Прогноз макроекономічного середовища та крипторинку у першій половині 2025 року

І. Огляд глобального макроекономічного середовища

У першій половині 2025 року глобальна макроекономіка продовжить характеризуватися множинними невизначеностями. Слабке зростання, стійка інфляція, нечіткі перспективи політики Федеральної резервної системи та постійне загострення геополітичної напруги переплітаються, що призводить до значного скорочення глобального ризикового апетиту. Головна логіка макроекономіки та монетарної політики поступово еволюціонує від "контролю інфляції" до "гри сигналів" та "управління очікуваннями".

Що стосується політики Федеральної резервної системи, на початку 2025 року ринок сформував консенсус щодо "три зниження відсоткових ставок протягом року", але цей оптимістичний прогноз швидко зіткнувся з реальністю. Після березневої зустрічі FOMC, Федеральна резервна система підкреслила, що "інфляція ще далеко не досягла цілей" і попередила, що ринок праці все ще залишається напруженим. У квітні та травні річне зростання CPI перевищило очікування, а річна швидкість зростання основного PCE залишалася на рівні понад 3%, що відображає, що "липка інфляція" не зникла, як очікувалося.

Перед обличчям тиску на відновлення інфляції Федеральна резервна система на червневому засіданні вибрала "призупинення зниження процентних ставок" і знизила очікування щодо кількості знижень ставок у році. Пауелл натякнув на перехід до стадії "залежності від даних + спостереження на очікування", що значно підвищує невизначеність політичного курсу.

З іншого боку, в першій половині 2025 року спостерігається посилення "розколу" між фіскальною та монетарною політикою. Адміністрація Трампа прискорює реалізацію стратегії "сильний долар + сильний кордон", Міністерство фінансів сприяє легалізації стабільних монет у доларах, намагаючись через Web3 та фінансові технології вивести доларові активи за межі країни. Ці фіскальні заходи явно відокремлюються від курсу ФРС, яка "підтримує високі процентні ставки для стримування інфляції".

Тарифна політика уряду Трампа стала одним із провідних чинників нестабільності на глобальному ринку в першій половині року. З квітня США ввели нову хвилю тарифів на китайські високотехнологічні продукти, прагнучи створити інфляційний тиск через "ввізну інфляцію", примушуючи Федеральну резервну систему знижувати процентні ставки. Це викликало сумніви щодо незалежності Федеральної резервної системи, а прибутковість 10-річних державних облігацій США на деякий час підскочила до 4,78%.

Геополітична напруга продовжує суттєво впливати на ринкові настрої. Знищення Росією стратегічних бомбардувальників в Україні викликало високий рівень конфлікту; в регіоні Близького Сходу відбулися напади на нафтову інфраструктуру, вартість нафти перевищила 130 доларів. Великі обсяги капіталу для захисту спрямовуються в золото та короткострокові державні облігації США, ціна на спот-золото перевищила 3450 доларів.

Глобальний капітал демонструє тенденцію до "виходу з ринків, що розвиваються". Чистий відтік коштів з облігацій ринків, що розвиваються, досяг найвищого рівня за квартал з початку пандемії, в той час як ринок Північної Америки отримав відносний чистий приплив коштів. Шифрування ринку не змогло повністю залишитися осторонь, токени середньої та малої капіталізації та похідні фінансові інструменти DeFi зазнали масового відтоку коштів.

! Звіт про макродослідження крипторинку: грошово-кредитна політика, перетягування каната та можливості в умовах глобальних потрясінь, останній прогноз для крипторинку у другій половині року

Два, реконструкція доларової системи та еволюція ролі шифрування

З 2020 року долларова система переживає глибоку структурну перебудову. Це обумовлено нестабільністю глобального валютного порядку та кризою довіри до інститутів, а не еволюцією платіжних інструментів на технічному рівні. У першій половині 2025 року на тлі коливань макроекономічного середовища доларова гегемонія стикається з внутрішньою політичною дисгармонією та зовнішніми багатосторонніми валютними викликами.

Внутрішня структура, кредитна система долара стикається з проблемою "похитування логіки прив'язки монетарної політики". Комбінація "сильна фінансова політика - слабкий центральний банк" уряду Трампа поступово підриває незалежність Федеральної резервної системи, головна суть полягає у використанні глобальної домінуючої позиції долара для зворотного виведення внутрішньої інфляції, що спонукає Федеральну резервну систему коригувати політику відповідно до фінансового циклу.

Міністерство фінансів постійно посилює формування шляху міжнародної ролі долара, обходячи традиційні інструменти монетарної політики. У травні було запропоновано "стратегічну рамку комплаєнс-стабільних монет", яка підтримує глобальне розширення доларових активів через емісію на блокчейні. Це відображає намір еволюції "фінансової державної машини" долара в "технологічну платформу держави", формуючи "дистрибутивну валютну експансію" цифрового долара через нові фінансові інфраструктури.

Проте ця стратегія викликала занепокоєння на ринку щодо "зникнення меж між фіатними валютами та шифрованими активами". Панування доларових стабільних монет у криптоторгівлі продовжує зростати, поступово перетворюючись на "цифрове представлення долара". Чисто децентралізовані шифровані активи, такі як біткоїн та ефір, поступово втрачають свою відносну вагу в торгових системах.

З огляду на зовнішні виклики, доларова система стикається з постійними випробуваннями багатосторонніх валютних механізмів. Країни, такі як Китай і Росія, прискорюють просування розрахунків у національних валютах, двосторонніх розрахункових угод та будівництво мережі цифрових активів, пов'язаних з товарами, з метою послаблення монопольної позиції долара в глобальних розрахунках. Керований Китаєм e-CNY швидко інтегрується з багатьма країнами для забезпечення міжкордонних платіжних інтерфейсів, досліджуючи використання CBDC в торгівлі сировинними товарами.

У цьому контексті роль біткоїна змінюється з "децентралізованого платіжного інструменту" на "недержавний актив для захисту від інфляції" та "ліквідний канал у рамках системних прогалин". У першій половині 2025 року біткоїн активно використовувався в ряді країн з нестабільною валютою для хеджування девальвації національної валюти та контролю капіталу. Дані з блокчейну показують, що обсяги BTC, що надходять до Латинської Америки та Африки через платформи P2P, зросли більш ніж на 40% у річному вимірі.

Роль Ethereum також змінюється. Його базова функція поступово еволюціонує з "платформи смарт-контрактів" в "платформу доступу до інститутів". Все більше і більше активів RWA випускається на блокчейні, а державні/корпоративні стабільні монети впроваджуються в відповідну архітектуру Ethereum. Традиційні фінансові установи вже розгорнули інфраструктуру на сумісних з Ethereum блокчейнах, формуючи "інституційну прошарок" з рідного екосистеми DeFi.

Доларовій системі знову домінує на ринку цифрових активів через технічне розповсюдження, інтеграцію інститутів і регуляторне проникнення, метою є зробити шифрувальні активи вбудованим компонентом "світу цифрових доларів". Біткоїн, ефір, стабільні монети та активи реального світу будуть повторно класифіковані, повторно оцінені, повторно регульовані, в кінцевому підсумку утворюючи "систему пан-долара 2.0", що базується на доларах і характеризується он-chain розрахунком.

Три, Погляд на дані в ланцюгу: нові зміни в структурі фінансування та поведінці користувачів

У першій половині 2025 року дані в блокчейні демонструють "складну картину, що поєднує структурне накопичення та маргінальне відновлення". Пропорція довгострокових утримувачів біткоїнів знову досягла рекордного рівня, структура постачання стабільних монет значно відновилась, активність екосистеми DeFi відновилась, але все ще проявляє стриманість до ризиків.

Пропорція довгострокових утримувачів біткойнів на ланцюгу продовжує зростати, станом на червень понад 70% біткойнів не переміщалися на ланцюзі більше 12 місяців, що є історичним рекордом. Це не лише свідчить про те, що довгострокові інвестори не втратили впевненості, але й про те, що обсяги обігових активів постійно скорочуються. Крива розподілу часу утримання "зсувається вправо", все більше монет на ланцюзі блокуються на термін 2, 3 роки і більше. За цим поведінкою стоїть структурне фінансування, яке визначає логіку розподілу BTC на ланцюзі.

Ринок стабільних монет вийшов на чіткий етап відновлення. Ринкова капіталізація USDC знову зросла, досягнувши 62 мільярдів доларів США станом на червень. Нові стабільні монети, такі як USDP, випущений Paxos, та USDe від Ethena, також продемонстрували значні темпи зростання, що в сумі принесло понад 3 мільярди доларів США нових постачань. Ця хвиля розширення стабільних монет більше пов'язана з реальними економічними діяльностями, а не чисто спекулятивними причинами.

Зростання активності в ланцюгу підтверджує, що стейблкоїни знову повертаються до сутності "інструментів платежів та обігу" між користувачами в ланцюгу. Наприклад, на базі ланцюга Base, у другому кварталі 2025 року кількість активних адрес USDC зросла на 41% у порівнянні з попереднім місяцем. Пропорція міжланцюгових обігу помітно зросла, що свідчить про те, що кошти шукають більш ефективні шляхи для платежів та розгортання.

Екосистема DeFi демонструє ситуацію "активного виправлення, але нейтрального ризику". Децентралізовані деривативи та протоколи постійних контрактів проявляють значно вищу активність, ніж інші підсектори. Однак, рівень використання коштів залишається низьким; у той час як TVL більшості платформ зростає, середній коефіцієнт важеля та обсяг відкритих контрактів не зростають пропорційно, що відображає часті спроби учасників ринку, але в цілому не спостерігається систематичного накопичення важелів.

Загалом, у першій половині 2025 року дані в ланцюзі вказують на те, що крипторинок перебуває в "складній межі реконструкції капіталу - зменшення очікувань - маргінального виправлення активності". Структура капіталу переходить від домінування загального гарячого капіталу до комбінованої структури, що базується на структурному зберіганні, з короткостроковими угодами в якості виводу. У такій структурі крипторинок у короткостроковій перспективі навряд чи зможе сформувати стійкий односторонній тренд зростання, але, як тільки макрополітичний шлях стане зрозумілим, внутрішній бичачий потенціал швидко звільниться.

Чотири, оцінка тенденцій крипторинку в другій половині року та стратегічні рекомендації

Оглядуючи другу половину 2025 року, крипторинок увійде в критичний період макро- та структурної резонансу. Основними змінними є динамічна гра між багатовимірними макротрендами, визначеністю інституцій та реконструкцією структури на блокчейні. Еволюція ринку наближається до "періоду переоцінки вікна": корекція очікувань політики, повторна оцінка реальних процентних ставок та переформування моделей оцінки ризиків інвесторів спільно складуть основну логіку волатильності та трендів ринку в найближчі 6-9 місяців.

З макрополітичної точки зору, шлях процентних ставок Федеральної резервної системи та граничні зміни ліквідності долара залишаються глобальними визначальними силами. В даний час ринок вже прийняв тон "пізнє зниження ставок, повільний темп", але в міру того, як ринок праці США трохи послаблюється, бажання підприємств інвестувати знижується, а такі показники, як CPI та PCE, демонструють ознаки потенційної дефляції, ймовірність того, що Федеральний резерв увійде в період "символічного зниження ставок" або навіть "профілактичного зниження ставок", зростає. Якщо Федеральний резерв в середині року до початку третього кварталу зробить перший крок до зниження ставки, навіть якщо це буде незначне зниження на 25 базисних пунктів, це може швидко спричинити ефект посилення настроїв на крипторинку.

Однак невизначеність, що виникає внаслідок глобальних політичних циклів, продовжуватиме омрачати логіку ціноутворення активів. Президентські вибори в США, перерозподіл влади в Європейському парламенті, тенденція фінансового відокремлення Росії від Заходу, новий раунд торгової гри між Китаєм та США можуть викликати етапні коливання в ризиковій прихильності інвесторів та напрямках капіталу. Усе друге півріччя крипторинок буде під впливом "недостатньої" м'якої монетарної політики та високої невизначеності геополітики, демонструючи коливальну модель з "імпульсним зростанням - політичним придушенням - структурним ротацією".

З точки зору структури ринку, крипторинок цього циклу потрапляє в "середню та пізню стадію, де домінують ETF-кошти, структура на ланцюгу стабілізується, а тематичні ротації сповільнюються". Спотовий ETF на біткоїн став провідною додатковою силою на ринку, його чистий приплив майже безпосередньо визначає тенденцію ціни BTC. Структура на ланцюгу поступово стабілізується, розподіл чіпів під домінуванням LTH стає менш ліквідним, активне відновлення стейблкоїнів як інструментів для платежів та розгортання на ланцюгу, а також безперервне розширення екосистеми DeFi в умовах низького кредитного плеча свідчать про те, що крипторинок формує більш стійку внутрішню систему функціонування.

Але варто зазначити, що ротація тем значно сповільнюється. Наприкінці 2024 року та на початку 2025 року гарячі теми, такі як AI+Crypto, RWA, Meme2.0, чергувалися у домінуванні на ринку, але після середини 2025 року ефективність вливання капіталу в тематичні проекти помітно знизилася. Це означає, що в другій половині року структурні можливості на ринку більше зосередяться на шляху "перевірки наративу на основі реальності".

У рекомендаціях щодо тактичних операцій акцент має бути зроблений на "синергії структури та ритму" в розподілі активів. Біткойн залишається найвірогіднішим основним активом, підходить для двотранспортного розміщення через ETF та холодні гаманці. Ефіріум має гнучкість у грі, але слід остерігатися зменшення інноваційної динаміки в застосуваннях на ланцюгу, що може призвести до втраченого альфа, рекомендується звернути увагу на сегменти, що поєднують "ліквідність + нові наративи" в його екосистемі. Solana, TON та інші "швидкі блокчейни" мають певний простір для відновлення оцінки, але слід суворо контролювати позиції та ритм участі.

Рекомендується виділити певний відсоток позицій для стратегічного захоплення вторинного ротаційного потенціалу активів типу Meme. Для користувачів, які знайомі з моніторингом грошових потоків в мережі, можна поєднати дані про зміни потоку SocialFi, міжланцюгових мостів, зміни адрес китів тощо, для проведення легких торгових операцій на денному або тижневому рівні. Переконайтеся, що частка Meme не перевищує 10% від загальної ринкової капіталізації портфеля.

З точки зору інститутів і стратегічних досліджень, друга половина 2025 року більше підходить для побудови "оборонної бичачої рамки", а не агресивних бичачих очікувань. Рекомендується зосередити увагу на трьох основних показниках як "попередніх сигналів" для зміни стадії крипторинку:

1. Чи випускає зміна політики Федеральної резервної системи та зміна точки на графіку очікування послідовного зниження процентних ставок?
2. Чи відновиться приплив коштів в ETF, зокрема, чи повернеться середньоденний чистий приплив вище 500 мільйонів доларів?
3. Зміни в обігу та активності стабільних монет на блокчейні, чи зможе зберегти місячну тенденцію зростання та перевищити високі показники 2024 року

Якщо три фактори сформують резонанс, це стане підтвердженням сигналу про перехід ринку до "етапу трендової повторної оцінки", і далі нахил ціни може суттєво зрости.

![крипторинок宏观研报：货币政策拉锯与