Ethena-USDe дивовижне зростання, що стоїть за його успіхом

Нещодавно загальний обсяг випуску USDe зазнав значного зростання, збільшившись з 2,4 мільярда доларів США минулого місяця до 3,8 мільярда доларів США, з місячним приростом понад 58%. Це зростання можна пояснити загальним оптимізмом на ринку після того, як біткоїн подолав нові максимуми, що призвело до зростання ставок на капітал, а отже, підвищення прибутковості стейкингу USDe. Незважаючи на те, що в останні кілька днів спостерігалося деяке зниження, 26 листопада річна прибутковість USDe все ще залишалася на високому рівні близько 25%.

Водночас MakerDAO став несподіваним вигодонабувачем у цій хвилі зростання. Наразі щоденний дохід Maker зріс більш ніж на 200% порівняно з місяцем раніше, що стало історичним максимумом. Це зростання тісно пов'язане з розвитком Ethena. Висока процентна ставка по стейкінгу USDe стимулювала попит на кредитування активів sUSDe та PT, зокрема на платформі Morpho обсяг позик під заставу цих активів досяг 570 мільйонів доларів, а рівень використання кредитів перевищив 80%, річна процентна ставка за депозитами становить 12%. Протягом останнього місяця Maker через модуль D3M на Morpho додав нових позик на загальну суму понад 300 мільйонів доларів.

Баланс активів і зобов'язань MakerDAO показує, що загальна сума виданих кредитів DAI через модуль D3M для Morpho та Spark становить 2 мільярди доларів США, що складає близько 40% з боку активів. Лише ці два бізнеси забезпечили Maker 203 мільйони доларів США річного доходу, що еквівалентно щоденному внеску в 550 тисяч доларів США, що становить 54% від загального річного доходу.

Шлях зростання USDe вже чітко видно: оптимізм, викликаний новими рекордами біткойна, підвищив ставку плати за капітал, що, в свою чергу, вплинуло на дохідність стейкінгу USDe. MakerDAO завдяки своїй повній ланцюговій моделі фінансування та "центральнобанківським" властивостям модуля D3M став важливою опорою екосистеми USDe. Morpho у цьому процесі відіграв роль "мастила". Ці три протоколи складають ядро зростання. У той же час, такі периферійні протоколи, як AAVE, Curve, Pendle та інші, також у різному ступені отримують вигоду від зростання USDe.

У цьому спіралі зростання всі учасники отримують вигоду. Користувачі з кредитним плечем USDE та кредитори можуть отримувати високі, але волатильні доходи через кредитне плече, користувачі депозитів DAI отримують відносно стабільну прибутковість. Низькоризикові арбітражники заробляють на різниці, ставлячи Warp BTC, ETH LST для карбування або запозичення DAI, тоді як досвідчені гравці отримують надприбутки завдяки комбінації DeFi протоколів. Сам протокол отримує вищий TVL, доходи та ціну монети.

Ця модель зростання може бути стійкою, якщо ключовим фактором буде те, чи буде існувати спред між USDe та DAI протягом тривалого часу. Беручи до уваги відносно передбачувану монетарну політику DAI, основна увага зосереджена на USDe. Фактори впливу включають: тривалість бичачого настрою, чи зможе Ethena покращити ефективність розподілу APY через вдосконалення економічної моделі та підвищення частки ринку, а також боротьбу на ринку з конкурентами (такими як HTX та нещодавно запроваджена стратегія прибуткових стабільних монет від певної торгової платформи).

С ростом приходять і побоювання щодо безпеки D3M. Існує думка, що D3M дозволяє безпосередньо динамічно генерувати токени DAI без традиційних застав. Проте з точки зору балансу, DAI, створене через D3M Mint, забезпечується sDAI, в результаті чого утворюється "багатоактивна синтетична позиція з LTV понад 110%".

Виходячи з цього, хоча D3M безпосередньо не призведе до того, що DAI стане нестабільною криптовалютою без застави, проте дійсно призведе до деякого збільшення ризику:

1. Занадто висока пропорція модуля D3M може знову зробити DAI "тіньовою стабільною монетою"
2. Операційні ризики Ethena, ризики контрактів та ризики зберігання можуть передаватися на DAI
3. Проміжні етапи, такі як Morpho, можуть додатково збільшити ризик
4. Може знизити загальний LTV DAI