чіпи для ШІ. Усе це може зменшити залежність від продуктів NVIDIA.

Проте ця стурбованість наразі не має достатньої кількості прикладів для підтримки, Уолл-стріт все ще очікує, що NVIDIA збережеться лідируючою позицією в сфері чіпів для дата-центрів.

4. Зосередьтеся на китайському ринку

У прогнозі фінансових звітів попит на продукцію NVIDIA в Китаї стане основною темою, особливо в умовах зростання попиту на H20. Зосередьтеся на:

• H20 випустив