Логіка швидкого розвитку Ethena-USDe

За останній місяць загальний обсяг випуску USDe зріс з 2,4 мільярда доларів до 3,8 мільярда доларів, що становить вражаюче зростання понад 58% за місяць. Основним фактором цього зростання стало загальне оптимістичне настрої на ринку після того, як біткоїн досяг нових максимумів. Зі збільшенням фондів ставка на фінансування, дохідність стейкінгу USDe також зросла, що призвело до швидкого зростання USDe. Незважаючи на нещодавнє зниження, станом на 26 листопада річна дохідність USDe залишається на високому рівні близько 25%.

Водночас MakerDAO став невидимим бенефіціаром цього хвилювання зростання. Наразі добовий дохід Maker зріс на понад 200% порівняно з місяцем раніше, досягнувши історичного максимуму. Це значне зростання тісно пов'язане з розвитком Ethena. З одного боку, високі ставки доходу на стейкінг USDe створили величезний попит на кредитування активів sUSDe та PT. На платформі Morpho загальний обсяг позик в DAI під заставу sUSDe та PT досягнув приблизно 570 мільйонів доларів, а коефіцієнт використання позик перевищує 80%, річна ставка доходу на депозитах становить 12%. За минулий місяць загальна сума кредитів, виданих через Morpho за модулем Maker D3M, зросла на понад 300 мільйонів доларів.

Окрім прямого впливу, попит на позики sUSDe та PT також непрямо підвищив використання DAI через інші канали. Наприклад, процентна ставка на депозити DAI на платформі Sparkfi вже досягла 8,5%. З точки зору балансу активів MakerDAO, загальна сума позик DAI, наданих через модуль D3M Morpho та Spark, становить 2 мільярди доларів США, що становить майже 40% активів Maker. Лише ці два види діяльності принесли Maker 203 мільйони доларів США річного доходу, що дорівнює щоденному внеску в 550 тисяч доларів США для MakerDAO, що складає 54% від загального річного доходу MakerDAO.

У цьому швидко розвивається екосистемі Ethena стала основною силою, що сприяє відновленню DeFi. Оптимістичний настрій, що виник через нові рекорди Біткоїна, підвищив ставки на фінансування, що, в свою чергу, вплинуло на прибутковість стейкінгу USDe. MakerDAO завдяки своїй повній та високоліквідній фінансовій мережі, а також "центробанківським" властивостям, наданим модулем D3M, стала важливим прихильником екосистеми USDe. Morpho в цьому процесі виконує роль "мастила". Ці три протоколи разом складають ядро зростання.

Водночас деякі сусідні протоколи, такі як AAVE, Curve та Pendle, також у різній мірі отримують вигоду від зростання USDe. Наприклад, на платформі AAVE рівень використання позик DAI перевищує 50%, а загальний обсяг депозитів USDS наближається до 400 мільйонів доларів США. Торгові пари USDe/ENA займають друге, четверте та п'яте місця в рейтингу обсягу торгів на Curve, а в рейтингу ліквідності Pendle займають перше та п'яте місця. Ця тенденція зростання також відображається на показниках відповідних токенів, Curve, CVX, ENA та MKR досягли місячного зростання понад 50%.

Однак залишається питання, чи може ця модель зростання продовжуватися. Ключовим є те, чи зможе різниця у відсотках між USDe та DAI зберігатися в довгостроковій перспективі. З огляду на відносно передбачувану монетарну політику DAI, акцент робиться на розвитку USDe. Фактори, які вплинуть на майбутні тенденції USDe, включають: тривалість бичачих настроїв, чи зможе Ethena підвищити ефективність розподілу APY через оптимізацію економічної моделі та розширення частки ринку, а також конкуренцію з боку інших учасників ринку.

Зростання супроводжується занепокоєнням щодо безпеки D3M. Незважаючи на те, що модуль D3M дозволяє безпосередньо динамічно генерувати токени DAI без традиційних застав, з точки зору балансу, DAI, які випускаються через D3M, насправді забезпечені sDAI. Враховуючи, що sDAI врешті-решт позичається в USDe, забезпечення фактично перетворюється на sUSDe або PT з LTV понад 110%, що в кінцевому підсумку формує "багаторазову синтетичну активну позицію з LTV понад 110%".

На основі цього аналізу, D3M хоча і не призведе до того, що DAI перетвориться на нестабільну монету без забезпечення, подібну до UST, все ж може нести деякі потенційні ризики:

1. Занадто високий коефіцієнт модуля D3M може знову зробити DAI "тіньовою стабільною монетою", подібно до того, як раніше PSM перетворив її на "тіньовий USDC".
2. Операційні ризики Ethena, ризики контрактів та ризики зберігання можуть бути передані до DAI, а проміжні ланки, такі як Morpho, можуть ще більше посилити ці ризики.
3. Може знизити загальний рівень застави DAI.

В цілому, швидкий розвиток Ethena-USDe відображає активність поточного ринку DeFi, але також приносить нові виклики та ризики. Учасники ринку повинні уважно стежити за розвитком цієї екосистеми, зважуючи потенційні вигоди та ризики.