Різниця в обсягах активів між CEX та DEX: як Hyperliquid підтримує незалежність?

Централізовані біржі ( CEX ) за обсягом активів та обсягом торгівлі значно перевищують децентралізовані біржі ( DEX ). Отже, як децентралізована торгова платформа, Hyperliquid як забезпечує себе від впливу великих централізованих бірж? Чи залежить це від децентралізованої архітектури чи алгоритмічного механізму?

Коли ми говоримо про "децентралізовані" біржі, які саме аспекти децентралізації маються на увазі? Це володіння активами, зв'язування угод, механізм ціноутворення чи процес клирингу? Які етапи найбільше потребують реалізації децентралізації?

Роздуми, викликані контрактною бурею

У березні 2025 року контракт JELLYJELLY викликав ринкові коливання на платформі Hyperliquid. За лічені години ціна цього контракту злетіла на 429%, що призвело до загрози масового ліквідування. Якщо ліквідація відбудеться, короткі позиції будуть переведені в ліквідний пул HLP, що призведе до коливальних збитків у десятки мільйонів доларів. У той час, коли позиції в ланцюзі опинилися під загрозою, одна з торгових платформ швидко запустила торгівлю контрактами JELLYJELLY, що ще більше загострило ситуацію.

У момент, коли криза ось-ось спалахне, верифікаційні вузли Hyperliquid терміново голосують за втручання, примусово знімаючи контракти, закриваючи позиції та заморожуючи торгівлю. Ця подія викликала широку критику в криптосуспільстві щодо "децентралізованих" бірж.

Ця подія не тільки стала гарячою темою, але й виявила одну ключову проблему: що визначає ціну на децентралізованих торгових платформах? Хто насправді несе ризики? Чи можуть алгоритми залишатися нейтральними?

У цій статті буде використано подію JELLYJELLY як точку входу для аналізу алгоритмічних відмінностей трьох основних платформ у механізмі постійних контрактів, зокрема в індексній ціні, маркерній ціні та ставці фінансування (. Ми детально розглянемо фінансові концепції та механізми передачі ризику, що стоять за цими відмінностями. Ми побачимо, як різні алгоритми формують стиль торгівлі, обслуговують різні типи трейдерів і як вони впливають на управління ризиками.

Це не лише аналіз контрактних технологій, але й філософська боротьба щодо проектування ринкового порядку.

Три основні елементи торгівлі безстроковими контрактами

Перед тим як поглиблено обговорити, нам потрібно чітко визначити три ключові складові торгівлі безстроковими контрактами:

1. Індексна ціна: відстежує зміни цін на спотовому ринку, є теоретичною базою. Hyperliquid називає це ціною оркалу ) Oracle Price (.

2. Позначена ціна: використовується для розрахунку нереалізованого прибутку та збитків, ліквідації та інших ключових подій.

3. Фінансова ставка: економічний механізм, що з'єднує спотовий та контрактний ринки, спрямовує ціну контракту до повернення на спотовий ринок.

Ось огляд алгоритмів трьох платформ щодо цих основних механізмів:

![Хто контролює вашу лінію ліквідації? Розкриття цінових воєн і людських пасток трьох платформ безстрокових контрактів])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-385ed36c79f39ac22a753ba695e17958.webp(

![Хто контролює вашу лінію ліквідації? Розкриття цінових війн і людських пасток трьох основних платформ для постійних контрактів])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-5ce18fab66419a212967366af3a0b0ae.webp(

![Хто контролює вашу лінію ліквідації? Розкриття цінових війн та людських дилем за трьома основними платформами безстрокових контрактів])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dbd36e75c2ce0e3684568bb5d27a4d69.webp(

Якщо ви не можете прочитати таку кількість деталей, просто запам'ятайте такі моменти:

1. Ціна маркування визначає життя і смерть контракту, тому "децентралізоване" ядро Hyperliquid полягає в тому, як забезпечити, щоб ціна маркування не була маніпульованою і могла бути перевірена.

2. Hyperliquid було оптимізовано на основі алгоритмів певної торгової платформи, що дозволяє ціні швидко повертатися до ринкової вартості в екстремальних ринкових умовах та у випадках внутрішньої торгівельної маніпуляції.

3. Hyperliquid провела велику роботу з уникнення аномальних значень, таких як миттєві різкі стрибки та падіння цін ).

Глибокий аналіз деталей алгоритму

( порівняння індексної ціни/ціни ордена

Hyperliquid називає індексну ціну ціною оракула ) Oracle Price ###, яка повністю незалежна від внутрішнього ринку платформи і формується валідаторськими вузлами. Використовується метод зваженої медиани для реагування на екстремальні коливання цін, що підвищує стійкість до маніпуляцій, але частота оновлень є повільнішою ( раз на 3 секунди ). Цей дизайн покликаний виключити аномалії та коливання, досягти згладжування цін. Повільніша частота оновлень також є частиною механізму згладжування і не обов'язково є недоліком. Саме завдяки цій характеристиці затримки на Hyperliquid зібралося чимало спритних арбітражників.

( Різниця в механізмі позначення цін та деталі алгоритму

Алгоритм маркерної ціни певної торгової платформи базується на двох принципах: "гладкість цін" і "відображення глибини ринку". Його формула об'єднує медіану трьох типів цін: середню ціну між купівлею/продажем на ринку контрактів, ціну угоди, а також ціну імпульсу ), що моделює вплив великих ринкових ордерів на книгу ордерів ###. Поєднуючи медіану, оброблену з використанням експоненціального ковзного середнього (EMA), маркерна ціна змінюється плавно і стійка до миттєвих коливань, що робить її підходящою для стабільного розміщення великих коштів та арбітражних стратегій.

На одній платформі використовується більш "агресивний" підхід, який просто використовує середню ціну покупки/продажу як джерело позначеної ціни. Цей алгоритм не враховує ціну угоди і не враховує глибинуOrder book, тому ціна надзвичайно чутлива до незначних угод, що може призвести до різких коливань. Хоча волатильність вища, ціна повертається на спот-ринок швидше, тому це більше підходить для високочастотних трейдерів, учасників миттєвих коливань і короткострокових операцій.

Структура маркерної ціни Hyperliquid поєднує в собі характеристики перших двох, має "децентралізовані риси", які контролюються кількома вузлами. Вузли об'єднують три джерела цін для обчислення маркерної ціни:

1. Індекс середнього значення з 150 секунд різниці між ціною Oracle та середньою ціною за контрактом (EMA)
2. Медіана ціни покупки, продажу та останньої угоди платформи Hyperliquid
3. Багато CEX(, включаючи певну торгову платформу, певну платформу тощо, ) зважене середнє значення постійного контракту.

Якщо будь-які два джерела вийдуть з ладу, система надасть заміну у вигляді медіани, обробленої за допомогою 30-секундного EMA.

Онлайнові валідатори не лише вчасно оновлюють Oracle та Mark Price, а й повинні здійснювати перевірку цілісності джерел даних, часових міток та допустимого відхилення. Цей механізм на Hyperliquid формує певний ступінь "алгоритмічної демократії", оскільки навіть платформа та валідатори не можуть примусово змінювати логіку маркування цін, що значно підвищує стійкість до маніпуляцій.

Оскільки маркерна ціна визначає прибуток/збиток позиції/ліквідацію/примусове закриття, захист справедливості маркерної ціни стає ключовим. "Децентралізована" сутність Hyperliquid полягає в тому, що платформа не може довільно змінювати маркерну ціну, щоб вплинути на позиції користувачів, а не лише в зовнішніх аспектах, таких як позначення на ланцюзі, децентралізовані рахунки тощо.

( Алгоритм розрахунку плати за капітал та механізм зворотного зв'язку ринкової поведінки

Фінансова ставка є ключовим економічним важелем, що з'єднує постійні контракти з ринком спот, безпосередньо впливаючи на ступінь відхилення цін контрактів від цін споту та спрямовуючи ринок на самокорекцію. Три основні платформи в розробці алгоритму фінансової ставки відобразили різні технологічні шляхи та торгові концепції.

Гіперліквідність на певній торговій платформі відображає ціну удару ) глибини книги замовлень ### та впроваджений преміум-індекс ( Premium Index ) на основі базової моделі процентних ставок, у розрахунках використовується Oracle Price для більшої близькості до ринкових реалій. Преміум-індекс вимірюється кожні 5 секунд, розраховується середнє значення за годину ( з 720 вимірювань на годину ), щоб запобігти короткочасним різким коливанням, процентна ставка за кредитами фіксована на рівні 0,01%.

Цей алгоритм потребує тривалого часу, щоб "повернутися", коли контрактна ціна значно відхиляється від спотової ціни. Щоб компенсувати цей недолік, Hyperliquid розробив три унікальні механізми:

1. У крайніх випадках може виникнути висока ставка фінансування 4%/годину (, що відповідає 96%/день ), і при цьому ставка не змінюється зі зміною активів.

2. Розрахунок плати за капітал базується на ціні Oracle, а не на ціні Mark, що в певній мірі запобігає маніпуляціям з цінами. Навіть якщо внутрішня ціна піддається маніпуляціям і не вступають в гру арбітражники, плата за капітал може поступово повернути ціну до справжньої.

3. Хоча ставка фінансування розраховується за 8-годинний період, вона стягується щогодини в розмірі 1/8, використовуючи метод "маленьких частих" транзакцій для прискорення повернення ціни, компенсуючи обмеження глибини книги ордерів.

В порівнянні, фінансова ставка на одній з торгових платформ залежить від довшого періоду розрахунку ( зазвичай 8 годин ), поєднуючи глибину книги замовлень для моделювання вартості впливу великих ринкових ордерів та фіксованої процентної ставки позики, що має на меті забезпечити інституційним інвесторам та середньо- та довгостроковим трейдерам гладкі та передбачувані витрати на капітал.

Алгоритм ставки на капітал на певній платформі відносно простий, в основному базується на обчисленні відхилення цін між найкращими покупцями та продавцями, а період розрахунку також досить довгий. Відсутність комплексного аналізу глибини книги замовлень і витрат на кредитування призводить до різких коливань ставки на капітал, що підходить для агресивних стратегій високочастотної торгівлі, але також несе вищий ризик ліквідації.

Hyperliquid шукає баланс між "ринковою структурою" на одній торговій платформі та "ринковою орієнтацією" на іншій: на основі відносно плавного алгоритму, доповненого розрахунками високочастотних фінансових ставок і позабіржевими ціновими введеннями, а в екстремальних випадках використовує високі фінансові витрати, щоб забезпечити швидке повернення внутрішньої ціни до ринкової ціни в аномальних умовах.

Ці відмінності в алгоритмах мають глибокий вплив на реальну торгівлю, формуючи різні торгові екосистеми.

Філософія торгівлі за алгоритмами: адаптація до різних стилів торгівлі

Ринок безстрокових контрактів можна вважати безмовною війною, де алгоритми цін, логіка ліквідації та механізми фінансування різних платформ становлять "військові принципи" цієї війни. Три платформи відображають три різні фінансові філософії, залучаючи різні типи трейдерів, відображаючи унікальне фінансове бачення між ігри ринкових механізмів та людської природи. Варто підкреслити, що різні моделі та алгоритми не мають абсолютної переваги чи недоліків, а лише різницю в застосовності.

( Деяка торговельна платформа: проектування раціонального учасника

Загальний дизайн певної торгової платформи орієнтований на "інституціоналізацію, помірність", основна ідея полягає в "зробити ринок передбачуваним". Це вкрай гармоніює з кількісною фінансовою школою та гіпотезою ефективного ринку )EMH###, яка припускає, що ринок в основному раціональний і може бути охоплений статистичним моделюванням.

Механізм втілює:

• Механізм згладжування маркерної ціни: за допомогою медіани, ковзного середнього та концепції ударної ціни забезпечується стабільність маркерної ціни та її стійкість до маніпуляцій, зменшуючи ризик ліквідації, спричинений миттєвими коливаннями.
• Тонка модель фінансування: поєднуючи глибину книги замовлень та фіксовану процентну ставку, забезпечує плавну та передбачувану вартість фінансування.
• Багаторівневе ризикове буферизація: є великий страховий фонд для покриття збитків від банкрутства позицій, за необхідності активується автоматичний механізм зменшення позицій (ADL), щоб максимально зменшити системний ризик.

Цей надійний дизайн привертає інституційних інвесторів і довгострокових трейдерів, які прагнуть стабільного доходу та контрольованого ризику. Вони покладаються на чіткі ринкові правила та передбачуваність, досягаючи стабільного зростання капіталу за допомогою складних кількісних моделей і арбітражних стратегій.

( Дизайн торгового інстинкту платформи:

Стратегічний дизайн певної платформи наближається до "швидко, жорстко, точно", а її філософія полягає в тому, що "ринок є відображенням людської природи". Це узгоджується з логікою поведінкової фінансової науки, яка приймає ірраціональність ринку та емоційність трейдерів, підкреслюючи пошук ігрового простору під час різких коливань.

Механізм відображення:

• Високочутливі маркерні ціни: в основному залежать від середньої ціни між найкращими покупками/продажами на ринку, надзвичайно чутливі до незначних угод, що може призвести до різких коливань.
• Різкі коливання фінансової ставки: алгоритм є відносно простим, відсутня всебічна оцінка глибини книги замовлень, що призводить до значних коливань ставки.
• Швидкий механізм клірингу: призначений для швидкої обробки ризикових позицій.

Ця механіка приваблює високочастотних трейдерів, "арбітражників миттєвих коливань" та трейдерів короткострокового орієнтування. Вони не бояться коливань, а навпаки, потребують їх для створення прибутку, майстерно захоплюючи миттєві відхилення цін, використовуючи недостатню глибину книги замовлень для швидкого арбітражу чи спекуляцій.

) Hyperliquid: Дизайн структурного主义 на блокчейні

Hyperliquid намагається створити нову фінансову парадигму: децентралізоване управління + програмовані цінові механізми. Його концепція полягає в тому, що алгоритм не передбачає ринок, а встановлює порядок. Це скоріше фінансовий протокол, що працює на блокчейні, ціна визначається консенсусом валідаторів, а ліквідація позицій забезпечується HLP Vault, всі торгові дані публікуються на ланцюгу, не допускається чорний ящик платформи.

Механізм відображає:

• Ціна консенсусу валідаторів: індексна ціна та маркерна ціна формуються децентралізованими валідаторами шляхом агрегації з кількох CEX, використовуючи методи зваженої медіани та інші для посилення стійкості до маніпуляцій.
• HLP Vault підстраховка: як ринкове забезпечення та клиринг на рівні протоколу