Circle спринт IPO: аналіз фінансового зображення та стратегічних намірів за документом про випуск акцій

1 квітня 2025 року Circle Internet Financial подала до Комісії з цінних паперів та бірж США проспект S-1, плануючи вийти на Нью-Йоркську фондову біржу підTicker "CRCL". Ця компанія, яка зосереджена на стабільній монеті USDC, раніше намагалася вийти на біржу через SPAC у 2022 році, але без успіху, а тепер повертається у публічний простір з більш чіткими фінансовими даними та стратегічними цілями. Ця стаття розгляне цей проспект, досліджуючи внутрішню логіку цього гіганта стабільних монет та його потенційний вплив.

Перша частина: Фінансовий профіль Circle

1.1 Конфлікт між зростанням доходів та падінням прибутків

Фінансові дані Circle демонструють двоїстий характер зростання та тиску. У 2024 році загальний дохід та резервний дохід досягли 1,676 мільярда доларів США, що на 16% більше в порівнянні з 1,450 мільярдами доларів США у 2023 році, з поступовим зростанням. Проте чистий дохід впав з 268 мільйонів доларів США до 156 мільйонів доларів США, зниження склало 42%.

Зростання доходів в основному зумовлено доходами від резервів, у 2024 році – 1,661 мільярдів доларів, що становить 99% від загального доходу. Це стало можливим завдяки суттєвому збільшенню обсягу обігу USDC – до березня 2025 року обсяг досягне 32 мільярдів доларів, що на 36% більше в порівнянні з минулим роком. Але тиск з боку витрат не можна ігнорувати. Витрати на розподіл і торгівлю зросли з 720 мільйонів доларів до 1,011 мільярдів доларів, що на 40% більше, а операційні витрати також зросли з 453 мільйонів доларів до 492 мільйонів доларів, з яких загальні адміністративні витрати зросли з 100 мільйонів доларів до 137 мільйонів доларів. Угода про розподіл доходів з певною торговою платформою є важливим фактором, про який ми детальніше поговоримо пізніше.

1.2 Секрети резервних доходів

Резервний дохід є основним стовпом Circle, до 2024 року досягне 1,661 мільярда доларів, що становить 99% від загального доходу. Ця частина доходу надходить від процентних доходів управління резервними активами USDC. USDC є стейблом, прив'язаним до долара 1:1, за кожен випущений 1 USDC стоїть 1 долар підтримки. Станом на березень 2025 року обсяг у 32 мільярди доларів означає еквівалентні резервні активи, які інвестуються в низькоризикові інструменти, включаючи державні облігації США (85% управляються активами компанії CircleReserveFund) та готівку (10-20% зберігається в банках глобальної системної важливості).

Наприклад, у 2024 році, якщо середній обсяг резервів становитиме 31 мільярд доларів, дохідність державних облігацій становитиме 5,35% (дані Міністерства фінансів США), річні відсотки складуть приблизно 1,659 мільярда доларів, що майже збігається з фактичними 1,661 мільярда доларів. Але одна несподівана деталь полягає в тому, що Circle повинна ділити цей дохід з певною торговою платформою. За повідомленнями, платформа забирає 50%, тобто 830,5 мільйона доларів, а Circle фактично залишає собі половину. Стабільність цієї частини доходу також залежить від обсягу обігу та процентних ставок; якщо в майбутньому Федеральна резервна система знизить процентні ставки або попит на USDC коливатиметься, це може призвести до ризиків.

1.3 Активи та ліквідність

Структура активів Circle зосереджена на ліквідності та прозорості. 85% резервів USDC інвестовано в державні облігації, 10-20% становлять готівка, яка зберігається в провідних банках, а щомісячні звіти підвищують довіру. Однак власні готівкові та короткострокові інвестиційні доходи компанії є від'ємними, у 2024 році становитимуть -34.712 мільйонів доларів, що, можливо, зумовлено адміністративними витратами. Конкретні дані про загальні активи та зобов'язання не були повністю розкриті в наявній інформації, але очевидна надійність управління резервами. Фінансові основи Circle є міцними, але вплив зовнішнього середовища не можна ігнорувати.

Друга частина: Деконструкція бізнес-моделі Circle

2.1 USDC основна позиція

Бізнес Circle зосереджений на USDC, який займає друге місце у світі серед стабільних монет. Згідно з даними платформ, обсяг обігу USDC становить 60,1 мільярда доларів (можливо, через різницю в часі з 32 мільярдами S-1). Його частка на ринку складає приблизно 26%, поступаючись лише іншій стабільній монеті. Він широко використовується для платежів, міжкордонних переказів (обсяг ринку 150 трильйонів доларів) та децентралізованих фінансів (DeFi), використовуючи технологію блокчейн для забезпечення швидких, низьковартісних транзакцій, що перевершують традиційні системи міжкордонних платежів.

Переваги USDC полягають у відповідності та прозорості. Він відповідає регулюванню MiCA ЄС, отримав ліцензію EMI у Франції у липні 2024 року, щомісячні звіти про резерви перевіряються аудиторськими організаціями. У джерелах доходу 99% надходить від резервних процентів (1,661 мільярда доларів), комісії за транзакції та інші доходи становлять лише 15,169 мільйона доларів, що є незначною часткою.

2.2 Різноманітні спроби

Окрім USDC, Circle також розробляє цифровий гаманець, кросчейн-мости (для з'єднання різних блокчейнів) та власну Layer 2 публічну блокчейн, метою яких є підвищення використання та масштабованості USDC. Ці бізнеси наразі мають обмежений внесок у доходи, які входять до складу інших доходів в 15,169 мільйонів доларів. Незважаючи на це, вони представляють потенціал для майбутнього зростання, хоча великі витрати на технологічну розробку можуть короткостроково збільшити витрати.

2.3 тонкі стосунки з певною торговою платформою

Відносини Circle з певною торговою платформою є досить драматичними. Обидві сторони спільно заснували організацію, яка керує USDC. У 2023 році Circle придбала акції цієї платформи на суму 210 мільйонів доларів, отримавши повний контроль над управлінням, але угода про розподіл доходів триває до сьогодні. Платформа отримує 50% резервного доходу, що призводить до того, що в 2024 році витрати на розподіл сягнуть 1,011 мільярда доларів. Це і спадок співпраці, і тягар прибутку, майбутнє коригування розподілу варто буде спостерігати.

Третя частина: Стратегічні наміри виходу на ринок

3.1 Капітал та розширення

IPO Circle має на меті залучити фінансування, чистий обсяг якого попередньо становитиме X мільйонів доларів США (залежно від ціни розміщення), частина з яких буде використана для сплати податків на RSU, а решта буде інвестована в операційний капітал, розробку продуктів та потенційні придбання. Частка ринку USDC становить лише 26%, що значно нижче за 67% іншої стабільної монети, очевидно, Circle прагне прискорити розширення за рахунок фінансування, наприклад, просуваючи Layer 2 публічні блокчейни та глобальне проникнення на ринок.

3.2 Відповідь на регулювання та підвищення репутації

Регулювання стабільних монет у США стає все більш жорстким, Circle перенесла свою штаб-квартиру до США та обрала вихід на біржу, активно приймаючи вимоги SEC щодо розкриття інформації. Публічне фінансове та резервне дані не лише відповідають очікуванням регуляторів, але й можуть підвищити довіру з боку установ. Ця стратегія прозорості є досить розумною в криптоіндустрії і може допомогти Circle здобути більше партнерів у традиційних фінансах.

3.3 Акціонери та ліквідність

Структура акціонерного капіталу Circle поділяється на класи A (1 голос/акція), B (5 голосів/акція, максимум 30%) та C (без голосів), засновники зберігають контроль. IPO також надасть ліквідність раннім інвесторам та співробітникам, торги на вторинному ринку (оцінка 40-50 мільярдів доларів) вже показали попит. IPO є як фінансуванням, так і збалансуванням повернення для акціонерів.

Четверта частина: Висновки для криптоіндустрії

4.1 Встановлення галузевих стандартів

IPO Circle відкрив традиційний шлях виходу для крипто-компаній. Раніше ICO та приватні розміщення були основними, але з високими ризиками та поганою ліквідністю. Circle через IPO довів життєздатність публічного ринку, що може зміцнити довіру венчурних капіталістів (VC) та залучити більше коштів у крипто-стартапи, сприяючи розвитку галузі.

4.2 Можливості інноваційних ігор

Якщо Circle досягне успіху, інші компанії можуть наслідувати його приклад, наприклад, швидко виходячи на ринок через SPAC або пряме розміщення акцій. Токенізація акцій, торгівля на блокчейні або поєднання з DeFi (наприклад, для кредитування або стейкінгу) є потенційно новими іграми. Ці моделі можуть розмити межі між традиційними та криптовалютними фінансами, надаючи інвесторам нові можливості.

4.3 Ризики та виклики

Однак вихід на ринок не є легким шляхом. Нещодавня низька активність ринку технологічних акцій (найгірший квартал Nasdaq з 2022 року) може знизити цінову пропозицію, а регуляторна невизначеність (наприклад, посилення законодавства щодо стейблкоїнів) також становить загрозу. Успіх або невдача Circle перевірить здатність криптовалютних компаній адаптуватися на традиційних ринках.

Висновок

IPO Circle продемонстрував свою фінансову силу (1,676 мільярда доходу), бізнес-амбіції (USDC+диверсифікація) та галузеві амбіції. Резервний дохід є його артерією, але залежність від розподілу з певною торговою платформою та відсоткових ставок є ризиком. Якщо IPO пройде успішно, Circle зможе не лише зміцнити свою позицію на ринку стабільних монет, але й можливо відкрити традиційні фінансові двері для криптоіндустрії, принісши капітал та технологічні інновації. Від комплаєнсу до шляхів виходу, історія Circle є як демонстрацією можливостей, так і нагадуванням про ризики. На перехресті криптовалюти та традиційних фінансів, його наступний крок вартий очікування.