Дилема та майбутнє Ethereum: складна взаємодія між ринковими очікуваннями, технологічними інноваціями та капітальними іграми

Починаючи з 2022 року, Ethereum (ETH) як основний актив крипторинку демонструє помітну різницю між ціною та очікуваннями ринку. Незважаючи на те, що його екосистема залишається домінуючою у сфері децентралізованих фінансів (DeFi), маючи понад 55% заблокованої вартості, ціна ETH тривалий час показує погані результати, зростання якої перевершують деякі нові публічні блокчейни, і навіть стикається з запитаннями "екологічне процвітання, але цінність токена не відображена". Ця стаття глибоко проаналізує складну логіку, що стоїть за нинішнім слабким показником Ethereum з трьох аспектів: ринкові настрої, технічні інноваційні бар'єри та рух капіталу.

Один. Неправильне очікування ринку: зміна наративу та несподіваний ефект ETF

Ethereum був основним двигуном хвилі DeFi та NFT. Однак, у останні роки, коли ринкові тренди змістилися до штучного інтелекту, реальних світових активів (RWA) та мемних монет, його домінування зазнало викликів. Багато нових проектів у сфері штучного інтелекту та мемних монет не обрали Ethereum як основну платформу, що призвело до його поступової маргіналізації в нових наративів.

Водночас другий рівень (L2) розширення Ethereum, хоча й у певній мірі полегшує вузьке місце продуктивності основної мережі, але його вплив на екосистему не є значним. Конкуренція всередині табору технології Rollup є жорсткою, розробники надмірно зосереджуються на поліпшенні інфраструктури, ігноруючи інновації на прикладному рівні. Це розподілення ресурсів не лише не розширило базу користувачів, а навпаки, призвело до перенаправлення обсягу транзакцій і активності до інших конкурентних блокчейнів.

Крім того, на відміну від припливу коштів під час запуску біткоїн-ETF, після виходу ETF на ETH спостерігалося відплив коштів, частково через тиск продажу старих продуктів деякими інвестиційними установами. Проте, парадоксально, інтерес інституційних інвесторів до ETH продовжує зростати. Деякі аналітики прогнозують, що через механізми стейкінгу (28% ETH заблоковано в стейкінгу), блокування смарт-контрактів (7,5%) та засвоєння ETF (3%) ETH може стати "активом, що користується популярністю серед інституцій" у 2025 році. Ця невідповідність між короткостроковими та довгостроковими очікуваннями підкреслює плутанину на ринку щодо здатності ETH захоплювати свою вартість.

Двійний меч технічного оновлення: від "дискурсу дефляції" до екологічного дисбалансу

Технічне оновлення завжди було ключовою наративою Ethereum в останні роки, але воно також принесло багато непередбачуваних побічних ефектів. Багаторазові оновлення Ethereum (такі як злиття, EIP-1559) хоча й успішно реалізували дефляцію постачання, але нещодавнє оновлення знизило витрати на зберігання даних, що, в свою чергу, послабило джерела доходу основної мережі, непрямо вплинувши на потенціал зростання ETH. Крім того, після останнього оновлення спільнота змістила очікування щодо шардингових ланцюгів на L2, але стратегія розвитку екосистеми L2 надмірно залежить від комерційного наративу, не змогла суттєво розширити базу користувачів.

Посилення розбіжностей всередині спільноти Ethereum щодо дорожньої карти розвитку загострило технологічні труднощі. Деякі ключові учасники критикують існуючу дорожню карту як "занадто консервативну" і закликають прискорити плани оновлення; в той час як інші розробники ставлять під сумнів стратегію "покладатися лише на розширення L2" та виступають за масове оновлення основної мережі. Ці коливання у технологічному напрямку виявляють проблему відсутності сильної лідерської позиції в Ethereum. Незважаючи на те, що засновник неодноразово підкреслював, що "ціна не є головною метою", проте продаж ETH ключовими членами спільноти все ще сприймається ринком як сигнал про нестачу впевненості.

Три. Капітальний поєдинок: боротьба між входженням установ та внутрішнім тиском продажу

У сфері капіталовкладень Ethereum також стикається зі складною ігровою ситуацією.

Незважаючи на слабку ціну, інституційні капітали тихо входять на ринок. Деякі аналітичні звіти вказують на те, що обмежена пропозиція ETH, прибутковість стейкінгу та відповідність нормам роблять його "первинною платформою для смарт-контрактів для інститутів". Є прогнози, що загальна кількість біткойнів, що належать компаніям, може перевищити кількість, що належить засновникам, до 2025 року, тоді як ETH може знову знайти прихильність капіталу завдяки трендам стабільних монет, токенізації активів та AI-агентам.

Водночас продажі ключових учасників спільноти Ethereum викликали ланцюгову реакцію. У грудні 2024 року повідомлялося про масове зняття коштів на піку цін, також деякі інвестори точно перевели в обмін понад 100 тисяч ETH на піку, що загострило занепокоєння щодо "медвежого настрою інсайдерів". Ці капітальні рухи створили хедж з входом інституцій, що призвело до того, що ETH застряг у "виявленні вартості".

Чотири. Парадокс засновників: "страшний бичачий ринок" та проблеми екосистемної трансформації

Засновник Ethereum у документальному фільмі сказав, що "боїться бичачого ринку", що виявляє основну суперечність, з якою стикається Ethereum:

• Виклики де-фінансування: Культура DeFi в Ethereum, хоча і заклала його ранню позицію, але також призвела до надмірної залежності екосистеми від фінансового арбітражу. Спільнота закликає "вийти з тіні DeFi", перейти до практичних сценаріїв, що поєднують традиційний Інтернет (такі як ринки прогнозів, верифікація особистості), але прогрес повільний.

• Баланс між регулюванням та інноваціями: Неясна позиція регуляторів щодо Ethereum (наприклад, тривала відсутність чіткого визначення його цінних паперів) стримує довіру з боку установ. Хоча політичне середовище може принести зміни, Ethereum все ще потрібно знайти нову точку балансу між відповідністю та децентралізацією.

П'ять, Перспективи на майбутнє: Шляхи вирішення проблем та потенційні каталізатори

Незважаючи на те, що в короткостроковій перспективі ціна Ethereum все ще може бути обмежена внутрішнім тиском продажу, ринковими настроями та вакуумом наративу, в довгостроковій перспективі його майбутнє все ще варте очікування.

Якщо Ethereum зможе прийняти модульну тенденцію, позиціонуючи себе як "шар розрахунків + шар доступності даних", одночасно усваючи переваги виконавчих шарів інших високопродуктивних публічних ланцюгів, можливо, він зможе перебудувати свої позиції в індустрії. Крім того, прискорення впровадження технологій приватності, таких як нульові знання, може відкрити нові сценарії застосування, такі як AI-агенти, децентралізоване зберігання тощо.

У 2025 році зміна відповідного законодавства та регуляторних політик може відкрити для ETH шлях до відповідності. Якщо буде схвалено ETF на стейкінг або впроваджено механізм створення фізичних активів, інституційний попит на ETH може різко зрости. Одночасно, вступ корпоративних коштів та суверенних фондів може змінити поточну конфігурацію капітальних ігор.

Слабкість Ethereum є результатом резонансу між ринком, технологією та капіталом. Його проблеми не є наслідком єдиного фактору, а є неминучими болями, які доводиться переживати під час екологічної трансформації. У короткостроковій перспективі коливання цін все ще будуть під контролем внутрішнього тиску та вакууму наративу; в довгостроковій перспективі, якщо вдасться знайти нові опори в модульності, регуляції та девальвації фінансів, ETH все ще має шанси повернутися на шлях зростання.

Деякі аналітики галузі прогнозують, що "цифрова нафта" Ethereum у 2025 році має шанси перевищити позначку в 8000 доларів. З прискореним впровадженням ETF на стейкінг ETH та переосмисленням цінності Ethereum з боку інституцій, переоцінка вартості ETH може бути лише питанням часу.