Шафування та відродження крипторинку

2022 рік, шифрувальна індустрія зіткнулася з безпрецедентними викликами. Від краху Luna до банкрутства 3AC, а потім до падіння імперії FTX, низка негативних подій наклала тінь на всю індустрію.

У цей складний час сліпе дотримання віри не є розумним кроком. Навпаки, ми повинні вчитися на цих подіях і робити раціональні висновки щодо майбутнього галузі.

Нещодавно деякі досвідчені фахівці під час приватних розмов провели глибокі обговорення таких гарячих тем, як інцидент з FTX. Їхні погляди охоплювали взаємозв'язок кількох чорних лебедів, зміни в процесах ухвалення рішень централізованими установами, перспективи розвитку ринку в майбутньому тощо, що варто нам розглянути та взяти на озброєння.

Ось кілька чудових висновків:

Три великі чорні лебеді, що порушили структуру бірж

У 2022 році криптоіндустрія пережила значний перелом. Руйнувальна сила та вплив трьох чорно-свинцевих подій: Luna, 3AC та FTX значно перевищують попередні роки. Якщо заглибитися в корені, ми виявляємо, що насіння кризи вже було посіяно: проблеми FTX можна простежити до краху Luna, а внутрішні дані також підтверджують, що дефіцит FTX походить з більш раннього періоду.

Спостерігаючи за джерелом подій, тих, хто знайомий з DeFi, одразу впізнає, що крах Luna є типовою пірамідою: аномалії на ринку викликали швидку паніку, вартість Luna в кілька сотень мільярдів доларів миттєво знизилася до нуля. Багато централізованих установ виявилися недостатньо готовими до ризиків ринку, що призвело до великої кількості відкритих ризиків, таких як 3AC, що з нейтрального хедж-фонду перетворився на одностороннього гравця.

Після цього кризи продовжилися одна за одною. У червні багато установ мали асиметричні позиції, з високим кредитним плечем купуючи біткойн та ефір, сліпо вірячи, що певні цінові рівні не будуть пробиті, що призвело до взаємного кредитування між установами та викликало інцидент 3AC. У вересні, після завершення злиття ефіру, на ринку з'явилися ознаки відновлення, але раптове падіння FTX знову викликало заворушення.

Інцидент з FTX з певної точки зору може бути нормальною бізнес-конкуренцією, спробою вразити фінансування конкурента. Але ситуація несподівано перетворилася на ринкову паніку, фінансовий чорний дірка Сема був виявлений, що призвело до швидкої паніки, в результаті чого імперія FTX швидко зруйнувалася.

Ці три значні чорні лебеді виявили деякі питання, які варто обміркувати:

По-перше, установи також можуть зазнати банкрутства. Особливо це стосується великих західних установ, оскільки з 2017 року, коли на крипторинок увійшло багато організаційних користувачів, крипторинок дуже тісно пов'язаний з американським фондовим ринком. Для роздрібних інвесторів ці установи здаються таємничими та забезпеченими капіталом. Але з огляду на події цього року, багато установ у Північній Америці мають недоліки у керуванні ризиками та розумінні світу шифрування, що призвело до низки інцидентів та ланцюгових реакцій. Отже, наш висновок полягає в тому, що установи також можуть зазнати банкрутства та реорганізації, при цьому беззаставне кредитування між установами має дуже високу ступінь передачі.

По-друге, команди з кількісної торгівлі та маркет-мейкери також зазнають серйозних збитків у екстремальних ринкових умовах. Коли ринок різко коливається, особливо під час падіння, панує недовіра до інституцій. Велика кількість капіталу втікає, що призводить до серйозної нестачі ліквідності, багато команд маркет-мейкерів пасивно перетворюють активи з високою ліквідністю на активи з низькою ліквідністю, стикаючись із ситуацією, коли капітал заблоковано і неможливо його вивести. Під час кількох чорних лебедів багато команд маркет-мейкерів і кількісної торгівлі зазнали удару.

По-перше, команда управління активами також не може уникнути. Команда управління активами повинна шукати низькоризикові або навіть безризикові доходи на ринку для повернення інвесторам. Реалізувати α-доходи в основному можливо лише двома способами: позикою та випуском токенів. Перший спосіб полягає в отриманні доходу шляхом надання ліквідності ринку, а другий - у випуску токенів на ринок через механізми консенсусу (, такі як PoW ), ICO та DeFi-майнінг. В процесі роботи команда управління активами накопичила велику кількість позикових активів та відповідних деривативів. Як тільки станеться чорний лебідь подій з крахом інституту, позикові активи та інше викличуть ланцюгову реакцію, під час екстремальних ринкових умов стикаючись з величезними ударами.

Це не може не навести на думки про традиційний фінансовий ринок. Крипторинок розвивається швидкими темпами, за всього лише 10 років, здається, пройшов шлях, який традиційний фінансовий ринок пройшов за понад 200 років, маючи як яскраві моменти, так і повторюючи вже знайомі проблеми з історії традиційних фінансів. Наприклад, масове привласнення коштів клієнтів банками знову сталося під час інциденту з FTX. Ці проблеми вказують на проблеми роботи централізованих установ.

Водночас події навколо FTX також знаменують прихід сутінків централізованих бірж. По всьому світу паніка щодо прозорості криптовалют, особливо централізованих бірж, та можливих ланцюгових реакцій досягла свого піку. Дані на блокчейні також підтверджують це припущення: протягом останнього місяця спостерігалася велика кількість користувачів, які переводили свої активи.

Перш ніж настане сутінки, приватний ключ зазнав поразки в грі з людською природою:

У світі шифрування, хоча право власності на активи забезпечується за допомогою приватних ключів, за останні 10 років розвитку централізовані біржі постійно страждали від нестачі розумних третіх сторін для управління активами користувачів і бірж, щоб протистояти людським слабкостям менеджерів бірж, що призводило до того, що біржі завжди мали можливість торкатися активів користувачів.

У випадку з подією FTX вплив людської природи, здається, давно було помічено.

Сем завжди був людиною, яка не може сидіти без діла. Довгі години роботи та безсонні ночі, він не дозволяє собі та своїм коштам залишатися без діла, під час DeFi Summer він часто переводив величезні суми з гарячих гаманців біржі на різні DeFi протоколи для участі в майнінгу.

Коли людська природа прагне більше можливостей, важко встояти перед більшими спокусами. Величезні активи користувачів знаходяться в гарячих гаманцях біржі, використання цих активів для отримання безризикового або низькоризикового доходу здається цілком природним; від Staking до участі в DeFi-майнінгу, а потім до інвестицій у проекти первинного ринку на ранніх стадіях, коли прибутки стають все більшими, дії з привласнення коштів можуть також посилюватися.

Ці чорні лебеді вдарили по індустрії, залишивши нам глибокі уроки: для регуляторів і великих установ слід вчитися у традиційних фінансів, знайти відповідний спосіб, щоб жодна установа не виконувала одночасно ролі біржі, брокера та третьої сторони зберігання; одночасно потрібні технологічні засоби, щоб незалежно взаємодіяли третя сторона зберігання та торгівельні операції, відокремлюючи інтереси. У разі необхідності навіть можна залучити регулювання.

А у централізованих біржах, інші централізовані установи також стикаються з величезними змінами в галузі, можливо, їм також потрібно буде внести корективи.

Централізовані установи: "Великі, але не падуть" на шлях до відновлення

Чорні лебеді не лише вдарили по централізованим біржам, але й торкнулися пов'язаних з галуззю централізованих установ. Вони постраждали від кризи, в значній мірі через те, що ігнорували ризики контрагентів (, особливо ризики централізованих бірж ). "Занадто великі, щоб впасти" колись було враженням людей про FTX. Це також був другий раз, коли я чув цю концепцію: на початку листопада в деяких групових чатах більшість вважала, що FTX "занадто великі, щоб впасти".

А вперше, це було сказано самим SuZhu:"Luna велика і не впаде, якщо впаде, то хтось прийде на допомогу."

У травні Luna впала.

Листопад, настав час FTX.

У традиційному фінансовому світі існує концепція останнього кредитора. Коли великі фінансові установи зазнають різких потрясінь, зазвичай є треті організації, навіть державні установи, які беруть на себе відповідальність за банкрутство, щоб зменшити вплив ризику. На жаль, у світі шифрування немає такого механізму. Через підлягаючу прозорість люди можуть за допомогою різних технологічних засобів аналізувати дані на ланцюгу, що призводить до того, що крах відбувається надзвичайно швидко. Найменша підказка може спровокувати паніку.

Цей феномен є двосічним мечем, має свої плюси і мінуси.

Перевагою є прискорення розриву поганих бульбашок, що дозволяє швидко ліквідувати те, що не повинно сталося; недоліком є те, що це майже не залишає занадто багато можливостей для менш чутливих інвесторів.

У процесі розвитку такого ринку ми підтримуємо попереднє судження: подія FTX в основному знаменує собою настання сутінків централізованих бірж, у майбутньому вони поступово деградують до ролі мосту, що з'єднує світ фіатних грошей і світ шифрування, і вирішують проблеми KYC та внесків традиційними способами.

В порівнянні з традиційними методами, ми більше віримо в більш відкриті та прозорі операційні методи на ланцюгу. Ще в 2012 році в спільноті обговорювалися питання фінансів на ланцюгу, але тоді через обмеження технологій і продуктивності не вистачало відповідних засобів для реалізації. З розвитком продуктивності блокчейну та технологій управління приватними ключами на базовому рівні, децентралізовані фінанси на ланцюгу, включаючи децентралізовані біржі деривативів, також поступово з’являться.

Гра переходить до другого тайму, централізованим установам також потрібно відновити себе в умовах наслідків кризи. А основою відновлення залишається володіння активами.

Тому з точки зору конкретних заходів використання нині популярних рішень для гаманців на основі MPC для взаємодії з біржею є непоганим вибором. Володіти правом власності на активи організації, а потім здійснювати безпечний transfer активів і торгівлю через третю сторону та підписання угод з біржею, дозволяючи торгівлі відбуватися лише в дуже короткій часовій рамці, щоб максимально знизити ризик контрагента та ланцюгову реакцію, викликану третьою стороною.

Децентралізовані фінанси: шукати можливості в складних ситуаціях

Коли централізовані біржі та установи страждають від цього, чи буде ситуація з DeFi кращою?

З огляду на великий відтік коштів з шифрування світу, а також на тиск підвищення процентних ставок в макроекономічному середовищі, DeFi стикається з великими ударом: з точки зору загальної доходності, DeFi наразі навіть гірший за американські державні облігації. Крім того, інвестуючи в DeFi, також слід звертати увагу на ризики безпеки смарт-контрактів. Беручи до уваги ризики та доходи, ситуація DeFi наразі не є оптимістичною в очах зрілих інвесторів.

У умовах відносно песимістичного середовища ринок все ще готує нововведення.

Наприклад, навколо фінансових деривативів дедалі більше виникають децентралізовані біржі, інновації у фіксованих доходах також швидко ітеруються. З поступовим вирішенням проблем продуктивності публічних блокчейнів, ми також оптимістично вважаємо, що весь спосіб взаємодії DeFi та можливі форми також пройдуть нову ітерацію.

Але така оновлення та ітерація не відбуваються одразу, поточний ринок все ще перебуває в делікатній стадії: через чорні лебеді, шифрувальні маркетмейкери зазнають збитків, що призводить до серйозної нестачі ліквідності на всьому ринку, а також означає, що крайні випадки маніпуляцій на ринку трапляються час від часу.

Активи з хорошою ліквідністю на початку стали дуже легкими для маніпуляцій на даному етапі; як тільки відбувається маніпуляція ціною, через наявність великої кількості комбінацій між DeFi протоколами, багато суб'єктів можуть несподівано зазнати впливу коливань цін третіх сторін, що призводить до виникнення боргів у невинних.

У такому ринковому середовищі відповідні інвестиційні операції можуть стати більш консервативними.

Ми наразі більше схиляємося до пошуку більш стабільних інвестиційних способів, отримуючи нові активи через Стейкінг. Одночасно, всередині також розроблено систему під назвою Argus, призначену для моніторингу різних аномальних ситуацій в режимі реального часу, через ( напівавтоматизований спосіб підвищення загальної ефективності операцій. Коли ветерани галузі поступово набувають обережно оптимістичного ставлення до DeFi, нам також цікаво, коли весь ринок переживе зміни.

Очікування ринкового перевороту, внутрішні та зовнішні причини необхідні

Ніхто не буде завжди задовольнятися кризою. Навпаки, ми всі чекаємо змін. Але щоб передбачити, коли вітер зміниться, потрібно зрозуміти, звідки він дме.

Ми вважаємо, що останні коливання на ринку, в значній мірі, стали наслідком входження традиційних інвесторів у 2017 році. З огляду на те, що вони принесли великі обсяги активів, а також на相对宽松 макроекономічне середовище, це сприяло виникненню гарячого ринку. А наразі, можливо, потрібно чекати, поки зниження процентних ставок досягне певного рівня, і гарячі гроші знову потечуть у крипторинок, щоб ведмежий ринок змінився.

Крім того, за попередніми оцінками, загальні витрати в усьому шифрувальному секторі, включаючи майнінгові пристрої та працівників, становлять від десятків мільйонів до 100 мільйонів доларів на день; у той час як поточна ситуація з потоком коштів у мережі показує, що щодні інвестиції значно менші за оцінену вартість витрат, тому весь ринок все ще перебуває на етапі гри на наявні активи.

Стиснення ліквідності, плюс гра на залишках, погані зовнішні умови в галузі можуть розглядатися як зовнішній чинник, що заважає ринку повернутися до зростання. А внутрішнім чинником, що дозволяє криптоіндустрії розвиватися, є точки зростання, що виникають внаслідок вибуху вбивчих застосувань.

Після того, як кілька наративів поступово згасли з моменту останнього бичачого ринку, на даний момент у галузі все ще неясно, де знаходяться нові точки зростання. Коли поступово впроваджуються такі другорядні мережі, як ZK, ми мимоволі відчуваємо зміни, які приносить нова технологія, продуктивність публічних ланцюгів ще більше підвищується, але насправді ми все ще не бачимо явних вбивчих застосувань; відображаючи на рівні користувачів, ми все ще не розуміємо, яка форма застосування зможе залучити великомасштабні активи звичайних користувачів у криптосвіт. Отже, для завершення ведмежого ринку є дві попередні умови: по-перше, закінчення циклу підвищення процентних ставок в зовнішньому макрооточенні, по-друге, знаходження наступного нового вбивчого застосування.