Розширення імперії стейблкоїнів Tether

Tether як гігант у сфері стейблкоїнів, лише завдяки глобальному обігу USDT та відсоткам від державних облігацій, щорічно отримує 13 мільярдів доларів прибутку, що робить її однією з найприбутковіших фінансових технологічних компаній у світі. Однак Tether виявила, що, незважаючи на те, що отримала величезний прибуток від випуску та управління USDT, справжній "розподіл доходів у ланцюзі" так і не змогла оволодіти.

Щодня з комісій за газ в Ethereum, USDT вносить близько 100 тисяч доларів, що складає понад 6% від загальних витрат на комісії в Ethereum. А на мережі Tron вплив USDT ще більш значний. Останні дані з блокчейну показують, що обсяг переказів USDT та витрати на газ на Tron складають понад 98% від загальної мережі, можна сказати, що торговельний бум на Tron практично повністю залежить від USDT.

Мережа Tron наразі щоденно отримує понад 2,1 мільйона доларів США на ланцюзі, а річний дохід досягає 770 мільйонів доларів США. Більшість із цього походить з високочастотних комісій за перекази USDT. За 24 години по всій мережі Tron кількість угод на ланцюзі досягає 2,46 мільйонів, середня комісія за угоду складає приблизно 0,85 долара США, що в основному збігається зі середньою ставкою на ланцюзі для USDT. Наразі загальна ринкова капіталізація Tron перевищила 25 мільярдів доларів США, а її стабільний дохід на ланцюзі тривалий час займає одне з перших місць серед усіх великих публічних блокчейнів.

Для Tether це типовий випадок "дисбалансу захоплення вартості". Випуск USDT і бренд принесли величезний потік користувачів та стабільний попит на рівні індустрії, але всі комісії на ланцюзі та екосистемні бонуси довгостроково "оподатковуються" інфраструктурою, а не контролюються самою Tether. Це не лише послаблює стратегічну позицію Tether у майбутніх мережах платежів і розрахунків на ланцюзі, але й позбавляє її ініціативи в умовах нових загроз, таких як стабільні монети, розроблені Tron, або навіть перерозподіл трафіку.

Якщо обмежитися лише виконанням ролі "суперкарбувальника" для стейблкоїнів, але не мати домінуючої ролі в інфраструктурі ланцюга, майбутня цінова межа Tether буде вкрай обмеженою. Це також є основною причиною, чому Tether активно інвестує в екосистему власного стейблкоїн-ланцюга. Завдяки моделі ексклюзивного ланцюга, Tether не лише може "повернути собі" величезні комісії та екологічні вигоди, які раніше йшли в інші публічні ланцюги, але також може створити власний замкнутий ланцюг у сферах B2B платежів, комплаєнсу та промислової співпраці.

Нещодавно TRON запустив USD1 стейблкоїн сім'ї Трампа. Засновник TRON сам є консультантом DeFi проекту сім'ї Трампа, а TRUMP монета – "перший брат на榜". Взаємини між сторонами складні, і це, здається, натякає на те, що TRON може поступово зменшити використання та випуск USDT в найближчі кілька років.

Крім того, з точки зору вартості комісій, переваги Tron як мережі для розрахунків зі стейблкоїнами також поступово зменшуються. Без купівлі та знищення TRX, в даний час комісія за кожну транзакцію в Tron навіть перевищує традиційно дорогий біткоїн-мережу, а також вища за основну мережу Ethereum, ланцюг Apots та ланцюг BNB.

Це не є хорошою новиною для USDT, оскільки в порівнянні з цим, плата за переказ USDC через мережу Base становить лише 0,000409 долара. Навіть деякі платформи запровадили функції, які дозволяють користувачам сплачувати газові витрати за допомогою USDC на певних мережах.

Отже, ці тенденції та конкурентні загрози змушують Tether терміново коригувати свою бізнес-стратегію.

Plasma: Джерело тривоги для Tron

Першим кроком Tether стало тихе підтримання нової ланцюга під назвою Plasma наприкінці 2024 року.

Спочатку було лише кілька оголошень, кілька інвестицій --- деякі компанії та інвестиційні установи послідовно вклали 24 мільйони доларів, а потім залучили 3,5 мільйона доларів зовнішнього фінансування, і всього за два місяці оціночна вартість Plasma досягла 500 мільйонів доларів.

Plasma використовує основну мережу Bitcoin як остаточний рівень розрахунків, успадковуючи безпеку UTXO, і безпосередньо сумісний з EVM на рівні виконання. Найголовніше, всі транзакції в ланцюгу можуть бути сплачені за газ безпосередньо USDT, перекази USDT абсолютно безкоштовні.

Саме через цю просту та прямолінійну перевагу "нульових комісій", нещодавно офіційно випустили квоти на治理 токени XPL, дозволивши користувачам вносити ліквідність, перша партія обсягу в п'ятсот мільйонів доларів була розкуплена за кілька хвилин, а новий ліміт у п'ятсот мільйонів доларів знову розпроданий за 30 хвилин. Великі гравці, щоб потрапити на ринок раніше, навіть платили десять тисяч доларів комісії за газ в основній мережі Ethereum, щоб отримати доступ. Це свідчить про бажання ринку до "ланцюга стейблкоїнів без комісій".

Поза технічною архітектурою Plasma тихо впровадила дві картки. Перша картка – це "рідна конфіденційність". Трансакції на ланцюзі за замовчуванням є відкритими, але якщо користувачеві потрібно приховати адресу та суму, достатньо відзначити опцію в гаманці, щоб перейти в режим приховування; у разі аудиту чи вимог щодо відповідності можна вибірково розкривати інформацію. Друга картка – це "ліквідність біткоїнів". Plasma обіцяє за допомогою бездозвільного мосту безшовно інтегрувати рідні BTC на ланцюг, разом з глибоким доларовим пулом Tether, обміну з низьким ковзанням та застави BTC для отримання стейблкоїнів все може бути виконано в одному середовищі.

Усе це також відображає дії Tether за останній рік щодо "накопичення біткоїнів". Команда Plasma та відповідні партнери протягом тривалого часу були прихильниками біткоїна.

На сцені центральної частини конференції Bitcoin 2025, генеральний директор Tether стоїть перед зображенням Ву-Кунга і говорить: "Біткоїн - це мій Ву-Кунг, це наш друг."

Навесні 2025 року Tether оголосила, що стане великим акціонером певної компанії, яка вийшла на біржу Nasdaq через злиття та поглинання, і є фінансовою компанією, що займається біткойнами, подібною до MicroStrategy.

Tether інвестувала 458,7 мільйона доларів у збільшення своїх запасів BTC, а також перевела 37 тисяч біткоїнів на нову адресу, що надає компанії додаткові ресурси. Наразі Tether і компанія в цілому володіють приблизно 137 тисячами біткоїнів, що робить їх третім за величиною володільцем біткоїнів серед усіх публічних компаній, поступаючись лише MicroStrategy та певній гірничодобувній компанії.

Спочатку зовнішні спостерігачі ставили під сумнів, що Tether намагається перетворити прибуток від стейблкоїнів на "цифрове золото", але тепер відповідь стає очевидною: USDT виступає як валюта для розрахунків, BTC є резервним активом, обидва зливаються в Plasma, зібравши 150 мільярдів доларів USDT, які розподілені по десятках мереж, в єдиний розрахунковий рівень, що дозволяє переказам, обмінам і викупам відбуватися на території Tether.

На етапі випуску тестової версії основної мережі Plasma займе дев'яте місце серед світових блокчейнів за ліквідністю стейблкоїнів, вартістю 1 мільярд доларів.

Раніше Tether мусив слідувати за ритмом Ethereum та Tron, і коли інші підвищували тарифи або змінювали правила, USDT міг лише пасивно відповідати. Інфраструктура, що підтримує USDT, така як розрахунки, виконання, мостування тощо, в значній мірі не контролюється Tether. А тепер Plasma вмістила випуск, обіг та викуп у свою екосистему, Tether також отримає більше прав на ціноутворення та впливу, логічно утримуючи контроль над платіжними воротами цієї мережі.

Скільки Plasma може заробити для Tether за рік?

Хоча Plasma пропонує нульову комісію за перекази USDT, це не означає, що Plasma не має доходу.

Plasma наважується сказати користувачам "переводи USDT абсолютно безкоштовні" не завдяки тому, що Tether покриває витрати реальними грошима, а завдяки тому, що всі транзакції розділені на два типи обліку в залежності від складності та пріоритету. Простіше кажучи, це схоже на "діти до 1 метра 2 сантиметрів безкоштовно".

Обычні перекази USDT займають мало місця в блоці, як "діти зростом до 1 метра 2 сантиметрів", вузли безпосередньо упакують такі транзакції в блок, не стягуючи з користувачів Gas. Але щоб запобігти спаму, Plasma має базовий ліміт пропускної спроможності. Одночасно, щоб уникнути зловмисного спаму транзакцій, користувачі також повинні залишити невелику заставу в мережі, яка слугує як гарантія: якщо буде перевищено поріг зловживання, ця застава буде автоматично конфіскована. Таким чином, зберігається "безкоштовний" досвід, а також блокується сміттєвий трафік.

А інші запити, що виходять за межі простого переказу, а саме більш складні операції, такі як одночасний виклик кількох контрактів, масове очищення, швидка розрахункова система для установ тощо, будуть визнані системою, і за них потрібно буде сплачувати комісію. Основний дохід вузлів Plasma походить саме звідси, а також з мікро-комісій, що стягуються за крос-ланцюгові активи та послуги зберігання, що надає мережі можливість самостійного фінансування. І саме тому прості перекази більше не підлягають оплаті, модель плати може бути більш гнучкою: за оцінками на поточному ланцюзі, тисячі безкоштовних платежів на секунду споживають надзвичайно низькі ресурси, вузли можуть покривати витрати та залишатися прибутковими за рахунок невеликої кількості висококласних послуг.

Підтримує цю механіку "подвійна структура" Plasma. Нижній рівень регулярно закріплює стан блоків за біткоїном, передаючи безпеку на основі доказу роботи BTC; верхній рівень безпосередньо сумісний з EVM, розробники можуть перенести контракти Ethereum і запустити їх. Після видалення традиційного обчислення Gas, ефективність виконання навпаки вища. Одна організація в звіті про оцінку згадала, що вдосконалена консенсус Plasma під час стрес-тестування стабільно обробляє тисячі платежів на одноядерному ЦП, а винагорода вузлів повністю походить з тієї частини складних транзакцій.

Отже, як Plasma заробляє гроші? Відповідь вже на поверхні.

По-перше, корпоративна "спеціальна лінія" --- якщо компанії з міжнародних переказів або видавцям ігор хочеться зменшити час переказу з мілісекунд до підмілісекунд, їм потрібно перейти на платний канал, сплачуючи фіксовану щомісячну плату у USDT для забезпечення пропускної здатності.

По-друге, контракти та масове очищення --- виклики DeFi-протоколу, що використовують складну логіку, все ще потребують сплати Gas, тільки одиниця обчислення змінилася з ETH на USDT.

Третє, моста та зберігання --- щоб перевести активи з інших ланцюгів до Plasma або викупити з Plasma, потрібно сплатити незначний експортний податок, ці гроші надходять до скарбниці Plasma, а потім відповідно до правил розподіляються між вузлами та фондом.

Четверте, інфляція токенів управління XPL---стейкери XPL отримують винагороду за блоки, частина коштів з державної скарбниці Plasma зберігається для аукціонів з часом, щоб постійно субсидувати 0gas платежі в USDT у точці-точка.

Чотири фактори в сукупності здатні покрити витрати на безкоштовні транзакції в мережі, а також можуть надати Tether абсолютно новий грошовий потік.

Припустимо, що Plasma зможе успішно обробити більшість обсягів USDT, які зараз працюють на Tron та Ethereum, перший прямий дохід – це більшість комісій за транзакції в мережі, які були забрані Tron та Ethereum – річний дохід може становити близько 1 до 2 мільярдів доларів, а разом із корпоративними послугами та комісіями за крос-ланцюги, новий дохід може досягти від 1,2 до 3 мільярдів доларів.

Але через безкоштовні звичайні трансакції USDT у Plasma, консервативно оцінюється, що Plasma зможе принести Tether 1 мільярд доларів доходу на рік.

і Plasma може мати й інші приховані вигоди та екологічні переваги: наприклад, залучення нової великої ліквідності та нових проектів, отримання певного "податку"; надання SDK, підключення корпоративних вузлів, стягнення комерційних зборів за використання на ланцюзі тощо.

Порівняння цього нового грошового потоку з існуючою бухгалтерією Tether стало більш наочним: у 2024 році з доходу Tether в 13 мільярдів доларів, 7 мільярдів доларів надходять від відсотків за державними облігаціями, 45 мільйонів доларів - від комісії за випуск/викуп у 0,1%, а решта майже 6 мільярдів доларів - це прибуток від інвестицій у біткоїни, золото та ранні проекти. Це означає, що Plasma може підвищити річний прибуток Tether на 15% - 20%.

Stable: спеціально розроблена для установ L1 блокчейн USDT

Після того, як Plasma об'єднав ліквідність великих гравців на цих ланцюгах та екосистему розробників, Tether не зупинився на досягнутому. Цього місяця одна з L1 ланцюгів, підтримуваних єдиним ліквідним протоколом USDT0 від певної компанії та USDT, офіційно оголосила про Stable, а генеральний директор Tether став радником цього проєкту.

На відміну від Plasma, яка є L2 для біткоїна, Stable - це L1 ланцюг. Хоча він також використовує USDT як газ та безкоштовні перекази USDT між сторонами, він орієнтується на зовсім іншу аудиторію: глобальні фінансові установи, корпоративні розрахунки, великі розрахунки, фінанси підприємств на блокчейні, B2B міжнародні переводи тощо.