Аналіз регуляторної структури цифрових активів та розвитку ринку Малайзії

Один. Регуляторна рамка

Малайзія застосовує модель "подвійного регулювання" для криптовалют, головним чином через спільні зусилля Національного банку Малайзії (BNM) та Комісії з цінних паперів (SC) щодо виконання регуляторних функцій. BNM відповідає за монетарну політику та фінансову стабільність, не визнаючи приватно випущені цифрові валюти як законний платіжний засіб. SC інтегрує відповідні цифрові активи в систему регулювання капітального ринку, регулюючи їх як цінні папери.

Правова основа регуляторної системи походить з наказу "Законодавство про капітальні ринки та послуги 2007 року (цифрові валюти та цифрові токени як цінні папери)", що набрав чинності в 2019 році. SC поступово видала кілька супутніх нормативних актів, включаючи "Посібник для визнаних операторів ринку" та "Посібник з цифрових активів", що регулює діяльність цифрових активів, платформ IEO та послуг з зберігання цифрових активів.

У конкретних регуляторних заходах Малайзія має чітко визначені вимоги до ліцензування. Платформи для торгівлі цифровими активами (DAX) повинні зареєструватися як визнані оператори ринку (RMO-DAX), відповідати високим стандартам дотримання вимог, включаючи місцеву реєстрацію, наявність мінімального статутного капіталу, надійні механізми управління ризиками, заходи протидії відмиванню коштів та процеси KYC. SC також запровадила систему "досвідченого зберігача цифрових активів (DAC)", що вимагає від установ, які надають послуги зберігання активів, наявності відповідної ліцензії.

Щодо послуг гаманців, якщо вони лише надають функцію децентралізованого програмного гаманця, то наразі не підлягають регулюванню; проте, якщо вони також включають функцію обміну фіатних валют або зберігання, необхідно отримати відповідну кваліфікацію для платежів або зберігання.

Два, регулювання бірж і ринкові структури

Станом на 2025 рік, у Малайзії є 6 ліцензованих бірж цифрових активів (DAX), схвалених SC, зокрема:

1. Luno Malaysia: платформа з найвищою часткою на ринку, що підтримує торгівлю приблизно 18 регульованими цифровими активами.
2. SINEGY: вирізняється відповідністю нормам та безпекою, підтримує меншу кількість валют.
3. Токенізувати Малайзію: операції охоплюють Малайзію, Сінгапур, В'єтнам та інші регіони, отримавши інвестиції від місцевого інвестиційного банку Kenanga.
4. MX Global: Отримав інвестиції від Binance, підтримує торгівлю основними криптовалютами.
5. HATA Digital: має незалежну функцію торгівлі на ринку долара.
6. Torum International: позиціонується як "соціальний + фінансовий" платформа, знаходиться на стадії підготовки до запуску.

Ці платформи є RMO-DAX, що підтримують поповнення, виведення та обмін валют у малайзійських ринггітах (MYR). Станом на початок 2025 року, дозволено до торгівлі 22 види криптовалют, які охоплюють основні монети, монети публічних блокчейнів, DeFi-монети тощо. Варто зазначити, що жодна стейблкойн або монета конфіденційності не отримала дозволу на торгівлю.

Три, механізм виведення та введення коштів та контроль за валютами

Ліцензовані біржі Малайзії підтримують поповнення та виведення коштів у малайзійських рінгітах (MYR). Користувачі можуть поповнити рахунок біржі, переказуючи фіатні гроші через місцеві банківські перекази, а також можуть продавати цифрові активи та виводити їх у MYR на свій банківський рахунок. Інвестори також можуть переказувати криптовалюту відповідних монет з особистого гаманця на блокчейні на біржу для торгівлі.

Щоб запобігти формуванню каналів відтоку коштів через цифрові активи, регуляторні органи Малайзії запровадили такі заходи для бірж:

• Дозволяється лише торгівля в MYR
• Виведення коштів можливе лише на місцеві банківські рахунки
• Перевірка крипто-виведення

Ці дизайни ефективно запобігають перетворенню криптоактивів на засоби трансферу коштів, основна позиція регуляторів полягає в тому, що "не забороняють торгові операції, але контролюють їх використання за межами країни".

Чотири, режим зберігання коштів та保障 активів клієнтів

Усі ліцензовані біржі Малайзії використовують централізовану модель торгівлі з депозитарним обслуговуванням. Платформа повинна забезпечити строгий розподіл активів клієнтів та активів компанії, а також вжити належних заходів для зберігання в холодних гаманцях/мультипідписних механізмах.

SC запроваджує систему "кастодіанів цифрових активів (DAC)", встановлюючи спеціальні регуляторні бар'єри для установ, які надають послуги з зберігання токенів. До повного впровадження механізму DAC більшість платформ використовували делегування третім міжнародним кастодіанам зберігання цифрових активів.

SC вимагає від усіх ліцензованих бірж:

• підтримувати співвідношення резервів 1:1
• Проведення регулярних аудитів активів та звітів про підтвердження резервів
• Заборонено платформі здійснювати будь-які форми позик або інвестицій з використанням кредитного плеча з активами клієнтів

По-п'яте, поточна ситуація на ринку і модель конкуренції платформи

Ринок криптовалютних активів Малайзії демонструє стабільне зростання. Станом на кінець 2021 року річний обсяг торгів національного крипторинку становив приблизно 21 мільярд ринггітів. Протягом 2022 року було відкрито 128 тисяч нових рахунків для торгівлі цифровими активами.

У контексті конкурентної ситуації на платформі Luno Malaysia займає абсолютну лідируючу позицію на ринку, кількість зареєстрованих користувачів перевищила 1 мільйон, загальна кількість угод перевищила 72 мільйони, а загальна сума активів під управлінням досягла 4,28 мільярда ринггітів. Річний обсяг торгівлі досягає 87 мільярдів ринггітів, що складає понад дев’яносто відсотків від загального ринку ліцензованих бірж.

Інші біржові платформи мають відносно обмежену частку ринку, але кожна з них має свої особливості: Tokenize Malaysia має певний рівень впізнаваності серед традиційних фінансових користувачів; MX Global отримала інвестиції від Binance, що призвело до помітного зростання кількості користувачів; HATA Digital має функцію торгівлі в доларах та інтеграції зовнішньої ліквідності, що привертає увагу професійних користувачів.

З точки зору профілю інвестора, основними є роздрібні користувачі, помітно молодші. Інвестори віком до 45 років складають понад 72% рахунків DAX, що відображає те, що цей ринок в основному складається з цифрових нативних користувачів.

Шість. Явища використання непозволених платформ та регуляторна позиція

Незважаючи на те, що Малайзія встановила сувору ліцензійну систему, деякі досвідчені інвестори все ще користуються зарубіжними незареєстрованими платформами, такими як Binance, Huobi, Bybit тощо. Ці платформи пропонують більш широкий вибір торгових монет, інструментів для кредитного плеча та фінансових деривативів, що значно приваблює високочастотних трейдерів та користувачів, які прагнуть високого доходу.

У відповідь на цю ситуацію Комісія з цінних паперів Малайзії (SC) вжила поетапних заходів регулювання:

1. Система попереджувальних списків для інвесторів
2. Офіційне правозастосування та заборонні накази
3. Співпраця технологічних і фінансових засобів блокування
4. Освіта інвесторів та публічні застереження

Ці заходи принесли етапні результати. Кілька міжнародних бірж вже оголосили або фактично вийшли з ринку Малайзії та припинили надавати послуги, пов'язані з MYR.

Сім, система випуску токенів та регулювання платформ IEO

Малайзія запровадила високий рівень обережності в проектуванні відповідності для випуску цифрових токенів. Усі токени, що залучають публічні кошти, вважаються випуском цінних паперів і підлягають регуляторній системі відповідно до Закону про капітальні ринки та послуги. Основою є впровадження моделі "первинного розміщення токенів на біржі (IEO)".

До 2025 року вже дві платформи отримали ліцензію на реєстрацію IEO: Pitch Platforms Sdn Bhd (pitchIN) та Kapital DX Sdn Bhd (KLDX).

Повний процес випуску токенів IEO включає: подачу заяви та розкриття білого паперу, проведення дью-дилігенсу платформою та схвалення, підтвердження реєстрації SC та публічний продаж, залучення та доставку, подальші звіти та регуляторне розкриття.

Вісім. Види та правовий статус випускних токенів, ринкові практики та аналіз випадків

Комісія з цінних паперів Малайзії розділила токени на три категорії:

1. Токени функціонального призначення (Utility Token)
2. Цінні папери токени (Security Token)
3. Токенізовані реальні активи (Tokenized Real-World Assets, RWA)

З моменту запуску платформи IEO на початку 2023 року в Малайзії вже з'явилося кілька репрезентативних проектів випуску токенів відповідно до норм, таких як токен фіксованого доходу Integra Healthcare, токен платформ BidNow, участь Ni Hsin Group у IEO тощо.

До кінця 2024 року ринок IEO Малайзії все ще перебуває на ранній стадії, кількість проектів обмежена, але рівень відповідності високий. Завершені випуски переважно є малими та середніми фінансуваннями нижче RM1000万.

Дев'яте. Механізм торгівлі токенами та їх виходу на ринок

Після випуску цифрових токенів на платформі IEO, якщо вони плануються для обігу на відкритому ринку, їх необхідно котирувати на ліцензованій біржі цифрових активів (DAX). Лістинг токенів повинен відповідати двометодичній перевірці з боку регуляторних органів і біржі.

Щоб запобігти маніпуляціям на ринку, інсайдерській торгівлі та іншим діям під час обігу токенів, що котируються на біржі, SC розробила відповідну систему постійного моніторингу вторинного ринку, що включає вимоги щодо боротьби з відмиванням коштів і реєстрації особи, механізми моніторингу маніпуляцій на ринку, а також обов'язок щодо постійного розкриття інформації.

Десять. Підсумки та перспективи

З моменту офіційного встановлення Комісією з цінних паперів Малайзії регуляторної рамки для цифрових активів у 2020 році, місцевий ринок криптовалют та механізм фінансування токенів поступово розвиваються. Встановлення системи IEO забезпечує інституційні гарантії законного обігу цифрових активів та відповідного збору коштів.

На даному етапі громадськість щодо системи IEO перебуває в стані "раціонального очікування та невеликої участі". Загалом, Комісія з цінних паперів Малайзії має "обережно відкриту" регуляторну позицію щодо IEO.

Дивлячись у майбутнє, кількість IEO платформ та типів проектів все ще має простір для зростання. У умовах посилення глобального регулювання криптовалют, Малайзія може завдяки своїй стабільності системи та юридичній ясності залучити більше місцевих та регіональних підприємств до використання комплаєнс-стежки для випуску та торгівлі цифровими активами, тим самим сприяючи перетворенню її на один із центрів цифрових фінансів Південно-Східної Азії.