Битва алгоритмів контрактів між CEX та DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

У березні 2025 року контракт JELLYJELLY викликав ринкові заворушення на одній з децентралізованих торгових платформ. За лічені години ціна цього контракту зросла на 429%, що призвело до наближення до масового ліквідації. У разі ліквідації короткі позиції будуть передані до ліквідного фонду на блокчейні, що призведе до коливальних збитків на рівні десятків мільйонів доларів. Тим часом, одна централізована торговельна платформа рідко швидко запустила торгівлю безстроковими контрактами JELLYJELLY.

У момент, коли на горизонті спостерігалася загроза ліквідаційної кризи, валідатори децентралізованої платформи терміново проголосували за втручання, примусово знявши, закривши та заморозивши торги. Ця подія не тільки стала предметом обговорень у крипто-спільноті, але й виявила одну з основних проблем: на яких підставах визначається ціна на децентралізованих платформах? Хто насправді несе ризики? Чи є алгоритм дійсно нейтральним?

Ця стаття використає цю подію як привід для аналізу алгоритмічних відмінностей трьох платформ у основних механізмах постійних контрактів — індексній ціні, позначеній ціні та ставці фінансування, а також детально розгляне фінансову філософію та механізми передачі ризиків, що стоять за ними. Ми побачимо, як різні алгоритми формують різні стилі торгівлі, як вони обслуговують різні типи трейдерів, а також як вони визначають, чи зможе трейдер вийти з бурі неушкодженим.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Огляд торгівлі безстроковими контрактами

Торговля безстроковими контрактами складається з трьох основних елементів:

1. Індексна ціна: відстеження змін цін на спотовому ринку, є "теоретичним якорем".
2. Ціна маркування: використовується для розрахунку нереалізованого прибутку та збитків, ліквідації та інших ключових подій.
3. Ставка фінансування: економічний механізм, що з'єднує світ спот і контрактів, який спрямовує ціну контракту до повернення до спот.

Порівняння алгоритмів трьох основних платформ

Індексна ціна/Ціна оракула

Індексна ціна певної децентралізованої платформи називається ціною оракула, яка будується валідаторськими вузлами, використовуючи метод зваженої медіани для боротьби з екстремальними коливаннями цін. Це робить її більш стійкою до маніпуляцій, але частота оновлення є більш повільною (раз на 3 секунди).

Механізм позначення ціни

Маркерна цінова Алгоритм централізованої платформи A базується на медіані трьох типів цін: середньої ціни покупки/продажу на ринку контрактів, ціни угоди та ціни удару. Поєднання медіани, обробленої за допомогою EMA, забезпечує плавність змін маркерної ціни та її стійкість до вколів, що підходить для стабільного розміщення великих капіталів та стратегій арбітражу.

Деяка централізована платформа B використовує більш агресивний підхід, застосовуючи лише середню ціну між першим покупцем і першим продавцем на ринку як джерело маркерної ціни. Ціна надзвичайно чутлива до незначних угод, що може призвести до різких коливань, підходить для високочастотних трейдерів та короткострокових операцій.

Структура маркерної ціни на певній децентралізованій платформі об'єднує кілька джерел цін: експертна ціна та 150-секундна експоненційна ковзна середня різниці між ціною контракту; медіана ціни покупки, продажу та останньої угоди самої платформи; зважена медіана середньої ціни постійних контрактів на кількох централізованих біржах.

! Битва алгоритмів контракту CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

费率 Алгоритм

Деяка децентралізована платформа впровадила преміум-індекс на основі моделі базової ціни та процентної ставки кредитування певної централізованої платформи A, беручи проби кожні 5 секунд та розраховуючи середнє значення за годину, щоб запобігти різким короткочасним коливанням. Щоб компенсувати повільну швидкість повернення ціни, ця платформа встановила три особливості: надзвичайно високий верхній ліміт витрат на капітал, розрахунок витрат на капітал на основі цін оракула, а також часті стягнення витрат на капітал.

Фінансова ставка централізованої платформи A залежить від тривалого періоду розрахунку (зазвичай 8 годин), поєднуючи глибину книги замовлень для моделювання впливу великих ринкових ордерів на купівельну та продажну ціну, одночасно враховуючи процентні ставки по кредитах.

Фінансова ставка алгоритму певної централізованої платформи B є відносно простою, вона розраховується на основі відхилення цін покупки та продажу з ринку, а також період розрахунку є досить довгим.

Торгові стратегії, адаптовані до різних платформ, та фінансова філософія, що стоїть за ними

Децентралізована платформа A: дизайн раціоналістів системи

Загальний дизайн спрямований на "інституціоналізацію, пом'якшення", основна ідея полягає в "зробити ринок передбачуваним". Це приваблює інституційних інвесторів та середньо- і довгострокових трейдерів, які прагнуть стабільного доходу і контрольованого ризику.

Децентралізована платформа B: дизайн торговців-інстинктивників

Дизайн стратегії наближається до "швидко, жорстко, точно", філософія полягає в тому, що "ринок — це відображення людської природи". Це приваблює високочастотних трейдерів, "втручальників" і трейдерів на короткі позиції.

Деяка децентралізована платформа: дизайн ланцюгових структурних діячів

Спроба створити нову фінансову парадигму: децентралізоване управління + програмовані цінові механізми. Філософія полягає в тому, що алгоритм не передбачає ринок, а встановлює порядок. Приваблює трейдерів, які прагнуть відновити систему довіри через верифікований код та розподілене управління.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Висновок

Ціна є зовнішнім виглядом угоди, алгоритм є порядком угоди. Різні платформи намагаються відповісти на одне й те саме питання: як ми можемо довіряти невидимому ринку?

Коли ринок перебуває в екстремальній ситуації, алгоритм виходить з гри, і на сцену виходить людина. Врешті-решт, ціна визначається не "алгоритмом", а тим, у кого ми обираємо вірити.

У майбутньому фінансовому світі алгоритм продовжить розширювати свої межі. Але потрібно усвідомлювати, що кожна логіка, написана в коді, за собою тягне тінь ціннісного судження. Давайте завжди зберігати повагу до ринку.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX