Аналіз якості та стабільності резервних активів USDT

Резерви активів емітентів стейблкоїнів зазвичай схожі за складом на структуру грошових ринкових фондів, які в основному складаються з готівки та високоякісних короткострокових облігацій і векселів. Під час фінансової кризи 2008 року, грошовий ринковий фонд Reserve Primary обсягом 63 мільярди доларів викликав паніку на ринку через те, що володів 1,2% короткострокових облігацій Lehman Brothers, що призвело до вилучення 123 мільярдів доларів з грошових ринкових фондів за два тижні. Ця подія виявила вразливість зобов'язань щодо обміну 1:1, і стейблкоїни також піддаються подібним ризикам.

Щоб оцінити стабільність USDT, потрібно врахувати два ключові питання: якою є ліквідність резервів активів USDT? Чи можливе виникнення масового викупу, подібного до того, що сталося у 2008 році на ринку грошових фондів?

З точки зору якості резервів активів, USDT постійно покращує свою структуру. Частка комерційних векселів (CP) поступово знизилася з 49% у другому кварталі 2021 року до 24% у першому кварталі 2022 року, тоді як частка короткострокових облігацій США (T-Bill) зросла з 24% до 48%. Згідно з останніми оцінками, частка CP могла знизитися до приблизно 13%. Одночасно якість CP, що належить USDT, також покращується: частка CP з рейтингом вище 3A зросла з 93% у другому кварталі 2021 року до 99% у першому кварталі 2022 року.

USDT нещодавно зазнав стрес-тесту ліквідності. Протягом більше ніж місяця USDT було викуплено на 17 мільярдів доларів, а обіг зменшився на 20%. З них 10 мільярдів доларів викуп було здійснено під час найбільшої паніки на ринку під час краху UST. Це свідчить про те, що USDT має здатність справлятися з великими викупами в короткі терміни.

Проте, якщо виникнуть екстремальні ситуації, такі як викуп понад 80% обсягу випуску за тиждень, USDT все ще може стикнутися з ризиком відв'язки. Але ймовірність такого супер-викупу є невеликою з наступних причин:

1. USDT став важливою частиною екосистеми криптовалют, багато торгових пар і ринкових операцій залежать від USDT, за оцінками, принаймні 20% власників USDT не будуть або не зможуть легко продати.

2. Механізм викупу USDT обмежує канали безпосереднього викупу, лише організації, що пройшли верифікацію в білому списку, можуть безпосередньо торгувати з емітентом.

3. 85% резерву USDT складають готівка та еквіваленти, з яких більше половини є високоліквідними короткостроковими державними облігаціями США.

4. Ринковий арбітражний механізм сприяє підтримці стабільності ціни USDT. Історично, відключення USDT зазвичай є нетривалим, навіть у моменти крайнього страху він може швидко повернутися.

Отже, ймовірність обвалу USDT є низькою. Однак на ринку все ще існують деякі спекулятивні дії, які намагаються отримати прибуток, поширюючи панічні настрої, що може призвести до незначних коливань USDT у короткостроковій перспективі. Інвесторам слід бути обережними та раціонально оцінювати інформацію на ринку.