NDV спостереження: кілька роздумів про хвилю RWA Як подолати пастку регуляторного арбітражу?

Оригінальний автор: Джейсон Хуан NextGen Digital Venture

Оригінальне посилання: Заява: ця стаття є перепостом, читачі можуть отримати більше інформації через оригінальне посилання. Якщо автор має будь-які заперечення щодо форми перепосту, будь ласка, зв'яжіться з нами, ми внесемо зміни відповідно до вимог автора. Перепост лише для інформаційного обміну, не є інвестиційною порадою і не представляє точку зору та позицію У Шуо. Повний текст нижче:

Останнім часом стала популярною концепція RWA (токенізація реальних активів), і є багато людей, які спілкуються зі мною, включаючи друзів з брокерських компаній, сімейних офісів та деяких індивідуальних інвесторів. Я щойно зібрав свої думки для довідки. Давайте поговоримо про те, що ми робимо з NDV По суті, ми є хедж-фондом, але ми інвестуємо виключно в акції, пов'язані з криптовалютою. Юридична структура традиційна, зі стандартною структурою хедж-фонду, але ціль інвестування орієнтована на сферу цифрових активів. Наше мислення просте: подивіться на крипторинок очима традиційних фінансів. В даний час більшості інституційних інвесторів все ще не вистачає асигнувань на криптоактиви, і ми тут, щоб допомогти їм вирішити цю проблему. Розмір нашого фонду становить 100 мільйонів доларів США, і наші активи дуже концентровані, як правило, купують лише 5-10 цілей, які можуть бути на 150% довгими та 50% короткими, в основному відповідно до галузевого циклу. Наш фонд I вийшов (2023.3 - 2025.2) з 23-місячною прибутковістю +276% і максимальним просіданням 16%, значно випередивши Bitcoin та Ethereum, а також NASDAQ. Зараз друга фаза фонду тільки створена на 1 місяць і знаходиться в процесі побудови позиції. Чому криптовалютні акції Гонконгу такі божевільні? Останнім часом акції Гонконгу зросли на 30% до 100% за один день, що є справжнім божевіллям. Я думаю, що є кілька основних причин: по-перше, багато брокерських акцій довгий час перебували на дні збоку, а їх оцінки були вимиті начисто, тому їм не вистачає каталізатора. Circle зріс у 10 разів за кілька тижнів після лістингу, ставши найгарячішим IPO акцій США цього року, і багато акцій Гонконгу скористалися цим імпульсом. По-друге, це типова поведінка ринку. Щоразу, коли з'являється нова історія, ринки капіталу люблять одразу перетравлювати очікування на найближчі 5-10 років. Так було з інноваційними ліками і раніше, так само як і з концепцією DeepSeek, а тепер настала черга шифрування. Але подумайте про це спокійно, посилаючись на ситуацію на зрілих ринках, у регіоні зазвичай є лише 2 відповідні криптобіржі, які можуть отримувати стабільний прибуток, а всі інші збиткові. Зараз Гонконг видав одразу 10 ліцензій, і в короткостроковій перспективі це точно буде війна ставок, а хто виживе в підсумку, залежить від сили капіталу та операційної ефективності. Кілька думок про RWA Я думаю, що RWA в основному вирішує три проблеми: 1. 24-годинна торгівля: традиційні активи можна купувати та продавати лише в торгові години, а торгувати ними можна в будь-який час на ланцюжку 2. Знизьте поріг: наприклад, будинок вартістю 10 мільйонів може бути розділений на десятки тисяч акцій, а звичайні люди також можуть брати участь у 3. Регуляторний арбітраж: У деяких випадках можна обійти складні процедури і навіть уникнути деяких податків і зборів Це дійсно може підвищити ефективність обігу активів. Але я збираюся облити це холодною водою: багато людей зараз говорять про борг США RWA, і я думаю, що це в основному помилкове твердження. Для тих фінансових активів, які вже погашені та відповідають вимогам, проведення RWA – це, по суті, регуляторний арбітраж. Коли шкала маленька, нагляд може закривати очі, але коли масштаб великий, його може і не бути. Останнім часом я спілкуюся з багатьма друзями-брокерами, і вони постійно запитують мене, які активи підходять для RWA, і я думаю, що це питання ставить віз попереду коня. Чесно кажучи, на сьогоднішніх глобальних ринках капіталу не вистачає не активів, а скоріше покупців. Багато дослідників на стороні продавця завжди не можуть знайти хороші криптоактиви в так званих «2,3 трильйона доларів у криптоколах» і хочуть наблизитися до «реального світу», і я думаю, що ця логіка неправильна. (Мені не дуже подобається слово RWA, я думаю активи всі однакові, різниці між віртуальними і реальними немає, інвесторам варто тільки спокійно розглянути вартість інвестицій) Ви думаєте, передбачувана річна норма прибутковості самого біткойна становить понад 50%, а вартість фінансування, яку ви готові заплатити, щоб купити біткойн у криптовалюті, як правило, становить понад 10% річних, що значно перевищує традиційні фінанси. Як за таких умов можна звернути увагу на лістинг традиційних фінансових активів у мережі? Фактично, RWA – це здебільшого регуляторний арбітраж, який є актом залучення як покупців, так і продавців до мережі. Візьмемо приклад, який не обов'язково доречний: інвестору з Гонконгу, який хоче інвестувати в будинок в Дубаї, можливо, доведеться пройти через громіздкий процес подачі заявки і дуже високі транзакційні витрати. Якщо хтось виставляє нерухомість Дубая на ланцюг і розподіл орендної плати також відбувається по ланцюжку, то гонконгські інвестори можуть легко отримати право на вигоду від будинку в Дубаї, і їм навіть не потрібно купувати цілий набір, їм потрібно купити лише 0,05 комплекту, тому що активи можуть бути фрагментовані. Особисто я вважаю, що суть роботи з RWA полягає в тому, щоб знайти новий актив на майбутнє, новий актив, який не був помічений у традиційних фінансах, і в той же час клас активів буде процвітати. Подібно до Alipay 10 років тому, Alipay домінував у світі в Китаї, але все ще існують закордонні компанії-еквайри електронної комерції, такі як Ping Pong і Lianlian, оскільки більшість транскордонної електронної комерції не виросла під великою платформою Ali. Коли з'являться нові клієнти, з'явиться нова платформа. Люди, які одержимі тим, щоб просто бути портерами, не підвищать ефективність всієї системи. Щоб бути по-справжньому довговічним, ви повинні думати про те, що ви створили для світу. Які можливості відкривають нові класи активів? Виходячи з наведеної вище логіки, я вважаю, що найбільші можливості для RWA є в деяких нових нестандартизованих класах активів. Наприклад, ляльки LABUBU дуже популярні останнім часом, на ринку секонд-хенду можуть бути продані в кілька разів дорожче за початкову ціну, але звичайним людям їх складно купити. ЯКЩО ВИ ЗРОБИТЕ ЛАБУБУ В RWA, КОЖЕН ЗМОЖЕ КУПИТИ НЕВЕЛИКУ ПОРЦІЮ, І ВИ ЗМОЖЕТЕ ТОРГУВАТИ НЕЮ 24 ГОДИНИ НА ДОБУ, ЩО ЦІКАВО. Іншим прикладом є зіркова карта, карта новачка Кобі Брайанта може коштувати мільйони доларів, але якщо її зробити RWA, кожен зможе купити потроху, і ліквідність буде зовсім іншою. Іншим прикладом є нерухомість на ринках, що розвиваються, така як нерухомість Дубая, токенізація може спростити транскордонні інвестиції, а розподіл орендної плати відбувається в ланцюжку для підвищення прозорості. Це нові класи активів, які розраховані на майбутнє, і в традиційній фінансовій системі не існує стандартизованого способу торгівлі, але є реальний попит і вартість. Хто з найбільшою ймовірністю стане переможцем? Як гравець на крипторинку, ми безумовно оптимістично налаштовані щодо цієї галузі. Але які компанії найімовірніше отримають вигоду? Я думаю, що саме ці платформи випуску активів є досить великими. Лише достатньо великі платформи, які готові прийняти зміни, швидше за все, справді виграють. Особисто у мене є невелике припущення: можливо, було б цікаво, якби Ant Financial або Xianyu були готові спробувати цей напрямок. У них величезна база користувачів, як покупців, так і продавців. Існують також такі платформи, як Xiaohongshu і Dewu, які також мають великий потенціал. Користувачі цих платформ за своєю суттю зацікавлені в нових та екзотичних активах, і платформи готові експериментувати з новими категоріями, що може стати початком справжнього RWA. Наша інвестиційна стратегія Ми продовжуємо дотримуватися моделі повного приводу «політичний цикл + технологічні інновації», при цьому 70% дослідницьких ресурсів виділяється на цикл біткойнів, а 30% використовується для вибору конкретних цілей. Що стосується RWA, ми налаштовані більш оптимістично: • Інтернет-платформи з великою кількістю пулів активів • Біржі з нативним трафіком, які можуть максимізувати комісії • Емітенти з хорошим комплаєнсом і контрольованими ризиками Кілька слів підсумовуючи, RWA по суті переводить право на випуск активів з централізованого в ончейн. Справа не в прибутковості, а в ліквідності та доступності. Для інвесторів найголовніше – дивитися на якість активів, платформні рови та регуляторне середовище. Для підприємців ключовим є те, чи зможуть вони знайти ті нові класи активів, які розраховані на майбутнє та створюють реальну цінність для всієї екосистеми. Простий бізнес портера триває недовго, і важливіше думати про ці речі чітко, ніж дивитися на наступну цінову межу.