Квартальний макроогляд крипторинку Q3: альтсезон на порозі, інституції використовують для стимулювання вибіркового бикринку

Один. Макроекономічна точка повороту вже досягнута: резонанс між пом’якшенням регулювання та політичною підтримкою

На початку третього кварталу 2025 року макрообстановка тихо змінилася. Політичне середовище, яке колись відштовхувало цифрові активи на край, тепер перетворюється на інституційну рушійну силу. На фоні трьох факторів: завершення Федеральною резервною системою дворічного циклу підвищення процентних ставок, повернення фіскальної політики на шлях стимулювання та прискорення глобального регулювання шифрування в напрямку "інклюзивної структури", крипторинок стоїть на порозі структурної переоцінки.

По-перше, з точки зору монетарної політики, макроекономічне середовище США входить у критичний вікно повороту. Незважаючи на те, що Федеральна резервна система на офіційному рівні все ще підкреслює "залежність від даних", ринок давно вже досяг консенсусу щодо зниження процентних ставок у 2025 році, розбіжність між відставанням точки та попередніми очікуваннями ф'ючерсного ринку зростає. Постійний тиск Трампа на Федеральний резерв ще більше політизує інструменти монетарної політики, що сигналізує про те, що реальні ставки в США з другої половини 2025 року до 2026 року поступово знижуватимуться з високих рівнів. Це очікування відкриває шлях для підвищення оцінки ризикових активів, особливо цифрових активів. Ще важливіше, що, з урахуванням маргіналізації Пауела в політичних іграх та появи "більш слухняного голови Федерального резерву", пом'якшення не лише є очікуванням, але й може стати реальністю політики.

Водночас, зусилля з боку фінансів також одночасно розгортаються. Фіскальне розширення, представлене великими фіскальними стимулами, приносить безпрецедентний ефект вивільнення капіталу. Трамп вкладає великі кошти в сферах повернення виробництв, інфраструктури штучного інтелекту, енергетичної незалежності, фактично формуючи "канал капітального потоку", що охоплює як традиційні галузі, так і нові технологічні сфери. Це не лише реконструює структуру внутрішнього обігу долара, але й опосередковано зміцнює маргінальний попит на цифрові активи, особливо на фоні пошуку капіталом високих ризикових премій. Синхронно з цим, Міністерство фінансів США також стає більш агресивним у стратегії випуску державних облігацій, випускаючи сигнал "не боїться розширення боргу", що робить "друкування грошей для зростання" знову спільною думкою на Уолл-стріт.

Зміна фундаментальних сигналів політики більше проявляється у зміні регуляторної структури. Вступаючи в 2025 рік, ставлення SEC до крипторинку зазнало якісних змін. Офіційне затвердження ETF на стейкінг ETH стало першим випадком, коли американські регулятори визнали, що цифрові активи з дохідною структурою можуть потрапити в традиційну фінансову систему; а просування ETF на Solana навіть дало можливість Solana, що раніше вважалася "високобета спекулятивним ланцюгом", отримати історичну можливість бути інституційно прийнятою. Ще важливіше те, що SEC вже приступила до розробки уніфікованих стандартів для спрощення затвердження токенів ETF, маючи на меті створити прохід для комплаєнсних фінансових продуктів, який можна буде відтворити та масово виробляти. Це є суттєвим перетворенням регуляторної логіки з "пожежної стіни" на "трубопровідну інженерію", вперше включаючи криптоактиви до планування фінансової інфраструктури.

Ця зміна регуляторного мислення не є унікальною для США. У Азії конкуренція за відповідність нормам зростає, особливо у фінансових центрах таких як Гонконг, Сінгапур, ОАЕ, які намагаються отримати переваги від стабільних монет, ліцензій на платежі та інноваційних проектів Web3. Відома платіжна компанія вже подала заявку на ліцензію в США, а один з емітентів стабільних монет також має плани щодо стабільної монети, прив'язаної до гонконгського долара, деякі китайські гіганти також подали заявки на отримання кваліфікацій у сфері стабільних монет, що свідчить про те, що тенденція до злиття суверенного капіталу та інтернет-гігантів вже розпочалась. Це означає, що в майбутньому стабільні монети стануть не тільки інструментами торгівлі, а й частиною платіжних мереж, корпоративних розрахунків та навіть фінансової стратегії держави, а за цим стоїть системний попит на ліквідність, безпеку та активи інфраструктури в блокчейні.

Крім того, у традиційних фінансових ринках також з'явилися ознаки відновлення ризикового апетиту. Індекс S&P 500 у червні встановив новий історичний рекорд, акції технологічного сектора та нових активів синхронно відновилися, ринок IPO ожив, а активність користувачів на певній популярній торговій платформі зросла, що всі ці фактори сигналізують про те, що ризиковий капітал повертається, і в цьому циклі повернення вже не зосереджується тільки на AI та біотехнологіях, а починає переоцінювати блокчейн, шифрування фінансів та структуровані прибуткові активи на блокчейні. Ця зміна капітальних дій є більш чесною, ніж наратив, і більш перспективною, ніж політика.

Коли монетарна політика вступає в фазу пом'якшення, фіскальна політика повністю розширюється, регуляторна структура переходить до принципу "підтримка через контроль", а загальний ризиковий апетит відновлюється, загальне середовище для шифрованих активів вже вийшло з кризи наприкінці 2022 року. У такій ситуації, коли політика і ринок взаємодіють, ми можемо зробити висновок: новий цикл булрану формується не з емоцій, а є процесом переоцінки вартості під впливом інституцій. Це не те, що біткоїн повинен злетіти, а те, що глобальні капітальні ринки знову починають "платити премію за визначені активи", весна крипторинку повертається більш м'яким, але більш потужним способом.

Два. Структурний обіг: підприємства та установи ведуть наступний булран

Найбільш помітною структурною зміною на сучасному крипторинку більше не є різкі коливання цін, а глибока логіка, за якою капітал тихо переходить від роздрібних інвесторів і короткострокових фондів до тривалих власників, корпоративних скарбниць і фінансових установ. Після двох років очищення та перебудови структура учасників крипторинку зазнає історичної "перетасовки": користувачі, орієнтовані на спекуляції, поступово стають маргінальними, а установи та компанії, що прагнуть до розподілу, стають вирішальною силою, яка спонукає до наступного булрану.

Виступ біткоїна вже все пояснив. Незважаючи на те, що ціна залишалася відносно стабільною, обсяг обігових монет швидко переходить в "заморожений" стан. Згідно з даними кількох агенцій, кількість біткоїнів, придбаних публічними компаніями за останні три квартали, перевищила чисті покупки ETF за аналогічний період. Відомі технологічні компанії та деякі традиційні енергетичні і програмні підприємства розглядають біткоїн як "стратегічну альтернативу готівці", а не як короткостроковий інвестиційний інструмент. За цим поведінковим патерном стоїть глибоке усвідомлення очікувань знецінення глобальних валют, а також активна реакція на структуру стимулів продуктів, таких як ETF. На відміну від ETF, пряма покупка спотового біткоїна підприємствами є більш гнучкою і надає більше прав голосу, одночасно менш підлягаючи впливу ринкових емоцій, що забезпечує більшу стійкість до утримання.

Водночас фінансова інфраструктура очищає перешкоди для прискореного притоку інституційних коштів. Прийняття ETF на стейкінг Ethereum не лише розширило межі відповідальних продуктів, але й означає, що інституції починають включати "ланцюгові дохідні активи" до традиційних інвестиційних портфелів. Очікування схвалення спотового ETF на Solana далі відкриває простір для уяви, і як тільки механізм стейкінгового доходу буде упакований у ETF, це радикально змінить сприйняття традиційними менеджерами активів криптоактивів як "без доходу, чиста волатильність", а також спонукатиме інституції перейти від хеджування ризиків до розподілу доходів. Крім того, кілька великих криптофондів відомої компанії з управління криптоактивами подали заявки на перетворення у форму ETF, що знаменує собою злам "бар'єрів" між традиційними механізмами управління фондами та механізмами управління активами на блокчейні.

Більш важливо те, що підприємства безпосередньо беруть участь у фінансовому ринку на базі блокчейн, руйнуючи традиційну структуру «позабіржових інвестицій» та світу на базі блокчейн. Одна компанія з видобутку криптовалюти безпосередньо збільшила свою частку в ETH на 20 мільйонів доларів у формі приватного розміщення, а одна компанія з розробки DeFi витратила ще 100 мільйонів доларів на придбання проектів в екосистемі Solana та викуп акцій платформи, що свідчить про те, що підприємства активно беруть участь у побудові нового покоління екосистеми криптофінансів. Це вже не та логіка, коли венчурний капітал бере участь у стартапах, а скоріше капіталовкладення, що має характер «промислових злиттів» та «стратегічного планування», мета яких - закріпити права на основні активи нової фінансової інфраструктури та права на розподіл доходів. Такі дії викликають ринковий ефект, який є довгостроковим, не тільки стабілізуючи емоційний стан ринку, але й підвищуючи здатність базового протоколу до оцінки.

У сфері деривативів та ланцюгової ліквідності традиційні фінанси також активно інвестують. Кількість незавершених контрактів на ф'ючерси Solana на великій ф'ючерсній біржі досягла історичного максимуму в 1,75 мільйона, а місячний обсяг торгівлі ф'ючерсами XRP вперше перевищив 500 мільйонів доларів, що свідчить про те, що традиційні торгові установи включили криптоактиви до своїх стратегічних моделей. А рушійною силою цього є постійний вхід хедж-фондів, постачальників структурованих продуктів та багатостратегічних CTA фондів — ці гравці не прагнуть до короткострокових прибутків, а базуються на арбітражі волатильності, структурній грі капіталу та роботі моделей кількісних факторів, які принесуть ринку "щільність ліквідності" та "глибину ринку".

А з точки зору структурної ліквідності, активність роздрібних інвесторів і короткострокових гравців помітно знизилася, що, в свою чергу, підсилює вищезазначену тенденцію. Дані з блокчейну показують, що частка короткострокових власників постійно зменшується, активність ранніх гігантських гаманців знижується, дані з пошуку в блокчейні та взаємодії з гаманцями стабілізуються, що свідчить про те, що ринок знаходиться в "періоді ліквідності". Хоча на цьому етапі цінова динаміка відносно спокійна, історичний досвід показує, що саме такий період затишшя часто стає початком найбільших ринкових рухів. Іншими словами, капітал більше не в роздрібних інвесторів, а установи тихо "формують базу".

Ще більш важливим є те, що "продуктова здатність" фінансових установ також швидко реалізується. Від деяких традиційних фінансових гігантів до нових роздрібних фінансових платформ, усі вони розширюють можливості торгівлі, стейкінгу, кредитування та оплати криптоактивами. Це не тільки дозволяє криптоактивам дійсно реалізувати "доступність у фіатній системі", але й надає їм більш багаті фінансові властивості. У майбутньому BTC та ETH можуть стати не лише "волатильними цифровими активами", а перетворитися на "конфігуровані категорії активів" ------ з повноцінною фінансовою екосистемою, що має ринки деривативів, платіжні сценарії, структури доходу та кредитні рейтинги.

По суті, цей структурний обіг не є простим переміщенням позицій, а є глибоким розвитком "фінансової товаризації" криптоактивів, що є повною перебудовою логіки виявлення вартості. Головними гравцями на ринку вже не є "швидкі гроші", які керуються емоціями та гарячими темами, а установи та підприємства з чітким середньо- та довгостроковим стратегічним плануванням, зрозумілою логікою розподілу та стабільною структурою капіталу. Справжній інституційний, структурний булран тихо дозріває, він не буде гучним та емоційним, але буде більш надійним, тривалим і більш принциповим.

Три, нова ера альтсезону: від загального зростання до "вибіркового булрану"

Коли люди згадують про "альтсезон", в голові часто виникає образ 2021 року з його всеосяжним розквітом та божевільним зростанням цін. Але в 2025 році еволюційна траєкторія ринку вже тихо змінилася, і логіка "зростання альткоїнів = зростання всього ринку" більше не працює. Поточний "альтсезон" входить у зовсім нову стадію: загальний ріст цін відсутній, його замінює "вибірковий булран", що керується наративами ETF, реальних прибутків, прийняття інституцій тощо. Це свідчить про поступове дорослішання крипторинку та є неминучим результатом механізму відбору капіталу після повернення ринку до раціональності.

З точки зору структурних сигналів, чіпи основних альткоїнів вже завершили новий етап осідання. Пара ETH/BTC вперше після кількох тижнів падіння демонструє сильний відскік, адреси китів за дуже короткий час накопичили понад мільйон ETH, на блокчейні часто з'являються великі транзакції, що свідчить про те, що основний капітал почав повторно оцінювати ефір та інші основні активи. Тим часом, емоції роздрібних інвесторів все ще на низькому рівні, індекс пошуку та кількість створення гаманців поки не показують суттєвого зростання, але це, навпаки, створює ідеальне "низькоінтерференційне" середовище для наступного раунду: без перегріву емоцій, без великого обсягу роздрібних інвесторів, ринок легше піддається ритму інституцій. Із історичного досвіду видно, що саме в такі моменти, коли ринок "ніби росте, але не росте, ніби стабільний, але не стабільний", зазвичай виникають найбільші трендові можливості.

Але, на відміну від попередніх років, цього разу альткоїн ринок не буде "летіти разом", а "кожен літатиме по-своєму". Заявки на ETF стали новою основою для структури тематики. Особливо спотовий ETF Solana вже вважається наступною "подією ринкового консенсусу". Від запуску ETF на стейкінг Ethereum до того, чи буде стейкінг дохід Solana включено до структури розподілу дивідендів ETF, інвестори вже почали обговорювати стейкінг активів.