Шифрувальні фонди стикаються з переломним моментом: виклики та можливості в умовах галузевої адаптації

Слово Vintage спочатку використовувалося для опису року врожаю вина, де якісний рік вважається даром природи людству, тоді як неякісний рік важко приховати його недоліки. У сфері інвестицій "рік заснування" також називається Vintage, він, як і рік врожаю вина, відображає економічне середовище певного періоду, що безпосередньо впливає на інвестиційний дохід.

Для криптофондів, створених на фоні масштабної монетарної політики у період пандемії, нині відбувається суворе випробування, що походить з "негативних років".

Ефект двосічного меча бульбашки

Нещодавно інвестори в області шифрування активно діляться своїми труднощами на соціальних платформах. Ця хвиля обговорень виникла після того, як один з фондів Web3 оголосив про призупинення інвестицій у нові проекти та скасування другого етапу збору коштів. Засновник фонду зазначив, що, незважаючи на погані умови на ринку, його внутрішня норма доходності залишається на провідному рівні.

Це рішення відображає нинішні труднощі галузі шифрування венчурного капіталу: обсяги залучення коштів інститутами зменшуються, інтерес до інвестицій у проекти знижується, а моделі блокування токенів піддаються сумніву. На фоні високих процентних ставок, невизначеності в регулюванні та внутрішніх проблем у галузі, шифрування венчурний капітал стикається з безпрецедентним періодом коригування. Особливо для фондів, заснованих до або в 2021 році, нинішнє середовище ще більше ускладнює їхні труднощі на етапі виходу.

Співзасновник одного інвестиційного фонду поділився своїм досвідом інвестування в інші венчурні фонди як обмежений партнер (LP). Вони інвестували в кілька фондів, які управляються провідними GP, хоча захопили провідні проекти, але загальні інвестиції вже віднесені до 60% знецінення, з очікуванням, що можна повернути лише 40% капіталу. Він підкреслив, що іноді, навіть якщо рішення правильне, воно може програти через час і фактори років. Тим не менш, він оптимістично ставиться до наступного циклу венчурного шифрування, вважаючи, що після низької точки зазвичай з'являються нові можливості.

"Капітальний бум" з 2021 по 2022 рік не тільки став результатом інноваційних хвиль у галузі, таких як DeFi, NFT та ігри на блокчейні, але й тісно пов'язаний з особливим макроекономічним середовищем. Глобальні центральні банки, щоб впоратися з пандемією, впровадили політику кількісного пом'якшення та нульових процентних ставок, що призвело до надлишкової ліквідності та величезного притоку коштів в активи з високим ризиком і високою віддачею. Цей період називають епохою "все — це бульбашка" (Everything Bubble), де нова індустрія шифрування стала одним із основних бенефіціарів.

У таких умовах, коли легко отримати фінансування, крипто-венчурні інститути почали використовувати "підйомні" інвестиційні стратегії, щедро ставлячи ставки на концептуальні напрямки, при цьому менше уваги приділяючи внутрішній вартості проєктів. Це безглузде інвестування, віддалене від основ, і короткострокове зростання по суті є "ціновим очікуванням" на фоні наднизької вартості фінансування. Великі обсяги капіталу вкладаються в переоцінені проєкти, що закладає проблеми на майбутнє.

Механізм блокування токенів спочатку мав на меті запобігти концентрації продажу з боку команди проєкту та ранніх інвесторів через довгострокове випускання токенів, щоб захистити стабільність екосистеми та інтереси дрібних інвесторів. Звичайні дизайни включають "1 рік кліф-період + 3 роки лінійного випуску", а також ще довші терміни блокування від 5 до 10 років. Цей механізм був задуманий, щоб обмежити команду проєкту та венчурний капітал, підвищуючи довіру інвесторів.

Однак, коли Федеральна резервна система почала з 2022 року посилювати монетарну політику, шифрувальна індустрія зазнала краху бульбашки, а завищені оцінки швидко впали, ринок вступив у "період страждань повернення вартості". Шифрувальні венчурні інвестори опинилися в скрутному становищі: ранні інвестиції зазнали значних збитків, і їм також довелося стикатися з сумнівами інвесторів-аматерів, які помилково вважали, що вони отримують високі прибутки.

Дані показують, що оцінка багатьох проєктів різко впала, а в окремих проєктів річний спад навіть перевищив 80%. Багато показників свідчать про те, що чимало венчурних фондів, які обіцяли зафіксувати свої позиції, могли пропустити минулорічні хороші можливості виходу на вторинному ринку. Це змусило їх шукати інші шляхи, і повідомляється, що деякі венчурні фонди співпрацюють з маркет-мейкерами, хеджуючи ризики заморожених позицій через деривативи та короткі позиції.

У умовах слабкого ринкового середовища нові шифрувальні фонди також стикаються з викликами в зборі коштів. Дані показують, що 2024 рік стане найгіршим роком для фінансування шифрувального венчурного інвестування за останні роки, кількість нових фондів та обсяги збору коштів значно нижчі, ніж у період бика 2021-2022 років.

Хвиля мемів та ефект розподілу капіталу біткойн-ETF

На фоні відсутності чітких продуктів та реальних сценаріїв застосування в галузі спільнота почала схилятися до створення тем і трафіку за допомогою мемів. Мем-токени завдяки привабливості "міфів про раптове багатство" неодноразово викликали торгівельні бум, привертаючи велику кількість короткострокових спекулятивних капіталів.

Цей тип проектів Meme зазвичай швидко розкручується в короткостроковій перспективі, але не має стійкої підтримки. Внаслідок поширення наративу "казино" на блокчейні, токени Meme починають домінувати на ринку ліквідності, займаючи увагу користувачів і фокус капіталовкладень. Це призводить до того, що деякі справді перспективні проекти Web3 мають обмежену видимість і можливості отримання ресурсів.

Одночасно деякі хедж-фонди також почали входити на ринок Memecoin, шукаючи надприбутки, які приносить висока волатильність. Наприклад, хедж-фонд, підтримуваний відомою венчурною компанією, запустив ліквідний фонд, що володіє мем-криптовалютою на базі Solana, який у першому кварталі 2024 року отримав 137% прибутку.

Окрім мемів, запуск спотових ETF на біткойни також може бути однією з потенційних причин уповільнення ринку альткойнів і труднощів венчурного капіталу. Відтоді, як у січні 2024 року були схвалені перші спотові ETF на біткойни, інституційні та роздрібні інвестори можуть безпосередньо інвестувати в біткойн через регульовані канали, традиційні фінансові гіганти масово заходять на ринок. На початковому етапі запуску ETF залучив значні обсяги капіталу, підвищив ринковий статус і ліквідність біткойна, що ще більше посилило його активні властивості "цифрового золота".

Однак поява біткойн-ETF змінила традиційну логіку обігу капіталу в галузі. Значна кількість коштів, які раніше могли перейти до ранніх венчурних фондів або альткойнів, вирішила залишитися в ETF-продуктах для пасивного утримання. Це не лише перервало звичний ритм ротації капіталу, коли після зростання біткойна альткойни піднімалися в ціні, а й поступово відокремило біткойн від інших токенів у цінових тенденціях та ринкових наративах.

Під впливом ефекту сифона домінування біткоїна на всьому ринку шифрування продовжує зростати. Дані показують, що станом на 22 квітня частка біткоїна на ринку зросла до 64,61%, що є найвищим показником за останні три роки, підкреслюючи його позицію як "основний вхід для інституцій".

Ця тенденція має багатогранний вплив: традиційний капітал все більше концентрується на біткоїні, а фінансування стартапів Web3 ускладнюється; ранні венчурні інвестори стикаються з проблемами обмежених каналів виходу токенів проекту, недостатньої ліквідності на вторинному ринку, що призводить до подовження термінів повернення коштів і ускладнює реалізацію прибутків, змушуючи скорочувати темпи інвестування або навіть тимчасово зупиняти інвестиції.

Крім того, зовнішнє середовище також є суворим: високі процентні ставки та обмежена ліквідність змушують LP обережно ставитися до високих ризиків, а регуляторна політика, хоча й продовжує розвиватися, все ще потребує вдосконалення.

Думки експертів щодо перспектив галузі різняться. Є думка, що нинішні користувачі вже звикли до спекулятивних моделей торгівлі, і важко знайти нові можливості для інфраструктури та безмежні простори для уяви. Водночас, у кількох сферах, таких як соціальні мережі, ігри, ідентифікація тощо, вже були спроби реконструювати за допомогою шифрування, але в підсумку результати були не вдалими, і важко знайти проривні застосунки.

Під впливом багатьох тисків "найтемніший час" шифрування венчурного капіталу може тривати ще деякий час. Однак, як показує історія, кожна низька точка несе в собі нові можливості, а корекція в галузі може закласти основу для наступного етапу інновацій та зростання.