Нові правила регулювання стейблкоїнів у Гонконзі: аналіз позиціювання та впливу

21 травня 2025 року Законодавча рада Гонконгу ухвалила "Положення про стейблкоїни Гонконгу", що знаменує критичну стадію регулювання стейблкоїнів. Це положення набує чинності 1 серпня 2025 року, впроваджуючи стейблкоїни, прив'язані до національної валюти (FRS), в офіційну правову рамку. Ця ініціатива має на меті перетворити Гонконг на відповідальний та перспективний центр віртуальних активів, здатний підтримувати наступне покоління програмованих фінансів в рамках правової системи.

Правова інфраструктура

Нові правила створюють складну семантичну систему цифрової вартості. Стейблкоїн визначається як інструмент, який має криптографічне забезпечення, використовується як засіб зберігання вартості або обміну, та працює на основі технології розподілених реєстрацій (DLT). "Специфічний стейблкоїн" додатково визначається як токен, прив'язаний до офіційної валюти або інших затверджених одиниць.

Регульована діяльність має широкий спектр, включаючи випуск, викуп, маркетинг, участь в операціях, навіть залучення жителів Гонконгу через непрямі методи. Це широке визначення забезпечує всебічне охоплення регулювання, водночас мінімізуючи можливості для регуляторного арбітражу.

Принцип підтримки фіатної валюти є основною вимогою. Будь-який "конкретний стейблкоїн" повинен бути повністю викуплений за прив'язану фіатну валюту, особливо гонконгський долар. Резервні активи повинні бути високоякісними, ліквідними активами, оціненими в ту ж фіатну валюту, до якої прив'язаний стейблкоїн, щоб уникнути ризиків валютного невідповідності та коливання вартості.

Правила чітко забороняють використання активів з високою волатильністю або низькою ліквідністю в якості основи для прив'язки, таких як токени нерухомості, товарні кошики або змішані індекси активів. Такий підхід ефективно запобігає регуляторному арбітражу, що відображає пріоритети Гонконгу у забезпеченні фінансової стабільності.

Ліцензійна рамка

Регламент ввів всебічну систему ліцензування, основні вимоги якої включають:

• Мінімальний внесок капіталу 2,500,000 гонконгських доларів
• підтримувати високу якість та ліквідність резервних активів, що відповідають стейблкоїну 1:1
• Резервні активи повинні бути поміщені в траст або подібний закритий механізм
• Встановлено механізм, що забезпечує виконання запитів на викуп за номінальною вартістю в режимі реального часу.
• Призначення акціонера, директора та керівника стейблкоїн підлягає затвердженню

Ліцензіат повинен постійно виконувати відповідні зобов'язання, включаючи сплату річного збору, заяву про суттєві зміни та річний звіт про відповідність.

Регуляторні повноваження та інструменти правозастосування

Фінансовому управлінню надано потужні інструменти регулювання:

• Дослідницькі повноваження: можливість запитувати документи, проводити виїзні перевірки та вимагати присяжних свідчень.
• Механізм санкцій: включає штрафи, анулювання або відкликання ліцензії, публічні попередження, накази про конфіскацію та призначення законного управлінця
• Управлінське втручання: може бути призначено законного управителя для взяття під контроль діяльності ліцензованого особи, яка зазнає труднощів.
• Механізм арбітражу: створення незалежного "стейблкоїн арбітражного відділу" для судового перегляду

Заборонені дії та кримінальна відповідальність

Правила чітко визначають заборонені дії, ключові заборони включають:

• Безліцензійна діяльність зі стейблкоїнами підлягає регулюванню
• Незаконна емісія певних стейблкоїнів
• Не ліцензоване або не звільнене від обов'язків публікування реклами стейблкоїнів
• Вчинення шахрайства, обману та неправдивої реклами при торгівлі стейблкоїнами
• Шляхом неправдивих заяв або нехтування правдою спонукати інших брати участь у торгівлі стейблкоїнами

Міжнародне порівняння та диференційоване позиціонування Гонконгу

У порівнянні з ЄС, Сінгапуром та США, регуляції Гонконгу демонструють унікальний вибір регулювання:

• Обов'язок примусового негайного викупу за номінальною вартістю
• Введення механізму державного регулювання
• Регуляторні вимоги подібні до традиційних банків

Ці відмінності відображають пріоритет Гонконгу на стабільність та прив'язку до фіатних валют, а не просто на прагнення до зростання ринку чи гнучкості емітентів.

Відмінності токенізації реальних активів

Правила стейблкоїнів не надають прямого шляху або юридичного визнання для токенізації фізичних активів (RWA). Проекти RWA стикаються з незалежними юридичними викликами, такими як трансфер активів через кордон, обмеження QFII тощо. Отримання ліцензії на стейблкоїни не є рівнозначним законному веденню бізнесу в сфері RWA.

Реальний вплив та галузеві корективи

Нові правила кардинально змінять способи функціонування компаній з віртуальних активів у Гонконзі:

• Емітент: повинен мати надійне фінансове управління, реальну монетарну підтримку та чітку юридичну відповідальність
• Банки та трастові установи: можуть розвинути управління державними стейблкоїнами, підтримку KYC та інші послуги
• Інвестори: посилення гарантій, але початковий вибір стейблкоїнів може зменшитися
• Глобальна платформа: необхідно встановити спеціальну комплаєнс-стратегію
• Розробники та будівельники DeFi: необхідно з самого початку приділяти пріоритетну увагу відповідності

Висновок

Регулювання стейблкоїнів у Гонконзі є стратегічним рішенням, яке має на меті інтеграцію криптофінансів у систему інституційної відповідальності. Учасники ринку повинні бути готові до строгого аудиту, перевірок резервів і постійного діалогу з регуляторами. Проте, більш глибокі питання залишаються невирішеними, такі як співіснування програмованої монети з економікою, що підлягає праву, та баланс між децентралізованими технологіями і централізованим регулюванням. Ці виклики підкреслюють основну тезу Гонконгу: ключем до еволюції фінансів є суверенітет, стабільність та системна цілісність, тоді як регулювання є необхідною умовою для встановлення довіри.