Біткойн булран "зміна обличчя": ціна летить вгору, а коливання "лягають на дно"

Згідно з повідомленням CoinDesk, колись булран Біткойна завжди супроводжувався захоплюючими коливаннями, які змушували маржинальних трейдерів не спати вночі, боячись, що раптовий різкий рух ціни призведе до ліквідації. Проте, тепер це не так. Сьогодні зростання ціни Біткойна стає все більш "спокійним", більше схожим на "нудний" булран традиційного фондового ринку.

Явища: рекордне зростання, супроводжуване коливаннями "падіння"

Наприклад, з листопада минулого року ціна Біткойна зросла з приблизно 70,000 доларів до рекордних понад 118,000 доларів на момент написання цієї статті, зростання становить 68%. Але водночас як фактична волатильність (Realized Volatility), так і очікувана волатильність (Implied Volatility) демонструють послідовний тренд до зниження. Це свідчить про те, що колись поширена позитивна кореляція між ціною Біткойна та волатильністю була порушена.

Дивитися на Уолл-стріт: негативна кореляція починає з'являтися

Ця зміна робить Біткойн схожим на поведінкові моделі Уолл-стріт. На традиційних фінансових ринках "індекс страху" VIX, що вимірює 30-денну очікувану волатильність індексу S&P 500, зазвичай також знижується під час булрану.

Засновник та генеральний директор Volmex Labs Коль Кенеллі пояснив CoinDesk, що в той час як біткойн досягає рекордних висот, імпліцитна волатильність знижується, що вказує на відхилення від звичного позитивного кореляційного моделі та перехід у поведінку традиційних фінансових ринків, що знаменує зрілість криптовалютної сфери.

"Як видно з індексу VIX, спотова ціна та індекс BVIV (індекс волатильності Біткойна) можуть ставати більш негативно корельованими, подібно до відносин, які демонструє VIX." Він особливо підкреслив.

Тісний зв'язок завершено: вхід установ є основним двигуном

Схоже, що епоха позитивної кореляції між спотовою ціною Біткойна та Коливанням закінчилася, широке прийняття інституційними інвесторами є основним двигуном. Ключові індикатори коливань почали відділятися від постійно зростаючої ціни Біткойна, що є ознакою зрілості ринку.

Дані говорять: BVIV та DVOL обидва "охолоджуються"

Наприкінці 2024 року, коли Біткойн зросте з 70 000 доларів до 100 000 доларів, індекс BVIV Volmex Finance (який вимірює 30-денну річну імплікаційну волатильність біткойн-опціонів) залишатиметься в межах 60% до 70%. Але з січня цього року цей індекс постійно знижується, і на момент написання цієї статті він вже впав до приблизно 40%, що є найнижчим рівнем з жовтня 2023 року.

Це яскраво контрастує з ранніми зростаннями. Наприклад, на початку 2024 року, коли Біткойн зріс з приблизно 43,000 доларів до 73,000 доларів, BVIV зріс з 43% до 85%.

!

Індекс DVOL криптовалютної біржі Deribit (який також представляє 30-денну імпліцитну волатильність) з початку 2023 року також мав позитивну кореляцію з ціною Біткойн. Однак ця зв'язок більше не існує. Директор з торгів Orbit Markets, постачальника ліквідності для криптоопціонів на рівні інститутів, Пулкіт Гоял вважає, що ця зміна зумовлена припливом зрілих учасників на ринок.

Пулкіт Гоял з Orbit Markets (китайське ім'я: Ян) сказав CoinDesk: "Коли ви розглядаєте природу цього зростання, стає зрозумілим розрив кореляції між спотовими та коливаннями. На відміну від минулих параболічних бумів, це зростання є поступовим, організованим і в основному викликане припливом інституційних коштів, а не роздрібними інвесторами. Тому, незважаючи на зростання спотових цін, фактична волатильність не підвищується таким же чином, що стримує імпліцитну волатильність."

Дані TradingView підтверджують це: 30-денна фактична волатильність Біткойна з початку 2024 року знизилася з високого показника 85% до приблизно 28% за останні три місяці — значне зниження та постійно нижче порогу 70%. Фактична волатильність відображає реальні зміни цін у минулому, а нещодавні ці зміни явно стали більш рівномірними.

Розкриття низької волатильності: стратегії інституцій та ринок опціонів є ключовими

Директор з деривативів Amberdata Грег Магадіні пов'язує знижену волатильність з інституційними стратегіями, такими як продаж покритих колл-опціонів для отримання додаткового доходу від своїх біткойн-інвестицій або біткойн-ETFs (наприклад, IBIT від BlackRock).

Magadini сказав CoinDesk: "Загальне коливання зменшилося з двох причин: 1) Біткойн як зріла актив (і зростаюча ринкова капіталізація) тепер має більшу ліквідність, і для зміни ціни потрібно більше коштів; 2) інституційні інвестори змогли торгувати IBIT опціонами протягом останніх 6 місяців..."

Опціони (деривативні контракти для хеджування) відіграють ключову роль. Опціони на покупку забезпечують асиметричний висновок на ріст, тоді як опціони на продаж захищають базовий актив від ризику зниження. Попит на опціони впливає на імпліцитну волатильність.

Коли інституційні інвестори продають опціони колл з високими страйками (high-strike out-of-the-money calls) на своїх спотових позиціях, це чинить низький тиск на імплікаційну волатильність. Ця стратегія підвищення прибутковості (yield-generation) в останні роки стає все більш популярною на ринку криптовалют.

Кенеллі додав: "Ця зміна кореляції між спотовими та коливаннями зумовлена структурними продавцями волатильності на дальньому кінці кривої, зокрема біткойн-фінансовими інструментами, які різко зросли в останні кілька місяців."

Маркет-мейкери та майнери: важливий елемент ланцюга для стримування коливань

Маркетмейкери та трейдери також сприяють зниженню коливань. Ці суб'єкти зазвичай підтримують дельта-нейтральну (delta-neutral) позицію шляхом балансування позицій на ф'ючерсному та спотовому ринках.

Гоял детально пояснив: майнери та інституції, які продають опціони на купівлю для отримання додаткового доходу, ставлять маркет-мейкерів під довгий вега-ризик (long vega exposure), що означає, що зростання волатильності є для них вигідним. Щоб хеджувати нейтральну позицію, маркет-мейкери повинні продавати волатильність (тобто коротка позиція по Везі), тим самим стримуючи імпліцитну волатильність під час зростання цін.

"Тривалі тримачі, такі як майнери, часто продають покриті колл-опціони або подібні структуровані продукти для підвищення доходу. Торговці (маркет-мейкери) беруть на себе ці позиції, в кінцевому підсумку утримуючи довгі ризики Веги. З підвищенням ціни на спот, накопичений торговцями довгий ризик Веги буде тривати довше; вони управляють цим ризиком через хеджування (продаж волатильності), що насправді тисне вниз на імпліцитну волатильність. Динамічне постачання волатильності з боку торговців може обмежити або навіть змінити типові динамічні взаємозв'язки між спотом і волатильністю, що призводить до того, що навіть при підвищенні спот ціни, імпліцитна волатильність залишається на низькому рівні."

Майбутнє: поступальний рух вперед, але будьте обережні з "чорними лебедями"

Оглядаючись у майбутнє, така модель зростання цін на тлі низьких коливань може тривати і підкріплюватися макроекономічними факторами (такими як ослаблення долара та очікування зниження процентних ставок). Однак будь-яка несподівана подія — наприклад, раптова паніка на ринку — може призвести до різкого зростання волатильності Біткойна, як це відбувається на фондовому ринку.

Керуючий партнер AWR Capital Філіп Гіллеспі підсумував: "Макроекономічний фон вигідний для ризикових активів, долар слабшає, ціни на активи зростають. Невеликі корекції мінімізуються, оскільки покупці постійно заходять на ринок, що призводить до зниження волатильності, коли Біткойн наближається до історичного максимуму. Але якщо який-небудь фактор спровокує раптову зміну, волатильність може різко злетіти."

Він додав, що до цього моменту ринок, здається, йшов повільним і стабільним шляхом, по суті, це був «повільний потяг», що рухався під впливом макро-трендів, а не божевільної спекуляції.