Розвиток та майбутнє стейблкоїнів: досвід з історії банківської справи США

стейблкоїн як інноваційний спосіб оплати значно спростив передачу вартості. Він побудував ринок, який паралельний традиційній фінансовій інфраструктурі, річний обсяг торгівлі навіть перевищив основні платіжні мережі.

Щоб глибше зрозуміти обмеження дизайну стейблкоїнів і їхню масштабованість, розвиток банківської справи надає корисну перспективу. Це допомагає нам зрозуміти, які практики є життєздатними, а які - ні, а також причини, що стоять за цим. Як і багато продуктів у сфері криптовалют, стейблкоїни можуть повторити траєкторію розвитку банківської справи, починаючи з простих депозитів і векселів і поступово реалізуючи більш складні кредити для розширення грошової пропозиції.

Ця стаття розгляне майбутній напрямок розвитку стейблкоїнів з точки зору історії розвитку банківської справи США. Спочатку буде зроблено огляд розвитку стейблкоїнів у останні роки, а потім буде проведено порівняння з історією еволюції американської банківської системи, щоб ефективно порівняти стейблкоїни та традиційну банківську справу. У цьому процесі стаття також розгляне три новітні форми стейблкоїнів: стейблкоїни, що підтримуються державою, стейблкоїни, що підтримуються активами, та синтетичний долар, що підтримується стратегічно, щоб передбачити тенденції розвитку в майбутньому.

Од. Історія розвитку стейблкоїнів

З моменту запуску USDC компанією Circle у 2018 році розвиток стейблкоїнів накопив достатній досвід, що дозволяє чітко побачити, які шляхи є життєздатними, а які - ні.

Ранні користувачі стейблкоїнів здебільшого використовували стейблкоїни, підтримувані фіатними валютами, для переказів та заощаджень. Хоча стейблкоїни, що виникають з децентралізованих надмірно забезпечених кредитних протоколів, також дуже практичні та надійні, але реальний попит на них не є високим. До сьогоднішнього дня користувачі явно надають перевагу стейблкоїнам, номінованим у доларах, а не стейблкоїнам інших номіналів.

Деякі типи стейблкоїнів вже зазнали повного краху. Наприклад, стейблкоїни з низьким рівнем застави, такі як Luna-Terra, хоча здаються більш капітально ефективними, ніж стейблкоїни, підтримувані або перевищені фіатною валютою, в кінцевому підсумку закінчуються катастрофічно. Інші категорії стейблкоїнів ще потребують спостереження: хоча стейблкоїни з прибутковістю теоретично дуже привабливі, вони стикаються з перешкодами у досвіді користувачів та регулюванні.

Завдяки успішній відповідності продуктів на ринку стейблкоїнів, з'явилися й інші типи токенів, що оцінюються в доларах. Наприклад, такі стратегії, як Ethena, що підтримують синтетичний долар, є новою категорією продуктів. Хоча вони подібні до стейблкоїнів, вони ще не досягли стандартів безпеки та зрілості, необхідних для стейблкоїнів, що підтримуються законною валютою, і в даний час в основному використовуються користувачами DeFi, які беруть на себе вищі ризики для отримання вищих прибутків.

Ми також стали свідками швидкого поширення стейблкоїнів, таких як Tether-USDT та Circle-USDC, які підтримуються фіатними валютами; ці стейблкоїни користуються популярністю завдяки своїй простоті та безпеці. У порівнянні з цим, прийняття стейблкоїнів, що підтримуються активами, відстає, незважаючи на те, що ця категорія активів займає найбільшу частку депозитних інвестицій у традиційній банківській системі.

Аналіз стейблкоїнів з точки зору традиційної банківської системи допомагає пояснити ці тенденції розвитку.

Два, історія розвитку банківської справи в США: банківські депозити та американська валюта

Щоб зрозуміти, як сучасні стейблкоїни імітують розвиток банківської системи, історія американської банківської справи є дуже хорошим орієнтиром.

До прийняття «Закону про федеральний резерв» у 1913 році, особливо до прийняття «Закону про національні банки» у 1863-1864 роках, різні форми монети мали різні рівні ризику, тому їхня фактична вартість також була різною.

Банківські векселі ( готівка ), депозити та чеки "фактична" вартість може значно відрізнятися, це залежить від емітента, легкості погашення та кредитоспроможності емітента. Особливо до 1933 року, коли була заснована Федеральна корпорація страхування депозитів ( FDIC ), депозити повинні були бути спеціально застраховані від банківських ризиків.

У цей період один долар не дорівнює одному долару.

Причина в тому, що банки стикаються з ( і досі стикаються з ) суперечністю між отриманням прибутку від інвестицій у депозити та забезпеченням безпеки депозитів. Для того, щоб отримати прибуток від інвестицій у депозити, банки повинні надавати кредити та брати на себе інвестиційні ризики, але для забезпечення безпеки депозитів їм потрібно управляти ризиками та утримувати позиції.

До 1913 року, після ухвалення Закону про Федеральний резерв, у більшості випадків один долар дорівнював одному долару.

Сьогодні банки використовують депозитні долари для купівлі державних облігацій і акцій, а також для надання кредитів і залучення до простих стратегій, таких як маркет-мейкінг або хеджування відповідно до Правила Волкера. Правило Волкера було введено в контексті фінансової кризи 2008 року з метою обмеження участі банків у ризикованій діяльності з власними торгівельними операціями, зменшення спекулятивної поведінки роздрібних банків для зниження ризику банкрутства.

Хоча роздрібні банківські клієнти можуть вважати, що всі їхні гроші безпечно зберігаються на рахунках, це не так. Подія 2023 року, коли банк Silicon Valley збанкрутував через невідповідність фінансів, призвела до нестачі ліквідності і дала ринку криваву науку.

Банки заробляють на різниці відсоткових ставок, вкладаючи депозити ( в кредити ), балансуючи прибуток і ризики за лаштунками, тоді як користувачі в основному не розуміють, як банки обробляють їхні депозити, незважаючи на те, що в буремні часи банки практично можуть гарантувати безпеку депозитів.

Кредит є особливо важливим елементом банківської справи та є способом, яким банки підвищують обсяг грошової пропозиції та ефективність економічного капіталу. Незважаючи на те, що через федеральне регулювання, захист споживачів, широке впровадження та покращення управління ризиками, споживачі можуть вважати депозити відносно безризиковим єдиним залишком.

Повертаючись до стейблкоїнів, вони надають користувачам безліч можливостей, подібних до банківських депозитів та векселів — зручне та надійне зберігання вартості, засіб обміну, кредитування, але в неконсолідованій формі "можливістю самостійного зберігання". Стейблкоїни наслідуватимуть своїх законних монет предків, починаючи з простих банківських депозитів та векселів, але з розвитком децентралізованих кредитних протоколів на блокчейні, стейблкоїни, що підтримуються активами, будуть ставати все більш популярними.

Три, з точки зору банківських депозитів, стейблкоїн

На основі цього контексту ми можемо оцінити три типи стейблкоїнів з точки зору роздрібних банків: стейблкоїни, що підтримуються фіатними валютами, стейблкоїни, що підтримуються активами, та синтетичні долари, що підтримуються стратегіями.

3.1 стейблкоїн, підтримуваний法定货币

Стабільні монети, підтримувані законним платіжним засобом, подібні до банкнот, випущених Американським національним банком у період з ( по 1913 рік ). У той період банкноти були безіменними цінними паперами, які випускали банки; федеральні регуляції вимагали, щоб клієнти могли обмінювати їх на еквівалентні долари (, такі як спеціальні державні облігації США ) або інші законні платіжні засоби ( "монети" ). Тому, хоча вартість банкнот може варіюватися в залежності від репутації емітента, доступності та платоспроможності, більшість людей довіряють банкнотам.

Стабільні монети, підтримувані фіатними валютами, дотримуються тих самих принципів. Це токени, які користувачі можуть безпосередньо обмінювати на легкодоступні, надійні фіатні валюти, але є й подібні застереження: хоча банкноти - це анонімні документи, які може обміняти будь-хто, їхні власники можуть не проживати поблизу емітуючого банку, що ускладнює обмін. З часом люди прийняли той факт, що вони можуть знайти людей, готових до обміну, а потім обміняти банкноти на долари або монети. Аналогічно, користувачі стабільних монет, підтримуваних фіатами, також стають все більш впевненими в тому, що вони можуть надійно знайти високоякісних постачальників стабільних монет через певні біржі.

Сьогодні поєднання регуляторного тиску та переваг користувачів, здається, приваблює все більше користувачів до стейблкоїнів, підтримуваних фіатними валютами, які становлять понад 94% від загальної пропозиції стейблкоїнів. Деякі компанії домінують у випуску стейблкоїнів, підтримуваних фіатними валютами, випустивши понад 150 мільярдів доларів США стейблкоїнів, підтримуваних фіатними валютами.

Але чому користувачі повинні довіряти емітентам стейблкоїнів, які підтримуються фіатними валютами?

Адже, стейблкоїни, що підтримуються фіатними валютами, централізовано випускаються, і легко уявити ризик "вибірки" під час викупу стейблкоїнів. Щоб впоратися з цими ризиками, стейблкоїни, що підтримуються фіатними валютами, проходять аудит відомими бухгалтерськими фірмами, отримують місцеві ліцензії та відповідають вимогам комплаєнсу. Ці аудити мають на меті забезпечити, щоб емітент стейблкоїнів мав достатню кількість фіатних грошей або короткострокових державних облігацій для покриття будь-яких короткострокових викупів, а також щоб загальна сума законних застав емітента була достатньою для підтримки кожного стейблкоїна в пропорції 1:1.

Доказові резерви та випуск децентралізованих законних стейблкоїнів є життєздатним шляхом, але їх не було багато застосовано.

Докази резервів, які можна перевірити, підвищать аудиторську перевірку, і наразі їх можна реалізувати через zkTLS(, що є нульовим знанням про безпеку передачі, також відомим як мережевий доказ ) та подібні способи, хоча вони все ще залежать від довіреної централізованої влади.

Випуск стейблкоїнів, підтримуваних законодавчими активами, може бути здійснений децентралізовано, але існує безліч регуляторних питань. Наприклад, для випуску децентралізованого стейблкоїна, підтримуваного законодавчими активами, емітенту потрібно мати на ланцюгу американські державні облігації з ризиками, подібними до традиційних державних облігацій. Це сьогодні ще неможливо, але це полегшить користувачам довіру до стейблкоїнів, підтримуваних законодавчими активами.

3.2 активи, що підтримують стейблкоїн

Активно підтримувані стейблкоїни є продуктом кредитних протоколів на блокчейні, вони імітують спосіб, яким банки створюють нові гроші через кредитування. Деякі децентралізовані надмірно забезпечені кредитні протоколи випустили нові стейблкоїни, які підтримуються ліквідними активами на блокчейні.

Щоб зрозуміти, як це працює, спробуйте уявити собі рахунок до запитання, кошти на якому є частиною нових коштів, що створюються через складну систему кредитування, регулювання та управління ризиками.

Насправді, більшість грошей в обігу, так званої грошової маси M2, створюється банками через кредитування. Банки використовують іпотечні кредити, автокредити, комерційні кредити, фінансування запасів тощо для створення грошей, так само, як і кредитні протоколи на блокчейні використовують активи на блокчейні як заставу, таким чином створюючи активи, що підтримують стейблкоїни.

Система, що дозволяє кредитам створювати нові монети, називається системою часткового резервування, яка насправді бере свій початок з Закону про Федеральний резервний банк 1913 року. Після цього система часткового резервування поступово вдосконалювалася та зазнала значних змін у 1933 році з утворенням ( Федеральної корпорації страхування депозитів ), у 1971 році ( з припиненням золотого стандарту ) та у 2020 році (, коли норма резервування знизилася до нуля ).

З кожною трансформацією споживачі та регулятори все більше довіряють системі, яка створює нові гроші через кредит. По-перше, банківські депозити захищені федеральним страхуванням депозитів. По-друге, незважаючи на великі кризи, такі як 1929 та 2008 роки, банки та регулятори постійно вдосконалюють свої практики та процеси для зниження ризиків. Протягом 110 років частка кредиту в грошовій масі США зростала, і зараз вона становить абсолютну більшість.

Традиційні фінансові установи застосовують три методи для безпечного надання кредитів:

1. Щодо забезпечення маржинального кредитування активів з ліквідними ринками та швидкими практиками ліквідації (.

2. Провести масштабний статистичний аналіз групи позик ) застави (;

3. Забезпечити продумане та індивідуально підібране страхування ) комерційного кредиту (.

Децентралізовані кредитні протоколи на блокчейні все ще займають лише невелику частину постачання стейблкоїнів, оскільки вони тільки почали своє існування і мають ще довгий шлях попереду.

Найвідоміший децентралізований надмірно забезпечений кредитний протокол є прозорим, добре протестованим і консервативним. Наприклад, деякі відомі кредитні протоколи забезпечують випуск активопідтримуваних стейблкоїнів на основі наступних активів: ончейн, екзогенний, низька волатильність та висока ліквідність ) легко продається (. Ці протоколи також мають суворі вимоги до співвідношення забезпечення, а також до ефективного управління та ліквідаційних протоколів. Ці властивості забезпечують те, що навіть при зміні умов ринку, забезпечення може бути безпечно продане, що захищає викупну вартість активопідтримуваних стейблкоїнів.

Користувачі можуть оцінити угоду про іпотеку за чотирма критеріями:

1. Прозорість управління;

2. Пропорція, якість та волатильність активів, що підтримують стейблкоїни;

3. Безпека смарт-контрактів;

4. Здатність підтримувати співвідношення застави позики в реальному часі.

Як і кошти на рахунку до запитання, активи, що підтримують стейблкоїн, є новими коштами, створеними через активи, що підтримують кредитування, але їх кредитні практики є більш прозорими, аудиторськими та легкими для розуміння. Користувачі можуть перевіряти заставу активів, що підтримують стейблкоїн, що відрізняє їх від традиційної банківської системи, де можна довірити свої вклади тільки високопосадовцям банку для прийняття інвестиційних рішень.

Крім того, децентралізація та прозорість, реалізовані за допомогою блокчейн-технологій, можуть зменшити ризики, які мають на меті вирішити закони про цінні папери. Це важливо для стейблкоїнів, оскільки це означає, що справжні децентралізовані активи, що підтримують стейблкоїни, можуть виходити за межі законодавства про цінні папери — така аналітика може