Стратегія балансу активів та зобов'язань криптоактивів: можливості та ризики

Інтерес Ньютона до фінансової алхімії, здається, знайшов відгук у сучасних фінансах. Завдяки фінансовій інженерії компанії досліджують, як інтегрувати криптоактиви в баланс для досягнення премії вартості.

Наприклад, одна програмна компанія має квартальний дохід, який лише трохи перевищує 100 мільйонів доларів, але володіє біткойнами вартістю майже 10,9 мільярда доларів. У світі вже 80 компаній досліджують, як інтегрувати криптоактиви до балансу. Традиційні фінансові установи виявляють великий інтерес до цього і готові платити премію за волатильність і потенційний прибуток таких акцій.

Компанія створила фінансовий механізм, який дозволяє майже безкоштовно позичати кошти для купівлі біткоїнів. Наприклад, у випадку з конвертованими облігаціями на 3 мільярди доларів, випущеними в листопаді 2024 року, тримачі облігацій не отримуватимуть регулярних виплат відсотків, але зможуть конвертувати облігації в акції, коли ціна акцій досягне певного рівня. Цей механізм дозволяє тримачам облігацій робити ставку на результати біткоїна, одночасно отримуючи захист від зниження.

Ця стратегія спрацювала, оскільки середньорічний темп зростання біткоїна за останні 13 років становить приблизно 85%. Компанія ставить на те, що темпи зростання біткоїна значно перевищать зростання ціни акцій, необхідне для конвертації облігацій. Вони вже довели успіх цієї стратегії, заздалегідь викупивши ранні облігації, що дозволило зекономити значні витрати на відсотки.

Компанія також випустила три види постійних привілейованих акцій, налаштованих на різні типи інвесторів. Це дозволяє компанії залучати капітал, подібний до акціонерного, одночасно сплачуючи вічні дивіденди, подібні до облігацій.

З серпня 2020 року, коли компанія почала купувати біткоїни, її акції зросли з 13 доларів до 370 доларів, що становить майже 30 разів. Варто зазначити, що звичайний бізнес компанії не зріс, єдина зміна полягає в тому, що вона позичила гроші для покупки біткоїнів. Наразі їхні біткоїни оцінюються приблизно в 63 мільярди доларів, тоді як ринкова капіталізація акцій становить близько 109 мільярдів доларів, що на 73% перевищує фактичну вартість біткоїнів.

Багато компаній почали наслідувати цю модель, володіючи біткоїном як корпоративним активом. Однак, ця величезна надбавка викликала запитання: чому інвестори готові платити надбавку за непряме володіння біткоїном? Відповідь, можливо, полягає в "праві вибору".

Які ризики несе ця модель? Річне процентне навантаження компанії становить 34 мільйони доларів США, а валовий прибуток за фінансовий рік 2024 становитиме 334 мільйони доларів США, що є достатнім для погашення боргу. Випущені ними конвертовані облігації мають достатній термін погашення, щоб зменшити ризик падіння цін.

Окрім біткоїна, деякі компанії також почали досліджувати можливість включення криптоактивів, таких як ефір та Solana, до балансу. Ці ініціативи надають інвесторам нові канали для отримання експозиції до криптоактивів, але також несуть додаткові ризики.

З появою більш прямих інструментів інвестування в криптоактиви попит на ці складні обхідні шляхи може зменшитися. Ключове питання полягає в тому, як довго ця ситуація зможе тривати, і хто зможе витримати, коли премія впаде. Компанії з потужною бізнес-основою та консервативним рівнем важелів можуть витримати перехід, тоді як ті, що не мають стійких джерел доходу, можуть опинитися в скрутному становищі.

Зараз інституційний капітал активно надходить, премія постійно зростає. Проте, розумні інвестори знають, що це торгівля, а не довгострокова інвестиційна логіка. Компанії, які зможуть вижити, будуть ті, що використовують це вікно для створення тривалої вартості, що перевищує їхні криптоактиви.